Прогнозы по отчету PCE за август показывают некоторое охлаждение, но влияние тарифов сохраняется

Ключевые выводы

• Экономисты ожидают, что базовая инфляция PCE за август будет замедляться по сравнению с июлем, но влияние тарифов еще не закончилось.
• Ожидается, что новые торговые меры повысят годовой темп инфляции PCE до 3% или выше в ближайшие месяцы.
• Несмотря на то, что инфляция остается выше целевого уровня Fed’s target, рынки ожидают еще два снижения процентной ставки в 2025 году.

Прогнозы для отчета по индексу цен расходов на личное потребление за август (Personal Consumption Expenditures) показывают, что при исключении цен на еду и энергию инфляция, вероятно, немного замедлилась. Но это не означает, что инфляционное влияние тарифов уже позади.

В целом, по оценкам консенсуса FactSet, экономисты ожидают, что потребительские цены в августе выросли на 2.7% в годовом выражении и на 0.3% в месячном. Они ожидают, что базовый показатель инфляции PCE, который исключает волатильные цены на еду и энергию, составит 3.00% в годовом выражении и 0.21% в месячном.

Инфляция «движется в правильном направлении, но все еще остается повышенной», — говорит Джош Хирт (Josh Hirt), старший экономист Vanguard. Он ожидает рост базовой инфляции на 0.20% в августе — с 0.27% роста в июле, — что является «относительно умеренным» показателем, отчасти благодаря меньшему вкладу цен на товары. «Скорее всего, мы увидим относительно сдержанный отчет по инфляции, но не стоит делать вывод, что тарифное давление ослабевает, или что инфляцию в целом нужно отложить в сторону», — говорит он.

PCE vs. CPI Инфляция по товарам

Хотя данные по базовым показателям, совпадающие с этими прогнозами, дали бы более мягкую картину по сравнению с прошлым месяцем, Хирт предостерегает: небольшое замедление инфляции по товарам не означает, что эффект тарифов президента Трампа уже исчезает.

Экономисты из Goldman Sachs, которые также прогнозируют рост базовых цен PCE на 0.21% за август, говорят, что тарифы обеспечивают около 0.10 процентных пункта в их прогнозе по динамике цен за месяц.

Хирт указывает на отчет по индексу потребительских цен за август (Consumer Price Index) — еще одну меру инфляции, рассчитываемую иначе, чем PCE, — в котором наблюдался чрезвычайно сильный вклад в инфляцию со стороны сектора товаров: цены там выросли на 0.3% за месяц. Это «значительно выше нормы», — считает главный экономист США Morningstar Престон Колдуэлл (Preston Caldwell), — поскольку цены на товары обычно замедляются или остаются неизменными в месячном разрезе.

Несоответствие между двумя мерами инфляции объясняется различиями в том, как рассчитываются оба индекса. Данные CPI в большей степени сфокусированы на ценах, которые платят потребители, тогда как PCE включает более широкий набор данных от правительства и производителей.

«Был этот разрыв между [данными] по товарам CPI и товарам PCE, который по-настоящему сформировался в течение этого года», — объясняет Хирт. «В течение большей части этого года мы как раз видели, что инфляция товаров PCE была достаточно сильной», отражая определенный эффект переноса более высоких цен от компаний к потребителям. Теперь данные по CPI догоняют.

Основные моменты отчета PCE за август

• Дата и время публикации отчета PCE: пятница, 26 сентября в 8:30 a.m. EDT
• Ожидается, что индекс цен PCE вырастет на 0.3% в августе, по сравнению с 0.2% в июле.
• Ожидается, что базовый PCE вырастет на 0.21% в августе, по сравнению с 0.27% в июле.
• В годовом выражении ожидается, что индекс цен PCE вырастет на 2.7% в августе, по сравнению с 2.6% в июле.
• Ожидается, что базовый PCE в годовом выражении вырастет на 3.0% в августе, по сравнению с 2.9% в июле.

С другой стороны — цены на услуги, которые Хирт ожидает повысить на уровне 0.3% в августе. Пока, по его словам, он не видит тревожных признаков того, что инфляция услуг «просачивается» в цены на товары.

Тарифы создадут повышательное давление на инфляцию в долгосрочной перспективе

Хотя публикация в пятницу может нарисовать картину более мягкой инфляции по товарам, Хирт считает, что один месяц данных не показательен для тренда. За весь год «рост цен на товары был выраженным», — говорит он.

В целом экономисты ожидают, что тарифы будут удерживать инфляцию значительно выше целевого уровня Federal Reserve в 2% в ближайшие месяцы, при этом многие аналитики прогнозируют пик ценового давления, который придется на 2026 год.

«Тарифы вдохнули в инфляцию новую жизнь — начиная с цен на товары, — но, вероятно, будут передаваться в остальную экономику с лагом», — пишет главный экономист США Morningstar Престон Колдуэлл в своем прогнозе на третий квартал. «Компании неохотно повышают цены, но в конечном итоге их вынудят это сделать». Колдуэлл прогнозирует инфляцию PCE в размере 2.7% на этот год и 3.0% инфляции PCE на 2026 год.

На сколько Фед снизит ставки?

Устойчивая инфляция усложняет расчеты для Fed, который в начале этого месяца осуществил первое снижение процентной ставки за год. Цены остаются высокими, но целый ряд данных за лето показал, что рынок труда заметно охладился, и именно это Fed назвал достаточной причиной, чтобы снизить процентные ставки. Хирт из Vanguard говорит, что сентябрьское заседание было примечательным из‑за «элементов неопределенности», которые оно внесло.

Поскольку интересы по двум частям его мандата вступают в противоречие, председатель Fed Джером Пауэлл (Jerome Powell) в подготовленных замечаниях на этой неделе заявил, что «для денежно-кредитной политики нет пути без риска». Это привело к более широким, чем обычно, расхождениям в ожиданиях членов комитета Fed относительно ставок на будущее.

Рынок фьючерсов на облигации оценивает примерно в 94% вероятность еще одного снижения ставки в октябре и в 75% — вероятность двух дополнительных снижений к декабрю, согласно данным CME FedWatch Tool.

Хирт ожидает только еще одно снижение, при этом, по его словам, более вероятно, что оно произойдет в октябре, а не в декабре. Он считает, что инфляционная картина «более тревожная», чем та, которую рынок учитывает, с учетом того, как долго сохраняется повышенное ценовое давление, и сохраняющейся неопределенности относительно того, как долго продлятся новые давления со стороны тарифов. «Fed нужно продолжить добавлять этот элемент осторожности в рамки инфляционного мандата», — говорит он. В конечном итоге он ожидает, что Fed осуществит меньше снижений, чем ожидает рынок в этом цикле.