Годовой отчет за 2025 год по контрактному производству чипов: компания Huahong лидирует по росту выручки, но по прибыли занимает последнее место. Слабая прибыльность может вновь подчеркнуть проблему позиционирования

Издание: Институт по исследованию листинговых компаний при Sina Finance

Автор: Гуан Синь

Сроки приближаются к концу марта: три ведущих отечественных фабрики Fab в сфере микросхем один за другим представили отчетность по результатам деятельности.

SMIC International, опираясь на огромную базу в 67.32B юаней, добилась同比 (год к году) роста на 16,48%; это демонстрирует коммерческую устойчивость «фундаментального якоря» отрасли, то есть за счет абсолютно лидирующего масштаба мощностей, базовой платформы и клиентской базы создается прочный ров защиты; стратегические преимущества на всех этапах и на всех платформах продолжают подтверждаться.

Выручка Integrated Silicon (晶合集成) самая небольшая (10.89B юаней), темп роста выручки тоже находится в средней зоне (17,69%), однако ее структурная стратегия, ориентированная на высокоуровневые технологические процессы и продукты с высокой добавленной стоимостью, продолжает углубляться: доля выручки от средне- и высокоуровневых техпроцессов, таких как 55 нм/40 нм, нарастает; неэкранные продуктовые линии, включая CIS и PMIC, быстро масштабируются; оптимизация прибыльности заметна. В отчетном периоде ее комплексная валовая маржа 25,52% занимает первое место, а рост прибыли, относящейся к акционерам, 32,16% также выглядит весьма впечатляюще.

А вот компания Huahong Group, хотя и зафиксировала рост выручки на 20,18% (заняв первое место среди трех), но прибыль, относящуюся к акционерам, фактически стоит на месте: в годовом сопоставлении небольшой спад на 1,04%; и прибыль, относящаяся к акционерам, 377M юаней, и ее темп роста — оба находятся на последних местах среди трех. Судя по всему, причины кроются в том, что строительство мощностей ее Wuxi Fab9 неизбежно привело к огромным затратам на амортизацию, а более важно — в том, что компания глубоко развивает технологию «специализированные IC + силовые полупроводниковые приборы»; по сравнению с передовыми технологическими процессами логических чипов ее способность генерировать прибыль не имеет заметного преимущества.

**　　Новые производственные линии приводят к бремени амортизации Две неполностью принадлежащие компании Wuxi субсидии понесли убыток 24 млрд**

В годовом отчете Huahong Group обновила последние этапы строительства по IPO-проектам, в которые привлекались средства.

Компания заявила, что проект Huahong Semiconductor Manufacturing (Wuxi) (FAB 9) с конца 2024 года начал рискованное серийное производство, а в 2025 году мощность быстро наращивается; совместно с клиентами продукция оперативно вводится в производство. По состоянию на декабрь 2025 года помесячный выпуск пластин уже превышает 40 тысяч, и компания полностью удовлетворяет сильный спрос клиентов.

К концу 2025 года целевой показатель для этапа 1 по созданию мощностей уже достигнут; этап 2 по расширению оборудования продолжает ввозиться, а планируется достичь целевого уровня мощности в третьем квартале 2026 года. При этом согласно тендерной информации по проекту FAB 9B, дата завершения инженерных работ — 31 января 2027 года.

Этот прогресс полностью соответствует ожиданиям компании по срокам, заложенным на момент выхода на листинг; и если исходить из проектной мощности 83 тысячи пластин в месяц для данного проекта, то к концу 2025 года прогресс наращивания мощностей компании выполнен наполовину. Каков окажется итоговый экономический результат этого проекта — по плановой дате инженерного строительства — возможно, очень скоро станет известно.

Но на данный момент, по-видимому, именно проект в Wuxi серьезно обременяет прибыльность компании.

Субъектом внедрения FAB 9 является дочерняя компания Huahong Group — Huahong Semiconductor Manufacturing (Wuxi) Co., Ltd. Ее чистая прибыль за 2025 год — убыток 2.4B юаней. Одновременно другая дочерняя компания Huahong Group — Huahong Semiconductor (Wuxi) Co., Ltd — получила чистый убыток за 2025 год в размере 40k юаней. В совокупности две компании понесли общий убыток 9B юаней.

Показатели двух неполностью принадлежащих Wuxi дочерних компаний (источник: годовой отчет компании)

Совокупная сумма убытков двух дочерних компаний сократилась по сравнению с 83k юаней за тот же период прошлого года, но все равно это значительная статья по амортизации.

Из-за этого в консолидированной финансовой отчетности Huahong Group все статьи прибыли оказываются отрицательными: чистая прибыль составляет -1.71B юаней; а после вычета -711M юаней по прибыли, относящейся к доле меньшинства, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, становится положительной — 2.42B юаней. (Примечание: Huahong Semiconductor Manufacturing (Wuxi) Co., Ltd и Huahong Semiconductor (Wuxi) Co., Ltd — обе неполностью принадлежащие дочерние компании; доли участия акционеров меньшинства составляют 49,00% соответственно)

Однако только с этой стороны описывать «прибыльную дилемму» Huahong Group, возможно, недостаточно убедительно. Ведь и SMIC International, и Integrated Silicon также активно расширяют мощности. В 2025 году капитальные затраты SMIC International составили 8B юаней; рост основных средств — более чем на 20 млрд юаней. Integrated Silicon: в 2025 году фиксированные активы выросли более чем на 6 млрд юаней до 30,7 млрд юаней; и в январе 2026 года компания объявила о запуске строительства проекта четвертой очереди (4期), проектная мощность — 55 тысяч пластин в месяц, ожидаемый ввод в производство — в четвертом квартале 2026 года, выход на полную загрузку — к концу 2028 года.

Далее, рассматривая глубже, за дивергенцией прибыльности Huahong Group стоит и стратегическая обеспокоенность, связанная с приверженностью к зрелым техпроцессам.

**　　Приобретение HuaLi Micro с дополнительным усилением зрелого техпроцесса Разрыв поколений скрывает опасения по прибыльности**

Huahong Group в течение долгого времени фокусировалась на зрелых техпроцессах и специализированных технологиях, углубляясь в нижестние рынки, такие как автомобильная электроника, бытовая техника и промышленность. На этих направлениях в настоящий момент сохраняется фаза роста, что приносит Huahong Group средне- и краткосрочные позитивные эффекты для результатов, но одновременно для компании несет и долгосрочный риск технологического отставания между поколениями.

В последние годы, на фоне восстановления конъюнктуры полупроводников, несколько ведущих FAB-компаний вошли в период восстановления прибыльности, однако у Huahong Group валовая маржа падает заметно; разрыв с другими двумя компаниями постепенно увеличивается. С 2023 по 2025 годы комплексная валовая маржа SMIC International составляла 21,89%, 18,59%, 21,62%; Integrated Silicon — 21,61%, 25,50%, 25,51%; Huahong Group — 27,10%, 17,43%, 18,72%.

А в последнее время сделка Huahong Group по приобретению HuaLi Micro также продолжает двигаться: по последнему проекту (предварительному плану) Huahong Group намерена путем выпуска акций приобрести у четырех сторон сделки, включая Huahong Group, 97,4988% доли в HuaLi Micro, а также привлечь сопутствующие средства.

По мнению аналитиков, ключевыми активами HuaLi Micro являются FAB 5 и FAB 6: первый в основном охватывает техузлы 65/66 и 40 нм и относится к зрелым техпроцессам; тогда как второй — техпроцессы передового уровня 28 нм и ниже.

При этом Huahong Group в рамках этой сделки берет на себя лишь зрелые техпроцессные активы FAB 5; за этим стоит рассмотрение во избежание конкуренции между предприятиями в одной отрасли: ведь FAB 5, на котором работает HuaLi Micro, и техузлы производства Huahong Group имеют определенную степень конкуренции между собой.

Постоянно усиливая зрелые техпроцессы, с одной стороны, можно укрепить стратегическую специализацию Huahong Group; получая более стабильный денежный поток при более низких затратах на НИОКР, компания может эффективно поддерживать устойчивое развитие. Но с другой стороны, если в дальнейшем изменится рыночная ситуация и спрос в отдельных сегментах сместится в сторону передовых техпроцессов, Huahong Group может столкнуться с вызовами технологического обновления, а риск ослабления конкурентоспособности может существовать.

Сможет ли Huahong Group выйти из текущей прибыльной дилеммы, зависит от двух ключевых вопросов, которые невозможно обойти: повышение цен и перенос технологических процессов.

Согласно ранее проведенным мероприятиям по общению с инвесторами, Huahong Group начала повышать цены с 2025 года, со второго квартала; а эффект начал постепенно проявляться с третьего квартала. По расчетам аналитиков брокерских компаний, в четвертом квартале 2025 года ASP (Average Selling Price, средняя цена продажи) компании составляла 455,72 доллара США, что примерно на 4% выше, чем за тот же период прошлого года.

Huahong Group ожидает, что в 2026 году у компании по-прежнему будет пространство для повышения цен на продукты, однако из-за того, что спрос на пластины 8 дюймов более сбалансирован, чем на 12 дюймов, пространство для повышения цены на продукты 8 дюймов может быть относительно ограниченным. В целом компания придерживается осторожно-оптимистичного взгляда на среднюю цену продажи.

А с точки зрения затрат видно, что бизнес по 12-дюймовым пластинам уже стал основным источником роста компании. Это отражает ее постепенный переход на более передовые 12-дюймовые технологические процессы, что означает долгосрочную тенденцию оптимизации затрат.

Подводя итог, в краткосрочной перспективе Huahong Group испытывает давление из-за амортизации новых производственных линий и затрат на НИОКР; однако в долгосрочном плане приверженность зрелым техпроцессам закладывает потенциальные риски. В позитивном аспекте: в краткосрочном периоде повышение цен поддерживает восстановление прибыльности на стороне цен; в долгосрочном периоде — поэтапная реализация мощностей 12 дюймов станет позитивным фактором для затрат. За состоянием наращивания мощностей FAB 9, ходом последующей интеграции HuaLi Micro и прибыльностью этих двух частей активов стоит внимательно следить.

Огромный объем информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Компания Обсервер