Коммерческий космический гигант готовится к IPO: оценка — 15 миллиардов, из района Хуанпу в Гуанчжоу

Спросите AI · Как космическая отрасль и аэрокосмический опыт Ян Ицяна способствуют технологическим прорывам компании CASC?

На фоне дефицита спутниковых орбит и частотного диапазона конкуренция различных стран за спутниковые частотно-орбитальные ресурсы перешла в стадию крайней напряженности. По мере зрелости технологий многоразовых ракет-носителей с высокой грузоподъемностью с возможностью возврата постепенно высвобождается спрос на космические вычисления, 6G и другие новые технологии — на горизонте разворачивается масштабный рынок коммерческой космонавтики на уровне триллионов.

В последнее время и коммерческие аэрокосмические компании также ведут интенсивные атаки на IPO.

Согласно последним сообщениям, SpaceX на этой неделе тайно подала регистрационный проспект. Вслед за Blue Arrow Aerospace в стране компании CASC Aerospace, Galaxy Aerospace и другие также начали «штурм» рынка капитала.

Согласно данным Gelunhui, 31 марта компания CASC Aerospace Technology Co., Ltd. (в сокращении «CASC Aerospace») подала заявку на IPO на 科创板, и Шанхайская фондовая биржа приняла ее к рассмотрению. Компания выбрала вторую систему листинга на 科创板 и планирует привлечь 4.18B юаней. В качестве андеррайтера выступает Guotai Haitong Securities.

Прямо на следующий день после того, как компанию приняли к рассмотрению, ее также включили в число тех, кого случайным образом выбрали для проведения инспекции на месте; в ту же группу попала и компания i-Space Technology.

01

CASС Aerospace — первая в стране компания с смешанной формой собственности в сегменте коммерческих ракет, штаб-квартира находится в районе Хуанпу города Гуанчжоу

CASC Aerospace была основана в декабре 2018 года, а в декабре 2024 года прошла реорганизацию в акционерное общество. Штаб-квартира расположена в районе Хуанпу города Гуанчжоу.

Компания является первой в стране компанией с смешанной формой собственности в сегменте коммерческих ракет; ее вырастил и инкубировал Институт механики Китайской академии наук. До данного выпуска у CASC Aerospace не было акционера с единоличной долей более 30%. Отсутствует контролирующий акционер; Ян Ицян суммарно контролирует 34,71% голосующих прав акций компании, и он является фактическим контролирующим лицом.

В рамках акционерного финансирования CASC Aerospace в сентябре 2025 года соответствующая post-money оценка составила 14.98B юаней.

Ян Ицян в настоящее время занимает должности председателя совета директоров и генерального менеджера CASC Aerospace; он имеет степень аспиранта. Ранее он был административным руководителем высшего звена по вопросам воздушного запуска ракет-носителей в Китайском институте исследований технологий для ракет-носителей. С апреля 2019 года по настоящее время он последовательно занимал должности директора Центра космических полетов и высокотехнологичной авиации Китайской академии наук, а также директора Пекинской ключевой лаборатории инженерной механики и полетного управления многоразовыми ракетными носителями Института механики.

Сведения о директорском составе: проспект эмиссии

CASC Aerospace в основном занимается разработкой, производством и услугами по запуску серийных крупно- и среднемасштабных коммерческих ракет-носителей, а также развивает новые направления космической экономики, включая космическое производство, космические научные эксперименты и космический туризм.

В 2024 и 2025 годах полезная нагрузка запусков ракет-носителей CASC Aerospace составляла примерно 3 тонны и 6 тонн соответственно; если считать по массе полезной нагрузки, доля компании в рынке частных коммерческих ракет-носителей в стране в эти периоды составляла примерно 50% и 63% соответственно.

Компания в основном предоставляет услуги по запуску коммерческих ракет-носителей: компания доставляет полезные нагрузки клиентов, такие как спутники, на заданные орбиты с помощью производимых ею ракет-носителей. Обычно эта услуга осуществляется способами целостного запуска «полной» ракетой, запуска по принципу «пакета» (распределение полезных нагрузок) и запусков с размещением.

Технологии компании охватывают несколько областей, включая: групповой сбор и возврат многоразовых жидкостных ракет-носителей, крупные полностью многоразовые ракеты-носители, многоразовые носители и космические аппараты, а также многоразовые жидкостные ракетные двигатели и др.

Коммерческие ракеты-носители — это платформа, предоставляющая услуги по запуску. Продукция компании включает серии ракет-носителей «Ли-джиань», серии многоразовых носителей и космических аппаратов «Ли-хун», серии многоразовых жидкостных двигателей «Ли-цин» и т. д. Характеристики различных модификаций и основные параметры перечислены ниже:

Продукция компании: модификации и основные параметры; источник: проспект эмиссии

Среди них «Ли-джиань-1» — это четырехступенчатая твердотопливная ракета-носитель. Ее проектная грузоподъемность составляет 1,5 тонны (500 км/SSO) и 2 тонны (LEO), длина — 30 метров, взлетная масса — 135 тонн. Диаметр центрального блока — 2,65 метра. Обтекатель имеет две версии по диаметру: 2,65 метра и 3,35 метра, что позволяет удовлетворять требования различных миссий. «Ли-джиань-1» в основном используется для быстрого развертывания созвездия спутников низкоорбитального дистанционного зондирования и навигационного усиления, а также для запусков спутников связи с расширением сети.

На дату подписания проспекта эмиссии серия ракет-носителей «Ли-джиань» успешно выполнила 11 запусков, суммарно на заданные орбиты выведено 86 спутников и 1 космический корабль, а также около 16 тонн полезной нагрузки.

«Ли-джиань-1» (PR-1); источник: проспект эмиссии

Однако запуск ракеты — это сложный и высокорисковый системный инженерный проект, включающий десятки тысяч компонентов и сложные процессы управления полетом.

Хотя компания создала эффективную систему управления качеством в аэрокосмической сфере, она все же не может полностью исключить риск неудачи запуска по различным причинам.

В настоящее время CASC Aerospace выполнила в общей сложности 13 миссий по запуску (включая первый полет «Ли-хун-1»): 12 из них закончились успешно, 1 запуск — с неудачей. Неудача запуска не только приводит к потере корпуса ракеты и полезной нагрузки клиента, но и вызывает рост страховых расходов, наносит ущерб рыночной репутации компании и доверию клиентов, влияя на получение последующих заказов.

02

Высокая концентрация клиентов; накопленные убытки за отчетный период — 261B юаней

В последние годы, благодаря увеличению количества запусков ракет-носителей, доход CASC Aerospace рос.

В 2022, 2023, 2024 годах и в периоде 1–9 месяцев 2025 года (отчетный период) доход компании составлял 8B юаней, 8B юаней, 244 млн юаней и 8B юаней соответственно. Чистая прибыль, относимая к акционерам материнской компании, составляла -3.88B юаней, -512 млн юаней, -861 млн юаней и -749 млн юаней соответственно; накопленные убытки за отчетный период составили 3,883 млрд юаней.

Поскольку продукты компании пока не перешли к массовому производству, а также из-за того, что интенсивность инвестиций в НИОКР высокая, а сумма выплат по акциям большая и т. д., компания в отчетном периоде оставалась убыточной. В будущем компания продолжит инвестировать в НИОКР в сочетании со своим стратегическим развитием; при этом существует риск того, что в течение определенного периода прибыльность по-прежнему не будет достигнута.

По состоянию на конец сентября 2025 года непокрытые убытки по консолидированной отчетности составили 5.95M юаней. Ожидается, что после первого публичного размещения акций и листинга на балансе непокрытые убытки продолжат существовать, и в краткосрочной перспективе компания не сможет осуществлять денежные дивиденды.

Ключевые финансовые показатели; источник: проспект эмиссии

Основной доход CASC Aerospace от основной деятельности поступает из услуг по запуску, продаж продуктов и технических услуг. В отчетные периоды доля дохода от услуг по запуску в составе основного дохода составляла 20,31%, 85,76%, 93,01% и 98,13% соответственно.

Детализация доходов по категориям продуктов и услуг; источник: проспект эмиссии

На данный момент валовая маржа CASC Aerospace еще не вышла в плюс, и у компании по сравнению с компаниями-аналогами в отрасли наблюдаются заметные различия. Основные причины заключаются в том, что компании находятся на разных стадиях развития, придерживаются разных технологических маршрутов и различаются по степени коммерциализации.

Сравнение валовой маржи по основной деятельности; источник: проспект эмиссии

В отчетном периоде суммы затрат CASC Aerospace на НИОКР составляли 184 млн юаней, 121 млн юаней, 298 млн юаней и 305 млн юаней соответственно, при этом они превышали доход. По состоянию на конец сентября 2025 года в компании работало 297 сотрудников, занятых в НИОКР, что составляло 41,14% от общего числа сотрудников компании.

Со стороны продаж основная клиентская база CASC Aerospace включает отечественные и международные компании в сфере коммерческих спутников, научно-исследовательские институты, организации, выполняющие национальные космические миссии, а также клиентов в рамках государственных проектов и т. п.

В отчетном периоде доля продаж компании крупнейшим пяти клиентам в совокупном объеме продаж за соответствующий период составляла 100,00%, 98,64%, 88,57% и 88,87% соответственно; концентрация клиентов была высокой.

Источники доходов на рынке услуг коммерческого запуска в основном формируются за счет запусков спутников дистанционного зондирования на низких орбитах и запусков для развертывания группировок спутников связи. Рынок дистанционного зондирования уже сформировал модель «многоточечного расцвета». Однако рынок развертывания группировок спутников связи демонстрирует более концентрированный характер: ожидается, что будущий спрос на развертывание группировок спутников связи на низких орбитах будет в основном сосредоточен в двух крупнейших национальных ключевых проектах по созданию спутниковых созвездий. Такая тенденция может привести к дальнейшему росту концентрации клиентов у компаний, выигравших тендеры в отрасли.

По состоянию на конец сентября 2025 года денежные средства и денежные эквиваленты CASC Aerospace на счетах составляли 77.72M юаней, что выше 179 млн юаней на конец 2024 года. Основная причина — то, что компания завершила крупное финансирование на первичном рынке.

Отчет о движении денежных средств; источник: проспект эмиссии

03

Рынок ракет-носителей развивается по модели «господствующая роль государственных команд + быстрое восхождение частных компаний»

CASC Aerospace относится к сегменту коммерческих ракет-носителей в рамках коммерческой аэрокосмической отрасли.

Коммерческая аэрокосмическая деятельность — это направление, при котором рыночная ориентация и компании выступают в качестве субъектов; она реализуется через рыночные механизмы, включающие НИОКР в области аэрокосмических технологий, производство продуктов и предоставление услуг.

Коммерческая аэрокосмическая деятельность в основном включает такие направления, как искусственные спутники, ракеты-носители, пилотируемая космонавтика, орбитальные станции и исследования дальнего космоса.

Производство ракет-носителей находится в центре цепочки создания стоимости коммерческой аэрокосмической отрасли. Его ключевая функция — объединить тысячи исходных материалов, компонентов и подсистем, поступающих с верхнего уровня, в единый объект, способный надежно работать.

Цепочка создания стоимости в коммерческой аэрокосмической отрасли; источник: проспект эмиссии

С точки зрения масштаба рынка коммерческая аэрокосмическая отрасль как ключевой движущий фактор роста аэрокосмической экономики имеет мировую рыночную стоимость, выросшую с 271 млрд долларов США в 2015 году до 480,3 млрд долларов США в 2024 году, что составляет 78% от мирового масштаба рынка аэрокосмической отрасли.

Начиная с 2015 года развитие коммерческой аэрокосмической отрасли в Китае заметно ускорилось, и в дальнейшем последовательно были достигнуты прорывные результаты.

Согласно данным, опубликованным Sullivan, в 2024 году доход коммерческой аэрокосмической отрасли Китая составил 84.22M юаней и, как ожидается, в 2030 году достигнет 1,8 трлн юаней. Среднегодовой темп роста с 2024 по 2030 годы составит 20,1%.

Масштаб рынка коммерческой аэрокосмической отрасли Китая; источник: проспект эмиссии

В 2024 году доход глобальных услуг по запуску коммерческих ракет-носителей составил 9,3 млрд долларов США. В 2025 году ведущие позиции двух стран — США и Китая — в глобальном запуске в космосе дополнительно укрепились: в течение всего года США выполнили 193 запуска, что составляет 59,57% от общемирового количества. При этом серия ракет-носителей «Falcon» компании SpaceX осуществила 165 запусков, что составляет 51% от общемирового.

На втором месте — Китай: в 2025 году Китай выполнил 93 запуска, что составляет 28,70% от общемирового. Среди них частные коммерческие ракетные компании выполнили 16 запусков, что составляет 17,39% от общего числа запусков по стране.

С точки зрения масштаба рынка доход от услуг по запуску коммерческих ракет-носителей в Китае вырос с 2,07 млрд юаней в 2020 году до 3,15 млрд юаней в 2024 году. Ожидается, что к 2030 году он достигнет 81,59 млрд юаней, а среднегодовой темп роста с 2024 по 2030 годы составит 72%.

В настоящее время услуги по запуску коммерческих ракет-носителей в основном применяются для запуска спутников связи и спутников дистанционного зондирования. В будущем космическое производство, космические научные эксперименты и космический туризм — это основные направления космической экономики с наибольшим потенциалом роста.

Масштаб рынка услуг по запуску коммерческих ракет-носителей в Китае; источник: проспект эмиссии

В Китае сформировалась модель развития рынка ракет-носителей: «господствующая роль государственных команд + быстрое восхождение частных компаний». Государственные команды берут на себя крупные национальные проекты (орбитальная станция, исследование Луны, Бэйдоу и т. д.) и являются безусловно основной силой национальной стратегии.

Частные компании, занимающиеся коммерческими ракетами-носителями, за счет таких преимуществ, как гибкость механизма, уже сформировали достаточно крупный объем выручки от услуг по запуску и на первом этапе сформировали коммерческий «замкнутый цикл».

Согласно данным, опубликованным Frost&Sullivan, такие китайские частные компании — CASC Aerospace, Xinghe Power, Blue Arrow Aerospace, Xingji Glory, Oriental Space, Tiantian Technology и др. — уже осуществили успешные запуски на орбиту.

По состоянию на конец 2025 года совокупная масса полезной нагрузки, выведенная CASC Aerospace, превысила 11 тонн, и компания занимает первое место среди частных коммерческих ракет-носителей в Китае.

Сведения о запусках ракет частными коммерческими ракетными компаниями; источник: проспект эмиссии

На этот раз CASC Aerospace планирует привлечь 4,18 млрд юаней, которые будут направлены на проекты разработки крупноразмерных многоразовых ракет-носителей, проекты разработки многоразовых носителей и космических аппаратов, производственную базу по индустрии многоразовых жидкостных двигателей, а также на погашение банковских кредитов и пополнение оборотного капитала.

Направления использования средств募集; источник: проспект эмиссии

В целом рынок коммерческой аэрокосмической отрасли в будущем располагает значительным потенциалом развития, однако в настоящее время коммерциализация все еще сталкивается с определенной неопределенностью. В последние годы CASC Aerospace уже достигла некоторого масштаба выручки, но по сравнению с требуемыми инвестициями масштаб выручки все еще остается небольшим.

Сможет ли компания в будущем продолжать расширять применение в последующих сегментах и приносить инвесторам отдачу — Gelunhui продолжит наблюдение.

Материалы по теме из прошлых выпусков

Мнение автора, только для справки