Натуральный двор снова нацелился на IPO

Покупки акций просто посмотрите отчеты аналитиков Jin Qilin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — поможет вам выявлять темы с потенциалом и возможности!

Источник: Wall Street News (华尔街见闻)

2 апреля, Natural Hall Global Holding Co., Ltd. (далее “Natural Hall”) обновила проспект в Гонконгской фондовой бирже. Совместными спонсорами выступают Huatai International и UBS Group.

После того как 29 марта заявка на первичное размещение, действовавшая более шести месяцев, была переведена в статус “недействительна”, Natural Hall быстро завершила обновление финансовых данных и вновь активировала процедуру листинга.

Судя по тому, как согласуются данные в обновленном проспекте с “отскоком” отраслевого рынка, ключевой вопрос для ее успешного прохождения и дальнейшего долгосрочного развития — как, сохраняя преимущества основного бренда, “вынашивать” новые точки роста и одновременно соответствовать требованиям по стандартизации со стороны рынка капитала.

01 Показатели устойчивые — но структурная сбалансированность все еще требует прорыва

В раскрытии обновленного проспекта указано, что финансовые результаты Natural Hall в 2025 году демонстрируют сильную устойчивость, однако также отражают многомерные вызовы, с которыми сталкивается старый бренд из числа брендов национального происхождения в период трансформации — в том, что касается структуры выручки, эволюции каналов и отраслевого позиционирования.

Natural Hall Group в 2025 году представила вполне достойный результат.

По данным, выручка группы в 2025 году составила около 5.32B юаней. Общая валовая маржа группы увеличилась с 69,4% за прошлый год до 70,6%. Прибыль за год — около 351 млн юаней. Если судить по розничным продажам за 2024 год, Natural Hall Group занимает 10-е место на рынке косметики в Китае в целом: доля рынка 0,8%. Это — третья по величине группа косметических брендов национального происхождения в Китае, доля рынка 1,7%.

Только по масштабу выручки Natural Hall уже достигла порога 5 млрд юаней и занимает третье место среди брендов отечественного “beauty”.

Но если рассматривать в контексте конкурентной картины всей отрасли, ее позиция не является прочной. В 2024 году ведущий бренд отечественной “beauty” Peilaiya уже преодолел рубеж выручки в 10 млрд юаней. Кроме того, Shangmei Co., Ltd. с выручкой примерно в 6,8 млрд юаней также обогнала Natural Hall.

По темпам роста выручки за 2022–2024 годы выручка Natural Hall выросла с 4.6B юаней до 5.07B юаней, CAGR составил около 3,5%, что заметно ниже темпов роста Peilaiya и Shangmei за тот же период.

Что касается чистой прибыли, наблюдаются более существенные колебания.

За 2022–2024 годы чистая прибыль Natural Hall составила соответственно 139 млн юаней, 302 млн юаней и 190 млн юаней. В 2023 году чистая прибыль выросла на 117% год к году, но в 2024 году снова снизилась на 37,1%.

Чистая прибыль в первой половине 2025 года — 191 млн юаней — уже превысила показатель за весь 2024 год. По итогам года прибыль вернулась к 351 млн юаней, что показывает, что прибыльность сейчас восстанавливается.

С точки зрения брендовой матрицы проспект еще больше подчеркивает сильную зависимость Natural Hall от единственного бренда.

В 2025 году основной бренд Natural Hall показал выручку 348M юаней, что составляет 95,3% от общей выручки группы. Несмотря на то что компания уже выстроила суббренды вроде Meisu и Pefuyan, охватывающие разные сегменты, их суммарная доля все еще незначительна.

На рынке косметики, где предпочтения потребителей быстро меняются, зрелые компании обычно используют портфель много брендов, чтобы разносить риски и покрывать спрос на протяжении всего жизненного цикла продукта. Natural Hall нужно как можно скорее доказать рынку капитала, что она обладает системной способностью тиражировать успешный опыт основного бренда на суббренды.

В части каналов Natural Hall также требуется завершить баланс между преимуществами традиционных офлайн-каналов и онлайн-прямых продаж.

Будучи брендом с более чем 20-летней историей, Natural Hall раньше обладала огромной офлайн-сетью дистрибьюторов — это и было рвом защиты, за счет которого она выросла. Но по мере того как “точки потребления” смещаются, решающим становится точное управление онлайн-каналом.

В проспекте Natural Hall заявляет, что в последние годы компания продолжает увеличивать инвестиции в e-commerce прямые продажи и в новые социальные e-commerce. Как должным образом обработать баланс между онлайн-ценовой системой и интересами офлайн-дистрибьюторов, обеспечив плавный переход от модели, где доминирует офлайн-дистрибуция, к слиянию всех каналов — это серьезное испытание для внутренних операционных процессов.

Еще один финансовый признак, который привлекает пристальное внимание рынка, — это огромный разрыв в инвестициях Natural Hall между маркетингом и разработками.

Согласно раскрытию в предыдущем проспекте, доля расходов на продажи и маркетинг Natural Hall по отношению к выручке в течение многих лет держалась на уровне более 55%. Например, в первой половине 2025 года такие расходы составили 120M юаней, что соответствует 55% от выручки.

По сравнению с компаниями той же отрасли, доля маркетинговых инвестиций Natural Hall остается на сравнительно высоком уровне. Аналогично в первой половине 2025 года у Peilaiya и Shanghai Jahua коэффициент продажных расходов составил 49,59% и 43,8% соответственно.

При этом инвестиции в研发 (research & development) показывают тенденцию к сокращению из года в год. За период с 2022 по первую половину 2025 года совокупные расходы Natural Hall на разработки составили 3,48 млрд юаней. В деталях: в 2022 году — 1,2 млрд юаней; в 2023 году — 93,82 млн юаней; в 2024 году — 91,21 млн юаней; в первой половине текущего года — 42,38 млн юаней. Доля расходов на разработки в выручке составила соответственно 2,8%, 2,1%, 2,0% и 1,7%, а коэффициент расходов на исследования и разработки последовательно снижается.

Для сравнения: в первой половине 2025 года у Huaxing Biotech инвестиции в разработки составили 231 млн юаней, что соответствует 10,22% от выручки; расходы на разработки BeiTaiNi — 116 млн юаней, что соответствует 4,91% от выручки; у Shangmei, хотя показатель относительно ниже, расходы на разработки все равно превышают 100 млн юаней и составляют 2,5%.

Такая модель “делаем упор на маркетинг, легковесно — на разработки” на фоне того, что логика конкуренции в индустрии косметики меняется, все чаще подвергается оценке и проверке.

Когда требования потребителей к эффективности продуктов и к научным исследованиям состава становятся все более жесткими, “запас” разработок напрямую определяет скорость вывода новинок брендом и объем ценовой надбавки. На фоне тренда, когда промо-бонусы платформ достигают пика, вопрос о том, может ли путь “больших инвестиций в маркетинг ради роста” оставаться устойчивым, становится всеобщим вызовом для отрасли.

02 Новый цикл — новые испытания

Первая подача проспекта Natural Hall была 29 сентября 2025 года.

Согласно правилам HKEX, если компания, планирующая листинг, после подачи проспекта не завершит листинговые слушания или процедуры листинга в течение 6 месяцев, статус заявки автоматически изменится на “недействительна”. 29 марта — как раз день окончания этого шестимесячного срока.

После того как статус предыдущего проспекта был переведен в “недействительна”, за пределами компании возникали разные предположения.

Но если смотреть на практические закономерности IPO в Гонконге, чаще всего это лишь стандартная веха в процессе продвижения листинга. Компании достаточно дополнить самый свежий отчет аудита, после чего можно вновь встать в очередь. В недавних IPO потребительского сектора в Гонконге ситуации с повторной подачей из-за аудиторского цикла и других причин встречались весьма часто. Сам по себе такой факт не означает, что у компании произошли серьезные проблемы в фундаментальных показателях. Natural Hall также быстро повторно подала проспект.

Однако история Natural Hall не так проста. Глубинный вопрос, который в целом интересует рынок: почему Natural Hall не смогла завершить слушания в рамках установленного шестимесячного срока?

Согласно публичной информации, до наступления этого статуса недействительности Natural Hall уже столкнулась с жесткими запросами со стороны международного подразделения CSRC КНР.

Ключевые вопросы регулятора включают соответствие компании красночной структуре (red-chip) ее корпоративному устройству, историю происхождения акционерного капитала, различия в ценах входа разных инвесторов в Pre-IPO раундах финансирования, а также различие между ценами входа L’Oréal и China Capital (加华资本), и вопросы структуры семейных трастов и т.п.

Для компании с долгим циклом операционной деятельности и с определенным семейным оттенком, накануне выхода на рынок капитала комплексно разобрать запутанные исторические акционерные доли и уточнить детали соответствия в вопросах финансирования — это также стандартная мера регулятора по обеспечению прозрачности рынка капитала и защиты прав инвесторов.

В макро-смысле листинг Natural Hall в Гонконге — это не только “капитализационный рывок” конкретной компании, но и отражение того, как китайская индустрия косметики вступает в новый этап развития. В настоящее время отрасль переживает глубокую трансформацию — от ориентации на маркетинг к ориентации на комплексную силу.

В течение последних десяти лет подъем брендов “beauty” национального происхождения во многом зависел от бонусов трафика на платформах e-commerce или на платформах коротких видео. Но по мере того как стоимость покупки трафика растет до высоких значений, одной лишь маркетинговой модели становится уже недостаточно. Понимание потребителей состава и эффективности продуктов становится все более зрелым, что толкает индустрию в стадию соперничества в сфере научных разработок и технологий.

В будущем то, как дальше оптимизировать структуру расходов и фактически повернуть финансовую инерцию “делаем упор на маркетинг” в сторону “делаем упор на разработки”, определит шансы компании в прорыве в сегменте премиум.

С точки зрения отраслевой конкуренции, текущий китайский рынок косметики уже перешел из периода роста за счет увеличения объема (incremental explosion) в период борьбы за существующий объем (volume stock competition). На этом этапе иностранные бренды ускоряют уход в более низкие уровни рынка (down-market) и усиливают промо. Тем временем ценовая война и война за умы потребителей между брендами национального происхождения становятся все более ожесточенными.

Чтобы прорваться в условиях “внутренней конкуренции до изнеможения” (内卷), компаниям нельзя рассчитывать лишь на одну сильную сторону (long board). Нужно добиться универсальности: обеспечивать запасы разработок, выстраивать брендовые матрицы, управлять во всех каналах и улучшать реакцию цепочки поставок.

В целом обновление проспекта Natural Hall в этот раз несет уверенность на основе базы выручки более 5 млрд юаней, но также включает в себя вопросы по экзамену: зависимость от одного бренда и обновление механизма корпоративного управления. Выход в Гонконг — это не только расширение каналов финансирования, но и получение “боеприпасов” и платформ, необходимых для следующей большой “перетасовки” в индустрии.

Для второй половины рынка отечественной “beauty”, где наступает эпоха “всемогущества” (all-in-one) в конкуренции, рынок капитала ожидает увидеть Natural Hall, которая сможет продолжать развиваться над базовым масштабом и формировать новую траекторию роста.

		Заявление Sina: Это сообщение перепечатано из материалов партнерских СМИ Sina. Публикация Sina.com.cn сделана с целью передать больше информации и не означает согласие с их позициями или подтверждение описанного. Материалы статьи предназначены только для справки и не являются инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск.

Огромные объемы информации и точный анализ — все в приложении Sina Finance (新浪财经APP)

Ответственный редактор: Ян Хунбо (杨红卜)