Цзинььинь Цзяньтоу: Перспективы инвестиций в индустрию коммерческого космоса

Акции стоит смотреть с помощью аналитических отчетов аналитиков «Цзинь Цилинь»: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогая вам раскрывать потенциальные темы и возможности!

Исследовательское подразделение Citic Securities Construction

Будущее коммерческой космонавтики — это звёзды и море. И Китай, и США размещают коммерческую космонавтику на чрезвычайно высоком стратегическом уровне. В «пятнадцатом пятилетнем плане/плане на 15 лет» впервые было предложено «создание космической державы», а затем последовало плотное выпускание деталей политики; с двух сторон — развития отрасли и капитала — поддерживается развитие коммерческой космической отрасли, и она входит в полосу ускорения.

В дальнейшем ожидается серия плотных катализаторов: по мере восстановления рыночного риск-аппетита положительно оцениваем дальнейшую динамику сектора коммерческой космонавтики. Исследовательская команда Citic Securities Construction по оборонке и новым материалам, а также команда по вычислительной технике выпустили 【Обзор инвестиционных возможностей по отрасли коммерческой космонавтики】:

Инвестиционная стратегия по коммерческой космонавтике на 2026 год: звёзды и море, поворотная точка уже наступила

Десять ключевых отраслевых тенденций коммерческой космонавтики: прогноз

В «пятнадцатом пятилетнем плане» предложено развитие авиационно-космической отрасли; фокус на возможностях инвестиций «военное — гражданское»

Политика поддерживает AI+космос; GTC проводится уже скоро

В 25-м году глобальные мероприятия в коммерческой космонавтике обновили рекорд за рекордом; фокус на инвестиционных возможностях спутникового интернета и многоразовых ракет

Серия отчетов по коммерческой космонавтике 3: спутниковая связь, как ожидается, ускорит развитие

Серия отчетов по коммерческой космонавтике 2: взгляд из-за рубежа на путь развития коммерческой космонавтики

Серия глубоких отчетов по коммерческой космонавтике 1: звёзды — как дорога, открываем новую эпоху

01 Инвестиционная стратегия по коммерческой космонавтике на 2026 год: звёзды и море, поворотная точка уже наступила

Будущее коммерческой космонавтики — звёзды и море. И Китай, и США ставят коммерческую космонавтику на чрезвычайно высокий стратегический уровень. SpaceX лидирует в части прогресса развертывания в созвездиях, ракетной полезной мощности и затрат, объёмов выручки и оценок. Под влиянием стратегической ценности в охвате частотных орбит и коммерческой ценности эксплуатационных услуг наша политика поддерживает развитие коммерческой космонавтики с двух сторон — со стороны отрасли и со стороны рынков капитала. Внутреннее развитие демонстрирует ускоренное догоняющее движение: крупные многоразовые ракеты начинают выполнять плотные первые полёты; есть надежда постепенно снять ключевые отраслевые «бутылочные горлышки» и ускорить замыкание бизнес-цикла в коммерческой космонавтике. Положительно оцениваем дальнейшую динамику сектора коммерческой космонавтики. В спутниковом сегменте ключевое внимание — на «общую комплектацию полезной нагрузки», антенны и сопутствующие компоненты, терминалы лазерной связи и сопутствующее оборудование, солнечные крылья и энергетические системы; в ракетном сегменте — на двигатели и их 3D-печать, а также элементы рамы корпуса; в сегменте наземного оборудования — на гражданские терминалы и прямое подключение к телефону; в сегменте эксплуатационных сервисов — на компании, обладающие редкими квалификациями.

1． С точки зрения стратегического значения: и Китай, и США подняли коммерческую космонавтику до чрезвычайно высокого стратегического уровня. Сейчас ключевой фокус китайского развития коммерческой космонавтики — это «занятие частоты и орбит». США выдвинули «обеспечение космического преимущества», у SpaceX успешно развивается Starship, Blue Origin успешно осуществила возврат и посадку нового Glenn. Потребность в «занятии частоты и орбит» у китайских созвездий ещё более срочная. В «пятнадцатом пятилетнем плане» впервые было предложено «создание космической державы», а затем последовало плотное выпускание деталей политики; с двух сторон — со стороны развития отрасли и капитала — поддерживается развитие коммерческой космической отрасли, и она входит в полосу ускорения.

2． С точки зрения коммерческой ценности: пространство коммерческой космонавтики — это звёзды и море. В сегменте производства спутников огромные созвездия из десятков тысяч спутников и постоянные потребности в «дополнении сетей» дают рыночный масштаб на уровне сотен миллиардов — вплоть до масштаба в триллионный диапазон; космические дата-центры ещё больше расширяют воображаемое пространство. В сегменте запусков ракет: помимо спроса на запуск спутников, по мере роста ракетной полезной мощности и снижения стоимости запусков упорядоченно начнутся такие мероприятия, как космический туризм, глобальная быстрая перевозка, эксперименты по космической биологии, разработка и использование ресурсов и др. В сегменте наземного оборудования и эксплуатационных сервисов спрос на операционные услуги спутникового интернета, а также прямое подключение к спутникам различных терминалов создаёт рыночное пространство на уровне триллионов.

3． С точки зрения сопоставления оценок: SpaceX, как ожидается, выйдет на IPO в 2026 году с целевой оценкой 1,25 трлн долларов США. Оценки ASTS и RKLB превышают 30 млрд долларов США. Сумма оценок компаний, связанных с коммерческой космонавтикой в США, намного превышает совокупную рыночную капитализацию соответствующих публичных компаний в Китае. Внутренняя поддержка политиками позволит коммерческим компаниям выходить на внешние рынки; в будущем Китай, как ожидается, сможет занять большую долю глобального рынка. Потенциал роста рынка значительный, и пространство для роста оценок компаний также велико.

4． С точки зрения прогресса отрасли: ключевые отраслевые узкие места по ракетам в Китае продолжают сниматься. Успешно выведены на орбиту «Чжуцюэ-3» и «Чанчжэн-12A» (первый полёт и вывод в орбиту). Большой прорыв достигнут в части возврата первой ступени. Успешно выполнена морская посадка («сплэшдаун») второй ступени в варианте «Чанчжэн-11» (одиннадцатая). Также успешно выведена на орбиту «Ли-цзянь-2» (второй). В 2026 году ряд частных и научно-исследовательских проектов — несколько крупных жидкостных ракет, аналогов «Falcon 9», — будут выполнять плотные первые полёты и испытания возврата; будет продолжаться расширение стартовых позиций, а период оборота существенно сократится. Ожидается, что это будет постепенно решать отраслевые узкие места; в средне- и краткосрочной перспективе это будет во многом ускорять процесс строительства созвездий, а в долгосрочной перспективе также приведёт к взрывному развитию применений вроде космического туризма и космических перевозок.

5． С точки зрения последующих катализаторов: резонанс Китая и США, плотные отраслевые катализаторы внутри и за рубежом. Китай продолжит выполнять первые полёты и испытания возврата для многомодельных носителей; ожидается, что в этом году удастся выполнить возврат ракет. IPO коммерческих ракетных компаний будет продвигаться устойчивыми темпами, и ведущие компании могут выйти на рынок в течение года. Ожидается, что версия Starship V3 начнёт испытательные полёты в ближайшее время, и SpaceX, как ожидается, также может выйти на IPO в течение года.

Инвестиционные рекомендации: в ближайшее время на сектор коммерческой космонавтики повлияли, среди прочего, отдельные неудачи/переносы запусков ракет и изменение рыночного риск-аппетита, в результате чего произошла существенная коррекция. По состоянию на 30.03.2026 средняя амплитуда коррекции превысила 30%; в дальнейшем ожидаются плотные катализаторы: по мере восстановления рыночного риск-аппетита ожидаем позитивную динамику сектора коммерческой космонавтики. В сегменте спутников ключевое внимание — на «общую комплектацию полезной нагрузки», антенны и сопутствующие компоненты, терминалы лазерной связи и сопутствующее оборудование, солнечные крылья и энергетические системы; в ракетном сегменте ключевое внимание — на двигатели и их 3D-печать, а также элементы конструкции корпуса; в сегменте наземного оборудования — на гражданские терминалы и прямое подключение к телефону; в сегменте эксплуатационных сервисов — на компании с редкими квалификациями.

Предупреждение о рисках: 1． Строительство спутникового интернета не оправдает ожиданий. Спутниковый интернет — это стратегическая развивающаяся отрасль, на которую государство планирует сильную поддержку. По мере развития спутникового интернет-сектора государство может принять новые политики и регламенты для нормирования и руководства здоровому развитию отрасли; изменения этих политик и регламентов могут повлиять на производство и операционную деятельность отрасли, а также на инвестиционные решения. 2． Технологические прорывы не оправдают ожиданий. Несмотря на то, что Китай достиг ряда успехов в сфере спутникового интернета, по сравнению с международным самым передовым уровнем всё ещё сохраняется определённый технологический разрыв. В частности, прорывы по ключевым технологиям, включая «одна ракета — много спутников», возврат и повторное использование ракет, а также низкозатратное производство, недостаточны; именно это остаётся главным «бутылочным горлышком», сдерживающим быстрое развитие отрасли. 3． Усиление конкуренции за спектр и космические ресурсы. По мере резкого увеличения числа спутников на низкой орбите конкуренция за спектровые ресурсы и ресурсы орбит будет только усиливаться. Как согласовать на международном уровне и добиться более широкого доступа к спектру и орбитальным ресурсам, чтобы обеспечить стабильную работу системы спутникового интернета Китая, — это долгосрочный и сложный вызов. 4． Прогресс IPO соответствующих компаний не оправдает ожиданий. Внутренние ведущие компании по коммерческим ракетам и зарубежные IPO SpaceX находятся под влиянием множества факторов, возможна неопределённость по срокам; также не исключено, что прогресс окажется ниже ожиданий.

Источник отчёта

Название аналитического отчета по ценным бумагам: «Инвестиционная стратегия по коммерческой космонавтике на 2026 год: звёзды и море, поворотная точка уже наступила»

Внешняя дата публикации: 31 марта 2026 года

Орган, выпустивший отчет: Citic Securities Construction Co., Ltd.

Аналитик в настоящем отчете:

Жэнь Хундао SAC №: S1440523050002

Ван Чжэнсинь SAC №: S1440525040001

02 Десять отраслевых тенденций коммерческой космонавтики: прогноз

Глобальная коммерческая космонавтика входит в новый этап, где ключевыми являются масштабное развертывание и формирование экосистемы; биполярная модель Китай—США определяет ход развития. Компании США, представленные SpaceX, через многоразовые ракеты и гигантские созвездия закрепили глобальные ориентиры коммерческих и технологических стандартов. Китай, благодаря политическому всестороннему наделению полномочиями и «пробою лёдa» в капиталовой системе (например, пятому набору стандартов на STAR Market), выступает в качестве двигателя, обеспечивающего структурный скачок отрасли; общая оценка преодолела порог в один триллион. Конкуренция сегодня уже вышла за рамки единичного прорыва в технологии и поднялась на уровень комплексной гонки по инженеризации многоразовых ракет, индустриализации производства спутников и коммерциализации синтеза «космос—земля». При эффективном взаимодействии в цепочке поставок между госкомпаниями/центральными госпредприятиями и частным сектором отрасль ускоряет борьбу за частотно-орбитальные ресурсы и за право формировать «высказывание» (голос в стандартах) во времена эпохи 6G для системы «пространство—земля—воздух». В будущем границы отрасли расширятся на такие направления, как космические вычислительные мощности, туризм и другие многообразные дорожки, что означает: коммерческая космонавтика переходит от всеобъемлющего государственного инженерного проекта к формированию ключевой экосистемы, стимулирующей рост будущей экономики и стратегическую конкуренцию.

1． Политическая система продолжает совершенствоваться: 2025 год — ключевой год зрелости политической системы в сфере коммерческой космонавтики Китая. Национальное космическое управление учредило Управление по коммерческой космонавтике (商业航天司) и выпустило специальный план действий, что означает: регулирование отрасли перешло от подхода «поощрять исследования» к новой стадии «системного управления, профильной стандартизации», предоставляя ясные ориентиры для внедрения ключевых технологий и приложений.

2． Новая эра капитала и «пробой льда» IPO: Шанхайская фондовая биржа опубликовала специальное руководство, впервые открыв канал листинга для компаний коммерческих ракет (в соответствии с 5-м набором стандартов для STAR Market). В 2025 году общий объем отраслевого финансирования достиг 18,6 млрд юаней; совокупные оценки TOP100 компаний превысили порог в один триллион, демонстрируя, что капитал стимулирует отрасль переходить от стадии роста к стадии фактической реализации возможностей.

3． Спутниковый интернет на низкой орбите переходит в нормированный режим сетевого строительства: под влиянием правила ITU «первый зафиксировал — первым имеет преимущество» («先登先占»), китайские созвездия низкой орбиты, представленные «Синвэй» («星网») и «Цяньфань» («千帆»), входят в этап пакетного развертывания. Частые запуски «одна ракета — много спутников» становятся нормой — цель состоит в завоевании редких стратегических частотно-орбитальных ресурсов.

4． Производство спутников переходит в эпоху «суперфабрик»: фокус конкуренции смещается на эффективность и согласованность в массовом производстве. На примере «суперфабрики спутников в Вэньчане» (海南文昌卫星超级工厂): используется автоматизированная пульсирующая производственная линия; целевая годовая производственная мощность — до тысячи спутников, что реализует принцип «завод — и сразу в запуск» и продвигает революцию в производственной парадигме.

5． Интегрированные применения «космос—земля»: поиск коммерческого замкнутого цикла: коммерциализация следует пути «сначала — насущные потребности», проникая с рынков ToB/ToG в сторону ToC. Прямое подключение к спутникам со смартфонами (DTC) стало горячей темой; Министерство промышленности и информатизации установило цель к 2030 году — более 12.5k пользователей, что закладывает основу для интегрированной сети «6G в связке воздух—космос—земля».

6． Многоразовые ракеты входят в инженерную фазу «подъёма по кривой»: ключевое в конкуренции — не «можно ли вернуть», а «можно ли возвращать и многократно использовать часто». Внутренние многообразные крупные жидкостные ракеты в 2025–2026 годах будут выполнять плотные первые полёты — цель состоит в освоении технологий многоразовости, чтобы справляться с огромными нагрузками по мощности и стоимости, возникающими при строительстве созвездий.

7． 3D-печать становится революцией ключевого процесса: эта технология перешла от изготовления прототипов к прямому производству ключевых несущих компонентов, таких как ракетные двигатели и спутниковые конструкции. За счёт интеграции деталей и оптимизации проектирования достигается существенное снижение затрат и быстрые итерации; это стало ключевой шкалой, по которой измеряют инженерные возможности компании.

8．  Глубокое сотрудничество ЦК-госкомпаний/госпредприятий и частных компаний: отраслевой расклад выходит за рамки простой взаимодополняемости и входит в стадию «двойного колеса — стратегическое лидерство и рыночная гибкость». Госкомпании/госпредприятия обеспечивают стратегическую безопасность и базовые возможности, а частники формируют эффективную «эстафету» в инновациях и эффективности по затратам, вместе отвечая на масштабные вызовы.

9．  Конкуренция переходит на «новый уровень» — противостояние в рамках новой модели «государство на уровне страны» (нового типа централизованного механизма): глобальная конкуренция выходит за рамки борьбы за частотно-орбитальные ресурсы и расширяется на право формировать стандарты интегрированной связи 6G и «позиционирование» под будущее кадровое сообщество. Китай и США в космической сфере строят свои системы политических, технологических и цепочек поставок альянсов.

10． Космическая экономика открывает взрыв многообразных направлений: границы отрасли существенно расширяются; перспективные направления включают: космические вычислительные мощности (например, орбитальные дата-центры), космический туризм (суборбитальные, орбитальные и полёты в дальний космос), разработку тяжёлых носителей и долгосрочные замыслы вроде марсианской иммиграции — движение к настоящей «эпохе звёзды и море».

Предупреждение о рисках: необходимо обратить внимание на риски, включая строительство спутникового интернета, недостаточность прорывов по ключевым технологиям (например, «одна ракета — много спутников»), а также усиление международной конкуренции за спектр и космические ресурсы.

Источник отчёта

Название аналитического отчета по ценным бумагам: «Десять отраслевых тенденций коммерческой космонавтики: прогноз»

Внешняя дата публикации: 2 февраля 2026 года

Орган, выпустивший отчет: Citic Securities Construction Co., Ltd.

Аналитик в настоящем отчете:

Ли Таоян SAC №: S1440516090001

Ван Цзэцзинь SAC №: S1440525080004

03 В «пятнадцатом пятилетнем плане» предложено развивать авиационно-космическую отрасль; фокус на возможности инвестиций «военное — гражданское»

В «пятнадцатом пятилетнем плане» предложено развивать авиационно-космическую отрасль; фокус на возможности инвестиций «военное — гражданское»

Полный текст руководящего документа «пятнадцатого пятилетнего плана» опубликован для внешнего доступа. План далее усиливает и расширяет развитие отраслей авиационно-космической техники и морской экономики. Предложено ускорить развитие стратегических развивающихся отраслей, включая ускоренное развитие новой генерации информационных технологий, новой энергетики, новых материалов, умных подключаемых к сетям автомобилей на новых источниках энергии, роботов, биофармы, высокотехнологичного оборудования, авиационно-космической техники и т.д. В соответствии с местными условиями планируется строить стратегические развивающиеся кластерные группировки с отличительными особенностями и взаимодополнением преимуществ; акцент — на формировании ряда новых опорных отраслей, обладающих большим потенциалом роста, высокой технологической насыщенностью и широким проникновением. Для расширения пространства развития морской экономики — продвижение здорового и упорядоченного развития экономики низкой высоты. Развернуть масштабную демонстрацию применения новых технологий, новых продуктов и новых сценариев; увеличить культивирование сценариев и уровень их открытости; ускорить масштабное развитие новых отраслей. Поощряется развитие стратегических продуктов и услуг; продвижение масштабной и серийной разработки отечественных больших самолётов; активизация инновационного применения системы BeiDou (Бэйдоу); надёжное продвижение ключевых технологических инноваций — интеллектуального вождения, новых солнечных батарей, новых накопителей энергии и т.д.; поддержка клинического использования инновационных лекарств.

В будущих отраслевых направлениях также упоминаются квантовые технологии, водородная энергетика и энергия ядерного синтеза. Ориентируясь на ключевые области, которые приведут будущее развитие, формируется система выращивания будущих отраслей по всей цепочке; продвигается превращение квантовых технологий, биопроизводства, водородной энергетики и энергии ядерного синтеза, интерфейсов мозг—машина, воплощённого интеллекта, шестого поколения мобильной связи и т.п. в новые точки роста экономики. Усиливается идентификация будущих отраслей и динамическая корректировка; укрепляется планирование базовых, передовых и революционных технологий. Создаётся механизм роста инвестиций в будущие отрасли и распределения рисков; организуется реализация демонстрационных проектов развития будущих отраслей; исследуются многообразные технологические маршруты, типовые сценарии применения, реализуемые бизнес-модели и правила рыночного регулирования. Размещаются целые пакеты национальных институтов будущих отраслей и центров верификации концепций. С опорой на преимущества образовательных и исследовательских ресурсов, а также сильную отраслевую базу в регионах строятся пилотные зоны будущих отраслей.

В «пятнадцатом пятилетнем плане» в разделе «Специализированная колонка по развитию и выращиванию новых отраслевых направлений» перечислены связанные с авиацией и космосом направления, включая коммерческую космонавтику, отечественные большие самолёты и оборудование для экономики низкой высоты. В плане также особо указано: необходимо повышать уровень точности управления воздушным пространством низкой высоты, усиливать строительство возможностей по утверждению годности к полётам, и укреплять гарантии безопасности полётов на малых высотах. Продвигать законодательство в области биомедицинских препаратов, интеллектуального вождения, экономики низкой высоты и других новых сфер.

Предупреждение о рисках: 1、 Рост оборонного бюджета не оправдает ожиданий; в последние годы оборонный бюджет сохранял относительно стабильный темп роста, но политика по оборонной промышленности имеет позитивный тренд, при этом остаётся риск, что из-за изменения государственных политик и государственных стратегий расходы по оборонному бюджету могут уменьшиться. 2、 Поставка вооружений и оснащения не оправдает ожиданий; в постпандемический период, в сочетании с напряжёнными факторами в отдельных регионах, сильно пострадали цепочки мировой экономики и торговых связей; например, в таких отраслях как судостроение существует риск невозможности завершить строительство в срок и риск отсроченной поставки. 3、 Прогресс соответствующих реформ не оправдает ожиданий; суждения государства о будущем и руководящие идеи определяют перспективы развития отрасли; государственная макроэкономическая политика и политика развития отраслей оказывают существенное влияние на то, как в оборонных компаниях определяются стратегические направления, выбор отрасли и направления инвестиций, а также направления сделок по инвестициям, слияниям и поглощениям.

Источник отчёта

Название аналитического отчета по ценным бумагам: «В «пятнадцатом пятилетнем плане» предложено развивать авиационно-космическую отрасль; фокус на возможности инвестиций «военное — гражданское»»

Внешняя дата публикации: 25 марта 2026 года

Орган, выпустивший отчет: Citic Securities Construction Co., Ltd.

Аналитик в настоящем отчете:

Ли Таоян SAC №: S1440516090001

Ван Чуньян SAC №: S1440520090001

04 Политика помогает AI+космосу; GTC уже скоро

Госдоклад о работе правительства повышает позиционирование AI и космической отрасли. На этой неделе 4-я сессия Всекитайского собрания народных представителей 14-го созыва проходит в Доме народных собраний. Премьер Госсовета Ли Цянь выступил с докладом о работе правительства (далее — «Доклад»). Доклад демонстрирует позитивные позиции по развитию AI и космической отрасли. По теме AI предложено «создать новую форму интеллектуальной экономики», «углублять и расширять “искусственный интеллект +”», «реализовать крупномасштабные проекты нового инфраструктурного строительства, такие как сверхкрупномасштабные кластерные комплексы умных вычислений и сотрудничество “вычислительная энергия—электроэнергия”, усилить всесторонний мониторинг и диспетчеризацию вычислительных мощностей по всей стране, поддерживать развитие публичного облака» и т.д. — переводя AI с уровня составной части цифровой экономики на уровень ядра интеллектуальной экономики. В части космоса «коммерческая космонавтика как развиваемая новая отрасль» повышена до «авиационно-космическая техника как новая опорная отрасль». С одной стороны, это расширяет измерение отрасли, а с другой — повышает уровень её позиционирования.

AI и космос, как ожидается, к концу «пятнадцатого пятилетнего плана» сформируют отраслевой масштаб в 10 трлн юаней. Государство активно инвестирует в ключевые проекты «пятнадцатого пятилетнего плана». На этой неделе руководитель Национальной комиссии по развитию и реформам Чжэн Шацзе на пресс-конференции по теме экономики в рамках 4-й сессии ВСНП 14-го созыва заявил, что необходимо углублять действия в рамках «искусственный интеллект +». К концу «пятнадцатого пятилетнего плана» масштаб отраслей, связанных с искусственным интеллектом, должен вырасти до 10 трлн юаней и более. Китай сосредоточится на создании шести новых опорных отраслей и шести будущих отраслей. Шесть новых опорных отраслей включают интегральные схемы, авиационно-космическую технику, биофарму, экономику низкой высоты, новые накопители энергии и интеллектуальных роботов. Предварительные расчёты показывают: соответствующая валовая продукция в 2025 году уже приблизится к 6 трлн юаней. Ожидается, что к 2030 году она может удвоиться или вырасти ещё больше, расширившись до 10 трлн юаней и более. Параллельно продолжится внедрение масштабного инженерного проекта по применению BeiDou; ожидается, что масштаб отрасли BeiDou превысит 1 трлн юаней в течение пяти лет. Кроме того, по отношению к 109 крупным проектам и инженерным задачам, запланированным в «пятнадцатом пятилетнем плане», будет проведена серия действий по расширению эффективных инвестиций. В том числе — «шесть сетей» (водная сеть, энергосеть, сеть вычислительных мощностей, сеть новых коммуникаций, сеть городских подземных трубопроводов и логистическая сеть), а также инфраструктура в области экономики низкой высоты, «искусственный интеллект +» и т.д. Ожидается, что в текущем году объём инвестиций в вышеуказанные сферы превысит 7 трлн юаней. Чтобы наладить вывод капитала для венчурных инвестиций, в этом году НРКДР также создаст, совместно с Минфином, Народным банком и другими ведомствами, государственные фонды по слияниям и поглощениям; ожидается, что это приведёт к «рычажному» эффекту и задействует общий объём средств свыше 1 трлн юаней.

Предупреждение о рисках: (1) риск спада в макроэкономике: нижний уровень рынка для компьютерной отрасли затрагивает тысячи отраслей. При давлении спада в макроэкономике, если расходы на IT в отрасли окажутся ниже ожиданий, это напрямую повлияет на спрос на товары/услуги компьютерной отрасли; (2) риск безнадёжной дебиторской задолженности: в компьютерной отрасли большинство компаний работает преимущественно по проектной модели с подписанием контрактов; получение средств возможно после приемки результатов. Если срок оплаты со стороны нижестоящих клиентов увеличивается, это может привести к росту безнадёжной дебиторской задолженности и, возможно, к дальнейшим потерям от обесценения активов; (3) усиление отраслевой конкуренции: спрос в компьютерной отрасли достаточно определён, но усиление конкуренции со стороны предложения может привести к изменению структуры отрасли; (4) влияние изменений международной среды (в настоящее время США продолжают повышать ставки, что влияет на оценки в технологической отрасли; при этом усиливаются ожидания спада за рубежом. Для компаний с высокой долей зарубежной выручки это может сформировать негативный эффект; кроме того, США постоянно усиливают давление на технологии Китая).

Источник отчёта

Название аналитического отчета по ценным бумагам: «Еженедельный обзор за 26 год, выпуск №9: политика помогает AI+космосу; GTC проходит уже скоро»

Внешняя дата публикации: 8 марта 2026 года

Орган, выпустивший отчет: Citic Securities Construction Co., Ltd.

Аналитик в настоящем отчете:

Ин Инь SAC №: S1440521100010

SFC №: BWB917

Ван Цзяхао SAC №: S1440524030002

05 В 25-м году глобальные мероприятия в коммерческой космонавтике обновили рекорд за рекордом; фокус на инвестиционных возможностях спутникового интернета и многоразовых ракет

В 2025 году глобальные мероприятия в коммерческой космонавтике обновили рекорд за рекордом; фокус на инвестиционных возможностях спутникового интернета и многоразовых ракет

В мировой структуре доминируют Китай и США, при этом коммерческий характер выделяется особо. В 2025 году глобальные запуски ракет составили 329 раз, при этом коэффициент успеха 97,5% (321 раз — вывод на орбиту); на долю Китая и США приходится 83% глобальных запусков. США — 181 запуск (первое место), Китай — 92 запуска, сразу следом (Россия — 17, Новая Зеландия — 17, Европа — 8).

США лидируют, SpaceX формирует преимущество. Falcon 9 от SpaceX выполнил 165 задач по запускам за весь год, что превышает половину общего числа запусков ракет в мире. В 2025 году в мире было запущено и развернуто 4517 спутников: США — 3724, Китай — 372. Starlink от SpaceX уже суммарно запустила более 10k спутников — около 2/3 от числа спутников на орбите в мире.

Китай совершил прорыв: системное скачкообразное развитие открывает новый этап. К концу 2025 года Китай подал в ITU заявку более чем на 200k спутников по частотно-орбитальным параметрам; в пакетный этап развертывания вошли множество низкоорбитальных созвездий, включая GW созвездие, «Цяньфань» («千帆»), «Цзи Линь 1» («吉林一号»), созвездие «Джили» («吉利星座»), созвездие «Тяньци» («天启星座») и др.

Ускоряется коммерциализация глобальной экосистемы с мультиполярной конкуренцией. В мире число коммерческих запусков — 215 раз (доля 65%); в сегменте спутниковых операций, кроме SpaceX Starlink, наблюдается конкуренция нескольких игроков, включая IRIS² ЕС, OneWeb Великобритании, Project Kuiper Amazon и др.

В Китае коммерческая космонавтика претерпела структурные изменения по ряду ключевых измерений: сформировалась система регулирования, многоразовые ракеты перешли к инженерной верификации, вход в капиталовые рынки официально открыт, строительство созвездий и их применения вошли в новый этап.

1） Способности к запуску: за год — 92 запуска в космос, исторический максимум; «Чжуцюэ-3» и «Чанчжэн-12A» успешно вывели на орбиту, возврат первой ступени, хотя и не удался, но алгоритмы управления были полноценно верифицированы. Коммерческий космодром в Хайнане перешёл к нормализованным коммерческим запускам; параллельно добавлялись стартовые позиции и строилась морская система возврата — ключевые обновления инфраструктуры.

2） Прорыв в политике: создано Управление по коммерческой космонавтике (商业航天司) в Национальном космическом управлении; опубликован《План действий по содействию высококачественному и безопасному развитию коммерческой космонавтики (2025—2027)》. На государственном уровне закреплена поддержка выдачи лицензий на спутниковый интернет, а также запуск коммерческих испытаний спутникового интернета вещей и внедрение разнообразных сценариев применения.

3） Рынок капитала: Шанхайская фондовая биржа выпустила《Руководство по аудиту стандартов листинга для коммерческих ракетных компаний, применимых к 5-му набору стандартов STAR Market》, открыв институционализированный и устойчивый долгосрочный канал финансирования для компаний коммерческой космонавтики, требующих высоких затрат и длительных циклов.

4） Развертывание созвездий: запущено 16 групп по 126 спутников для Star Net («星网»); на орбите — 108 спутников в созвездии «Цяньфань»; частые запуски «одна ракета — много спутников» стали нормой, а массовое введение спутников на низкой орбите на орбиту вступило в новый этап масштабного развертывания.

2026 год, возможно, станет первым годом прорыва в индустриализации коммерческой космонавтики; многоразовые ракеты — ключевой двигатель. Технология многоразовых ракет продвигается от инженерной верификации к масштабным применениям и становится важнейшим опорным элементом, который помогает снижать стоимость и повышать эффективность, а также осуществлять частые запуски в глобальной коммерческой космонавтике.

Государственный стратегический тон: параллельное движение по двум направлениям — технологический «прорыв» и инженерная реализация. Рабочая конференция по итогам 2026 года в Китайской корпорации аэрокосмической науки и технологий ясно отметила: как первый год старта «пятнадцатого пятилетнего плана», будет обеспечена координация ключевых инженерных задач и трансформации к индустриализации, включая пилотируемые посадки на Луну и глубококосмические исследования; будет приложено максимум усилий для прорыва технологий многоразовых ракет, ускорения формирования автономной управляемой системы космической промышленности и предоставления ключевой поддержки строительству космической державы.

Плотное внедрение на практике компаниями: одновременно прорыв в верификации возврата + в ракетной запускной инфраструктуре.

При четырёх драйверах — рост возможностей запусков, совершенствование политической системы, постоянное наделение капиталом и расширение сценариев применения — инфраструктура спутникового интернета (производство спутников, наземные терминалы, дата-сервисы) и индустриализация технологий многоразовых ракет (технологии возврата, запускные услуги, цепочка поставок) уже стали наиболее определённой основной линией в коммерческой космонавтике. Рекомендуем делать акцент на компаниях, где лидирует технологическая верификация, частотно-орбитальные ресурсы занимают сильные позиции и есть ясный путь коммерциализации.

Предупреждение о рисках: 1、 Рост оборонного бюджета не оправдает ожиданий; в последние годы оборонный бюджет сохранял относительно стабильный рост, политика в оборонной промышленности в целом имеет позитивный тренд, но существует вероятность снижения расходов оборонного бюджета из-за изменения государственных политик и стратегий. 2、 Поставка вооружений и оснащения не оправдает ожиданий; в постпандемический период, в сочетании с напряжёнными факторами в отдельных регионах, сильно пострадали цепочки мировой экономики и торговли; в отрасли судов и т.п. могут возникать риски невозможности завершить работы вовремя и риски отсроченной поставки. 3、 Прогресс соответствующих реформ не оправдает ожиданий; оценка государством будущей ситуации и руководящие идеи определяют перспективы развития отрасли. Государственная макроэкономическая политика и политика развития отраслей оказывают существенное влияние на стратегическое направление оборонных компаний, выбор отраслей и направления инвестиций, а также сделки по слияниям и поглощениям.

Источник отчёта

Название аналитического отчета по ценным бумагам: «В 25-м году глобальные мероприятия в коммерческой космонавтике обновили рекорд за рекордом; фокус на инвестиционных возможностях спутникового интернета и многоразовых ракет»

Внешняя дата публикации: 7 февраля 2026 года

Орган, выпустивший отчет: Citic Securities Construction Co., Ltd.

Аналитик в настоящем отчете:

Ли Таоян SAC №: S1440516090001

Ван Цзэцзинь SAC №: S1440525080004

06 Серия отчетов по коммерческой космонавтике 3: спутниковая связь, как ожидается, ускорит развитие

Технология спутниковой связи переживает трансформацию отрасли: благодаря инновациям, включая снижение высоты орбит, применение фазированных решёток антенн и применение лазерных сред, существенно растут скорости передачи, снижается задержка, и расширяются сценарии применения. Бурный рост коммерческой космической отрасли — особенно усилиями компаний, представленных SpaceX, — продвигает технологии возвращаемых ракет и развертывание крупных созвездий: это сокращает расходы на запуск, делает возможным построение сети из уровня «десять тысяч» спутников; стимулируется спрос на спутниковый интернет, интернет вещей и другие виды спроса. В будущем также возникнет широкий рынок вроде космических вычислительных мощностей. Глобальный рынок спутниковой связи, как ожидается, вырастет с 25,2 млрд долларов США в 2025 году до 83,0 млрд долларов США в 2035 году, среднегодовой темп роста (CAGR) — около 13%. Цепочку поставок технологий спутниковой связи нового поколения можно разделить на верхний уровень (микросхемы и компоненты), средний уровень (коммуникационные модули) и нижний уровень (терминалы спутниковой связи). В соот