Гонконгские компании массово возвращаются на A-рынок, укрепляя индустриальное сотрудничество и повышая эффективность финансирования

Синь-цзинбао, репортёр Ван Цзюньчжуо Юнъюн

Накануне лидер по вакцинам на рынке Гонконга Aimee Vaccine опубликовала объявление о намерении подать заявку на листинг в A-акциях на Северной бирже (North Stock Exchange). Согласно соответствующим правилам, внутренние акции компании сначала должны быть размещены на New Third Board. Если в рамках процесса “возврата в A-акции” всё пойдёт по плану, Aimee Vaccine станет первой компанией, вернувшейся с листинга в Гонконге на North Stock Exchange.

С середины июня прошлого года, когда Канцелярия КПК и Госсовет опубликовали документы, ясно подтвердив поддержку листингу компаний Гонконга из Большого залива Гуандун–Гонконг–Макао, отвечающих условиям, на Шэньчжэньской фондовой бирже; в сочетании с тем, что на Sci-Tech Innovation Board и Growth Enterprise Market продолжает повышаться терпимость к компаниям в сфере убыточной биомедицины и предприятий high-tech, процесс “возврата в A-акции” у компаний на рынке Гонконга сейчас запускается особенно плотно.

От BaiOstar Group, уже вышедшей на Sci-Tech Innovation Board, до таких компаний, как Ying’en Bio, Guangda Environment, Paradigm Intelligent и Yuejiang Technology, которые в последнее время продвигают “возврат в A-акции” через новые объявления, “H-возврат в A” может добавить ещё больше новых показательных кейсов, а “A+H” всё больше воплощает идею “встречного движения навстречу друг другу”.

Отраслевые лидеры с рынка Гонконга

Плотно запускают листинг в A-акциях

На фоне того, что большое число компаний A-акций “выходит на юг” для листинга в Гонконге, всё больше компаний из Гонконга “идут на север”, начиная формирование двухкапитальной платформы “A+H”.

Aimee Vaccine, о которой недавно было объявлено о намерении подать заявку на листинг в A-акциях, — это лидер в сфере вакцин. Согласно проспекту размещения на рынке Гонконга и финансовым отчётам за прошедшие годы, компания является второй по величине в Китае и первой среди частных компаний в сфере вакцин полного производственного цикла; при этом она занимает первое место в мире по вакцине против гепатита B и второе по вакцине от бешенства, а также находится в первой отечественной группе в области разработки вакцин на основе mRNA.

Такой “возврат в A-акции” для лидеров — не единичный случай. Пару недель назад Paradigm Intelligent, лидер по AI на рынке Гонконга, раскрыла, что получила регистрацию на сопровождение (учебную подготовку) от Комиссии по ценным бумагам Пекина и намерена выйти на Шэньчжэньскую биржу; в марте в объявлении Yuejiang Technology, лидер по кооперационным роботам, сообщила, что планирует выйти на ChiNext на Шэньчжэньской бирже и привлечь около 1,2 млрд юаней для ключевых проектов, включая многоногих роботов и гуманоидных роботов; в начале этого года на Гонконгской бирже вышла Zhipu, которую называют “первой компанией в мире по большим моделям”, и она также одновременно продвигает обучение листингу в A-акциях, двигаясь к архитектуре “A+H”.

По неполной статистике репортёра газеты “Securities Times”, на данный момент число компаний с рынка Гонконга, которые уже чётко подали заявку на IPO в A-акциях или начали сопровождение листинга, достигло 10, включая Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication и др.; охват — биомедицина, высокотехнологичное производство, экология, ресурсы, связь и другие сферы.

Помимо прямого IPO, сделки по слиянию и реорганизации также стали важным путём “возврата в A-акции” для активов с рынка Гонконга. В январе этого года China Hongqiao на рынке Гонконга, внеся ключевые активы в алюминиевой отрасли в A-акции Hongchuang Holding, успешно реализовала стратегию “возврата в A-акции”, предоставив отрасли воспроизводимый “возврат в A-акции по кривой” в качестве образца.

Три драйвера

Движущая сила “волны возврата в A-акции”

В середине июня прошлого года Канцелярия КПК и Госсовет опубликовали документы, в которых чётко закрепили поддержку листинга на Шэньчжэньской бирже компаний с рынка Гонконга из Большого залива Гуандун–Гонконг–Макао, отвечающих условиям. Кроме того, повышение терпимости Sci-Tech Innovation Board и ChiNext открыло канал “возврата в A-акции” для убыточной биомедицины и high-tech компаний. Суммарное действие институциональных реформ и политических бонусов несомненно обеспечивает более прочную политическую поддержку и широкое пространство для развития компаниям рынка Гонконга, которые идут “в A”.

Помимо политических и институциональных бонусов, главный аналитик компании Wealth Research (Liqin) Лю Юхуахуа сообщил репортёру газеты “Securities Times”, что у данной “волны возврата в A-акции” на рынке Гонконга есть ещё два важных драйвера: во‑первых, A-акции более привлекательны по ликвидности и оценкам, а в сегментах hard-tech, биомедицины и подобных надбавка к оценке (премия) особенно заметна; местные инвесторы лучше понимают такие компании, а эффективность финансирования выше; во‑вторых, “возврат в A-акции” помогает усиливать согласованность локального производства и удобнее налаживать стыковку с цепочками поставок, рынками и ресурсами политики на материке, повышая влияние бренда. “‘Листинг в Гонконге и усиление через A-акции’ всё чаще становится более гладким путём капитала”, — заявил Лю Юхуахуа.

При этом самый прямой драйвер — всё ещё разрыв в оценках. Генеральный менеджер Youmeili Investment, Хэ Цзиньлун, прямо сказал репортёру газеты “Сecurities Times”: “A-акции — это двухколёсный привод ‘институциональные инвесторы + розничные инвесторы’; в целом активность торгов и премия за ликвидность заметно выше, чем на рынке Гонконга. В локальных секторах, таких как технологии, медицина и новая энергетика, оценка A-акций обычно на 30%—60% выше, чем на рынке Гонконга”.

Этот разрыв особенно хорошо виден на компаниях, которые уже сделали “возврат в A-акции”. BaiOstar Group, разместившаяся на Sci-Tech Innovation Board в декабре 2025 года, показала рост цены A-акций по сравнению с ценой размещения более чем в 2 раза, а также премию к цене на рынке Гонконга свыше 90%. Данные Wind показывают: по состоянию на 31 марта такие A+H-акции, как Guolian Minsheng, China Semiconductor International и CITIC Securities и др., имеют премию в A-акциях к H-акциям не ниже 100%.

Также считает, что компаниям с рынка Гонконга, поскольку они уже прошли проверку на листинг через Гонконгскую фондовую биржу и работают в режиме постоянного соблюдения требований, доверие рынка к ним выше; после выполнения условий процесс “возврата в A-акции” обычно проходит относительно быстрее; кроме того, внутренние акционеры могут гибко выбирать обращение на двух рынках, что способствует реализации стоимости акционерного капитала. Это мнение высказал Юань Мэй, директор по исследованиям и инвестициям компании Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd.

Однако, по словам представителей частных инвестиционных фондов, которые также сообщили репортёру газеты “Securities Times”, у части “возвратных” компаний акции всё ещё находятся в периоде ограниченного обращения; реальная динамика цен и показатели ликвидности могут стать более объективно заметны только после снятия ограничений. Итоговая оценка компании всё равно должна соответствовать рыночной среде и степени исполнения фундаментальных показателей.

Финансовые результаты и оценка

— главный риск

Хотя “бонусы возврата в A-акции” очевидны, этот путь не является гладким. Репортёр газеты “Сecurities Times” обратил внимание, что такие компании, как Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication и др., уже объявили о прекращении обучения (сопровождения) “возврата в A-акции” для листинга, приводя в качестве причин в основном изменения рыночной среды, корректировку правил на рынках капитала и изменения корпоративной стратегии развития. По мнению Хэ Цзиньлуна, прекращение обучения — это не “провал”, а рациональный “стоп-кран” компании: это осторожный выбор, когда рыночная среда, результаты, оценки и стратегия не согласуются; при этом в будущем сохраняется возможность возобновления процесса.

Тогда в рамках текущей “волны возврата в A-акции” какой главный риск стоят перед компаниями? Генеральный директор по администрированию Hong Kong BoDa Capital International Вэнь Тяньна прямо сказал репортёру газеты “Сecurities Times”: во‑первых, результаты могут не дотянуть до ожиданий, во‑вторых, возможна коррекция оценок. Он также уточнил: большинство компаний, которые “возвращаются”, находятся на стадии расширения или трансформации; расходы на R&D высоки, капитальные затраты большие. Как только произойдёт колебание макроусловий, клинический прогресс не оправдает ожидания, внедрение технологий будет отложено или спрос со стороны цепочки поставок ослабнет, сложность в реализации прибыли существенно возрастёт, что напрямую ударит по способности поддерживать оценки и по возможностям повторного финансирования. Это особенно критично для убыточных компаний в сфере биомедицины и робототехники. Что касается риска коррекции оценок, то он в большей степени исходит из давления со стороны предложения. Если в краткосрочной перспективе “возвратные” компании будут концентрированно выходить на листинг, это может привести к размыванию ликвидности по отдельным секторам; при высокой оценке котировок такие бумаги легче поддаются влиянию рыночных настроений.

Лю Юхуахуа также отметил: “возврат в A-акции” означает для компании более высокие комплаенс-расходы. Перед более жёсткими ожиданиями по результатам и более острой рыночной конкуренцией компаниям нужно принимать осторожные решения с учётом стадии собственного развития.

На фоне плотного “возврата в A-акции” один из главных вопросов, которые волнует рынок, заключается в следующем: есть ли у A-акций достаточная “впитывающая” способность, не приведёт ли это к общему схождению оценок? Суммируя мнения нескольких опрошенных лиц, можно сделать вывод: у A-акций достаточно возможностей для поглощения; с высокой вероятностью будет наблюдаться скорее структура возможностей больше, чем системное давление.

С одной стороны, объём капитала на A-акциях большой; в текущей “волне возврата” большинство компаний — это отраслевые лидеры или компании из сегментов, поддерживаемых политикой, что легче привлекает долгосрочные средства для размещения. С другой стороны, исторический опыт показывает: для качественных компаний “возврат в A-акции” часто приводит к переоценке котировок по всему сектору, а не к тотальному давлению.

Вэнь Тяньна считает, что сейчас индекс премии между A-акциями и H-акциями находится на относительно низком уровне, а разрыв в оценках движется к рациональному сближению. Реальное столкновение с давлением по оценкам, в основном, возможно у тех, чья фундаментальная база недостаточно прочна, и у бумаг с высокой оценкой, которые всё ещё убыточны; при этом у лидеров, которые согласуются с политикой и имеют чёткие направления бизнеса (сектор), сохраняется более сильная устойчивость оценок.

Что касается будущего сценария листинга “A+H” в двух юрисдикциях, опрошенные в целом считают, что рынки будут двигаться к более глубокой интеграции, одновременно сохраняя дифференцированное позиционирование и формируя экосистему взаимной выгоды. Глубокая интеграция выражается в том, что политика продолжает продвигать взаимосвязанность двух рынков, а процедуры регистрации при листинге становятся удобнее; компании могут использовать международное окно Гонконгской биржи и локальные средства и ресурсные возможности на материке для реализации синхронного финансирования на двух платформах. Премия A-акций к H-акциям также будет постепенно приближаться к разумным уровням.

А вот дифференциация будет существовать в долгосрочной перспективе. “Гонконгские рынки продолжат сохранять особенности международного капитала, гибкие инструменты листинга и глобальное ценообразование; A-акции же будут больше ориентироваться на структуру локальных инвесторов, поддержку hard-tech, политические ориентиры и инвестирование в долгосрочную ценность”, — сказал Вэнь Тяньна. “Для компаний ‘возврат в A-акции’ — это не конечная цель. Важно то, как с помощью двух платформ осуществить совместное технологическое, отраслевое и капитальное обновление — именно это и является долгосрочной ценностью.”

Огромные объёмы информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP