Центр цен на нефть и газ смещается вверх, развитие логики энергетической замены

Вопрос AI · Как обеспечить энергетическую безопасность и экономичность при замещении углем?

（Автор статьи: Гао Чжэнъян — приглашённый научный сотрудник Фонда Сучжоу Банк）

В последнее время геополитическая обстановка на Ближнем Востоке продолжает обостряться: ожидания о том, что постоянные перебои в транспортировке через пролив Гормуз будут продолжаться, усиливаются, и это стало ключевой переменной, влияющей на мировой энергетический рынок. На этом фоне неопределённость в энергетическом снабжении заметно выросла; колебания цен на нефть и природный газ могут приобрести признаки поэтапного повышения и, через передачу инфляционных эффектов и ожиданий по ликвидности, сформировать поэтапное сдерживание склонности глобальных рынков капитала к риску. Рынок переходит от «краткосрочного шока» к «среднесрочным возмущениям» в процессе переоценки.

С точки зрения ценовой динамики: из-за того, что длительность конфликта существенно превышает прежние ожидания рынка, неопределённость со стороны предложения постепенно преобразуется в премию за риск, что толкает международные цены на нефть и газ к быстрому росту. Согласно данным Международного энергетического агентства (IEA), цена фьючерсов на нефть марки Brent выросла примерно с 70 долларов за баррель до начала конфликта до текущих примерно 100 долларов за баррель (по состоянию на 25 марта 2026 года); цена фьючерсов на британский природный газ также быстро поднялась с 70 пенсов за терм до около 130 пенсов за терм (источник данных: отчёт Goldman Sachs). В целом энергетические цены демонстрируют явно выраженные трендовые признаки роста.

На макроуровне ключевое воздействие постоянной волатильности цен на нефть и газ заключается в повышении инфляционного «срединного уровня» в мире через канал импортируемой инфляции. Энергия как базовый фактор производства колеблется по всей цепочке промышленности, передаваясь ступенчато: от транспортных издержек к производственным затратам и в итоге — к конечным потребительским ценам, формируя всеобъемлющее давление в сторону роста цен. На этом этапе инфляционные ожидания вновь разогреваются, что заметно ограничивает возможности денежно-кредитной политики ведущих экономик Европы и США.

В частности, ожидания рынка относительно темпа снижения ставок находятся на стадии предельной корректировки. Ранее, на фоне замедления инфляции, сформировались ожидания смягчения ликвидности; теперь они подвергаются пересмотру. Рост цен на энергоносители усиливает инфляционную инерцию; в связи с этим выбор ФРС в проведении политики может стать более осторожным, что также ослабляет ожидания быстрого снижения ставок. В условиях, когда маржинальная ликвидность постепенно сужается, рынок акций в целом сталкивается с давлением на оценочные мультипликаторы; особенно сильным становится влияние на технологические растущие сегменты, более чувствительные к ставкам. Одновременно высокие энергетические издержки будут «съедать» прибыль компаний, ещё больше подавляя склонность рынка к риску.

Однако с точки зрения развития отрасли колебания цен на нефть и газ объективно укрепляют экономическую основу энергетического замещения, делая логику трансформации мировой энергетической структуры более ясной.

С точки зрения глобальной картины энергетической торговли пролив Гормуз занимает незаменимое стратегическое положение. Пролив соединяет Персидский залив и международные рынки и обеспечивает около 20% мирового морского объёма перевозки сырой нефти и около 25% объёма морской торговли сжиженным природным газом (источник данных: Международное энергетическое агентство), являясь ключевым узлом системы энергоснабжения мира. Если в проливе возникнут устойчивые сбои, это напрямую ударит по безопасности глобального энергетического снабжения. В крайних случаях, если пролив столкнётся с долгосрочной фактической блокадой, мировой энергетический рынок будет иметь заметный дефицит предложения. По расчётам Goldman Sachs, если блокада будет продолжаться, мировой рынок сырой нефти может ежедневно столкнуться с дефицитом примерно 16 млн баррелей; если простои в цепочке поставок достигнут примерно 120 дней, цена нефти может подняться до 140 долларов за баррель.

На этом этапе рынок может посредством «механизма саморегулирования рынка», то есть за счёт роста цен, сдерживать спрос и тем самым смягчать давление на стороне предложения. Но независимо от того, будет ли путь рыночной корректировки мягким или нет, волатильность энергетических цен, вероятно, будет демонстрировать поэтапный рост. На этом фоне логика энергетического замещения, как ожидается, продолжит разворачиваться и станет одной из наиболее ключевых тенденций развития на уровне отраслей.

Во-первых, с точки зрения внутренней логики традиционной энергетической системы постепенно проявляется поэтапная замещающая ценность угля. Энергетические ресурсы Китая характеризуются формулой «много угля, мало нефти, мало газа». На фоне роста неопределённости внешних поставок нефти и газа уголь как «система балластировки» для обеспечения энергетической безопасности в определённых условиях может получить поэтапное повышение стратегической значимости. Будучи одним из ископаемых видов энергии с глубокой масштабной базой, уголь обладает сильной замещающей способностью в сфере углехимии и производства электроэнергии. Углехимия выполняет глубокую переработку угля, превращая его в нефтепродукты, природный газ и различные химические сырьевые материалы; номенклатура продуктов включает такие направления, как производство нефти из угля, производство газа из угля, производство олефинов из угля и т. д., охватывая множество областей. При изменениях в системе цен на энергоносители углехимия демонстрирует хорошую экономическую адаптацию при условии обеспечения энергетической безопасности.

По мере того как цена нефти продолжает колебаться, сохраняется и расширяется преимущество угля по удельным издержкам на единицу теплотворной способности по сравнению с нефтью. В настоящее время разница между ценами на угольное топливо и нефть, по сравнению с началом года, заметно увеличилась; также отношение цен на единицу теплотворной способности для энергетического угля и нефти находится вблизи минимумов за последние годы (источник данных: Государственное статистическое управление), и при одинаковом объёме выдаваемой энергии преимущество угля по издержкам становится ещё более очевидным.

С историческими данными видно, что сама по себе разница удельных цен на единицу теплотворной способности между нефтью, природным газом и энергетическим углём подвержена циклическим колебаниям; а в текущей ситуации продолжающаяся волатильность цен на нефть улучшает относительную стоимость угля. В рамках этой тенденции пространство для замещения продуктов углехимии в некоторых сценариях применения, как ожидается, будет постепенно открываться. Компании, заменяя часть нефтехимической продукции по угольным маршрутам, могут эффективно снижать затраты и повышать прибыльность. Одновременно, на фоне усиления колебаний цен на энергоносители, спрос downstream-компаний на стабильность издержек заметно возрастает, что, в свою очередь, будет ещё больше стимулировать высвобождение спроса на цепочке поставок углехимии.

Во-вторых, на уровне электроэнергетической системы также стоит уделить особое внимание отношениям замещения между углём и природным газом. Согласно данным Международного энергетического агентства, доля угля в выработке электроэнергии в мире составляет примерно 35% (данные за 2025 год), доля природного газа — примерно 22% (данные за 2025 год); вместе они образуют важную опору электроэнергетической системы. На рынках Европы и США доля электроэнергии, вырабатываемой на природном газе, относительно выше, и она особенно чувствительна к колебаниям газовых цен: когда цена природного газа быстро растёт, его себестоимость производства электроэнергии существенно повышается, тем самым ослабляя предельную экономичность газовой генерации.

В такой ситуации относительное преимущество затрат угольной генерации будет постепенно проявляться, и в некоторых регионах может возникнуть тенденция переключения с газовой генерации на угольную. Эта тенденция замещения будет способствовать пограничному росту спроса на уголь, формируя сильную поддержку для цен на уголь. В условиях улучшения спроса и предложения прибыльность угольных компаний, как ожидается, сможет восстановиться поэтапно; а связанные отрасли, включая углехимию, также синхронно получат выгоду. При сохранении предпосылок обеспечения энергетической безопасности уголь в краткосрочном периоде может служить «системой балластировки» для энергетической безопасности, а его стратегическая значимость может получить поэтапное повышение.

Далее стоит отметить: ещё одно важное влияние роста цен на нефть и газ заключается в усилении логики глобальной энергетической безопасности и в ускорении процесса развития чистой энергетики. Когда традиционные энергетические цены постоянно держатся на высоком уровне, в разных странах заметно повышается внимание к энергонезависимости и контролируемости поставок. На этом фоне возобновляемые источники энергии, такие как ветряная и солнечная энергетика, благодаря широкому наличию ресурсов и более низким предельным издержкам, имеют шанс стать приоритетным направлением энергопланирования в разных странах, что соответствует долгосрочной цели энергетической трансформации в рамках стратегии Китая «двойного углерода».

С точки зрения затрат, солнечная генерация электроэнергии уже в большинстве регионов обладает сильной рыночной конкурентоспособностью: стоимость электроэнергии за кВт·ч при определённых условиях освещённости уже ниже, чем у традиционных способов выработки на основе ископаемого топлива (источник данных: Китайская ассоциация отрасли фотоэлектричества). Поэтому в условиях, когда цены на нефть и газ продолжают колебаться, экономичность чистой энергии будет ещё больше проявляться, тем самым ускоряя процесс её замещения традиционных энергоносителей.

С точки зрения структуры установленной мощности в последние годы доля новой энергетики в энергетической структуре продолжает расти. В 2025 году доля объёмов выработки солнечной и ветровой электроэнергии в Китае достигла примерно 22% (источник данных: Национальное управление энергетики), и сохраняется тенденция быстрого роста; в мире этот показатель составляет лишь около 15% (данные за 2025 год), и потенциал дальнейшего роста остаётся значительным. Под влиянием роста цен на энергоносители и политической поддержки глобальные темпы ввода мощностей ветровой и солнечной генерации, как ожидается, будут продолжать ускоряться, что в свою очередь будет стимулировать системное расширение спроса на соответствующих участках цепочек поставок.

Одновременно система накопления энергии как ключевой вспомогательный элемент для новой энергетики продолжает набирать значимость. По мере того как доля генерации из новых источников электроэнергии постоянно увеличивается, потребность электроэнергетических систем в возможностях регулирования баланса мощности (пиковых нагрузок) и частоты заметно растёт; при этом системы накопления энергии могут эффективно сглаживать колебания выдачи новых источников и повышать устойчивость работы электросетей. Следовательно, спрос на ввод мощностей накопления энергии будет расти синхронно с развитием индустрии новой энергетики.

С точки зрения конкурентной картины по цепочкам поставок в Китае в сферах солнечной, ветровой и накопления энергии уже сформированы заметные глобальные конкурентные преимущества: отечественные компании обладают сильной конкурентоспособностью по таким параметрам, как производственные затраты, технологический уровень и масштаб производства. Например, в сфере накопления энергии: опираясь на технологические и масштабные преимущества, доля китайских компаний в мировых поставках аккумуляторных батарей для накопления энергии в 2024 году достигла 93,5% (источник данных: Gaogong Lithium Battery), и они занимают ключевое положение в глобальной цепочке поставок. По мере того как мировой спрос на ввод мощностей в сфере новой энергетики продолжает устойчиво расти, связанные китайские компании, как ожидается, будут продолжать получать выгоду в ходе глобальной волны энергетической трансформации.

В целом, при продолжающемся геополитическом возмущении на Ближнем Востоке колебания цен на нефть и газ могут демонстрировать признаки поэтапного роста; с одной стороны, они могут оказывать давление на рынок через каналы инфляции и ликвидности, а с другой — с точки зрения отрасли могут способствовать трансформации мировой энергетической структуры. В краткосрочной перспективе при сохранении предпосылок обеспечения энергетической безопасности уголь может выступать в качестве поэтапно замещающего выбора, поддерживая спрос отрасли и прибыльность компаний в сфере углехимии и генерации электроэнергии; в средне- и долгосрочной перспективе чистая энергетика, включая солнечную, ветровую генерацию и накопление энергии, под влиянием затрат и государственной поддержки станет ключевым направлением реализации стратегии страны «двойного углерода» и достижения трансформации энергетической системы. В этом процессе соответствующие отечественные отраслевые цепочки, опираясь на преимущества по затратам и технологиям, имеют шанс продолжать получать выгоду в ходе глобальной волны энергетической трансформации.

Первая публикация от Yicai Yicaihao (одна компания), данная статья отражает только позицию автора и не является инвестиционной рекомендацией.

Нажмите на изображение, чтобы узнать больше разъяснений.

(Статья предоставлена Первым финансовым каналом)