Dongwu Securities: присвоена рекомендация «Покупать» компании Founder Securities

Сун Тин, Ло Юйкань из Dongwu Securities Co., Ltd. в последнее время провели исследование по First Securities и опубликовали исследовательский отчет «Итоги за 2025 год: обзор — чистая прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 80% г/г; брокерский и собственный бизнес — основные драйверы», присвоив First Securities рейтинг «покупать».

First Securities (601901)

Инвестиционные тезисы

Событие: First Securities опубликовала результаты за 2025 год. В 2025 году компания достигла выручки 105,0 млрд юаней, г/г +36,1%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, 39,7 млрд юаней, г/г +79,9%; соответствующий EPS 0,48 юаня, ROE 8,0%, г/г +3,3 п.п. В четвертом квартале выручка составила 14,2 млрд юаней, г/г -37,8%, к предыдущему кварталу -58,4%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, 1,7 млрд юаней, г/г -29,4%, к предыдущему кварталу -87,9%.

Доходы в брокерском бизнесе существенно выросли, а возможности цифровых сервисов продолжают повышаться: 1) в 2025 году доходы компании от брокерского бизнеса составили 55,8 млрд юаней, г/г +38,2%, доля в выручке 53,1%. Среднедневной объем торгов на всем рынке акциями и инвестиционными фондами составил 20538 млрд юаней, г/г +69,7%. 2) остаток по маржинальному финансированию и торговле ценными бумагами (two financing) компании — 557 млрд юаней, что на 34% больше, чем на начало года; рыночная доля 2,2%, без изменений по сравнению с началом года. Общий объем two financing на всем рынке — 25407 млрд юаней, что на 36,3% больше, чем на начало года. 3) компания создала матрицу цифровых и интеллектуальных инструментов, продвигая переход сервисной экосистемы на новый уровень: одновременно выросли активность пользователей и удовлетворенность клиентов в приложении Xiao Fang; среднее число активных пользователей в день в пересчете на год увеличилось на 12% г/г, средняя продолжительность посещений на одного пользователя в день выросла на 15% г/г, удовлетворенность клиентов увеличилась на 6% г/г.

Инвестбанковский бизнес по-прежнему требует усиления: 1) в 2025 году доходы компании от инвестбанковского бизнеса составили 1,7 млрд юаней, г/г -5,1%. 2) объем андеррайтинга в сегменте долевых инструментов г/г +341,0% до 11,0 млрд юаней, место 39; в том числе 1 IPO, объем привлечения 8 млрд юаней; 1 сделка по дополнительному размещению, объем андеррайтинга 3 млрд юаней. По состоянию на конец марта 2026 года у компании нет резервов по проектам IPO. 3) объем основного андеррайтинга облигаций г/г -0,4% до 184 млрд юаней, место 53; в том числе объем андеррайтинга корпоративных облигаций, ABS и финансовых облигаций составил 168 млрд юаней, 10 млрд юаней и 5 млрд юаней соответственно.

Масштаб бизнеса по управлению активами растет быстро: в 2025 году доходы компании от управления активами составили 2,1 млрд юаней, г/г -11,9%. По состоянию на конец 2025 года размер активов под управлением составил 907 млрд юаней, г/г +64,3%; размер управления Fangzheng Fubang — 872 млрд юаней, рост на 7,8%.

Годовой инвестиционный доход вырос высокими темпами, а в Q4 наблюдалась повышенная волатильность: в 2025 году инвестиционный доход компании (включая справедливую стоимость) составил 21,1 млрд юаней, г/г +48,7%; в Q4 корректированный чистый инвестиционный доход за квартал (включая справедливую стоимость, результаты по валютным операциям и прочие совокупные доходы) составил -4,7 млрд юаней, г/г сменился с положительного на отрицательный.

Прогноз по прибыли и инвестиционный рейтинг: с учетом операционной ситуации компании в 2025 году мы повысили ранее опубликованный прогноз по прибыли. Ожидается, что чистая прибыль, относящаяся к акционерам, компании в 2026–2027 годах составит 44,38/47,23 млрд юаней (предыдущие значения 40,36/42,81 млрд юаней), что соответствует темпам роста +11,80%/+6,40%. Ожидается, что в 2028 году чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составит 50,07 млрд юаней, рост 6,03%. На 2 апреля 2026 года рыночная капитализация компании соответствует оценкам PB: 1,26x/1,13x/1,03x. Мы позитивно оцениваем то, что в условиях роста рыночной активности компания будет постепенно реализовывать преимущества бизнеса по управлению капиталом; при этом, благодаря глубокому расширению возможностей под влиянием Ping An Group, компания сможет повысить конкурентоспособность дальше. Сохраняем рейтинг «покупать».

Предупреждение о рисках: 1）снижение активности рыночных сделок; 2）волатильность фондового рынка оказывает давление на доходы от собственного инвестирования.

Последняя детализация прогнозов по прибыли приведена ниже:

Вышеуказанный материал подготовлен Securities Star на основе открытых данных и сгенерирован с помощью алгоритма ИИ (запись в реестре сетевой информации №310104345710301240019); это не является инвестиционной рекомендацией.