Цитикс证券: ожидается завершение коррекции в страховом секторе, рекомендуется активно использовать период крупных возможностей

Отчет исследовательской компании CITIC Securities указывает, что сектор страхования с начала года снизился на 15%; в основном это связано с внешними факторами, а 1x PB является надежным индикатором для формирования позиции. Начиная с 2025 года базовый цикл улучшения уже закрепился, а с 1-го квартала 2026 года тенденция усилилась, включая дальнейшее снижение стоимости обязательств со стороны пассивов, больше вариантов на стороне активов, а также жесткое регулирование и антимонопольная политика по принципу «против гонки качества вниз» способствует концентрации доли. При этом мы ожидаем внедрения соответствующих политик, связанных с планом «Пятнадцатая пятилетка», чтобы продвигать совместное развитие системы медицинского страхования и коммерческого страхования, и добиться взаимовыгодного развития для пациентов, больниц, врачей, инновационных лекарств и страховых компаний. Ожидается, что корректировка в секторе страхования завершится; активно воспользуйтесь важным периодом крупных возможностей.

Полный текст приведен ниже

Страхование | Ожидается, что корректировка в секторе страхования завершится; рекомендуется активно воспользоваться крупными возможностями

Сектор страхования с начала года снизился на 15%, в основном это связано с внешними факторами, а 1x PB является надежным индикатором для формирования позиции. Начиная с 2025 года базовый цикл улучшения уже закрепился, а с 1-го квартала 2026 года тенденция усилилась, включая дальнейшее снижение стоимости обязательств со стороны пассивов, больше вариантов на стороне активов, а также жесткое регулирование и антимонопольная политика по принципу «против гонки качества вниз» способствует концентрации доли. При этом мы ожидаем внедрения соответствующих политик, связанных с планом «Пятнадцатая пятилетка», чтобы продвигать совместное развитие системы медицинского страхования и коммерческого страхования, и добиться взаимовыгодного развития для пациентов, больниц, врачей, инновационных лекарств и страховых компаний. Ожидается, что корректировка в секторе страхования завершится; активно воспользуйтесь важным периодом крупных возможностей.

▍ Сектор страхования с начала года снизился на 15%, в основном это связано с внешними факторами, а 1x PB является надежным индикатором для формирования позиции.

Причины снижения сектора страхования с начала года включают: 1) распродажи со стороны государственных фондов, которые разрушили ожидания одностороннего «бычьего» рынка; 2) воздействие нарратива об AI в США на страховых посредников; 3) войны на Ближнем Востоке, которые породили ожидания стагнации и задержки роста мировой экономики; 4) у страховых компаний доля позиций в акционерном капитале относительно высокая, и отчет 1-го квартала 2026 года будет испытывать влияние снижения фондового рынка. Под влиянием перечисленных факторов текущая оценка вернулась к исторически более низким уровням: если измерять по индексу страхования A-share, за последние десять лет общий диапазон PB был 1–3x, медианное значение — 1.75x; сейчас статический PB составляет 1.26x. По сравнению с общим диапазоном 10%-15% ROE по всему сектору, оценка имеет значительный запас прочности; в частности, у акций с большим весом China Ping An статический PB равен 1x, что соответствует ROE 13%-15%. Исторически: когда PB ниже 1x, если конфигурировать China Ping An, оценка обычно возвращается к уровню выше 1x PB; основная причина в том, что страховые компании уже достаточно полно используют справедливую стоимость при ценообразовании активов и обязательств, а показатель чистых активов является надежным индикатором для точки входа в оценку.

▍ Базовый цикл улучшения уже закрепился в 2025 году, а с 1-го квартала 2026 года тенденция усилилась.

В 2025 году логика закрепления восходящего цикла в секторе страхования заключается в том, что сбережения перетекают в страхование, страховые продукты переходят от традиционного страхования к страхованию с участием в прибыли (dividend/participating policies), рыночная доля концентрируется в средне- и крупнокомпаниях по страхованию, процентные ставки формируют «дно», а кривая доходности по облигациям становится круче; в дополнение к этому страховые компании активно выходят на рынок и разделяют «праздник» бычьего рынка. По сравнению с 2025 годом, мы считаем, что с 2026 года тенденция долгосрочного роста фундаментальных показателей дополнительно укрепляется, включая:

1） Со стороны пассивов: структура становится более концентрированной, а стоимость обязательств продолжает снижаться. Значительные колебания цен на различные классы активов, разрушение ожиданий одностороннего «бычьего» рынка для акций и золота; продукты типа квази-фиксированного дохода, в основном страхование с участием в прибыли (dividend-type), становятся лучшим выбором для средств с низкой склонностью к риску. Страховые компании дополнительно снижают стоимость обязательств; некоторые компании выпускают страхование с гарантированной ставкой 1.5% и 1.25% по участвующим в прибыли продуктам, а также надзор подталкивает страховые компании к дальнейшему снижению демонстрационной (учетной/объявляемой) ставки доходности. Регулятор проводил исследования относительно комиссий и расходов по каналам bancassurance/банковского страхования у различных страховых компаний и выпустил более жесткие нормативные документы. Это означает, что конкуренция на рынке в будущем будет более справедливой, вложения в расходы, как ожидается, будут дополнительно сокращаться; рыночная доля станет еще более концентрированной у «головных» компаний. В долгосрочной перспективе мы считаем, что рынок будет стремиться к конкурентной модели, в которой доминируют примерно 3–5 компаний уровня лидеров.

2） Со стороны инвестиций: коррекция на фондовом и долговом рынках дает страховым компаниям хорошие возможности для распределения активов. С конца 2-го полугодия 2025 года долговой рынок находится в нисходящем тренде; доходности 30-летних государственных облигаций, муниципальных облигаций и сверхдлинных государственных облигаций, принимая во внимание, что после налога на процентные доходы они рассчитываются с учетом освобождения/после уплаты процентов по ставке налога, характеризуются относительными преимуществами для размещения. У страховых компаний есть возможность получать безрисковую долгосрочную «сделочную» разницу по срокам (long-term term spread). По мере того как в этом году фондовый рынок корректируется, рынок уже разрушил ожидания одностороннего «бычьего» тренда; компании высокого качества, с устойчивой прибыльностью и стабильным ростом дивидендов, вновь становятся привлекательными. В целом страховые средства (insurers’ funds) переходят от FVTPL по акциям к FVOCI. Хотя колебания фондового рынка будут в определенной степени влиять на чистую прибыль страховых компаний в 1-м квартале 2026 года, это не является основным фактором, определяющим инвестиционную ценность страховых компаний. Вероятность «выигрыша» при покупке/продаже страховых акций ниже, если оценивать по квартальным изменениям прибыли: напротив, падение прибыли из-за краткосрочных факторов даст хорошие возможности для долгосрочного позиционирования.

3） Одновременно, как стратегический инвестор, участие в направленных допэмиссиях листинговых компаний станет важным путем для расширения возможностей страховщиков по получению долгосрочной доходности. В 1-м квартале 2026 года Комиссия по регулированию ценных бумаг и фьючерсов КНР (CSRC) опубликовала «Решение о внесении изменений в “Мнения по вопросам применения законодательства о ценных бумагах и фьючерсах №18”» (проект для комментариев), расширяющее типы стратегических инвесторов. В документе определено, что национальный фонд соцстрахования, базовый фонд базового пенсионного страхования, фонды корпоративных (профессиональных) пенсионных накоплений, определенные средства коммерческого страхования, паевые инвестиционные фонды, банковские продукты по доверительному управлению и другие институциональные инвесторы могут выступать в качестве стратегических инвесторов; при этом терпеливый капитал рассматривается как стратегический ресурс для стратегического инвестирования в листинговые компании. На уровне правил данная категория инвесторов классифицируется как «капитальные инвесторы» (capital investors), а другие инвесторы, ориентированные на реальный сектор, — как «инвесторы отрасли» (industry investors). Одновременно CSRC намерена уточнить требования к минимальной доле владения. Следует придерживаться того, что стратегические инвесторы должны владеть существенной долей акций листинговой компании; дополнительно закрепляется, что в рамках этого размещения стратегический инвестор, как правило, будет подписываться не менее чем на 5% акций листинговой компании, и в зависимости от доли владения сможет участвовать в корпоративном управлении листинговой компании. Это заметно повысит энтузиазм страховых компаний к наращиванию долевых инвестиций. В бухгалтерском учете это можно отражать по методу долевого участия (equity method), и оно не зависит от колебаний цены акций; параллельно можно активно продвигать бизнес-синергию между листинговыми компаниями и страховыми компаниями, например в сферах big health (здоровье), пенсионного обеспечения, технологий, базовой инфраструктуры и т.д.

▍ В разъяснении к плану «Пятнадцатая пятилетка» подчеркивается роль коммерческого страхования; ожидается, что коммерческое медицинское страхование, долгосрочное страхование по уходу и личные пенсионные накопления также будут поддержаны соответствующими политиками, и это может содействовать совместному развитию системы медицинского страхования и коммерческого страхования, а также стимулировать формирование экосистемы страховых компаний.

В разъяснении к плану «Пятнадцатая пятилетка» предложено: ускорить развитие многоуровневой, многоканальной пенсионной системы, расширить охват корпоративными пенсионными фондами, усовершенствовать политику по личным пенсионным накоплениям, активно развивать коммерческое пенсионное страхование. Совершенствовать многоуровневую систему медицинского обеспечения, улучшить расчеты за лечение в других регионах, в полной мере использовать функцию коммерческого медицинского страхования как дополнения для обеспечения гарантий. Поощрять коммерческое страхование расширять механизм развития инновационных лекарств и медицинских устройств; поощрять расширение коммерческим страхованием области выплат по инновационным лекарствам. Внедрять долгосрочное страхование по уходу, дополнять унифицированную систему оценки возможностей пожилых людей. Согласно «Мнениям о ускорении создания системы долгосрочного страхования по уходу», опубликованным в марте 2026 года, цель — примерно за 3 года обеспечить базовое создание системы долгосрочного страхования по уходу; общий тариф долгосрочного страхования по уходу будет удерживаться на уровне около 0.3% (по 0.15% на работодателя и на физлицо). Этот механизм будет обеспечивать страховое возмещение расходов на базовый уход за людьми, утратившими способность к нормальной деятельности, а также расходы на медицинский уход. Это означает, что с 2016 года долгосрочное страхование по уходу (доп. к соцобеспечению) официально перешло из локального пилотного этапа к этапу создания базовой национальной системы.

▍ Факторы риска:

Сильная волатильность фондового рынка; долгосрочное снижение процентных ставок; рост продаж полисов ниже ожиданий.

▍ Инвестиционная стратегия: ожидается, что корректировка в секторе страхования завершится; активно воспользуйтесь ключевым периодом значимых возможностей отрасли, уделяя больше внимания компаниям из числа лидеров в условиях «олигополистического» тренда.

Сектор страхования с начала года снизился на 15%, в основном это связано с внешними факторами, а 1x PB является надежным индикатором для формирования позиции. Начиная с 2025 года базовый цикл улучшения уже закрепился, а с 1-го квартала 2026 года тенденция усилилась, включая дальнейшее снижение стоимости обязательств со стороны пассивов, больше вариантов на стороне активов, а также жесткое регулирование, включая банковское страхование (bancassurance, ), и антимонопольная политика по принципу «против гонки качества вниз» способствует концентрации доли. При этом мы ожидаем внедрения соответствующих политик, связанных с планом «Пятнадцатая пятилетка», чтобы продвигать совместное развитие системы медицинского страхования и коммерческого страхования, и добиться взаимовыгодного развития для пациентов, больниц, врачей, инновационных лекарств и страховых компаний. Ожидается, что корректировка в секторе страхования завершится; активно воспользуйтесь важным периодом крупных возможностей отрасли, сохраняя рейтинг «выше рынка» (сильнее рынка). В фокусе — ведущие страховые компании в условиях дальнейшей концентрации рыночной структуры. Также стоит следить за компаниями, которые могут выиграть от политики в сфере коммерческого медицинского страхования.

（Источник: сайт Securities Times）