【Hua Chuang Jiao Yun*оценка показателей】China National Aviation: чистая прибыль, относящаяся к акционерам, за весь 2025 год -17,7 млрд юаней; в краткосрочной перспективе давление со стороны цен на нефть, в среднесрочной — по-прежнему позитивный взгляд на эластичность спроса и предложения

（Источник：Хуачуань Транспорт）

Компания публикует годовой отчет за 2025 год：

1、Финансовые данные：

1）2025：выручка 1714.8 млрд юаней, г/г +2.9%；чистая прибыль, относящаяся к акционерам -17.7 млрд юаней, в 2024 году -2.4 млрд юаней；прибыль без учета разовых факторов -24.8 млрд юаней, в 2024 году -25.4 млрд юаней；операционная прибыль -20.5 млрд юаней, г/г уменьшение убытка на 13.8 млрд юаней. За 2025 год прибыль от курсовых разниц составила 3.3 млрд юаней.

2）2025Q4：выручка 416.6 млрд юаней, г/г +8.1%；чистая прибыль, относящаяся к акционерам -36.4 млрд юаней, в 24Q4 -16.0 млрд юаней；прибыль без учета разовых факторов -41.3 млрд юаней, в 24Q4 -29.7 млрд юаней. Операционная прибыль -32.7 млрд юаней, г/г уменьшение убытка на 9.9 млрд юаней. В Q4 оценочная прибыль от курсовых разниц 0.8 млрд юаней.

3）Прочие доходы：за весь 2025 год прочие доходы составили 45.2 млрд юаней, г/г +5.2%；в Q4 прочие доходы составили 10.0 млрд юаней, г/г -0.9%。

4）Расходы по налогу на прибыль за 2025 год 19.3 млрд юаней; на фоне влияния, связанного с отложенным налогом на прибыль, г/г увеличение на 11 млрд юаней.

2、Операционные данные：

1）2025：ASK г/г +3.2%，RPK г/г +5.9%，коэффициент загрузки 81.9%，г/г +2.0 п.п.。

2）2025Q4：ASK г/г +4.4%，RPK г/г +9.6%，коэффициент загрузки 83.6%，г/г +3.9 п.п.。

3、Уровень доходов：

1）2025：оценочная доходность на пассажиро-километр 0.514 юаня, г/г -3.6%；доходность на кресло-километр 0.421 юаня, г/г -1.2%。

2）2025Q4：оценочная доходность на пассажиро-километр 0.482 юаня, г/г -0.4%；доходность на кресло-километр 0.403 юаня, г/г +4.5%。

4、Затраты и расходы：

1）2025 операционные затраты 1626.5 млрд юаней, г/г +2.8%。В течение периода затраты на добычу нефти и комплексную добычу (на основе внутренней цены на нефть) г/г -9.4%，затраты на авиатопливо 500 млрд юаней, г/г -6.8%。Затраты без учета нефти 1126 млрд юаней, г/г +7.8%。Затраты на кресло-километр 0.44 юаня, г/г -0.4%；затраты на кресло-километр без учета нефти 0.31 юаня, г/г +4.4%。

2）2025Q4 операционные затраты 419.9 млрд юаней, г/г +9.2%。В течение периода затраты на добычу нефти и комплексную добычу (на основе внутренней цены на нефть) г/г +1.4%，оценочные затраты на авиатопливо 124 млрд юаней, г/г +3.3%。Затраты без учета нефти 296 млрд юаней, г/г +11.9%。Затраты на кресло-километр 0.46 юаня, г/г +4.6%；затраты на кресло-километр без учета нефти 0.32 юаня, г/г +7.2%。

3）В 2025 году общая сумма «трех расходов» (за вычетом эффекта от курсовых разниц) составила 179.6 млрд юаней, г/г -2.6%，ставка «трех расходов» (за вычетом эффекта от курсовых разниц) 10.5%；в 2025Q4 общая сумма «трех расходов» (за вычетом эффекта от курсовых разниц) составила 46.8 млрд юаней, г/г -5.4%，ставка «трех расходов» (за вычетом эффекта от курсовых разниц) 11.2%（примечание：без учета расходов на НИОКР）。

5、Ввод в парк：в 26-28 годах прогнозируемый чистый прирост самолетов составит 20, 49, 59 единиц соответственно; соответствующие темпы роста — 2.1%、5.0% и 5.7%。

6、Инвестиционная рекомендация：

С учетом текущего уровня цен на нефть мы ожидаем, что в 26-28 годах будет получена чистая прибыль, относящаяся к акционерам, в размере 22, 87, 138 млрд юаней соответственно; соответствующий PE составит 54, 14, 9 раз. В краткосрочной перспективе отрасль авиаперевозок в значительной степени подвержена влиянию роста цен на нефть; в средне- и долгосрочной перспективе, с точки зрения предложения, сохраняются жесткие ограничения. При этом высокий коэффициент загрузки, вероятно, будет способствовать устойчивому высвобождению ценовой эластичности. Продолжаем подчеркивать рейтинг «Рекомендуем».

Предупреждение о рисках：резкое ухудшение экономической ситуации, существенный рост цен на нефть, резкая девальвация валютного курса.

Инвестиционная рекомендация и другие конкретные сведения см. в отчете, опубликованном Исследовательским отделом Huachuang Securities 31 марта 2026 года, «Китайские национальные авиалинии: чистая прибыль, относящаяся к акционерам, за весь 2025 год -17.7 млрд юаней, в краткосрочной перспективе давление из-за цен на нефть, в среднесрочной — по-прежнему благоприятный взгляд на эластичность соотношения спроса и предложения».

Юридическое заявление：

Настоящие материалы подготовлены Исследовательским отделом Huachuang Securities и представляют собой уже опубликованные исследовательские отчеты; если при цитировании отчета возникнут разночтения, следует руководствоваться полным текстом отчета на дату его публикации. Следует учитывать, что настоящие материалы отражают лишь суждения на дату публикации; соответствующие аналитические мнения и предположения могут быть изменены в дальнейшем в случае последующих публикаций Исследовательским отделом Huachuang Securities исследовательских отчетов без предварительного уведомления. Другие бизнес-подразделения или дочерние/аффилированные структуры Huachuang Securities могут независимо принимать инвестиционные решения, которые могут не совпадать с мнениями или рекомендациями, изложенными в настоящих материалах. Цены, стоимость и доходность по ценным бумагам или финансовым инструментам, упомянутым в настоящих материалах, могут как расти, так и снижаться; прошлые результаты не должны рассматриваться как показатель и не дают гарантий будущих результатов. Настоящие материалы предназначены только для ознакомления подписчиков и не являются и не должны рассматриваться как предложение о продаже, покупке или подписке ценных бумаг либо иных финансовых инструментов или как приглашение к таким действиям. Подписчики не должны полагаться исключительно на информацию из настоящих материалов вместо собственного независимого суждения; они должны самостоятельно принимать инвестиционные решения и нести соответствующие инвестиционные риски. Huachuang Securities не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, связанные с использованием информации, содержащейся в настоящих материалах, или за любые другие убытки, имеющие к этому отношение.

Огромный объем новостей, точная интерпретация — все в приложении Sina Finance APP