humanoid robots продано на сумму 800M, UBTECH еще не вышел на прибыльный этап

| 观潮科技Pro 高恒

2025 год，优必选 представила отчет, в котором «изменения в структуре оказались больше, чем рост масштаба».

Компания за весь год получила выручку 2B юаней, что на 53.3% больше; в том числе выручка от продуктов и решений для полноразмерных антропоморфных гуманоидных роботов составила 820M юаней, увеличившись на 2203.7% в годовом исчислении. Доля выручки повысилась до 41.1%, и это стало крупнейшим источником. Одновременно общая валовая маржа компании выросла до 37.7%, что на 9 процентных пунктов выше, чем годом ранее.

Но есть и другая столь же однозначная сторона: на фоне роста выручки и улучшения структуры компания за весь год все равно зафиксировала чистый убыток 789M юаней; хотя он сократился по сравнению с 2024 годом (1.16B юаней), прибыльности компания по-прежнему не достигла.

Это означает, что произошло ключевое изменение: гуманоидные роботы больше не являются лишь демонстрационной технологией — они начали становиться бизнесом, который приносит выручку; однако вместе с этим возник и более практичный вопрос: когда гуманоидные роботы впервые стали ядром выручки, сделала ли 优必选 шаг к точке коммерциализации, или по-прежнему остается на стадии проверки.

01 Рост, переоформленный одной единственной бизнес-линией

В 2025 году 优必选 достигла выручки 2B юаней, увеличившись на 53.3%. Если смотреть на общую величину, это типичный отчет о высоком росте; но если разобрать структуру, видно, что этот раунд роста был обусловлен не синхронным расширением прежнего бизнеса, а пере-формированием структуры выручки.

Согласно отчету, выручка компании состоит в основном из четырех частей: продукты и решения для полноразмерных антропоморфных гуманоидных роботов с телесным воплощением интеллекта; продукты и решения для негуманоидных антропоморфных гуманоидных роботов без телесного воплощения интеллекта; другие продукты и решения для интеллектуальных роботов; а также прочие интеллектуальные устройства/аппаратные средства.

（Источник изображения: отчет）

Среди всего наиболее заметным изменением является «продукты и решения для полноразмерных антропоморфных роботов с воплощенным интеллектом». В 2025 году этот бизнес принес выручку 820M юаней, составив 41.1% от общей выручки; в годовом исчислении рост составил 2203.7%. А в 2024 году выручка по этому направлению была лишь 35.62M юаней, доля — около 2.7%. За один год эта подсфера поднялась с периферийного направления до крупнейшего источника выручки, напрямую изменив структуру доходов компании.

Объяснение в отчете заключается в том, что по мере ускорения внедрения масштабируемых сценариев применения компания преобразует накопления технологий в поставки под заказы, что ведет к быстрому наращиванию выручки этого направления. Это означает, что гуманоидные роботы перешли от предыдущей стадии технологической валидации к стадии реальных поставок и применения.

Напротив, остальные бизнес-сегменты демонстрируют явное расслоение.

«Прочие продукты и решения для интеллектуальных роботов» в 2025 году принесли выручку 629M юаней, составив 31.4% от общей выручки; в годовом исчислении показатель снизился на 16.9%. Отчет объясняет, что падение выручки в этом сегменте обусловлено главным образом тем, что в конце года часть проектов по логистическим интеллектуальным роботам и связанным решениям еще не была завершена и не прошла приемку, из-за чего подтверждение выручки сократилось.

«Прочие интеллектуальные аппаратные устройства» принесли выручку 499M юаней, что составляет 24.9% от общей выручки; в годовом исчислении рост составил 6.4%, в целом сохранив относительно стабильный уровень. «Продукты и решения для негуманоидных роботов без воплощенного интеллекта» принесли 47.96M юаней, доля — 2.4%, рост — 15.3%; по масштабам направление по-прежнему небольшое, и вклад в общий рост ограничен.

Если смотреть на структуру, то в 2025 году 优必选 уже не является компанией, в которой рост поддерживается несколькими направлениями одновременно. Наблюдается явный поворот к тому, чтобы один сегмент тянул основную часть: гуманоидные роботы обеспечивают подавляющую долю прироста, тогда как остальные направления либо растут с ограничениями, либо показывают снижение.

То есть ключевое изменение этого года заключается не в том, что выручка превысила 2B юаней, а в том, что сместился источник роста: компания переходит от «параллельного драйва нескольких направлений» к «одиночному драйву гуманоидных роботов».

02 Высокая валовая маржа не принесла прибыльности

Если смотреть только на выручку и валовую прибыль, то финансовые результаты 优必选 за 2025 год уже показывают заметное улучшение; но если разложить цепочку «выручка — валовая прибыль — расходы — обесценение (devaluation) — прибыль», становится видно, что прибыльная способность не сформировалась синхронно.

Сначала — по стороне валовой прибыли. В 2025 году компания получила валовую прибыль 754M юаней, увеличившись на 101.6%; валовая маржа выросла до 37.7%, что на 9 процентных пунктов больше. В отчете объясняется, что «продукты и решения для полноразмерных антропоморфных гуманоидных роботов с воплощенным интеллектом» стали крупнейшим источником выручки, улучшив структуру выручки и тем самым подняв общую валовую маржу.

Иными словами, улучшение валовой маржи произошло в большей степени из-за того, «что продают поменялось», а не из-за того, что «эффективность уже повысилась».

На уровне расходов это улучшение не продолжило передаваться.

В 2025 году рекламные/сбытовые расходы компании составили 471M юаней, доля в выручке — 23.5%; управленческие расходы — 336M юаней, доля — 16.8%. Две ставки расходов снизились по сравнению с прошлым годом; отчет объясняет это уменьшением расходов по долевым выплатам (share-based payment).

При этом расходы на R&D/исследования и разработки все еще остаются на высоком уровне. В 2025 году расходы на исследования и разработки составили 508M юаней, доля в выручке — 25.4%. В отчете однозначно указано, что это главным образом связано с совокупным влиянием инвестиций компании в исследования искусственного интеллекта и робототехники для воплощенного интеллекта и одновременным снижением расходов по долевым выплатам.

Это означает, что при наращивании выручки компания не снижала интенсивность технологических вложений; R&D по-прежнему является самым ключевым направлением затрат.

Помимо расходов, факторы обесценения дополнительно тянут прибыль вниз. В 2025 году компания начислила потери от кредитного обесценения (信用减值损失) на сумму 151M юаней; в основном это связано с просроченной оплатой дебиторской задолженности со стороны отдельных государственных клиентов, и в рамках принципа осмотрительности компания сделала начисления резерва под обесценение.

Итог: несмотря на рост выручки, повышение валовой прибыли и снижение некоторых ставок расходов, компания за весь год все равно получила чистый убыток 790M юаней, что меньше, чем 1.16B юаней в 2024 году, однако прибыльности по-прежнему не достигнуто.

Если соединить эту цепочку воедино, можно получить более ясный вывод: прибыльное состояние у 优必选 действительно улучшается, но это улучшение в основном обусловлено изменениями структуры выручки и снижением отдельных ставок расходов, а не тем, что бизнес-модель уже обладает стабильной прибыльной способностью.

Иными словами, компания уже доказала, что гуманоидные роботы могут приносить выручку более высокого качества; но пока не доказала, что такая выручка способна покрывать постоянные высокие вложения и устойчиво превращаться в прибыль. Прибыльность улучшается, однако бизнес-«замкнутый цикл» (business closed loop) пока не создан.

03 Коммерциализация все еще на ранней стадии

Рассматривая вместе рост и убытки, состояние 优必选 на данный момент можно кратко описать так: рост уже доказан, но прибыльность еще не сформирована. По-настоящему нужно ответить не на финансовые результаты, а на то, на какой стадии находится эта компания.

С точки зрения технологического и продуктового пути, то, что сейчас строит 优必选, — это не один единственный робот, а целый набор системных возможностей, развернутых вокруг воплощенного интеллекта. В отчете показано, что компания сформировала продуктовую линейку полноразмерных антропоморфных гуманоидных роботов с воплощенным интеллектом, представленную в том числе Walker S, Walker S1 и Walker S2; основной фокус — на сценариях промышленного производства. При этом на технологическом уровне компания построила многоуровневую архитектуру, включая базовую модель с параметрами в масштабе триллиона Thinker, модель мира Thinker-WM, а также многоагентные сети «BrainNet» и совместных агентов (Co-Agent).

Известный обозреватель в сфере технологий и индустрий Пэн Дэюй сказал нам следующее: по этой комбинации видно, что компания стремится не просто делать сам робот, а объединить в единое целое «аппаратное обеспечение робота + AI-модель + система кооперации множества машин». Ключевой путь состоит в формировании замкнутого цикла возможностей «данные — модели — применения» через непрерывный сбор данных, обучение моделей и применение в сценариях. Это также определяет, что бизнес-модель по своей природе опирается на долгосрочные технологические инвестиции, а не на краткосрочные продажи аппаратного обеспечения.

Но с точки зрения реального прогресса внедрения, эта система все еще находится на ранней стадии применения.

Как раскрыто в отчете, в 2025 году продажи полноразмерных антропоморфных гуманоидных роботов с воплощенным интеллектом составили 1079 единиц, что в годовом исчислении на 35866.7% больше; годовая расчетная производственная мощность превышает 6000 единиц. При этом соответствующие продукты уже внедрены в типовых рабочих местах, таких как погрузка/перемещение, сортировка, контроль качества, и вышли в такие сценарии, как производство автомобилей, интеллектуальное производство, умная логистика и дата-центры воплощенного интеллекта.

Исполнительный директор Beijing Qishijie Technology Co., Ltd. Ли Жуй отметил: эти данные показывают, что гуманоидные роботы уже вышли из лаборатории в производственную среду и начали обладать определенной способностью к масштабируемым поставкам. Но нужно видеть, что на данный момент применения сосредоточены на конкретных рабочих участках и локальных процессах: по сути, это замещение в точках, а не системная замена всей производственной системы.

Это также находит отражение в формулировках отчета. Компания определяет текущую стадию как «официальный переход от этапа обучения на стенде к коммерческим приложениям», а не как уже вошедшую в зрелую стадию коммерциализации. Это означает, что коммерческая реализация компании по-прежнему находится в переходе от «можно использовать» к «можно тиражировать».

На этой основе можно яснее понять логику будущих инвестиций компании. В отчете указано, что 优必选 продолжит продвигать разработку и серийное производство новых моделей серии Walker S; одновременно компания планирует выпустить полнотелесных гуманоидных роботов с воплощенным интеллектом для бизнес- и образовательных сценариев, расширяя такие сценарии применения, как экскурсии/показы, демонстрации, мероприятия и научные исследования; на технологическом уровне она продолжит итерации по BrainNet, совместным агентам, базовой модели и модели мира.

Из этих формулировок видно, что текущий фокус компании заключается не в том, чтобы в краткосрочной перспективе увеличить продажи одного конкретного продукта, а в том, чтобы получать данные в промышленных сценариях, обучать модели, оптимизировать систему, а затем расширять внедрение на большее число сценариев — постепенно продвигая масштабируемое внедрение воплощенного интеллекта.

В совокупности можно заключить, что компания 优必选 сейчас находится не на зрелой стадии прибыльности, а на типичной ранней стадии коммерциализации: технологический путь уже понятен, продукты начинают внедряться; бизнес-модель проходит проверку, но до масштабируемого тиражирования и стабильной прибыльности еще есть дистанция.

Заключение

Рассматривая вместе структуру бизнеса, прибыльную способность и технологический путь, сигналы этапа, которые дает этот отчет компании 优必选, уже достаточно ясны.

С одной стороны, компания за счет наращивания масштабов в сегменте «продукты и решения для полноразмерных антропоморфных гуманоидных роботов с воплощенным интеллектом» впервые на уровне выручки завершила проверку: гуманоидные роботы перестали быть только демонстрационной технологией и стали бизнесом, который может выходить в промышленные сценарии, формировать заказы и обеспечивать поставки/передачу. Изменение структуры выручки по сути означает, что этот путь уже прошел первый шаг.

Но с другой стороны, по показателям прибыли, структуре расходов и фактическому внедрению видно, что этот бизнес пока не сформировал стабильный коммерческий замкнутый цикл. Высокие инвестиции в разработки, давление со стороны обесценения и продолжающиеся убытки указывают на одну и ту же вещь: нынешний рост выручки в основном обусловлен этапным наращиванием объема, а не устойчивой прибыльностью в рамках зрелой бизнес-модели.

Иными словами, 优必选 уже доказала одну вещь — роботов можно продавать; но пока не доказала другую, более критичную вещь: этот бизнес может стабильно приносить прибыль.

Пэн Дэюй отметил, что дальше решать оценку компании и стадию будут не вопросы того, является ли технологическая система полной, а два более конкретных вопроса: во-первых, смогут ли уже внедренные промышленные сценарии перейти от применения в точках к масштабируемому тиражируемому решению; во-вторых, сможет ли производственная мощность, поставки и контроль затрат поддерживать постоянное наращивание объема и в итоге устойчиво превращаться в прибыль.

Для компании, которая по-прежнему находится на стадии «перехода от отработки навыков к коммерческим приложениям», именно этот шаг станет настоящим рубежом.

Огромные объемы новостей и точные интерпретации — всё в приложении Sina Finance