Ближневосточные военные конфликты и переоценка активов: глубокий разбор нарратива, валюты и технологий

Спросите AI · Как «четыре кода» ближневосточного конфликта подталкивают глобальную инфляцию?

Статья составлена по материалам закрытого офлайн-совещания Си-Цзиньского исследовательского института от 26 марта 2026 года и является оригинальной работой Си-Цзиньского исследовательского института №905. Чтобы получить ключевой доклад в числе первых и открыть все льготы, включая эксклюзивные для участников прямые эфиры, внутренний бюллетень, элитные чаты и т. д., пожалуйста, отсканируйте QR-код в конце статьи и вступайте в клуб участников Си-Цзиньского исследовательского института — чтобы понимать тенденции и действовать на шаг раньше.

26 марта 2026 года в Шэньчжэне состоялось закрытое совещание на тему «Распределение активов в условиях хаоса на Ближнем Востоке — глубинная логика и предупреждение о кризисе». Директор Си-Цзиньского исследовательского института Чжао Цзян, главный экономист фонда Qianhai-Kaiyuan Ян Дэйлун, председатель общества Zhibenshe Сюэ Цинхэ, генеральный менеджер инвестиционной компании MiQ i в Шанхае Чжоу Нин, генеральный директор фонда Юаньчжэнь в Чэнду Ли Синьчжэнь и соучредитель- партнер инвестиционного фонда Цзиньлинь Го Ханьчжун последовательно поделились своими исследованиями и размышлениями.

Статья основана на ключевых тезисах совещания и прежде всего раскрывает главные суждения первых четырех приглашенных гостей.

I. Изменение нарратива: от «теории исключительности США» к «смене парадигмы»

Доктор Чжао Цзян, директор Си-Цзиньского исследовательского института, указал, что со времен ипотечного кризиса традиционная система стоимостного инвестирования постепенно заменяется фреймворком «нарратив-оценка». Превосходство американских акций над рынками вне США в большинстве случаев объясняется продолжающимся повышением оценок, а не существенными улучшениями в фундаментальных показателях. Это означает, что нарратив «исключительности США», который в последние десятилетия доминировал на глобальных рынках, сам сейчас переживает раскол.

Чжао Цзян сравнил распространение нарратива с моделью инфекционного заболевания: он быстро распространяется в сетевой структуре многоканальных СМИ, формируя ожидания, а самореализующиеся ожидания затем еще больше усиливают нарратив. Однако у нарратива есть и собственный жизненный цикл — от вспышки и эйфории к усталости и сомнениям. За последние пять лет три долгих нарратива доминировали на глобальном цикле оценок: денежная волна, технологическая революция, геополитический хаос.

А сегодня все эти три нарратива претерпевают глубокую трансформацию. Нарратив об AI движется от «бесконечного воображения» к «верификации результатами»; геополитический конфликт — от «краткосрочного шока» к «среднесрочной переменной». Чжао Цзян считает, что в настоящее время мир переживает «смену парадигмы» — и каждая смена парадигмы сопровождается переоценкой стоимости.

II. Геополитический беспорядок: четыре кода войны США и Ирана

Чжао Цзян глубоко разобрал глубинную логику, стоящую за текущими геополитическими противоречиями. Он указал, что этот конфликт нельзя просто понимать как «нефтяную войну»; за ним стоят четыре кода:

Первый — исторические обиды. Сложные исторические отношения между Ираном и частью западных стран, включая унаследованные проблемы вроде разработки ресурсов и политического вмешательства, в определенной степени формируют современное стратегическое умонастроение Ирана.

Второй — политическая мотивация. Руководители соответствующих стран при принятии решений сталкиваются с давлением внутренних политических циклов; конфликт может стать инструментом для отвлечения противоречий, но также может превратиться в бремя для собственной политики.

Третий — интерес, движимый выгодой. Контроль ключевых морских проходов, включая пролив Ормуз, — не только важный способ влиять на мировую перевозку энергии и денежную систему, но и глубоко встроенный элемент в стратегическое соперничество великих держав.

Четвертый — религиозный оттенок. Это измерение, которое проще всего упустить из виду рациональному анализу, но оно может иметь глубокое влияние. В рамках определенного религиозного нарратива мировоззрение некоторых лиц, принимающих решения, и их логика принятия решений могут быть не полностью объяснимы рациональными моделями — и это лишь одна из многих переменных сложной системы решений.

На основе этих четырех кодов Чжао Цзян считает, что наиболее вероятный исход конфликта — тупик между сторонами и в итоге выход к некоторому временному смягчению. Но даже этого достаточно, чтобы создать давление на повышение в инфляционном «центре тяжести» глобальной инфляции: стоимость прохода по ключевым водным артериям уже существенно выросла. Одновременно соответствующие стороны могут допускать стратегические ошибки, недооценивая устойчивость Ирана, сформированную глубокой исторической цивилизацией, и геополитические риски.

Чжао Цзян также отметил, что технология AI меняет форму конфликтов: асимметричные стратегии превращают конфликт в «войну на истощение затрат». Длительное состояние напряженности может повлиять на внутреннюю политическую повестку соответствующих стран, поэтому стороны, возможно, будут искать достойный способ завершения.

III. Подарок мира: почему Китай — безопасная тихая гавань?

Главный экономист фонда Qianhai-Kaiyuan Ян Дэйлун заявил, что хотя ситуация на Ближнем Востоке продолжает оставаться нестабильной, в целом Китай развивается в обстановке мира и стабильности. В текущей международной конфигурации Китай благодаря совокупной мощи и взвешенной дипломатической политике становится одним из относительно стабильных регионов-убежищ в глазах международного капитала и инвесторов.

Ян Дэйлун считает, что способность Китая сохранять эту относительную безопасность тесно связана с важными прогрессами, достигнутыми в области оборонных технологий. Он указал, что Китай уже выстроил эффективные стратегические возможности сдерживания; именно они служат важной гарантией для обеспечения национальной безопасности и региональной стабильности.

В части денежно-кредитной политики Ян Дэйлун проанализировал, что из-за роста цен и влияния геополитического конфликта момент снижения ставки ФРС может быть перенесен на сентябрь этого года или даже на конец года. При этом он отметил, что США в краткосрочной перспективе вряд ли смогут проводить агрессивное повышение ставок: доля, с которой американские домохозяйства представлены на фондовом рынке, довольно высока, и слишком быстрое ужесточение может вызвать рыночные колебания. Он ожидает, что ФРС с большей вероятностью будет поддерживать стабильность рынка за счет структурного управления ликвидностью, включая корректировку структуры сроков активов, обеспечение краткосрочной ликвидности и умеренное ослабление требований к капиталу банков.

Говоря о китайском рынке, Ян Дэйлун считает, что возможности для инвестиций в A-shares и Гонконгских акциях все еще существуют, но сложность операций в этом году будет выше, чем прежде: особенно у технологических акций недостаточна краткосрочная поддержка результатами, поэтому волатильность довольно высокая. Он предложил концепцию «стоимостного инвестирования с китайской спецификой» и считает, что в рыночной среде, где преобладают розничные инвесторы и влияние политики весьма заметно, инвесторам нужно сосредоточиться на двух моментах: во‑первых, следовать направлению, поддерживаемому политикой, и осторожно относиться к отраслям, на которые направлено регулирование; во‑вторых, в ключевые моменты разумно сочетать рыночный ритм, а не механически копировать зарубежный опыт «покупай и держи в течение долгого времени».

Ян Дэйлун также отметил тренд на переток сбережений населения на рынки капитала. Он указал, что в этом году около 50 трлн юаней банковских депозитов подойдут к сроку погашения; направление этих средств напрямую скажется на результатах разных рынков. Одновременно рынок недвижимости сталкивается с факторами вроде изменений в демографической структуре и корректировки ожиданий по ценам на жилье, из‑за чего способность абсорбировать капитал снижается. По его мнению, рынки капитала в будущем могут стать одним из важных направлений для размещения перетекающих сбережений населения.

IV. Финансовые риски: частное кредитование и логика войны

Председатель общества Zhibenshe Сюэ Цинхэ проанализировал потенциальные риски на рынке американского частного кредитования. Он указал, что в последнее время на рынке появились некоторые предупреждения о финансовых рисках. Например, есть мнение, что в 2026 году может разразиться серьезный финансовый кризис, а также есть анализы, указывающие на синхронное давление на валютную систему, внутреннюю политику и международный порядок. Эти обсуждения в определенной степени привлекли внимание рынка.

Оценка Сюэ Цинхэ такова: в сфере частного кредитования существуют локальные проблемы с ликвидностью, но вероятность превращения в системный финансовый кризис относительно невысока. Он выделил три наблюдения:

Первое: базовые активы пока не демонстрируют явного ухудшения. Основные опасения рынка сейчас связаны с ожиданиями влияния шоков от технологий искусственного интеллекта на модели прибыли в отдельных отраслях, из-за чего может снизиться стоимость залогов частных кредитов. Но по фактическим данным состояние ведения бизнеса в частном кредитовании в целом устойчивое; уровень дефолтов и коэффициенты возврата по кредитам находятся в довольно разумных диапазонах.

Второе: масштаб распространения риска ограничен. Основными держателями частных кредитов являются институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховые компании, фонды суверенного благосостояния и др. В целом уровень кредитного плеча невысок, а способность противостоять рискам сильная. Прямые экспозиции банковской системы небольшие, а коэффициент достаточности капитала сохраняется стабильным, что дает определенный «буфер».

Третье: механизмы экстренной помощи относительно совершенны. У ведущих компаний по управлению активами сильная капитальная база; в экстремальных условиях ФРС также имеет инструменты и опыт предоставления ликвидности. Например, во время инцидента с Silicon Valley Bank риск удалось успешно пресечь на стадии передачи.

Сюэ Цинхэ также честно признал: текущая макросреда достаточно сложная; геополитический конфликт, долговая нагрузка, колебания технологических оценок, состояние ликвидности и другие факторы переплетены и могут создать риск локальной «перекрестной инфекции». При этом динамика цен на энергоносители — важная переменная, заслуживающая пристального внимания.

Он напомнил о нескольких ключевых геополитических конфликтах с 1980‑х годов и влиянии на рынки и вывел типовую цепочку передачи: геополитическая напряженность подталкивает рост цен на энергию, затем вызывает опасения по поводу инфляции, что влияет на ожидания по процентной политике ключевых центробанков, и в итоге формирует давление на рынок акций и облигаций.

Однако он также отметил, что текущая зависимость мировой экономики от нефти уже существенно снизилась по сравнению с десятилетия назад. По оценкам, эффект от роста цен на нефть на общую инфляцию заметно ослаб. На нынешнем уровне цен на нефть инфляция в США может находиться в относительно чувствительной позиции: если цены пойдут вверх дальше, это может побудить ФРС заново оценить политику ставок; если уровень сохранится текущим, то давление политики окажется относительно управляемым.

Кроме того, поведение компаний тоже влияет на передачу инфляции. Если рынок в целом считает рост цен на энергоносители краткосренным явлением, часть компаний может решить «переварить» рост затрат самостоятельно, а не сразу поднимать цены. Сюэ Цинхэ на примере китайского рынка указал, что сейчас в некоторых отраслях конкуренция жесткая, из-за чего у компаний слабая готовность повышать цены, а пространство прибыли испытывает определенное давление.

В целом Сюэ Цинхэ считает, что недавний геополитический конфликт на Ближнем Востоке с высокой вероятностью не приведет к системному финансовому кризису, но может усилить дифференциацию экономической структуры. Конкретно: прибыль отраслей в верхнем звене (энергетика, ресурсы) скорее получит относительную выгоду, прибыли в среднем звене — в обрабатывающем производстве — столкнутся с определенным давлением, а в нижнем звене, в розничной торговле и секторе потребления, возможны косвенные эффекты.

V. Инвестиционная стратегия: баланс искусства «win rate» и «odds»

Генеральный менеджер инвестиционной компании MiQ i в Шанхае Чжоу Нин предложил, что в текущей рыночной среде инвесторы могут использовать рамку диалектического баланса «вероятности успеха» (胜率) и «возможного выигрыша/коэффициента (вознаграждения)» (赔率), чтобы оценивать разные классы активов. Высокая вероятность успеха означает относительно более высокую определенность и более низкие риски волатильности, но потенциальная доходность ограничена; высокая «плата/коэффициент» означает большой потенциальный выигрыш, но при высокой неопределенности и соответствующем росте рисков просадки. Сбалансированный инвестиционный портфель обычно требует разумного сочетания этих двух факторов.

Опираясь на эту рамку, Чжоу Нин провел классификационные наблюдения по текущим направлениям рынка:

Направления с высокой вероятностью успеха и высокой «платой»: в качестве примера — полупроводники. В отрасли наблюдаются позитивные изменения в цикле запасов; плюс продолжающийся прогресс в процессе импортозамещения на стороне отечественных производителей дает определенную уверенность и потенциал роста.

Направления с высокой вероятностью успеха, но относительно ограниченной «платой»: включая сектора банков, страхования, потребления и т. п. Оценки этих отраслей находятся на исторически низких уровнях; результаты и дивиденды относительно стабильны, поэтому их уместно рассматривать как более устойчивую часть в составе портфеля.

Направления с низкой вероятностью успеха, но высокой «платой»: некоторые приложения AI и передовые технологические области. Пути технических прорывов пока имеют неопределенность, но если прорыв будет достигнут, влияние может оказаться значительным — это подходит инвесторам с высокой способностью принимать риск, которым стоит осторожно обратить на это внимание.

Направления с низкой вероятностью успеха и низкой «платой»: некоторые циклические отрасли, связанные с избыточными мощностями. Слабый спрос, более напряженная конкурентная структура — нужна осторожность.

Чжоу Нин отдельно разобрал влияние цикла запасов на траекторию отрасли. Он на примере полупроводниковой памяти (чипов памяти) указал, что переход от «пассивного сокращения запасов» к «активному пополнению запасов» уже приводил к быстрому росту цен на соответствующую продукцию. Но он также предупредил, что часть роста уже достаточно полно отражает отраслевые ожидания на будущие несколько лет, а значит, дальнейшее пространство необходимо заново оценить.

В противоположность этому, он уделяет больше внимания химической отрасли (особенно химическим волокнам) и сфере AI‑ПО. В химических волокнах наблюдается некоторое оживление спроса в downstream — в текстильной и швейной промышленности; при этом способность передавать рост затрат относительно сильная. В AI‑ПО: большие модели и вертикальные применения сейчас исследуют модели прибыльности; рост готовности платить может принести отрасли новые возможности развития.

Что касается золота, Чжоу Нин считает, что ценность долгосрочного распределения активов сохраняется, но в краткосрочной перспективе волатильность может усилиться. Из‑за того, что ранее рост был значительным и доля спекулятивных позиций была высокой, в условиях ужесточения ликвидности золото может столкнуться с определенным давлением продаж.

В подходе к управлению портфелем Чжоу Нин предлагает инвесторам рассмотреть стратегию: «укрепить базу на стороне вероятности успеха и делать небольшие пробы на стороне возможной платы». То есть: использовать активы с более высокой вероятностью успеха как основную часть портфеля, получая относительно стабильную доходность; одновременно выделять меньшую долю средств для размещения в направлениях с высокой «платой», но с высокой неопределенностью, чтобы за счет контролируемой стоимости попытаться выжать потенциальную прибыль.

VI. Заключение: сохраняйте ясность — между нарративом и реальностью

От макронарратива до геополитики, от финансовых рисков до инвестиционной стратегии — ключевой консенсус текущей встречи в том, что рынок сейчас находится на этапе, где информация и факты переплетаются, а изменения происходят быстро. Многоканальные переменные — геополитическая ситуация, денежные циклы, технологические преобразования — одновременно продвигаются вперед, и системе оценок рынка требуется переосмысление. В этом процессе умение сохранять независимое, рациональное суждение важнее, чем эмоциональная реакция.

Как сказал директор Чжао Цзян: «нарратив формирует ожидания, ожидания реализуются сами собой и тем самым еще сильнее закрепляют нарратив». В таком цикле инвесторам нужно постоянно различать: какие изменения отражают реальные тенденции, а какие — лишь колебания краткосрочных эмоций; какие корректировки активов имеют фундаментальную опору, а какие могут быть просто продуктом чрезмерной реакции рынка.

Кроме того, генеральный директор активов Юаньчжэнь в Чэнду Ли Синьчжэнь поделился с точки зрения рынка Гонконга новой тенденцией по размещению средств Ближнего Востока в активах, номинированных в юанях; основатель фонда Цзиньлинь Го Ханьчжун обсудил применение индексного инвестирования в управлении богатством. В данной статье основное внимание уделено ключевым тезисам первых четырех приглашенных гостей; два последних участника также поделились ценными взглядами, но в рамках объема подробно описать не удалось.

В этом непрерывно меняющемся времени, возможно, единственное, что не меняется — это сама смена.

Си-Цзиньский исследовательский институт — независимый think tank, сосредоточенный на макроэкономике, финансовой политике и передовых исследованиях отраслей. Он стремится предоставлять проницательные идеи для отрасли и рынка через углубленные исследования, перспективные оценки и высококачественные мероприятия по обмену.

О совещаниях по обмену знаниями (研传会) и сообществе «Ai Nao Hui» (爱脑会)
研传会 и 爱脑会 — это два ключевых членских сообщества Си-Цзиньского исследовательского института; вместе они образуют целостную систему ценностных услуг — от «распространения идей» до «соединения ресурсов».

研传会
— это базовое членское сообщество исследовательского института, ориентированное на передовые исследования и распространение идей. Мы предоставляем участникам постоянное отслеживание макротрендов и поддержку профессиональными знаниями через систематизированные прямые эфиры, статьи и исследовательские отчеты, формируя стабильную открытую площадку для обучения и общения.

爱脑会
— это сообщество повышенного уровня участников, специально созданное исследовательским институтом, чтобы предоставлять дефицитную ценность, выходящую за рамки знаний, для людей с высоким уровнем чистых активов и лиц, принимающих отраслевые решения. Мы опираемся на профессиональные возможности компании по управлению инвестициями Си-Цзинь и ресурсы экосистемы и через такие мероприятия, как частные заседания совета директоров (私董会), индивидуальные обучающие поездки (定制游学), посещение компаний (企业探访), закрытые прямые эфиры (闭门直播), не только предоставляем передовые оценки и прогнозы, но и стремимся способствовать состыковке высокоуровневых ресурсов, совместному созданию бизнес-возможностей и формированию долгосрочного доверия между участниками.

Присоединившись в качестве участника для просмотра тематических прямых трансляций, можно обсудить следующие вопросы более детально:

1、В условиях дилеммы заключенных, обе большие машины Китая и США действительно выбирают торможение, но это не означает уступку — партия только началась.

2、Почему партия только началась: потому что 50% пошлин и 30% пошлин записаны в совместное заявление. Это означает, что реальная реализация, проверка работы компаний и экономики Китая и США — только стартует.

3、Для компаний Китая и США 50% пошлин — это предел по издержкам, это точно окажет огромное влияние, но влияние будет разным по отраслям. Самое ключевое — ожидания и уверенность. Такая внешняя среда сильно повлияет на экспорт и компании, работающие «за рубежом». Перед одной и той же партией настал момент противостояния: фискальная политика Китая VS денежная политика США.

4、Китай существенно расширил бюджетный дефицит, но баланс активов и обязательств центробанка еще не показал очевидного расширения. Может ли это повлиять на процесс перехода от дедвинчинга, характерного для дефляционной среды, к дедвинчингу, характерному для инфляционной среды?

Кадры с мероприятия

— Конец —

**Дисклеймер: ** Материалы в этой статье систематизированы по итогам внутренних закрытых семинаров Си-Цзиньского исследовательского института; они отражают только академические обсуждения и наблюдения за рынком приглашенных участников и не являются какой-либо конкретной инвестиционной рекомендацией или основанием для принятия решений. На рынке есть риски, инвестируйте осторожно.