Международные инвестиции в Китай «уклоняются от шока»

**Стабильно предсказуемая институциональная среда и удобные каналы для инвестиций продолжают укреплять доверие глобального долгосрочного капитала к китайским активам.
**

Пожары ближневосточного вооруженного конфликта подняли в глобальных рынках капитала настоящую бурю: цены на нефть взлетели, фондовые рынки лихорадит, а настроения бегства в качество продолжают усиливаться.

По местному времени 2 апреля президент США Дональд Трамп в соцсетях пригрозил атаковать мосты и электростанции в Иране. Неопределенность геополитического конфликта быстро распространяется на цены различных классов активов в финансовых рынках.

В отличие от резких колебаний на глобальных рынках, на этом этапе китайские активы демонстрируют более высокую устойчивость: с марта обсуждение притока ближневосточного капитала в Гонконг становится все более интенсивным; от межбанковского рынка до продуктов ETF — переплетение множества сигналов наглядно проявляется; в то же время «китайские активы дивидендного типа», представленные активами с высокой дивидендной доходностью и облигациями в юанях, постепенно превращаются в «амортизатор» для глобального капитала.

Несколько финансовых организаций в интервью корреспонденту «Международного финансового вестника» отметили, что на фоне продолжающейся оптимизации энергетической структуры, целостной отраслевой системы, относительно стабильной макросреды и постоянного продвижения реформ на рынке капитала китайские активы демонстрируют уникальную устойчивость и ценность для размещения.

Капитал на восток

В ходе этой серии обсуждений по размещению ближневосточного капитала в китайские активы изменения впервые проявились не на рынке акций, а в более чувствительных индикаторах денежного рынка.

С точки зрения рынка денег, траектории процентных ставок по гонконгскому доллару и по доллару США продемонстрировали редкое расхождение. На фоне того, что ФРС сохраняет более высокие уровни ставок, в марте текущего года 1-месячный HIBOR в Гонконге снизился с примерно 2,36% в начале месяца до около 1,95%, отчетливо показывая нисходящий тренд.

Глобальный главный экономист компании Soochow Securities Чэнь Ли отметил, что при режиме валютного курса с привязкой само по себе такое расхождение ставок является важным сигналом притока капитала, означая появление дополнительной ликвидности в банковской системе. Одновременно курс гонконгского доллара неоднократно укреплялся примерно до 7,8; синхронные изменения ставки и обменного курса позволяют рынку на уровне банковской системы раньше улавливать признаки улучшения ликвидности.

Помимо сигналов со стороны ликвидности, со стороны продуктовой линейки также постепенно открывается окно наблюдений. В последнее время притоки средств по нескольким гонконгским ETF, связанным с ближневосточным капиталом, а также по ETF с ключевыми индексами, базирующимися на местном рынке Гонконга, стали важной зацепкой, за которой рынок продолжает следить. Некоторые институты указывают, что по сравнению с более поздним раскрытием по трансграничному капиталу данные по подпискам и погашениям ETF обладают более высокой оперативностью и могут выступать в роли «высокочастотного индикатора» для наблюдения за направлением движения средств. Особенно на фоне того, что ближневосточные суверенные фонды и семейные офисы постепенно выходят на рынок через пассивные продукты, значимость таких инструментов дополнительно повышается.

На самом деле ближневосточный капитал в последние два года уже последовательно наращивает объемы в гонконгском рынке.

На первичном рынке по данным Wind, начиная с 2026 года новые листинги акций в Гонконге привлекли около 230 якорных инвесторов; среди них ближневосточный капитал появляется часто: Abu Dhabi Investment Authority включалась в список якорных инвесторов для передовых технологических проектов, таких как MiniMax и Jingfeng Medical; Qatar Investment Authority участвовала в выпуске H-акций Eastroc Beverage; а Prosperity7, входящая в Saudi Aramco, также вошла в список инвесторов сразу для нескольких технологических проектов в Гонконге.

На вторичном рынке, согласно раскрытию годовых отчетов листинговых компаний, по состоянию на конец прошлого квартала четвертого квартала Abu Dhabi Investment Authority фигурирует в списках топ-10 ликвидных акционеров A-акций по 6 компаниям — North New Building Materials, KedaLi, Baofeng Energy, Yangnong Chemical, China Railway Construction Heavy Industry, Fuling Zhacai; Kuwait Investment Authority инвестирует в такие компании, как New Natural Gas, Kunming Pharmaceutical Group и Yunda Shares. Если расширить временной горизонт до конца третьего квартала 2025 года, то Abu Dhabi Investment Authority появляется в списках топ-10 ликвидных акционеров по 24 компаниям с оборотом по A-акциям, а стоимость держаний составляет 8B юаней; Kuwait Investment Authority присутствует в 14 таких A-акциях, стоимость держаний составляет 4.21B юаней.

В целом их направление размещений сосредоточено на компаниях крупной капитализации — лидерах промышленности, на секторах с приоритетом по безопасности ресурсов, энергетической трансформации, инфраструктуре и компаниях со стабильным денежным потоком.

По мнению главного экономиста Morgan Stanley по Китаю Син Цзыцюаня, в краткосрочной перспективе конфликты в регионе Ближнего Востока создают определенные помехи для поездок местных инвесторов и для инвестиционных решений, поэтому они склоняются к ожиданию стабилизации ситуации; однако в средне- и долгосрочном периоде потребность крупных инвесторов, включая суверенные фонды Ближнего Востока, в диверсификации портфеля заметно усилится.

Ценность хеджирования рисков

Помимо распределения капитала с участием Ближнего Востока, на фоне недавнего общего давления на рисковые активы во всем мире в структуре фондов на рынке акций Китая также появились позитивные изменения.

Чжан Юй, главный экономист компании Huachuang Securities, заявил, что на этапе, когда глобальные рисковые активы в целом подвергаются распродажам, китайские фондовые фонды напротив получают чистый приток средств. В качестве примера можно взять период с 19 марта по 25 марта: зарубежный капитал резко увеличил чистый приток на 1,38 млрд долларов, и в сочетании с возвратом пассивных средств в размере 980 млн долларов за неделю это сформировало микроструктуру потоков средств на рынке китайских фондов акций на той неделе.

Причина, по которой в этот момент средства «уходят на восток», коренится в относительной устойчивости китайских активов на фоне глобальной нестабильности. Это особенно заметно в горизонтальном сравнении глобальных фондовых рынков в марте.

Согласно данным Wind, в марте ведущие индексы США продемонстрировали значительные корректировки, а рынки Азиатско-Тихоокеанского региона — например, Япония и Южная Корея — также находились под заметным давлением. Индекс Nikkei 225 и Корейский комплексный индекс в марте упали на 13,23% и 19,08% соответственно. Золото COMEX (New York Mercantile Exchange) снизилось с пика 5472,3 долларов за унцию до минимума 4128,9 долларов за унцию. В то же время Shanghai Composite Index и Shenzhen Component Index в марте суммарно упали на 6,51% и 7,02% соответственно, а падение оказалось заметно меньше, чем на рынках Японии и Южной Кореи за тот же период. На валютном рынке курс юаня к доллару США с начала года суммарно укрепился более чем на 1%, что также заметно сильнее по сравнению с другими неамериканскими валютами.

Несколько зарубежных организаций в своих последних стратегических отчетах указали, что на этапе снижения глобального уровня риск-аппетита китайский рынок благодаря более низкой оценке и стабильности политики приобретает определенные характеристики «квазиизбегающих риска активов».

Чжао Яотин, стратег глобальных рынков в Invesco (Азия-Пасифик), также считает, что экономика Китая с огромными масштабами и разнообразной структурой обладает высокой устойчивостью при противодействии глобальным экстремальным макроусловиям.

«Инвестиции Китая на протяжении многих лет в безопасность энергоснабжения, продовольственную безопасность и автономность цепочек поставок существенно укрепили устойчивость макроэкономики. Китай также получает выгоду от богатых запасов угля, быстро развивающейся возобновляемой энергетики, огромных запасов сырой нефти и низкой зависимости от ближневосточной нефти, благодаря чему в ситуации, связанной с инфляцией, вызванной энергопотреблением, Китай проявляет большую устойчивость по сравнению с другими экономиками», — сказал Чжао Яотин.

Pictet Asset Management (Швейцария) заявляет, что конфликт на Ближнем Востоке и энергетический кризис затенили перспективы мировых фондовых рынков, поэтому в большинстве рынков эта организация перевела долю акций обратно к базовому уровню. «Однако китайские акции — исключение: благодаря сильным резервам сырьевых товаров, достаточному предложению замещающей энергии и поддержке со стороны политики мы по-прежнему сохраняем позитивную позицию».

На уровне активов в текущей среде сектора с высокой дивидендной доходностью — например, энергетика, банки и коммунальные услуги — обеспечивают заметно более стабильную денежную отдачу, чем облигации. По данным Wind, дивидендная доходность индекса CSI A-Red Dividend Low Volatility составляет около 4,45%; при этом доходность 10-летних гособлигаций — около 1,8%. Разница превышает 2,6 процентного пункта. На фоне того, что безрисковая доходность находится на низком уровне, такой риск-премиум обладает высокой привлекательностью для долгосрочного капитала, ориентированного на абсолютную доходность.

Несколько зарубежных организаций отмечают, что эта характеристика «дивидендной замены облигаций» делает китайские активы дивидендного типа одновременно защитными и доходными: с одной стороны, устойчивость денежного потока усиливает способность противостоять волатильности; с другой — низкие оценки дают потенциальное пространство для роста капитала.

Руководитель европейской управляющей компании сказал, что в условиях нестабильной глобальной системы процентных ставок «комбинация высокой дивидендной доходности + низкой волатильности» становится новым носителем роли хеджирования рисков.

В отличие от активов с высокой дивидендной доходностью, которые в основном привлекают капитал за счет повышения доходности, облигации в юанях демонстрируют защитные свойства китайских активов прежде всего через аспект стабильности. Обычно изменение доходности облигаций и цены имеет обратную зависимость: рост доходности часто означает давление на цену облигаций.

После вспышки конфликта США и Иран за 10-летние гособлигации США доходность существенно выросла на 38 базисных пунктов до 4,34%; доходность британских гособлигаций также заметно поднялась на 70 базисных пунктов, что отражает усиление волатильности на рынке облигаций основных развитых экономик. Одновременно, чтобы поддержать национальную экономику и стабильность валюты, многие центральные банки начали сокращать удержания американских казначейских бумаг; объем U.S. Treasuries, хранящихся иностранными центральными банками в Нью-Йоркском отделении Федеральной резервной системы, снизился до уровня, который является самым низким с 2012 года.

По сравнению с этим рынок китайских гособлигаций демонстрирует более спокойное поведение: доходность 10-летних гособлигаций сохраняется относительно стабильной и немного снижается до 1,82%, подчеркивая ее ценность устойчивого размещения в условиях глобальной волатильности.

Заместитель директора-распорядителя Управления денежного обращения Гонконга Чэнь Вэймин на ежегодной конференции Международной ассоциации рынков капитала по долговому рынку Китая 2026, прошедшей 31 марта, отметил, что сейчас — хорошее время для раскрытия глобального потенциала облигаций, деноминированных в юанях. С одной стороны, курс юаня в целом поддерживается на разумном и сбалансированном уровне, что снижает валютно-обменные риски; с другой стороны, процентные ставки по юаневым инструментам относительно низкие, что способствует использованию юаня как валюты финансирования. Международные инвесторы ищут диверсификацию размещений, и облигации в юанях становятся важным вариантом.

Стратегическое распределение

По мере того как притоки капитала и показатели активов создают положительную обратную связь, роль китайских активов в глобальной системе размещений меняется.

Недавно зарубежная исследовательская организация Gavekal Research опубликовала отчет, в котором говорится, что долгосрочные китайские гособлигации демонстрируют устойчивые результаты и уже стали одним из немногих качественных активов, способных проходить через колебания цикла; они совмещают безопасность, доходность и стабильность, и переходят от периферийного размещения к превращению в основной выбор для глобального резервного актива.

В отчете отмечается, что в текущих глобальных условиях ценность китайских гособлигаций как резервного актива еще более усиливается, и в будущем ожидается привлечение дополнительных маржинальных покупок — с золота и американских гособлигаций к юаневым активам.

Генеральный директор Standard Chartered Групп Вэнь Туоси также сказал, что масштабы китайской экономики велики, размер рынка облигаций существенен, а финансовая открытость продолжает расширяться; в сочетании с ускорением процесса интернационализации юаня это ведет к росту спроса международных инвесторов на размещение в юаневых активах. Китайские гособлигации обладают устойчивой инвестиционной ценностью. Стабильно предсказуемая институциональная среда и удобные каналы для инвестиций продолжают укреплять доверие глобального долгосрочного капитала к китайским активам.

В этом процессе ключевую роль играет рынок Гонконга. С одной стороны, зрелая финансовая система и открытая среда делают его «входными воротами» для международного капитала, направляющегося в Китай; с другой стороны, механизмы вроде «Северного и Южного взаимного сообщения» позволяют дальше размещать средства в материковые рынки акций и облигаций. Такое институциональное устройство формирует замкнутый цикл трансграничного движения капитала, индустрий и технологий.

Чэнь Вэймин заявил, что Гонконг будет опираться на двойную позиционирующую роль международного финансового центра и узла офшорного бизнеса по юаню: с разных направлений — углубления механизмов взаимного сообщения, оптимизации рыночных надстроек, модернизации инфраструктуры и т. д. — будет продвигаться дальнейшее выход облигаций, деноминированных в юанях, на международный рынок.

Син Цзыцюань отметил, что фундамент интернационализации юаня и привлечения иностранного капитала — это углубление собственных финансовых рынков Китая и повышение доходности активов. На данный момент рынку китайских облигаций еще предстоит дальнейшее совершенствование перечня инструментов и кривых доходности; первоочередная задача — повысить доходность юаневых активов и глубину рынка, действуя «стимулирование и реформы в тандеме». Только если собственные финансовые продукты обладают привлекательностью, можно эффективно принять на себя потребность в размещении капитала со стороны Ближнего Востока и даже глобального капитала.

Помимо облигаций, логика долгосрочного распределения средств на рынке акций также усиливается. Чжао Яотин сказал, что конфликт на Ближнем Востоке вновь высветил важность диверсификации инвестиций. По его мнению, продолжение увеличения доли в китайских энергетических секторах — разумный шаг; особенно в таких областях, как возобновляемая энергетика, электромобили, аккумуляторы для электромобилей и инфраструктура электросетей. Эти сферы — ключевые элементы долгосрочной энергетической стратегии Китая — менее подвержены ударам со стороны колебаний глобальных сырьевых товаров.

Ответственный за рыночную стратегию (head of market strategy) фонда Ли Личанфэн из United Asset Management отметил, что инвесторы могут рассматривать результаты китайского рынка с точки зрения размещения активов на более длинном горизонте. Есть три направления, которые продолжают улучшаться. Первое — модернизация структуры экспорта. Экспортные компании Китая, особенно те, что работают в секторах с высокой добавленной стоимостью, демонстрируют явный импульс роста. Это показывает, что китайские компании ускоряют выход на мировой рынок и переходят в сегменты с более высокой добавленной стоимостью. Особенно после колебаний глобальной торговой политики некоторые зарубежные компании пытались перенести цепочки поставок, но безуспешно; это как раз доказывает несменяемость цепочки поставок Китая и означает, что зарубежные доходы могут стать новым двигателем роста прибыли.

Второе — формирование цепочки индустрии искусственного интеллекта (AI). Будь то «лопатщики» в сегменте базовой инфраструктуры AI или «пользователи» для AI-приложений — китайские компании активно выстраивают планы. Относительно стабильная базовая инфраструктура электроэнергии в Китае еще более обеспечивает хорошее пространство для развития экосистемы AI; спрос на AI-токены (Token) со стороны Китая стремительно растет.

Третье — улучшение корпоративного управления. Видно, что все больше компаний увеличивают долю дивидендов и начинают проводить buyback (обратный выкуп) акций. Для долгосрочных инвесторов инвестиционная привлекательность китайских компаний постоянно усиливается.

Аналитик по китайским акциям Goldman Sachs (chief China equity strategy analyst) Лю Цзиньцзинь сказал, что стратегия сохраняет докупки A-акций и H-акций. Благодаря тому, что китайские компании прилагают усилия для постоянного повышения рентабельности собственного капитала (ROE) и показателей чистой прибыли на собственный капитал, а также денежной доходности, и улучшения прибыли на акцию по A-акциям, прогнозируется, что в 2026 году общий темп роста прибыли по рынкам A-акций и H-акций может достигнуть 10%. Этот прогноз подкрепляется совместным действием таких факторов, как AI, «выход на внешние рынки» и политики «против чрезмерной внутренней конкуренции» (“反内卷”).

Син Цзыцюань также уточнил, что при геополитических конфликтах у Китая есть преимущества в энергетической безопасности и возможности для модернизации отраслей; в ходе технологической революции различия в траекториях развития таких отраслей, как AI в Китае и США, проявляются как «сделать невозможное силой» и как «путь лучшего соотношения цены и качества»; в условиях схемы «восток стабилен — запад качается» китайские активы, как ожидается, будут постепенно извлекать выгоду в процессе глобального распределения капитала.

Корреспондент: Ли Сицзы

Редактор текста: Чэн Хуйцзи