Рост прибыли и одновременные убытки за квартал: откуда берутся «температурные» различия в годовых отчетах страховых компаний

记者 向家莹

2025年保险业年报季落下帷幕，一份份亮眼的成绩单勾勒出行业整体向好的发展态势：A股上市保险公司归母净利润悉数大增，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险分别同比增长44.1%、6.5%、19.0%、8.8%和38.3%，在长期利率中枢下行的市场环境中交出了不俗的答卷。

Однако на фоне общего роста показателей, в направлении прибыли компаний в четвертом квартале прошлого года проявились различия. При схожих потрясениях и корректировках на рынке капитала одни страховые компании испытывали давление на прибыль в одном квартале, а другие обеспечили положительный рост. Именно это и раскрывает глубокую «тайну» различий в стратегиях инвестирования страховых средств в инструменты долевого характера.

Новые стандарты усиливают различия инвестиционных стратегий

В 2025 году в четвертом квартале рынки A-shares и Гонконга завершили торги в условиях колебаний. Данные Wind показывают: индекс CSI 300 снизился на 0.23%, индекс ChiNext — на 1.08%, а Hang Seng Index упал еще сильнее — на 4.56%. Структурная корректировка на рынке капитала, подобно внезапному экзамену, проверила инвестиционную стойкость и стратегическую выдержку каждой страховой компании.

Китайская жизнь (China Life) первой опубликовала отчет за 2025 год: чистая прибыль за весь год выросла на 44.1% в годовом выражении и составила 154.08B юаней, однако из-за усиления колебаний в квартале на рынках акций и облигаций прибыль по справедливой стоимости и убытки от переоценки явно сузились, и в отдельном квартале был зафиксирован убыток. Генеральный директор China Life Ли Мингуан на брифинге по результатам пояснил, что «это главным образом связано с тем, что в четвертом квартале на рынке капитала произошла структурная корректировка, и у компании произошел откат по части удерживаемых акций и фондов». Он также подчеркнул, что такие колебания «отражают изменения на рынке капитала и не означают долгосрочную тенденцию в операционной деятельности компании».

Затем в отчетах China Taiping и Ping An раскрылась следующая картина: чистая прибыль в четвертом квартале у обеих компаний показала положительный рост — 78.1 млрд юаней и 19 млрд юаней соответственно. Один из опытных исследователей в отрасли страхования сообщил журналисту: «Доли аллокации долевых активов и инвестиционные стратегии у компаний неодинаковы, а значит различается и чувствительность к структурным корректировкам рынка; поэтому при одинаковой рыночной среде и возникает дивергенция — где-то чистая прибыль положительная, где-то отрицательная, и различаются масштабы снижения».

Профессор финансов Университета Нанькай Тянь Лихуй привел журналисту образное сравнение: «Новые стандарты учета страховых контрактов — как “лупа”: они ясно показывают на отчете о прибылях и убытках экспозицию страховых компаний к рискам долевых инструментов и различия в стратегиях».

В частности, у China Life более широкая долевая экспозиция, и значительная часть классифицируется как FVTPL (оценка по справедливой стоимости с отнесением изменений на прибыль или убыток текущего периода). Корректировка рынка в четвертом квартале приводит к тому, что убытки по справедливой стоимости напрямую «съедают» прибыль. А China Ping An и China Taiping держат существенную долю активов с высокими дивидендами как FVOCI (оценка по справедливой стоимости с отнесением изменений в прочие совокупные доходы), и колебания их справедливой стоимости не влияют на прибыль текущего периода, эффективно изолируя компании от рыночных потрясений.

Заместитель генерального директора Ping An, главный финансовый директор Фу Синь на брифинге по результатам раскрыла детальные данные: 57% акций Ping An классифицируются как FVOCI, их объем достигает 1.9B юаней. Эти активы обеспечивают предварительную прибыль до налогообложения более чем на 900 млрд юаней — они напрямую укрепляют чистые активы, а не учитываются в прибыли. В образной форме она назвала эти акции с высокими дивидендами и низкой волатильностью «якорем стабильности» компании: «Во-первых, потому что доходность у них очень стабильная; во-вторых, они дают ценность, которую можно долгосрочно и устойчиво высвобождать; в-третьих, в эпоху низких ставок они способны приносить очень надежные доходы и результаты».

Долевые инвестиции становятся «решающим козырем»

Хотя в разрезе квартальной прибыли видна разница в результатах, если рассматривать весь 2025 год, ведущие листинговые страховые компании все равно показали впечатляющие инвестиционные результаты. Страховые гиганты с портфелями инвестиций примерно на 16 трлн юаней, столкнувшись с рыночной средой, где долгосрочный «центральный» уровень ставок снижается, почти одновременно решили сознательно увеличить долю долевых инструментов — чтобы компенсировать давление от снижения доходности по фиксированным доходам.

Согласно данным, по состоянию на конец 2025 года объем долевых инвестиций на открытом рынке у China Life превысил 1.2 трлн юаней, что больше на свыше 160k юаней по сравнению с началом года. Доля размещения в акциях и фондах выросла с 12.18% до 16.89%. Ping An усилила сбалансированное размещение в долевых инструментах, ориентированных на дивидендную ценность, и в долях роста, связанных с технологиями. China Life? (China Life?) — A-shares у China Life? (China Life?) — China Life? (нет, в тексте: 中国人保 и «二级市场权益占比提升4.3个百分点»). China PIC? (中国人保) — чистая докупка акций на сумму более 400 млрд юаней; доля долевых инвестиций на вторичном рынке увеличилась на 4.3 процентных пункта.

Это изменение стратегии напрямую отразилось на показателях инвестиционной доходности. China Life достигла лучших за последние годы инвестиционных результатов: общая инвестиционная доходность составила 6.09%. Инвестиционная доходность Xinhua Insurance (新华保险) в годовом выражении выросла на 0.8 процентных пункта до 6.6%. Комплексная инвестиционная доходность страховых средств Ping An составила 6.3%. У China PIC и China Taiping совокупная инвестиционная доходность также равна 5.7%.

На брифинге по результатам вице-президент China Life Лю Хуэй обобщила инвестиционную стратегию как: «Долевые инвестиции — решающий козырь для повышения доходности, инвестиции в фиксированный доход — якорь стабильной доходности, альтернативные инвестиции — точка роста, расширяющая доходы». Она рассказала, что в 2025 году компания стратегически увеличила долю долевых инвестиций на 5 процентных пунктов, уделяя приоритетное внимание новой качественной производительности и качественным активам с высокими дивидендами. Одновременно в сегменте фиксированного дохода компания уже накопила 3 трлн юаней долгосрочных качественных активов и продолжает укреплять базовый портфель в условиях низких ставок.

Вице-президент China PIC Цай Чивэй поделился инвестиционными соображениями компании: «В 2025 году инвестиционный масштаб акций группы по OCI вырос на 158% по сравнению с началом 2025 года. Доля в инвестиционных активах увеличилась на два процентных пункта. Средняя дивидендная доходность по удерживаемым акциям OCI достигла 4.27%». Он особо отметил стратегическую инновационную комбинацию «инвестиций в стратегические акции», которую компания создала: «Весь год уровень роста стоимости чистых активов превысил 40%, и это также закладывает прочную основу для того, чтобы получать инвестиционную доходность, преодолевая циклы, и обеспечивать долгосрочную стабильность».

2026: соответствие активов и обязательств становится основной линией

На старте 2026 года вызовы для страховых средств остаются весьма серьезными. Низкие ставки сохраняются, качественные активы с фиксированным доходом редки, а соответствие активов и обязательств — общий вызов, с которым сталкиваются все страховые компании. Как, контролируя риски, продолжать раскрывать потенциал долевых инвестиций, — важная задача, стоящая перед управляющими инвестициями.

Многие руководители страховых компаний на брифингах по результатам заявили, что усиление управления активами и обязательствами — это не только требование регулятора, но и необходимость для компании формировать способность к управлению деятельностью через разные циклы и на длительном горизонте. В условиях низких ставок выстроить единый подход к научному управлению дюрацией обязательств и гибкой настройке дюрации активов — уже стало отраслевым консенсусом.

Рассматривая структуру долевых инвестиций на 2026 год, Цай Чивэй раскрыл инвестиционную логику China PIC: с одной стороны, продолжать уделять внимание размещению в акциях с высоким дивидендным доходом по OCI, с другой — сосредоточиться на возможностях роста, заложенных в плане «Пятнадцатая пятилетка пятого? (十五五)»; усилить исследования по ключевым отраслям и ключевым секторам промышленности, а также рационально спланировать размещение TPL-акций.

В области альтернативных инвестиций Цай Чивэй отметил, что в 2026 году компания продолжит наращивать усилия по разработке и размещению инновационных альтернативных продуктов, таких как секьюритизация активов. При этом в качестве отправной точки и опоры будут использоваться уже созданные в группе фонды и фонды прямых частных инвестиций, которые планируется создать; фокус — на инвестициях в ключевые национальные стратегии и связанные со страхованием области. «Наши новые PE-фонды тоже находятся в стадии подготовки и планирования».

China Life, в свою очередь, будет продолжать использовать преимущества долгосрочного капитала и терпеливого капитала, усиливать продуктовые и стратегические инновации и формировать экосистему альтернативных инвестиций для всех видов и на протяжении всего жизненного цикла. Лю Хуэй сообщила, что общий масштаб альтернативных инвестиций компании уже превысил 1 трлн юаней, открывая пространство для долгосрочного роста.

Отвечая на вызовы низких ставок, Цай Чивэй поделился трехступенчатой стратегией China PIC: во-первых, усилить активное управление инвестициями в фиксированный доход, использовать моменты повышенной доходности ставок для увеличения доли в облигациях с длинной дюрацией; во-вторых, нарастить вклад акций с высокими дивидендами в чистую инвестиционную доходность; в-третьих, продвигать трансформацию альтернативных инвестиций — сосредоточиться на том, чтобы удерживать кредиты (делать долг устойчивым), усилить долевой сегмент и улучшить материальные активы; активно искать возможности инвестирования в альтернативные активы, обеспечивающие стабильный денежный возврат.

Ряд представителей отрасли считает, что в 2026 году долевые инвестиции страховых средств проявят две тенденции: первая — продолжит расти доля размещения активов FVOCI с высокими дивидендами и низкой волатильностью, чтобы сгладить колебания в отчете о прибылях и убытках; вторая — в рамках национальных стратегий и новой качественной производительности выявлять структурные возможности с долгосрочным потенциалом роста. Следуя основной линии соответствия активов и обязательств, инвестиционные стратегии страховых компаний переходят от простой экспансии масштаба к более точной структурной оптимизации и управлению рисками.

Как и говорил Ли Мингуан, у компаний страхования жизни есть особенности долгосрочной и межцикловой деятельности; рынку рекомендуется «уменьшить чрезмерные интерпретации краткосрочной квартальной прибыли». Для страховых средств реальное испытание заключается не в реагировании на краткосрочные колебания, а в динамическом балансе активов и обязательств и создании стоимости на горизонте долгого цикла. Инвестиционная шахматная партия 2026 года уже разыгрывается; как страховые средства сделают свои ходы, заслуживает дальнейшего внимания.

(Редактор: Цянь Сяоруй)

Ключевые слова：