В 2025 году чистая прибыль резко снизилась на 1014.24 %, основная деятельность компании Shahe Shares Real Estate оказалась под давлением и принесла огромные убытки, компания вложила 274 миллиона юаней в приобретение Jinghua Electronics для выхода из кризиса.

17 марта вечером компания 沙河實業股份有限公司（далее — «Шахэ Ко»）（000014.SZ） сообщила, что в 2025 году (в отчетном периоде) у компании выручка от основной деятельности и чистая прибыль снизились в годовом сопоставлении. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила убыток 150M юаней, что в годовом выражении сократилось на 1014,24%. Основной бизнес в сфере недвижимости оказался в глубоком убытке. На этом фоне Шахэ Ко намерена направить 274 млн юаней на кросс-секторное приобретение 70% акций Shenzhen Jinghua Display Electronics Co., Ltd. (далее — «Jinghua Electronics»), официально выходя на трек передового производства и ища новые точки роста прибыльности.

19 марта, по ключевым вопросам, вызывающим внимание рынка, включая дальнейшую корректировку стратегии основного бизнеса в сфере недвижимости и установление соотношения между сегментами передового производства и недвижимости, репортер «Huaxia Times» дозвонился до Шахэ Ко. Сотрудник компании, отвечающий за работу с инвесторами (директор по корпоративным коммуникациям), сообщил, что вся информация, которую компания может раскрывать внешним сторонам, уже опубликована в годовом отчете. Относительно будущих договоренностей по сегменту передового производства можно ознакомиться с опубликованным компанией проектом реорганизации, где среди привлеченных независимых финансовых консультантов China International Capital Corporation (CICC) уже сделала соответствующее пояснение: «В случае если в дальнейшем появятся новые планы или изменения, компания в первую очередь опубликует их в форме объявления».

Убытки по основному бизнесу, нехватка земельных резервов

Согласно публичным данным, Шахэ Ко была основана в 1987 году, а в 1992 году была зарегистрирована на бирже. Компания является предприятием, находящимся под контролем Комитета по управлению государственными активами города Шэньчжэнь (SASAC), и входит в группу Shenye Group — это известная старейшая компания в сфере недвижимости.

В 1993 году компания вышла в сферу недвижимости, а основной бизнес сосредоточился на девелопменте и эксплуатации недвижимости, а также на эксплуатации и управлении объектами коммерческой недвижимости в сегменте современных сервисов.

На фоне глубокой корректировки отрасли недвижимости традиционный импульс роста ее основного бизнеса продолжает ослабевать. Согласно публичной информации, Шахэ Ко с 2018 года больше не увеличивала земельные резервы; в основном компания опирается на девелопмент и эксплуатацию уже имеющихся проектов, а ее финансовые результаты также демонстрируют тенденцию к снижению. В 2024 году чистая прибыль составила 16,45 млн юаней.

В 2025 году масштабы убытков в результатах деятельности продолжали расширяться. В отчетном периоде Шахэ Ко достигла выручки 310 млн юаней, что на 13,35% меньше в годовом выражении; чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, составила -150M юаней, что на 1014,24% меньше в годовом выражении. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании, за вычетом неденежных/разовых прибылей и убытков, составила -150M юаней, что на 992,10% меньше в годовом выражении. Поскольку по итогам 2025 года консолидированная чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила убыток 150M юаней и не выполнены условия устава по денежным дивидендам, компания планирует не выплачивать денежные дивиденды, не осуществлять выпуск акций за счет капитализации и не увеличивать уставный капитал за счет распределения акций.

За гигантскими убытками стоят многократные трудности основного девелоперского бизнеса Шахэ Ко — слабая способность к росту основного бизнеса, нехватка земельных резервов, а также одновременное начисление обесценения активов, что еще больше усилило убытки.

В годовом отчете Шахэ Ко объяснила, что изменение результатов деятельности в основном обусловлено корректировками отраслевой среды, в которой находится ее традиционный девелоперский бизнес. «Такие города второго и третьего эшелона, как Чанша и Синьсян, на которых компания делает основной акцент, по-прежнему сталкиваются с вялым спросом, высокой величиной товарных запасов и давлением на цены, что создает давление на эффективность реализации объектов и уровень прибыльности компании».

Начисление обесценения активов является еще одним важным фактором, тянущим вниз результаты компании. Годовой отчет показывает, что в 2025 году компания начислила суммарно 85,26 млн юаней в виде кредитного обесценения и резервов под обесценение активов. В том числе резервы под кредитное обесценение по дебиторской задолженности и прочей дебиторской задолженности составили -60.7k юаней, резервы под обесценение запасов — 85.33M юаней. Данное начисление уменьшило чистую прибыль, относящуюся к обычным акционерам публичной компании, на 84.92M юаней, соответствующим образом уменьшив капитал, относящийся к обычным акционерам публичной компании, на 84.92M юаней по итогам 2025 года.

С точки зрения распределения проектов у Шахэ Ко высокая концентрация бизнеса. В настоящее время продаваемые и планируемые к строительству проекты в основном сосредоточены в двух крупных регионах — Чанша (провинция Хунань) и Чжэнчжоу/Синъян (провинция Хэнань). Шэньчжэньский головной офис располагает лишь небольшой долей уже имеющихся объектов недвижимости; новые земельные резервы более не пополняются, и развитие бизнеса не имеет поддержки в виде последующего пополнения земель. При этом, как ключевой регион, рынок Чанша в 2025 году столкнулся со значительным уровнем корректировочного давления. Несмотря на то что местные власти выпустили несколько мер поддержки рынка недвижимости, эффект восстановления рынка не оправдал ожиданий; это привело к замедлению реализации проектов компании в Чанша и удлинению периода поступления денежных средств. В результате годовая выручка составила 219 млн юаней, а чистая прибыль — убыток 112 млн юаней, что стало основным сегментом, тянущим вниз общие результаты.

По показателям прибыльности в 2025 году валовая маржа компании составила -1,17%, что на 52,88 процентных пункта меньше в годовом выражении; чистая рентабельность составила -48,24%, что на 52,98 процентных пункта ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Если рассматривать показатели по отдельным кварталам, то в четвертом квартале 2025 года валовая маржа компании была -2,81%, что на 77,21 процентных пункта меньше в годовом выражении, а в квартальном сравнении снизилась на 8,84 процентных пункта. Чистая рентабельность составила -40,49%, что на 50,44 процентных пункта выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а в сравнении с предыдущим кварталом выросла на 162,46 процентных пункта.

Однако, хотя на финансовые результаты давит давление, со стороны денежных потоков компании появились позитивные сигналы, обеспечивающие финансирование для трансформационного размещения. Согласно годового отчету, в 2025 году денежный приток от продаж недвижимости составил 357 млн юаней, что на 127,06% больше в годовом выражении. В сочетании с фактором отсутствия распределенных дивидендов денежный чистый прирост в течение года перешел из отрицательного в положительный: увеличившись с -200 млн юаней в 2024 году до 71.28M юаней, рост составил 135,58%.

Переход от недвижимости к передовому производству

Перед лицом устойчиво слабой ситуации в традиционном девелоперском основном бизнесе Шахэ Ко в плане операций на 2026 год четко определила стратегию «двух линий параллельно», рассматривая трансформацию как ключ к поиску прорыва и прилагая все усилия для продвижения размещения сегмента передового производства.

С одной стороны, компания продолжает углубленно развивать свой девелоперский основной бизнес и планирует вложить в течение года 33 582 млн юаней для продвижения операционной деятельности основного бизнеса: из них 274 млн юаней — головной офис, 60,57 млн юаней — компания в Чанша, 1,5 млн юаней — компания в Синьсян. Компания рассчитывает возвращать средства за счет точного маркетинга, оптимизации темпов реализации и отчуждения накопленных активов. С другой стороны, компания прилагает все усилия для выполнения сделки по приобретению Shenzhen Jinghua Display Electronics Co., Ltd., чтобы обеспечить успешное завершение крупной реорганизации в 2026 году. «Фактически сделать ключевой шаг от традиционной девелоперской разработки недвижимости к переходу и модернизации в передовое производство», — отмечается в годовом отчете.

Согласно ранее опубликованному объявлению, в феврале 6 числа этого года вечером Шахэ Ко раскрыла проект отчета о существенном приобретении активов и связанной сделке (проект). Компания планирует за счет денежных средств в размере 274 млн юаней приобрести 70% акций Jinghua Electronics, принадлежащих Shenye Pengji (Group) Co., Ltd. (далее — «Shenye Pengji»). После завершения сделки Шахэ Ко добавит бизнес по интеллектуальным контроллерам дисплеев и компонентам жидкокристаллических дисплеев, изменив текущую структуру, состоящую из одного девелоперского бизнеса по недвижимости.

Как основной объект настоящего приобретения, результаты прибыльности Jinghua Electronics и отраслевые перспективы стали фокусом внимания рынка.

Как известно, Jinghua Electronics является предприятием уровня «национального специализированного, инновационного и нового малого гиганта» и имеет устойчивую основу прибыльности. За первые три квартала 2025 года она достигла выручки 312 млн юаней, чистой прибыли 335.82M юаней и денежного потока от операционной деятельности 38.54M юаней; чистая прибыль за текущий период уже досрочно выполнила обязательство по результатам деятельности на 2026 год (49.09M юаней). А с точки зрения отраслевых перспектив интеллектуальные контроллеры и новые дисплейные технологии, в которых работает Jinghua Electronics, являются ключевыми компонентами национальной стратегической развивающейся отрасли. Благодаря распространению таких технологий, как AIoT, 5G и Industrial 4.0, в 2026 году объем рынка интеллектуальных контроллеров в Китае превысит 4,82 трлн юаней, а объем рынка новых дисплейных технологий — более 880 млрд юаней. Двойные дивиденды в виде государственной поддержки и роста рынка в совокупности дают широкое пространство для роста Шахэ Ко после трансформации.

Отвечая на вопрос о необходимости такой трансформации, Шахэ Ко прямо заявила, что в Китае рынок недвижимости переживает глубокую трансформацию. Ресурсы рынка ускоренно концентрируются у компаний-лидеров девелопмента. Некоторые средние и малые девелоперы постепенно выходят с рынка из‑за ограничений по финансированию, нехватки земельных резервов и слабой способности противостоять рискам. Находясь в этой среде, в будущем компания может столкнуться с ростом сложности обеспечения прибыльности проектов, увеличением инвестиционных рисков и нехваткой земельных резервов — и другими многими рисками. Поэтому компания полностью продвигает сделку по слиянию и приобретению Shenzhen Jinghua Display Electronics Co., Ltd., чтобы обеспечить успешное осуществление в 2026 году крупной реорганизации активов и создать новый полюс роста. Также отмечается, что фактические контролирующие лица обеих сторон данной сделки — представители Комитета по управлению государственными активами города Шэньчжэнь, что рассматривается как важная мера по оптимизации распределения ресурсов в системе шэньчжэньского SASAC и как поддержка трансформации традиционных предприятий.

Согласно соответствующим объявлениям, на данный момент эта реорганизация вступила в ключевую стадию. В начале марта компания завершила подготовку ответа на запрос о разъяснениях по реорганизации, поступивший от Шэньчжэньской фондовой биржи (Шэньчжэньской биржи), и дала подробные разъяснения по таким ключевым вопросам, как достаточное покрытие собственных средств, корректность оценки объекта (P/E 15,01 раза, P/B 1,41 раза — существенно ниже среднего по отрасли), устойчивость результатов деятельности. Независимый финансовый консультант CICC уже выпустил заключение по проверке; правовая и комплаенс-основа становится все более прочной.

Стоит отметить, что ранее Jinghua Electronics в 2023 году подала заявку на IPO на GEM/Chinext, в 2024 году она добровольно отозвала заявку. В ходе приобретения Jinghua Electronics Шахэ Ко компания смогла реализовать план по секьюритизации активов по «кривой» траектории, что также заложило основу для совместного развития обеих сторон.

Ответственный редактор: Чжан Бэй; главный редактор: Чжан Юнин

Огромный объем информации, точный анализ — все в приложении Sina Finance APP