Инновационные лекарства внезапно взлетают! Последний анализ уже здесь. Сейчас подходящее ли время для настройки окна?

Недавно инновационные лекарства снова вырвались в центр внимания.

Лишь что начался второй квартал, сектор инновационных препаратов изменил негативную динамику и перешёл к позитивному отскоку. Данные показывают, что индекс инновационных лекарств Wind за первые два торговых дня апреля вырос суммарно на 6,22%; рост на рынке Гонконга оказался ещё более заметным: индекс инновационных лекарств через Stock Connect на Гонконг (Hang Seng) увеличился суммарно более чем на 9%.

Этот рыночный этап — краткосрочный отскок или начало/продолжение среднесрочного и долгосрочного тренда? После продолжающейся корректировки с сентября 2025 года, сейчас ли наступило подходящее окно для размещения капитала?

С этой целью корреспондент Китайской фондовой газеты взял интервью у:

Чжэ Цзе, управляющего фондами подразделения индексных инвестиций 广发基金

Ван Фанжоу, управляющего фондом по Гонконгскому Stock Connect в медицине и фарме 中银港股通医药

Чжоу Сыиун, управляющего гибридным фондом по здравоохранению 平安医疗健康

Лян Фуруй, управляющего фондом «Выбор медиц бел/индустрии» 长城医药产业精选

Как считают вышеуказанные управляющие фондами, благодаря нескольким позитивным факторам сектор инновационных лекарств в последнее время демонстрирует устойчивый отскок; данный этап является продолжением средне- и долгосрочного тренда сектора инновационных лекарств с 2025 года. После корректировки ранее оценка сектора уже находится в разумном и относительно заниженном диапазоне.

Большинство управляющих фондов полагают, что сейчас — важное окно для размещения капитала, сформированное совместным драйвом «оценка + прибыль + события». Рынок Гонконга остаётся главным полем для размещения; ключевыми точками внимания становятся ADC, биспецифические антитела и выход на зарубежные рынки. Однако инвестируя в инновационные препараты, также нужно остерегаться множества рисков, включая риски разработки, финансирования и политические риски.

Позитивные факторы, катализирующие ситуацию

Этот раунд — продолжение средне- и долгосрочного тренда

Корреспондент Китайской фондовой газеты: Недавно сектор инновационных лекарств показывал сильную динамику. Каковы основные драйверы? Этот этап — краткосрочный отскок или начало/продолжение средне- и долгосрочного тренда?

Лю Цзе: В последнее время сектор инновационных лекарств демонстрирует тенденцию к устойчивому отскоку, в основном благодаря нескольким позитивным факторам.

Во-первых, фундаментальная ситуация в отрасли продолжает улучшаться: глобальная конкурентоспособность китайских инновационных препаратов получает подтверждение. В первом квартале 2026 года общий объём сделок по внешнему лицензированию (BD) китайских инновационных препаратов превысил 60 млрд долларов, что приближается к половине показателя за весь 2025 год; при этом и качество сделок, и размер первоначальных платежей установили исторические максимумы. Это показывает, что международные фармацевтические гиганты готовы платить высокие цены за инновационные достижения Китая — это самый «жёсткий» фундаментальный драйвер сектора.

Во-вторых, важным рыночным катализатором станет ежегодная конференция Американской ассоциации исследований рака (AACR), которая состоится 17 апреля; как ключевое окно для публикации крупных данных по инновационным онкологическим препаратам в мире, AACR может стать важным катализатором для следующего этапа инновационного лекарственного сектора. Кроме того, ежегодная конференция Американского общества клинической онкологии (ASCO) пройдёт с 29 мая по 2 июня, и китайские компании по инновационным препаратам также привезут результаты знаковых исследований, что дополнительно усилит рыночное восприятие глобальной конкурентоспособности китайских инновационных лекарств.

Кроме того, на уровне политики: новый Национальный перечень лекарственных средств для базового медицинского страхования уже официально начал действовать. В новый перечень добавлены 114 наименований лекарств, включая 50 видов инновационных препаратов первого класса. Ещё важнее: существенно повышено долевое возмещение в рамках амбулаторного лечения онкологических пациентов, а также реализовано подключение «двух каналов» компенсации, что напрямую устраняет ключевые болевые точки инновационных лекарств — «трудно попасть в больницы» и «трудно получить возмещение», тем самым заметно усиливая ожидания по росту рыночных объёмов инновационных препаратов.

Лян Фуруй: В 2025 году сектор инновационных препаратов пережил значительный рост, а затем — глубокую коррекцию. В начале 2026 года был отскок, но из‑за влияния макроэкономической рыночной среды произошла дальнейшая корректировка; при этом собственные тенденции развития сектора продолжали быть благоприятными.

Отскок инновационных препаратов в этом раунде можно проследить к началу марта, когда в отчёте о работе правительства на весенней сессии (двух сессиях) биомедицину повысили в статусе — с «стратегических развивающихся отраслей» до «новых стратегических опорных отраслей». На фоне глубокой корректировки сектора, быстрого развития отечественных исследований и разработок инновационных лекарств, продолжения тренда выхода на зарубежные рынки и улучшения финансовых результатов ведущих компаний рост значения отраслевой позиции усилил сильную динамику сектора инновационных лекарств.

Помимо того, что глубокая корректировка сектора выступила краткосрочным фактором, благоприятные изменения в средне- и долгосрочной перспективе связаны с улучшением тренда на отечественные проекты R&D и лицензирование с выходом на зарубежные рынки, с улучшением отчётности компаний по операционной деятельности и с повышением отраслевой позиции. Поэтому данный рыночный этап является продолжением средне- и долгосрочного тренда сектора инновационных лекарств с 2025 года.

Ван Фанжоу: На первый взгляд, этот раунд выглядит как краткосрочный отскок, однако на самом деле это может быть продолжение большого восходящего тренда в средне- и долгосрочной перспективе. С одной стороны, в сфере инновационных препаратов сейчас потребность международных фармкомпаний в восполнении «патентного обрыва» может быть всё ещё высокой; более важно же то, что со стороны предложения происходит инновация в различных областях и на множестве технологических платформ — это открывает рыночные масштабы неудовлетворённых клинических потребностей, и именно изменения на стороне предложения становятся главной противоречивостью. С другой стороны, исследовательская сила китайских компаний также быстро растёт: в этом году по состоянию на текущий момент суммы лицензирования для выхода на зарубежные рынки растут быстрее, чем в прошлом году. Поэтому в более длинном временном измерении сектор инновационных препаратов в ближайшие годы, вероятно, обладает сильной мотивацией к росту.

В ближайшее время приближаются некоторые важные научные конференции, а значимые клинические данные будут постепенно публиковаться; это может дать существенный прирост ценности линейкам некоторых компаний. Одновременно, по ряду потенциальных партнёрств по R&D ожидаются позитивные подвижки, что может принести отрасли и компаниям дополнительные положительные вклады. Кроме того, ранее сектор инновационных препаратов уже откорректировался: по данным по структуре портфелей, раскрытым в четвертом квартале 2025 года публичными фондами, инновационные препараты были недоразмещены (в портфелях их было слишком мало). В сочетании с близостью множества потенциальных катализаторов это приводит к возврату капитала в размещение — и это один из факторов сильной динамики сектора в последнее время.

Стратегический статус достиг исторического качественного скачка

Отрасль смещается в сторону качества и создания ценности

Корреспондент Китайской фондовой газеты: Впервые в отчёте о работе правительства на 2026 год биомедицина включена в «новые стратегические опорные отрасли». Что это означает для стратегической позиции и развития сектора инновационных препаратов?

Лю Цзе: Отнесение биомедицины впервые в отчёте о работе правительства на 2026 год к «новым стратегическим опорным отраслям» означает, что статус инновационных препаратов в национальной стратегической повестке Китая совершил исторический качественный скачок. Смысл этого выходит далеко за рамки простого политического стимулирования — это по сути пересборка стратегической позиционировки отрасли, логики развития и будущего пути.

Во-первых, происходит фундаментальный сдвиг в стратегическом позиционировании. Биомедицина, которая в прошлом делала упор на обеспечение благосостояния людей как «стратегическая развивающаяся отрасль», официально повышена до статуса ключевого двигателя, приводящего в движение экономику страны. Во-вторых, отрасль переходит от стремления к расширению количества и масштабов к стремлению к созданию качества и ценности. В-третьих, усиливается поддержка политики по всей цепочке. Позиционирование «новых стратегических опорных отраслей» принесёт набор более точных инструментов поддержки, нацеленных на решение долгосрочных проблем отрасли, включая содействие созданию многокомпонентной системы выплат «базовое медстрахование + коммерческое медицинское страхование», поощрение развития долгосрочного «терпеливого капитала» для соответствия особенностям R&D инновационных препаратов, а также постоянную оптимизацию процедур экспертизы и одобрения, чтобы ускорить вывод инновационных продуктов на рынок.

Ван Фанжоу: За последние более чем десять лет на уровне политики было проделано очень много системной работы по созданию инфраструктуры, развитию экосистемы и поддержке отрасли, что ускорило быстрое развитие биомедицинской индустрии. Такое позиционирование означает, что биомедицинская индустрия — это не только реализация стратегии «Здоровый Китай» и ключевый шаг по обеспечению здоровья населения, но также важная опора, чтобы наладить внутренний и внешний циклы и стимулировать рост экономики, и ещё более — важный фундамент для культивации и усиления новой производительности, а также для координации технологического «перетока» из смежных областей. Повышение статуса, как ожидается, приведёт к дальнейшему усилению инструментов поддержки по всей цепочке отраслевых мер.

Лян Фуруй: По сравнению с 2025 годом в отчёте о работе правительства на двух сессиях 2026 года позиционирование биомедицины заметно повышено: отраслевое позиционирование поднято с «развивающихся отраслей» до «новых стратегических опорных отраслей»; целевые ориентиры политики для биомедицины также смещаются — от задачи выращивания новых движущих сил и содействия корректировкам модернизации отрасли к формированию её как одного из ключевых двигателей роста экономики. На фоне этого стоит то, что индустрия инновационных препаратов Китая после многих лет быстрого развития и накопления постепенно перешла от роли «догоняющего» в глобальной R&D инновационных лекарств к роли важного участника глобальной конкуренции. По мере ускорения развития сопутствующих политик, таких как коммерческое медицинское страхование, сектор инновационных препаратов имеет потенциал продолжать высококачественное развитие.

Оценка разумная и в целом заниженная

В целом обладает привлекательностью

Корреспондент Китайской фондовой газеты: После длительной корректировки сектора инновационных препаратов с сентября 2025 года на каком уровне сейчас находится оценка? Есть ли привлекательность?

Ван Фанжоу: Текущий уровень оценки сектора инновационных препаратов относительно занижен. После быстрого отскока у некоторых компаний оценка может приблизиться к разумному уровню. В целом сектор обладает определённой привлекательностью. По мере верификации ценности портфелей (pipeline) и проверок продаж ценность многих компаний с инновационными препаратами может продолжать расти. Если учесть возможные в дальнейшем позитивные изменения фундаментала, привлекательность потенциальных возможностей станет ещё выше.

Лю Цзе: Сейчас оценка по индексу инновационных препаратов на рынке Гонконга находится ниже уровня, наблюдавшегося более чем 60% времени за последние 5 лет, то есть в средне-низкой зоне. После продолжающейся корректировки с сентября 2025 года накопившийся ранее «пузырь» в оценках был переварен более полно; кроме того, многие ведущие Biotech смогли выйти в прибыльность, а логика выхода на зарубежные рынки продолжает последовательно реализовываться. Поэтому текущий уровень оценки обеспечивает высокую степень запаса прочности и привлекательность для размещения.

Лян Фуруй: В первой половине 2025 года оценка сектора инновационных препаратов быстро восстановилась благодаря макроэкономической рыночной среде. После сентября 2025 года последовала глубокая корректировка сектора; в краткосрочной перспективе был некоторый отскок, но в целом оценка сектора всё ещё находится на разумном и заниженном уровне. С точки зрения средне- и долгосрочной перспективы оценка, вероятно, по-прежнему будет обладать привлекательностью.

Чжоу Сыиун: Во втором квартале с высокой вероятностью находится самое важное окно для наблюдения и размещения в секторе инновационных препаратов на протяжении всего года. Год более вероятно выльется в «структурный рынок на фоне сильного отраслевого тренда», а не в простое, безразличное ко всем секторам общее «всеобщее» повышение. Инвестлогика смещается с «ремонта оценок» в 2025 году на проверку данных, BD, коммерциализацию и подтверждение прибыльности.

Новый этап, который совместно определяют «оценка + прибыль + события»

Окно средне- и долгосрочного размещения в секторе инновационных препаратов

Корреспондент Китайской фондовой газеты: По сравнению с прошлым годом, какие заметные изменения появились в фундаментале отечественных инновационных препаратов? Сейчас подходящее время для размещения в сектор инновационных препаратов?

Чжоу Сыиун: Рыночная ситуация по инновационным препаратам в 2026 году, особенно на этапе, который начнётся во втором квартале, — это уже не просто «ремонт оценки от крайней недооценки к разумной», а переход в новый этап, где совместно действуют «оценка + прибыль + события».

Во второй половине 2026 года результаты зарубежных третьих фаз для инновационных препаратов первой волны оригинальных мишеней (раунды для инвесторов/презентации) в Китае будут считаны: если это будет успешным, то у первого пакета полностью независимых оригинальных инновационных препаратов, направленных за рубеж, появится шанс на рождение. В 2027 году в Китае больше компаний в сфере инновационных препаратов смогут вступить в эпоху, когда прибыль будет формироваться за счёт зарубежных коммерческих долей. Сектор инновационных препаратов может получить возможность для переосмысления оценок. Ключевая характеристика этого этапа состоит в том, что и рост, и падение будут в ещё большей степени зависеть от качества исполнения по конкретным компаниям, а дифференциация заметно усилится.

Ван Фанжоу: В этом году многие онкологические сегменты могут перейти на более поздний этап клинической верификации — это может дать много дополнительного вклада в картину отрасли и потенциальное пространство. Кроме того, благодаря прогрессу в научных исследованиях и клинике, а также развитию множества технологических платформ и инструментов, включая AI, огромные перспективы видны в не-онкологических областях — аутоиммунных заболеваниях, метаболических заболеваниях и в области центральной нервной системы — в части решения множества неудовлетворённых клинических потребностей. В текущем году в перечисленных областях будет много ключевых вех по клиническому прогрессу, и с точки зрения средне- и долгосрочной перспективы, сейчас, возможно, действительно более подходящее время для размещения в сектор инновационных препаратов.

Лян Фуруй: По сравнению с 2025 годом ожидания на 2026 год по инновационным препаратам внутри страны в основном смещаются: если в 2025 году основной фокус сделок был на лицензирование для выхода за рубеж, то в 2026 году сектор инновационных препаратов в Китае кроме ожиданий по лицензированию для выхода на зарубежные рынки также включает последующее продвижение партнёрами разработок инновационных препаратов, R&D по проектам ранней стадии по новым продуктам инновационных компаний и коммерческие продажи уже зрелых продуктов.

На данный момент оценка сектора инновационных препаратов в целом остаётся разумно заниженной; тенденции развития отрасли и основные качественные компании по инновационным препаратам в целом выглядят позитивно. Хотя в последнее время сектор инновационных препаратов демонстрирует определённый отскок, с точки зрения средне- и долгосрочной перспективы сектор по-прежнему заслуживает внимания.

Лю Цзе: Глобальная конкурентоспособность китайских инновационных препаратов получает подтверждение, и кроме того, в 2026 году в Китае одобрено 10 инновационных препаратов, из которых 8 — отечественные. В логике «самостоятельные инновации + реализация в глобальном масштабе» сектор инновационных препаратов на рынке Гонконга, возможно, уже приближается к моменту, когда рынок вернёт себе позитивные ожидания и произойдёт ремонт оценок. Инвествозможности в секторе, вероятно, стоит отслеживать.

Внутри сектора, вероятно, будет заметная дифференциация

Рынок Гонконга — по‑прежнему главный фронт

Корреспондент Китайской фондовой газеты: Какие более узкие направления в секторе инновационных препаратов вы считаете более перспективными? При выборе компаний в секторе инновационных препаратов какие ключевые показатели вы больше всего учитываете?

Лян Фуруй: На уровне узких направлений в сфере инновационных препаратов, с точки зрения показаний (индикаций), сейчас мы отдаём предпочтение глобальным онкологическим препаратам, особенно тем, что опираются в основном на три типа путей: IO, ADC и TCE. В будущие 5 лет в цикле смены инновационных препаратов в области солидных опухолей (entity tumors) в мире китайские инновационные препараты будут участвовать в глобальной последовательности — от «с нуля к наличию, от наличия к силе». Кроме того, мы также сильно обращаем внимание на метаболические заболевания, такие как снижение веса и аутоиммунные заболевания.

При отборе объектов на уровне pipeline мы в качестве «якорей» используем клинические данные, глобальную конкурентную структуру, «комбо» по показаниям и факт завершения BD для выхода за рубеж; при этом также уделяем большое внимание системной способности менеджмента, глобальной конкурентоспособности R&D платформ и быстрым темпам роста продаж на внутреннем рынке.

Чжоу Сыиун: Инновационные препараты по‑прежнему — одна из ключевых линий, за которой в фармацевтической отрасли ведётся пристальное наблюдение. Индустриальный beta ещё присутствует, но будет выраженная дифференциация: доход будет ещё сильнее концентрироваться в головных лидерах, в сильных платформенных компаниях, в активах, которые получают зарубежную монетизацию, и в компаниях с чётко определёнными клиническими ключевыми вехами. Рынок Гонконга остаётся главным полем для инвестиционных возможностей в инновационные препараты в 2026 году. Во‑первых, в Гонконге сосредоточено самое ядро китайских активов в области инновационных препаратов; во‑вторых, после ремонта оценок они всё ещё не перешли в зону высоких оценок; в‑третьих, в 2026 году почти все катализаторы по сектору сконцентрированы в головных активах на Гонконгском рынке.

Корреспондент Китайской фондовой газеты: Какие риски следует учитывать при инвестировании в сектор инновационных препаратов? Какие рекомендации вы дадите инвесторам?

Лю Цзе: Как правило, инвестиции в сектор инновационных препаратов сталкиваются с тремя основными видами рисков: риском провала клинических исследований, риском ухудшения условий финансирования, а также риском политики и выходов за рубеж. Для обычных инвесторов вместо того чтобы тратить усилия на выбор акций и «ставку» на успех единственного pipeline лучше напрямую разместить капитал в индексные фонды — низкой стоимостью и высокой диверсификацией можно уловить долгосрочную часть роста всей отрасли.

Лян Фуруй: Помимо макрорисков рыночной ликвидности и рисков политики в отраслевом измерении, при инвестировании в сектор инновационных препаратов также нужно учитывать риски управленческой команды компании, риск ухудшения конкурентной картины по продуктам в разработке, риск провала R&D по собственным продуктам и т. п. Поскольку инвестирование в инновационные препараты требует достаточно чёткого понимания корпоративного управления, рыночного пространства для инновационных продуктов и оценки pipeline, обычным инвесторам рекомендуется осторожно выбирать отдельные акции и активно использовать качественные объекты.

（Источник: Китайская фондовая газета）