Что может означать назначение Кевина Уорша на пост председателя ФРС для процентных ставок

Ключевые выводы

• Президент Трамп назначит Кевина Варша, бывшего губернатора ФРС, на пост следующего председателя центрального банка.
• Варш выступал за более низкие процентные ставки и меньший баланс ФРС.
• Аналитики ожидают, что рынки воспримут Варша как убедительный выбор, и не ожидают проблем с его утверждением в Сенате.

С выбором Кевина Варша, чтобы возглавить Федеральную резервную систему, аналитики говорят, что президент Дональд Трамп обращается к опытному должностному лицу, чтобы направлять денежно-кредитную политику. Но они будут внимательно следить за любыми признаками того, что Варш поддастся давлению со стороны Трампа, чтобы снизить процентные ставки больше, чем необходимо.

После месяцев напряженных спекуляций Трамп в пятницу объявил о намерении выдвинуть Варша, бывшего губернатора ФРС, чтобы заменить Джерома Пауэлла на посту председателя. Варш выступал за снижение процентных ставок и реформы, заявляя, что банк страдает от «ползучего расширения миссии» (mission creep). Аналитики считают, что это может означать более мягкую политику в следующем году, даже если сохранится сильный экономический рост, но добавляют, что послужной список Варша с отстаиванием более высоких ставок для борьбы с инфляцией может смягчить такую позицию.

Независимость ФРС по ставкам — в центре внимания

Назначение приходится на особенно напряженный момент для ФРС. Из-за смутной экономической картины возникли необычные разногласия в политике: одни члены выступают за более низкие процентные ставки, чтобы защитить рынок труда и стимулировать рост, а другие предпочитают удерживать ставки, чтобы не допустить дальнейшего роста инфляции. Президент Трамп неоднократно критиковал Пауэлла и Федеральный комитет по операциям на открытом рынке за то, что они не снижают ставки более активно.

ФРС также сталкивается с вопросами о своей независимости и доверии. В начале этого месяца Верховный суд заслушал доводы о том, может ли Трамп юридически удалить губернатора Лизу Кук из ее должности в центральном банке. Министерство юстиции США также направило повестки в суд против ФРС и Пауэлла в связи с продолжающейся реконструкцией офисных зданий центрального банка, которую аналитики широко критиковали как выход за рамки исполнительной власти.

Кто такой Кевин Варш?

Варш — научный сотрудник (fellow) в Институте Гувера при Стэнфордском университете. В начале карьеры он работал на Уолл-стрит в Morgan Stanley, прежде чем занять должности в Национальном экономическом совете и затем стать губернатором Федеральной резервной системы при президенте Джордже Буше-младшем.

Ранее его называли «ястребом» — сторонником более жесткой политики ФРС — в последние месяцы Варш согласовывал свою позицию с взглядами Трампа: он поддерживал более низкие процентные ставки и говорил Fox News, что Трамп был прав, выражая фрустрацию из-за того, как Пауэлл ведет политику. «Послужной список ФРС при председателе Джероме Пауэлле — это череда неразумных решений», — написал он этой осенью в редакционной статье для Wall Street Journal, выступая за сокращение баланса центрального банка. Он также предупреждал об «ползучем расширении миссии» (mission creep) в ФРС.

“Мое единственное беспокойство по поводу любого назначения Трампа заключается в том, обещал ли он Трампу склониться перед ним и слишком сильно снизить процентные ставки, чтобы попытаться сделать так, чтобы все выглядело хорошо во время выборов.”

Джеймс Энджел, доцент по финансам в McDonough School of Business при Джорджтаунском университете

Главный экономист Natixis Кристофер Ходж заявил в заметке для клиентов в четверг, что Варша, вероятно, сочтут «в целом достаточно убедительным» (fairly credible) на рынке, и что «у него не должно возникнуть проблем с подтверждением в Сенате».

Люк Бартоломью, заместитель главного экономиста Aberdeen Investments, высказывается: «Опыт Варша в ФРС, где он выработал репутацию очень компетентного борца с кризисами с хорошим пониманием финансовых рынков, а также его многолетний послужной список независимых размышлений о денежно-кредитной политике означают, что это убедительная кандидатура».

Ходж отмечает, что Варш — оптимист с точки зрения предложения (supply-side optimist), то есть он считает, что такие меры, как дерегулирование и налоговые сокращения, могут стимулировать производительность всей экономики. Это может быть обоснованием для «быстрого снижения ставок», пишет он. Но «если эти приросты производительности не материализуются и инфляция останется липкой, Варш, вероятно, перейдет к более ястребиной позиции».

Джеймс Энджел, доцент по финансам в McDonough School of Business при Джорджтаунском университете, говорит, что у Варша «есть тот опыт и предпосылки, которые мы ожидаем от председателя ФРС», включая «послужные династии (pedigrees) из всех правильных мест» и опыт кризиса 2008 года в качестве губернатора ФРС. «Мое единственное беспокойство по поводу любого назначения Трампа», — объясняет он, — «заключается в том, обещал ли он Трампу склониться перед ним и слишком сильно снизить процентные ставки, чтобы попытаться сделать так, чтобы все выглядело хорошо во время выборов».

Как Варш повлияет на решения ФРС по ставкам?

Помимо того, что Варш добивается более низких процентных ставок, он критиковал растущие объемы удержаний ФРС по долгу казначейства США как тревожный признак чрезмерного влияния на траекторию экономики. Он говорил, что сокращение этого баланса упростит поддержание более низких ставок.

Однако аналитики считают, что хотя Варш может предпочитать более низкие ставки пока, неясно, насколько эта позиция трансформируется в политику ФРС. «После того как он окажется на “борту”, не гарантировано, как мистер Варш будет голосовать», — написал Сэмюэл Томбс, главный экономист США в Pantheon Macroeconomics, в заметке в пятницу утром. «Логично предположить, что он сказал Президенту, что выступает за снижение процентных ставок сегодня, иначе его бы не назначили … Но ястребиные инстинкты мистера Варша могут вернуться, когда он уже закрепит за собой пост председателя».

Послужной список Варша, по объяснению Томбса, подразумевает, что в кризисной ситуации он может поставить во главу угла предотвращение неконтролируемой инфляции, а не обеспечение максимальной занятости. «В случае устойчивой инфляции около 3%, наши инстинкты подсказывают нам, что мистер Варш будет больше озабочен тем, как история оценит его послужной список, чем тем, чтобы продолжать заискивать перед Президентом. Более мягкая, чем в иных условиях, политика при мистере Варше — не гарантирована».

Также в рамках FOMC есть комитетная динамика, в нем 12 голосующих членов. «В качестве председателя [Варш] почти наверняка будет добиваться более низких процентных ставок, в соответствии с нашим прогнозом двух снижений на 25 базисных пунктов позже в этом году», — говорит Бартоломью из Aberdeen Investments. «Но он вряд ли добьется существенного прогресса в изменении операционной рамки ФРС и сокращении ее баланса».

Снизит ли ФРС ставки в ближайшее время?

ФРС на этой неделе на январском заседании оставила процентные ставки без изменений, при этом Пауэлл утверждал, что ставки находятся «в пределах разумных оценок нейтрального уровня» (уровня, при котором политика ни не является ограничительной, ни поддерживающей).

После решений на этой неделе рынки оценивали примерно 47% вероятности снижения ставки в июне, и эти ожидания существенно не изменились с момента объявления Трампа. Теперь трейдеры фьючерсов на облигации закладывают 48,5% шанс снижения ставки в июне, согласно инструменту CME FedWatch Tool.