Цены на нефть приближаются к критической точке — что произойдет в середине апреля?

Автор: HFI Research；перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: В этой статье говорится, что реально двигает цены на нефть не только то, закончится ли конфликт, а то, «когда будет пересечена критическая точка».

В иранском конфликте, который продолжается уже почти четыре недели, нефтяной рынок переживает типичное «ценообразование по времени». Развертывание стратегических резервов оттягивает удар, но не может устранить дефицит предложения; перебои в перевозках танкерами и задержки с восстановлением мощностей приводят к тому, что давление по запасам постоянно накапливается в будущем. Как только будет пройден ключевой рубеж — середина апреля, ценовой механизм перейдет от «колебаний с буфером» к «переоценке, которая определяется дефицитом».

Особенно примечательно, что меняется и сама структура игры. Конфликт больше не выглядит как путь «эскалации ради последующей деэскалации», а становится проверкой на выносливость по отношению к рыночным критическим точкам. Кто сможет дотянуть до того, как дисбаланс спроса и предложения будет оценен рынком, тот и получит преимущество в переговорах. Это означает, что даже если конфликт закончится в краткосрочной перспективе, нефть вряд ли вернется в прежний диапазон. Текущие потери предложения заново формируют глобальный нефтяной баланс на ближайший период.

Ниже приводится оригинальный текст:

В этой статье я разберу для вас несколько возможных сценариев. Поскольку иранский конфликт продолжается уже почти четыре недели, как эта ситуация повлияет на нефтяной рынок?

9 марта мы опубликовали открытый материал «Наши последние оценки по рынку нефти и газа на фоне иранского конфликта», где написано:

Ниже — влияние на цены нефти в разных сценариях («количество утерянных баррелей» уже включает время, необходимое для восстановления добычи):

Сценарий 1: Восстановление перевозок танкерами на следующий день

→ Среднегодовая цена Brent окажется в диапазоне от 70 до 80 долларов (примерно −210M баррелей потерь)

Сценарий 2: Восстановление перевозок танкерами до 15 марта

→ Среднегодовая цена Brent окажется на средне-высоком уровне (примерно −290M баррелей потерь)

Сценарий 3: Восстановление перевозок танкерами до 22 марта

→ Среднегодовая цена Brent окажется на низком уровне 90 долларов (примерно −450M баррелей потерь)

Сценарий 4: Восстановление перевозок танкерами до 29 марта

→ Среднегодовая цена Brent окажется на средне-высоком уровне 90 долларов (примерно −290M баррелей потерь)

Если же к 29 марта перевозки танкерами все еще не удастся восстановить в нормальном режиме, нефтяной рынок столкнется с ситуацией, которую даже не захочется себе представлять. Единственный выход — вынужденное сжатие спроса, а цены будут подталкиваться к экстремальным уровням.

Вскоре после публикации отчета Международное энергетическое агентство (IEA) объявило о согласованном выпуске суммарно 400 млн баррелей глобальных стратегических нефтяных резервов (SPR). Это в определенной степени смягчит шок от потерь предложения. Но, как мы отметили в последующей статье «IEA координирует выпуск SPR — крупнейший подарок для быков»,:

С точки зрения торговли, пока этот «буфер» не исчерпан, трейдеры не будут спешить подталкивать цену на нефть вверх. Концентрированный выпуск SPR действительно снижает краткосрочную тревогу рынка относительно предложения, но это лишь временное решение. Рынок по-прежнему будет оставаться напряженным: до тех пор, пока перевозки танкерами не восстановятся в нормальном режиме, цена будет постепенно расти.

С другой стороны, если ситуация быстро разрядится — например, будет немедленно объявлено прекращение огня или достигнуто соглашение — цены на нефть упадут быстро. Например, если мирное соглашение будет достигнуто до 15 марта, глобальные запасы нетто увеличатся на 110 млн баррелей (выпуск 400 млн баррелей минус потери 370M баррелей).

Это может вернуть Brent к срединному диапазону около 70 долларов.

Напротив, если мирного соглашения не будет и перебои в поставках продлятся до конца марта, глобальные запасы сократятся на 50 млн баррелей, и если каждую неделю дефицит будет продолжаться, разрыв будет расширяться примерно на 80 млн баррелей.

Таким образом, роль SPR — это лишь «выиграть время», но не решить ключевую проблему. Перевозки танкерами должны восстановиться в норме. Однако это действительно предотвращает катастрофический всплеск цен в краткосрочной перспективе, тем самым не допуская масштабного обвала спроса.

Теперь, когда время продвинулось до текущего момента, мы уже вошли в сценарий «29 марта», обозначенный в начале месяца. Далее мы оцениваем направление нефтяного рынка на основе последних фактов.

Факты

Суммарный объем остановки добычи со стороны Саудовской Аравии, ОАЭ, Кувейта, Ирака и Бахрейна достиг 10,98 млн баррелей в сутки:

Ирак: −3,6 млн баррелей в сутки

Кувейт: −2,35 млн баррелей в сутки

ОАЭ: −1,8 млн баррелей в сутки

Саудовская Аравия: −3,05 млн баррелей в сутки

Бахрейн: −0,18 млн баррелей в сутки

Саудовская Аравия полностью задействовала пропускную способность своих направленных трубопроводов; сейчас примерно 4 млн баррелей в сутки экспортируются через Красное море. ОАЭ также осуществляют обходные перевозки через трубопровод Абу-Даби (Habshan-Fujairah), и их примерно 1,8 млн баррелей в сутки мощности также достигли предела. Перевозки танкерами через пролив Хормуз по-прежнему полностью остановлены. Фактически, даже если война закончится завтра, потребуется несколько месяцев, чтобы восстановить добычу и перестроить нормальную логистику.

Сценарное разыгрывание

Я приведу три возможных траектории:

1. Война завершится в течение этой недели, перевозки восстановятся к концу недели

2. Война завершится в середине апреля

3. Война завершится в конце апреля

Нужно отметить, что выпуск 400 млн баррелей SPR по сравнению с нашими первоначальными оценками от 9 марта дал рынку больше времени. Ниже приведенные сценарии по ценам на нефть уже учитывают это изменение.

Сценарий 1: Конец на этой неделе

Влияние на глобальные запасы: −50 млн баррелей (с учетом SPR)

Влияние на Brent: краткосрочное откат к низам около 80 долларов; средне-высокий уровень среднегодовой цены в 80 долларов

Сценарий 2: Конец в середине апреля

Влияние на глобальные запасы: −210 млн баррелей

Влияние на Brent: краткосрочное откат к низам около 90 долларов; средне-высокий уровень среднегодовой цены в 90 долларов

Сценарий 3: Конец в конце апреля

Влияние на глобальные запасы: −370 млн баррелей

Влияние на Brent: краткосрочный скачок в диапазон 110 долларов; среднегодовая цена в 110–120 долларов

Ключевой перелом: середина апреля

Для нефтяного рынка существует четкая «критическая точка». Сейчас большинство рынка ожидает, что конфликт закончится до середины апреля; именно это ожидание имеет решающее значение для ценообразования.

Цены на нефть — продукт «маржинального ценообразования». Пока рынок считает, что предложение еще «в целом достаточно», паники не возникает. Текущее состояние нефтяного рынка как раз таково — паники недостаточно.

Заявления по политике администрации Трампа, смягчение санкций в отношении нефти Ирана и России, а также выпуск SPR совместно сдерживают рост цен на нефть.

Но как только будет пересечена эта критическая точка, эти факторы перестанут работать.

Пока эффект испарения «нефти в пути» еще не до конца передался на наземные запасы. Однако наша оценка такова: к середине апреля это влияние проявится полностью.

Если конфликт к середине апреля все еще не будет разрешен, Международному энергетическому агентству (IEA) придется снова скоординировать выпуск примерно 400 млн баррелей стратегических нефтяных резервов (SPR). Иначе цены на нефть уйдут в диапазон «разрушения спроса» (200 долларов и выше).

Долгосрочные эффекты

В последнем еженедельном отчете Energy Aspect их расчеты показывают, что объем поставок с кумулятивными потерями на рынке составляет около 930 млн баррелей. При этом кумулятивные потери добычи в период с мая по декабрь — примерно 340 млн баррелей.

Эта оценка заметно более агрессивна, чем наша. В нашем анализе чувствительности запасов не в полной мере учтена реальность того, что восстановление мощностей в таких странах, как Ирак и Кувейт, может потребовать 3–4 месяцев. Это означает, что наши прежние оценки могли быть чрезмерно консервативными.

Для Goldman Sachs вывод довольно прямой: чем дольше длится конфликт, тем дольше сохраняется высокая цена на нефть.

В рамках вышеописанных сценариев Goldman Sachs также предложил допущение: если конфликт продлится еще 10 недель, каким будет состояние рынка. Их вывод в целом согласуется с нашим прогнозом, изложенным выше.

По сути, нефтяной рынок имеет «критическую точку». Как только будет пересечена эта граница, назад пути уже не будет.

Читателям нужно правильно настроить ожидания: в будущем цены на нефть будут демонстрировать структурный рост. Даже если война закончится в пределах этой недели, уже произошедшие потери предложения окажут существенное влияние на будущий глобальный баланс спроса и предложения на нефть.

Как долго это продлится?

До сих пор я избегал делать оценку того, «когда закончится» этот конфликт. С одной стороны, я не хочу «поднимать флаг», а с другой — действительно не могу заранее предсказать.

Но можно однозначно сказать одно: на этот раз ситуация отличается от прошлых конфликтов. Обычно встречающийся подход — «эскалировать, чтобы затем деэскалировать» (escalate to de-escalate), однако сейчас практически не видно таких признаков.

Ответные удары происходят без всякого предупреждения; зона ударов Ирана, похоже, больше не ограничивается Израилем, а расширяется на страны Персидского залива. Именно такой способ реагирования заставил меня с самого начала понять: на этот раз всё иначе.

По мере того как конфликт длится уже почти четыре недели, я все больше беспокоюсь: если соглашение долго не удается достигнуть, вероятность договориться будет заметно снижаться с каждым дополнительным днем. Как мы анализировали в материале «Время истощается», логика Ирана в отношении функционирования нефтяного рынка очень ясна. Ему нужно лишь дождаться момента, когда рынок дойдет до той самой «критической точки», чтобы в переговорах выторговать для себя максимальные уступки со стороны США. С тактической точки зрения, в это время для него нет преимущества в достижении соглашения. Карта по проливу Хормуз уже сыграна, и в будущем ее будет трудно снова разыграть.

Для стран Персидского залива, если действующий иранский режим не будет свергнут, такая ситуация «зажатого горла» будет повторяться и дальше. Даже при создании какого-то механизма «платы за проход» эта неопределенность все равно будет трудно приемлемой.

Поэтому, с логической точки зрения, контроль находится не в руках США, а на стороне Ирана. В этой ситуации у Ирана больше стимулов подталкивать ситуацию к «критической точке» нефтяного рынка, чтобы проверить, насколько США способны это выдержать. Ему нужно лишь еще «продержаться» три недели — пока рынок не начнет давать трещины.

Но важно подчеркнуть: я не эксперт по геополитике, и у меня нет полной уверенности в такого рода суждениях. Все, что я могу дать, — это оценка текущей ситуации, основанная на анализе фундаментальных факторов.