Когда «деградация бумажных денег» сталкивается с «энергетическим шоком»: воспоминания 70-х годов

· Инвестиционные тезисы ·

В 1970-е годы доллар утратил привязку к золоту, что привело к глобальному понижению кредитного рейтинга бумажно-денежной системы; затем, к этому добавилось воздействие энергетического кризиса, из-за чего заметно усилились колебания цен на крупные классы активов. Сейчас происходит перестройка глобального порядка: долларовый кредит, который выигрывал от глобализации, вновь подвергается испытаниям; в последнее время усиливается и глобальный энергетический шок. Поэтому нам нужно извлечь уроки из истории 70-х годов.

Привязка к золоту: утверждение долларового господства и кризис. Бреттон-вудская система через принцип «двойной привязки» закрепила за долларом статус ведущей международной валюты, но при этом столкнулась с «проблемой Триффина». После Второй мировой войны, по мере восстановления экономики Западной Европы и Японии, из страны продолжал вытекать американский золотой резерв. В середине и во второй половине 1960-х годов война во Вьетнаме и программа «Великое общество» привели к росту дефицита бюджета США, «разгоняя» денежную эмиссию, в результате чего Бреттон-вудская система в итоге стала нежизнеспособной. По результатам работы активов: в период с 1945 по середину 1960-х годов долларовые активы выглядели устойчиво — акции/облигации отличались силой, курс был крепким; во второй половине 1960-х годов, на фоне разогрева инфляции и ужесточения со стороны ФРС, доходность по казначейским облигациям в реальном выражении стала отрицательной, а фондовый рынок США колебался и слабел, из-за чего усилилось давление на обесценение доллара.

Сопряжение с нефтью: восстановление долларового господства и стагфляция. После распада Бреттон-вудской системы США через соглашения с такими странами, как Саудовская Аравия, заключили «нефтедолларовые» договоры, привязав доллар к торговле нефтью и тем самым восстановив долларовое господство. Страны-экспортёры нефти получают долларовые излишки, продавая нефть, а затем эти средства возвращаются, чтобы покупать американские активы — обеспечивая США низкозатратное финансирование. Однако две нефтяные кризисные волны 70-х годов привели к резкому росту цен на нефть, а вместе с ранее допущенной чрезмерной эмиссией денег это втянуло США в глубокую стагфляцию. По результатам активов: золото, отойдя от ограничений официальной цены, резко выросло; цены на нефть, сельхозпродукты и другие сырьевые товары в целом пошли вверх. Рынок облигаций перешёл в «медвежью» фазу, а кривая доходности несколько раз инвертировалась; фондовый рынок США в целом был слабым, пережив длительное «убийство оценки», при этом относительно лучше держались лишь сектор энергетики и сырья.

Борьба с инфляцией от Волкера: защита сильного доллара. Столкнувшись с неконтролируемой инфляцией, Волкер после вступления в должность главы ФРС в 1979 году проводил жёсткую политику сжатия. Он, не считаясь с ценой в виде краткосрочной рецессии, разорвал инфляционные ожидания: ФРС резко сдерживала предложение денег и подняла ставки до исторически высоких уровней, тем самым восстановив репутацию ФРС и статус сильного доллара. По результатам активов: в начале ужесточения на долговом рынке произошёл глубокий обвал, а кривая доходности инвертировалась; доллар укреплялся, поскольку высокие ставки притягивали капитал. Акции сначала падали, затем пошли вверх: высокие ставки подавляли оценки и прибыльность, рынок испытывал давление; после снижения инфляции и падения ставок — на фоне восстановления прибыли и расширения мультипликаторов — совпало «усиливающее» воздействие на американский фондовый рынок, который открыл долгий бычий тренд. Сырьевые товары и золото резко отступили из-за роста издержек владения и усиления доллара. В итоге рынок облигаций вступил в многолетний бычий цикл, а статус сильного доллара закрепился.

Текущие ожидания стагфляции в США: сходства и различия с 1970-ми. Сходство с 1970-ми сейчас заключается в том, что «кредит бумажных денег» понижается вместе с «энергетическим шоком»: доля доллара в валютных резервах падает, ближневосточный конфликт подталкивает цены на нефть, плюс к этому чрезмерная эмиссия денег и бюджетное расширение повышают риск «раскрепления» инфляции от якорей. Но ключевые различия таковы: революция ИИ повышает совокупную факторную производительность, сланцевая нефть делает США экспортёром; при этом охват профсоюзов и условия индексации зарплат слабеют, а жёсткость «зарплата—цены» намного ниже, чем тогда. Урок Волкера — политика должна демонстрировать решимость для восстановления доверия, однако технологический прогресс сегодня создаёт пространство для мягкой посадки; ФРС не нужно копировать шоковую терапию 70-х. Если долларовый кредит продолжит ухудшаться, а инфляция «оторвётся» от якорей, то часть опыта 70-х годов стоит принять во внимание.

1 Привязка к золоту: утверждение долларового господства и кризис

Смена ведущей международной валюты тесно связана с изменением баланса международных сил и итерациями национальной конкурентоспособности. В годы Второй мировой войны мощная экспансия промышленного производства США привела к резкому росту их экономической силы. К моменту окончания войны США располагали более чем 70% мировых золотых резервов, что обеспечивало прочную основу для того, чтобы доллар стал новой ведущей международной валютой. В июле 1944 года 44 страны провели конференцию и сформировали международную валютную систему с долларом в центре — Бреттон-вудскую систему. Её ядром был принцип «двойной привязки»: доллар привязывался к золоту — устанавливалось, что 1 унция золота фиксированно обменивается на 35 долларов; правительство США брало на себя обязательство обменивать золото по официальной цене. При этом валюты других стран привязывались к доллару, чтобы поддерживать фиксированные обменные курсы. Затем расчёты в торговле многих стран чаще всего велись в долларах; доллар стал международным платёжным инструментом и резервной валютой.

В рамках Бреттон-вудской системы, как эмитент международной резервной валюты, США сталкивались с «проблемой Триффина». С одной стороны, чтобы удовлетворять постоянно растущий спрос мира на доллары, США должны постоянно «выпускать» доллары через дефициты платёжного баланса; с другой стороны, чтобы сохранять фиксированный обмен доллар—золото, США должны удерживать профицит платёжного баланса для накопления золотых резервов. После Второй мировой войны, по мере того как Западная Европа ускоряла реконструкцию благодаря плану Маршалла, а Япония выигрывала от быстрого восстановления экономики благодаря американским поставкам, золотые резервы США продолжали уходить. Давление на обмен доллар—золото возрастало всё сильнее.

Чтобы укрепить доверие к доллару, в октябре 1961 года США совместно с семью западноевропейскими странами создали «Золотой пул», через интервенции поддерживая официальную цену на золото. Конкретно: центральные банки восьми стран пропорционально выделяли часть своих золотых резервов, формируя общий пул весом порядка 270 млн унций золота. Когда цена золота поднималась выше 35,2 доллара, они продавали золото, сглаживая рост цены; когда цена опускалась ниже 35 долларов — покупали золото, пополняя запасы. «Золотой пул» мог в краткосрочной перспективе стабилизировать цену на золото, но возможности интервенций были относительно ограничены. В марте 1968 года лондонский рынок золота охватила паническая «продажа-закупка», «Золотой пул» был вынужден прекратить работу. Затем цена на золото перешла к «двухуровневому» режиму: цена в частном рынке определялась спросом и предложением, официальные структуры больше не вмешивались, и официальная цена начала расходиться с рыночной. Это означало, что Бреттон-вудская система начала давать трещины.

После середины 1960-х годов США глубоко увязли во Вьетнамской войне; к тому добавилась программа «Великое общество», что существенно увеличило бюджетные расходы, а дефицит начал расти. Чтобы финансировать расходы, ФРС «перепечатывала» деньги. До середины 1960-х темпы роста денежной базы в США в среднем были на 1,8 процентного пункта ниже, чем реальные темпы роста экономики; а затем стали превышать реальные темпы, причём разрыв продолжал увеличиваться. Чрезмерная эмиссия денег почти неизбежно вела к росту инфляции внутри страны и ухудшению платёжного баланса, а золотые резервы всё продолжали уходить. Поддерживать растущие объёмы долларовых требований становилось всё труднее. Кроме того, доверие других стран к доллару падало: они всё чаще обменивали доллары на золото, что ускоряло отток золотых резервов США.

В августе 1971 года администрация Никсона объявила о введении «новой экономической политики», приостановив обязательства иностранных центральных банков обменивать золото на 35 долларов за унцию в США. В марте 1973 года страны ЕЭС, Япония и др. объявили о введении плавающего валютного режима для обмена их собственных валют на доллар. Далее, в 1976 году международная валютная система вошла в «ямайскую» систему. Конец Бреттон-вудской системы выявил внутреннее противоречие суверенной валюты как международной резервной валюты. Когда собственные интересы страны-эмитента суверенной валюты вступают в конфликт с характеристикой глобального общественного блага, политика страны, как правило, в первую очередь учитывает собственные требования — и тем самым нарушает предложение глобального общественного блага.

В рамках Бреттон-вудской системы результаты долларовых активов можно разделить на два этапа. Первый: с 1945 по середину 1960-х годов Бреттон-вудская система создала устойчивую, высоконадёжную основу для долларовых активов. В этот период экономика США быстро росла, инфляция была умеренной; в целом долларовые активы демонстрировали картину «сильные акции/стабильные облигации, устойчивый курс». Казначейские облигации США благодаря спросу на мировую резервную валюту показывали стабильную доходность, а реальная доходность была положительной. Американские акции росли в долгосрочной перспективе благодаря послевоенному экономическому подъёму, среде с низкими процентными ставками и технологическому прогрессу: прибыль и оценки поддерживали друг друга. Благодаря золотому обеспечению и системе фиксированных курсов доллар долго сохранял силу; в целом риски были низкими, а ликвидность — высокой.

Второй: с конца 1960-х по 1971 год результаты долларовых активов перешли от стабильных к ухудшающимся, усилилась заметная дифференциация. Инфляционные ожидания разогревались на фоне ужесточения политики ФРС: доходность по гособлигациям США росла, цены находились под давлением; реальная доходность сменилась с положительной на отрицательную. Акции США слабели: замедление роста прибыли и сжатие оценок приводили к рыночным откатам. Давление на обесценение доллара всё возрастало; он многократно сталкивался с распродажами со стороны глобального капитала. Центробанки разных стран концентрированно обменивали золото, что дополнительно ослабляло доверие к кредиту. В 1971 году Бреттон-вудская система распалась, доллар в краткосрочном периоде резко обесценился; акции и облигации оказались под одновременным давлением. Лишь некоторые активы, такие как краткосрочные облигации, относительно удержались от сильного падения — эра стабильности долларовых активов официально завершилась.

**2 **Привязка к нефти: восстановление долларового господства и стагфляция

После завершения Бреттон-вудской системы доллар столкнулся с кризисом доверия, давление на обесценение было значительным. Чтобы поддерживать международное положение доллара, США в 1974 году заключили соглашение с Саудовской Аравией: США предоставляли Саудовской Аравии военную защиту и политическую поддержку; в обмен Саудовская Аравия соглашалась, что её экспортируемая нефть будет котироваться и продаваться за доллары. Затем примеру последовали и другие члены Организации стран-экспортёров нефти (OPEC). Это также означало, что для стран-импортёров нефти нужно держать значительные объёмы долларов в валютных резервах.

В нефтедолларовой системе доллар завершил цикл «от офшора к на сушу». Страны-экспортёры нефти, опираясь на экспорт сырой нефти, накапливали крупные долларовые излишки; но из-за ограничений по ёмкости внутреннего рынка и способности абсорбировать инвестиции соответствующие средства не могли быть полностью переработаны внутри страны. Поэтому они возвращались через наращивание доли в американских казначейских облигациях, размещение в акциях США и инвестиции в недвижимость — обеспечивая возвращение и перераспределение долларов на территорию США. Благодаря этому возвращению США получали низкозатратное финансирование, поддерживая долгосрочно низкие процентные ставки и бюджетный дефицит; а страны-экспортёры нефти получали стабильный рост стоимости активов и политическую защиту.

Параллельно формированию нефтяной долларовой системы экономика США также подвергалась шокам со стороны цен на нефть. В 1970-е годы США пережили два удара нефтяных кризисов. Первый: в октябре 1973 года началась Четвёртая арабо-израильская война. Организация арабских стран — экспортёров нефти (OAPEC) применяла нефтяное эмбарго и коллективное сокращение добычи против западных стран, поддерживавших Израиль. Международная цена на нефть выросла с 2,7 доллара за баррель в сентябре 1973 года до 13 долларов за баррель в январе 1974 года. Второй: в конце 1978 года Исламская революция в Иране привела к падению проамериканского режима, добыча нефти резко сократилась. В сентябре 1980 года началась ирано-иракская война; нефте- и транспортные объекты обеих стран серьёзно пострадали, а разрыв по поставкам на мировом рынке расширился. Международная цена на нефть выросла с 14,5 доллара за баррель в декабре 1978 года почти до 42 долларов за баррель в ноябре 1979 года.

Два шока предложения подняли глобальные издержки на энергию и стали катализатором стагфляции в США. После первого нефтяного кризиса экономика США впала в тяжёлую рецессию. Во второй половине 1974 года темпы роста ВВП США сохранялись отрицательными, а промышленное производство резко снизилось. В 1974 году темпы роста CPI в США временно подскочили до пика 12,2%, безработица достигла 9%. Традиционная связь кривой Филлипса, где инфляция и безработица обычно движутся в противоположных направлениях, была нарушена. Второй кризис углубил стагфляцию ещё сильнее: в 1980 году CPI взлетел до пика 14,6%, безработица превысила 7%, а реальный ВВП снова ушёл в отрицательную зону. Затраты компаний резко выросли, а инфляционные ожидания домохозяйств полностью вышли из-под контроля. В этот период длительно сосуществовали высокая инфляция, высокая безработица и низкий рост; денежно-кредитная политика оказалась в дилемме между «стабилизацией роста» и «борьбой с инфляцией».

Важно отметить, что до нефтяного кризиса инфляция в США уже проявлялась, и сам нефтяной кризис не являлся корнем стагфляции в США. Если посмотреть дальше, есть причины: во-первых, чрезмерное расширение бюджетной и денежной политики на предыдущем этапе заложило проблему. Война во Вьетнаме и программа «Великое общество» расширили бюджетный дефицит, а ФРС наращивала темпы денежного предложения значительно быстрее, чем реальная экономика могла его абсорбировать. Во-вторых, чтобы справляться с инфляцией, ФРС на какое-то время ужесточала политику, но одновременно опасалась усугубить экономический спад и из-за этого «качалась», не сумев эффективно стабилизировать инфляционные ожидания. В-третьих, на рынке труда существовали жёсткие элементы индексации зарплат и сильное влияние профсоюзов. Рост цен запускал автоматические повышения зарплаты; предприятия, пытаясь перекладывать издержки, продолжали поднимать цены, формируя устойчивую «зарплата—цены». В-четвёртых, после развязки доллара и золота у суверенной кредитной валюты не осталось якоря, поэтому инфляционные ожидания стали легко подниматься и трудно снижаться.

В эпоху стагфляции в США в 1970-е годы совокупная динамика реальных активов в целом заметно превосходила динамику финансовых активов. Во-первых, золото вышло из-под ограничений официального ценообразования и открыло масштабный восходящий тренд. Международная цена на золото с 35 долларов за унцию в 1971 году продолжила расти и к 1980 году достигала (в определённый момент) 850 долларов. Благодаря антиинфляционным и защитным свойствам золото стало одним из наиболее ярких активов этого периода. Во-вторых, в качестве ключевого объекта размещений выступали и сырьевые товары: цены на нефть, сельхозпродукты и промышленные металлы в целом росли. По мере усиления давления импортной инфляции относительная устойчивость прибылей в энергетике и секторах сырья оказывалась сильнее; на фондовом рынке они периодически обгоняли другие отрасли. В целом сформировалась картина: реальные активы лучше противостояли инфляции, а финансовые активы испытывали давление.

В-третьих, рынок облигаций вступил в «медвежий» цикл, а кривая доходности несколько раз инвертировалась. В то время ФРС металась между задачей борьбы с инфляцией и задачей поддержания роста: денежно-кредитная политика то ужесточалась, то смягчалась. Это не только не позволяло эффективно сдерживать инфляцию, но и усиливало колебания процентных ставок. Из-за неконтролируемой инфляции номинальные ставки по казначейским облигациям США резко росли, а реальные ставки глубоко уходили в отрицательную зону. По характеристикам кривой доходности: в целом в течение всех 1970-х годов краткий конец доходности по казначейским облигациям в основном определялся ставкой политики ФРС; длинный конец — инфляционными ожиданиями и инфляционной премией. В периоды, соответствующие рецессиям и фазам смягчения, кривая становилась более крутой; при высокой инфляции и денежном ужесточении она выравнивалась, а иногда даже инвертировалась.

В период стагфляции проявилась дифференциация по срокам: доходность по краткосрочным облигациям была выше, чем по долгосрочным. Краткосрочные казначейские облигации могли оперативно корректироваться вслед за ставками политики ФРС; благодаря реинвестированию по мере «роллов» можно было фиксировать определённую доходность. Долгосрочные же казначейские облигации подвергались двойному давлению: их снижали как инфляционные ожидания, так и ожидания дальнейшего ужесточения политики. В периоды агрессивного ужесточения потери были особенно сильными. В целом в течение 1970-х пики доходности по казначейским облигациям примерно совпадали с пиками стагфляции; лишь после того как инфляцию удалось взять под контроль и ставки достигли пика, долгий конец доходности начал отыгрывать назад. В общем и целом в период стагфляции казначейские облигации теряли характеристики «убежища»: хотя краткие бумаги по номинальной доходности обгоняли долгие, после вычета инфляции реальная доходность оставалась отрицательной, и они не могли эффективно защитить от инфляции. А долгий конец казначейских облигаций стал одним из наиболее пострадавших активов.

В-четвёртых, фондовый рынок США в целом показывал слабые результаты, пережив длительное «убийство оценок». В период стагфляции в 1970-е реальная стоимость прибылей компаний была размыта: мультипликатор P/E по S&P 500 резко сжался; в течение десяти лет годовой темп роста индекса S&P 500 был менее 1%, что существенно ниже уровня инфляции за тот же период. Особенно в ходе нефтяного кризиса 1973–1974 годов максимальная просадка S&P 500 достигала 48,2%. По структуре было заметное отраслевое расслоение. Секторы энергетики, сырья и отрасли, связанные с сырьевыми товарами, выигрывали от роста цен на товары и сохраняли относительную положительную доходность; напротив, финансовый сектор, коммунальные услуги и сектор товаров по усмотрению потребителей демонстрировали худшую динамику из-за давления высоких ставок на оценки и спрос. В целом в условиях стагфляции прибыли компаний испытывали давление, а дисконтирующие ставки были высокими — поэтому ценность размещений в акционерном капитале была ограниченной.

3 Борьба с инфляцией от Волкера: защита сильного доллара

В 1979 году Пол Волкер стал председателем ФРС и, столкнувшись со злой, разрушительной инфляцией в США, реализовал жёсткую политику сжатия. В качестве ключевой цели он использовал денежное предложение и жёстко контролировал темпы роста M1. Путём крупных повышений ставки он довёл ставку по федеральным фондам до пика 22,36%, а учётную (discount) ставку — до пика 13%, кроме того, увеличил нормы резервирования в банках и расширил диапазон обязательных резервных отчислений, тем самым мощно сократив объёмы денег и кредитования. Несмотря на то, что это вызвало две рецессии — в 1980 и 1982 годах, безработица на время превысила 10%, он не пошёл на уступки в плане ужесточения и в итоге успешно сломал инфляционные ожидания. Уровень инфляции в США с пика 14,6% в 1980 году снизился до минимума 2,4% в 1983 году. Волкер положил конец затяжной, длящейся более десяти лет, стагфляции в США и пересобрал антиифляционную «политическую репутацию» ФРС.

Ужесточительная политика Пола Волкера привела к дифференциации динамики по классам активов. Во-первых, на рынке облигаций наступил перелом. В начале политики ФРС существенно ужесточила ликвидность и продолжила агрессивные повышения ставок: краткий конец ставок был быстро поднят до исторически высоких уровней. При этом рост был значительно больше, чем на длинном конце, что привело к глубокой инверсии кривой доходности по казначейским облигациям и к существенному падению цен на облигации. По мере того как политика высоких ставок эффективно сдерживала инфляцию, инфляционные ожидания постепенно остывали. Номинальные ставки начали снижаться устойчивым трендом от высоких уровней, а параллельно экономика постепенно стабилизировалась — риски на долговом рынке были в достаточной степени «разгружены». Рынок американских облигаций попрощался с «медвежьим» циклом и вошёл в длительный бычий цикл на несколько десятилетий.

Во-вторых, индекс доллара существенно укрепился. При жёстком ужесточении ФРС базовые ставки в США резко выросли, сформировав повышенный спред между внутренними и внешними ставками. После того как инфляция была взята под контроль и экономические фундаментальные показатели стабилизировались, индекс доллара перешёл к периоду сильного роста. Высокие ставки притягивали глобальный капитал, поддерживая устойчивый приток в США, что толкало доллар вверх. Это не только эффективно укрепило международный статус доллара, но и подавило глобальные рынки сырья и потоки трансграничного капитала.

В-третьих, фондовый рынок сначала подавлялся, затем отыграл. В начале ужесточения высокие ставки существенно подняли стоимость капитала и подавили прибыль компаний; плюс усилились ожидания рецессии, из-за чего акции продолжали находиться под давлением. Мультипликаторы в секторе роста сильно сжались, а в целом рыночная динамика оставалась вялой. Когда инфляция пошла вниз, ставки снизились и экономика восстановилась — прибыль компаний начала поправляться, а оценки расширяться; американский фондовый рынок постепенно вышел из дна и вошёл в длительный бычий тренд.

В-четвёртых, пострадали товары и золото. Высокие ставки подняли издержки владения, а устойчивое укрепление доллара в сочетании со слабостью спроса завершили бычий цикл для сырьевых товаров, представленных, в частности, золотом и нефтью: цены существенно откатились.

4 Текущие ожидания стагфляции в США: сходства и различия с 1970-ми

Сходство текущей макросреды США с 1970-ми заключается в сочетанном ударе «понижения кредитного качества бумажных денег» и «энергетического шока». С одной стороны, доля доллара в мировых валютных резервах продолжает снижаться, отражая ослабление предельной части суверенного кредита. С другой стороны, геополитический конфликт на Ближнем Востоке в середине 2026 года поднимает международные цены на нефть — происходит повторение внешнего шока, похожего на нефтяные кризисы 1970-х. При этом у обеих циклов также есть фон в виде прежней чрезмерной эмиссии денег и бюджетного расширения, из-за чего инфляция потенциально может «оторваться» от якорей. В такой обстановке преимущества реальных активов в защите от инфляции и обесценения кредита заметно усиливаются, а относительная ценность размещений в сравнении с финансовыми активами существенно растёт.

Однако текущая экономическая структура имеет ключевые отличия от 1970-х. Революция в технологиях ИИ повышает совокупную факторную производительность, улучшает эффективность цепочек поставок и компенсирует давление роста затрат на рабочую силу, создавая новый цикл капитальных затрат. В энергетической структуре «сланцевая нефтяная революция» превратила США из нетто-импортёра в экспортёра, заметно снижая силу передачи шоков цен на нефть. Со стороны рынка труда сейчас профсоюзы охватывают заметно меньшую часть работников, а условия индексации зарплат, автоматически привязывающие их к ценам, существенно ослаблены — поэтому жёсткость механизма «зарплата—цены» намного ниже, чем в 1970-е, и эффект самоподкрепления инфляции явно ослаблен.

Урок Волкера в том, что в борьбе с инфляцией нужно демонстрировать решимость, чтобы развернуть ожидания и позволить в краткосрочной перспективе экономические «болезни», чтобы восстановить доверие к центральному банку. Текущие высокие уровни цен на нефть могут резко усилить инфляционное давление в США; ФРС, вероятно, будет сохранять в целом слегка жёсткий тон политики. Однако структурные различия по сравнению с 1970-ми означают, что ФРС не нужно копировать тогдашнюю агрессивную «шоковую терапию». Технологический прогресс повышает потенциальную производительность и создаёт больше пространства для мягкой посадки экономики. Если долларовый кредит продолжит ухудшаться, а инфляция «оторвётся» от якорей, то часть опыта 1970-х стоит принять во внимание.

Предупреждение о рисках: усиление геополитических конфликтов, рост рисков глобальной стагфляции, ужесточение денежно-кредитной политики сверх ожиданий и т.п.

Источник: Лян Чжунхуа, макроисследования (ID:gh_5365febaafca), автор колонки «Wall Street Insight»

Предупреждение о рисках и условия отказа от ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Настоящая статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое состояние или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Вследствие инвестирования ответственность несёт инвестор.