Стратегия ясна, долгосрочная ценность Шапуайсы, вероятно, будет постепенно реализована?

Спросите AI · Как Safurepharma (莎普爱思) может преодолеть узкое место роста за счет синергии «фармацевтика + медицина»?

Путь трансформации Safurepharma (莎普爱思) — это типичная иллюстрация того, как традиционная фармкомпания прорывает «узкое место роста»: краткосрочные «болезни роста» неизбежны, но долгосрочная ценность заслуживает ожидания.

Производство|China-Fang Network

Проверка|Ли Сяоянь

Safurepharma (603163), всем известная благодаря глазным каплям от катаракты, сейчас находится на ключевом этапе решительного перехода от традиционной фармкомпании к комплексному поставщику услуг в сфере здоровья по модели «фармацевтика + медицина». В марте 2026 года компания раскрыла планы приобрести за 528 млн юаней 100% акций Shanghai Qinqi Industrial, а также косвенно контролировать Shanghai Tianlun Hospital, что вызвало повышенное внимание со стороны рынка. На фоне двойного давления — регуляторных запросов и колебаний финансовых результатов — Safurepharma, опираясь на твердую стратегическую устойчивость, продвигает скоординированное развитие внешней экспансии и внутреннего инновационного роста, пытаясь выйти из «узкого места роста» традиционных фармкомпаний и сформировать замкнутый контур услуг здоровья на протяжении всего жизненного цикла.

С изменениями в политике в фармсекторе и ростом потребления свободного качества пространство роста для модели, ориентированной на производство отдельных лекарственных препаратов, ограничено; слияние «фармацевтика + медицина» стало основным маршрутом выхода из тупика для традиционных фармкомпаний. Safurepharma после смены фактического контролирующего лица в 2020 году четко закрепила стратегию «фармацевтика-медицина в синергии, два колеса привода», и именно активный выбор, заключающийся в том, чтобы через внешние M&A укреплять сеть медицинских услуг, соответствует отраслевому тренду.

Shanghai Tianlun Hospital, которую компания планирует приобрести, находится в Шанхае — городе с высокой концентрацией медицинских ресурсов. Больница обладает зрелыми возможностями комплексного медицинского обслуживания и стабильной базой пациентов, а после объединения будет дополнять регионально существующие у компании Taizhou Women and Children’s Hospital и Qingdao Shikang Ophthalmology Hospital. После завершения сделки компания будет располагать многопрофильной матрицей услуг, охватывающей офтальмологию, педиатрию и акушерство/гинекологию, а также комплексную медицинскую помощь, реализуя сквозное «разработка лекарств — клиническая диагностика и лечение — управление здоровьем». Это существенно повысит приверженность пользователей и частоту повторных обращений и сформирует барьер синергии в отрасли, который сложно скопировать.

Таizhou Women and Children’s Hospital и Qingdao Shikang Ophthalmology Hospital, приобретенные ранее, хотя после завершения условий earn-out показали краткосрочную волатильность результатов, уже накопили для компании опыт операционного управления медицинскими услугами и помогли сформировать профессиональные команды медицинского персонала и менеджмента. Taizhou Hospital как специализированная больница уровня Grade 2 Level A продолжает наращивать возможности микроинвазивных технологий и оказания помощи женщинам и детям; Qingdao Shikang в офтальмологии и сфере оптометрии сформировала отличительные преимущества в области катаракты и визуальной коррекции, что заложило основу для последующей интеграции и операционного управления Tianlun Hospital. Краткосрочное обесценение гудвилла — распространенное явление на этапе отраслевой консолидации. По мере углубления управленческой интеграции и раскрытия эффекта масштаба медицинский сегмент, как ожидается, постепенно станет стабильной опорой по прибыли.

Параллельно расширению медицинских услуг Safurepharma продолжает наращивать инвестиции в R&D, фокусируясь на инновационных продуктовых линиях в сферах, где у компании есть преимущества в офтальмологии, чтобы обеспечить трансформацию ключевой технологической поддержкой. Компания уже сформировала диверсифицированную продуктовую линейку, включающую профилактику близорукости, лечение синдрома сухого глаза, улучшение пресбиопии и другие направления. Несколько «тяжелых» позиций вошли в клиническую стадию, критически важную для коммерциализации, и компания постепенно выходит из зависимости от традиционных глазных капель.

Ключевой продукт — глазные капли с сульфатом атропина (для профилактики детской близорукости) — завершили набор всех испытуемых в клиническом исследовании фазы III, а рыночное пространство широкое. По оценкам отрасли, к 2030 году объем рынка низких концентраций атропина в Китае, как ожидается, превысит 9,0 млрд юаней; компания, благодаря преимуществу «первого входа» и ресурсам каналов, вероятно, сможет занять значительную долю. Кроме того, глазные капли с гидробромидом/гидрохлоридом атропина/毛果芸香碱 (для лечения пресбиопии) и глазные капли с лeттиастом/летастатом (для лечения синдрома сухого глаза) также вошли в фазу III; раствор деоксирэнин-адреналина- кеторола? получил одобрение для клинических исследований, сформировав «ввести на рынок партию — провести клинические исследования партию — зарезервировать партию» как доброжелательную R&D-лестницу.

В начале 2026 года компания инвестировала 71,00 млн юаней, выкупив у Wenzhou Medical University Affiliated Eye Optometry Hospital права на 10 ключевых патентов, связанных с лечением близорукости, чтобы дополнительно усилить портфель инновационных офтальмологических препаратов. Хотя в краткосрочной перспективе инвестиции в R&D создают определенное давление на прибыль, постоянный прорыв по инновационным линиям придаст компании сильный импульс на средне- и долгосрочное развитие, ускоряя переход от фармкомпании-генерика к инновационной компании в сфере здоровья.

Перед лицом снижения традиционного бизнеса, обесценения гудвилла и давления по финансированию Safurepharma активно принимает меры для оптимизации операционной деятельности и предотвращения рисков, демонстрируя практичный настрой в рамках корректирующих действий.

Что касается проблемы приобретений по завышенной цене, на которую обращает внимание рынок, компания активно отвечает на запросы Шанхайской фондовой биржи (SSE): дополняет данные об операционной деятельности базовых активов, обоснования оценки и меры по контролю рисков, чтобы обеспечить справедливость и соответствие сделки. Одновременно компания оптимизирует условия earn-out по показателям, усиливает взаимосвязь между компенсацией за показатели и начислениями по обесценению, повышая уровень защиты интересов миноритарных акционеров. На стороне финансирования компания координирует собственные средства и банковские кредитные линии, разрабатывая схему поэтапных платежей, жестко контролирует коэффициент долговой нагрузки и финансовые расходы, чтобы обеспечить баланс между ежедневной операционной деятельностью и продвижением сделок по M&A.

С точки зрения операционной деятельности компания фокусируется на ключевом бизнесе: отделяет такие неосновные активы, как аптечные сети, снижает управленческие расходы; в первых трех кварталах 2025 года операционный денежный поток составил 60,02 млн юаней, что на 417,5% больше в годовом сравнении, а качество прибыльности постепенно улучшается. Хотя традиционные глазные капли отчасти страдают из-за сжатия отрасли, они по-прежнему сохраняют долю более 30% в своей узкой сегментной нише; такие препараты, как цефалоспорины и т.п. в форме готовых лекарственных средств, стабилизируют базу за счет оптимизации структуры, обеспечивая прочную поддержку денежных потоков для трансформации.

Путь трансформации Safurepharma — это типичная иллюстрация того, как традиционная фармкомпания прорывает «узкое место роста»: краткосрочные «болезни роста» неизбежны, но долгосрочная ценность заслуживает ожидания. В настоящее время компания находится в периоде тройного наложения: «подкладывание фундамента под традиционный бизнес», «интеграция медицинских услуг» и «клинические испытания инновационных препаратов, направленные на ключевой прорыв». По мере того как интеграция Shanghai Tianlun Hospital будет внедрена на практике, а находящиеся в разработке препараты будут постепенно выходить на рынок, стратегия «фармацевтика + медицина» начнет приносить отдачу.

С точки зрения структуры отрасли ускорение старения населения и рост спроса на здоровье дают широкое рыночное пространство для комплексных медицинских услуг и инновационных офтальмологических препаратов. Safurepharma, опираясь на двойные преимущества — производство лекарств и медицинские услуги, — имеет шансы перехватить инициативу на траектории «экономики пожилых» и профилактики близорукости у детей, добившись одновременно восстановления финансовых результатов и оценки.

Трансформация никогда не была гладкой дорогой. Safurepharma сейчас действует, опираясь на твердую стратегическую устойчивость и практичные управленческие меры, чтобы решать возникающие проблемы роста. По мере углубления внешней интеграции и прорыва во внутреннем инновационном развитии компания, как ожидается, сможет выйти из периода ухудшения результатов, восстановить роль нового ориентира для согласованного развития «фармацевтика + медицина» и создать долгосрочную ценность для акционеров и общества.

Мое личное мнение — только для справки