Анализ Aave V4: переход от продукта к «банку»

Оригинальный заголовок: «Разбор Aave V4: переход от продукта к „банку“»

Оригинальный автор: Eric, Foresight News

По пекинскому времени вечером 30 марта на основной сети официально запущена версия Aave V4, которая была утверждена еще с 2024 года, и это принесло первое хорошее известие после споров по управлению Aave DAO.

Версию V4 можно назвать фактическим полным демонтажем и переделкой Aave: самое главное изменение — объединение изначально разрозненных рынков заимствований в единую архитектуру ликвидностного пула: Hub and Spoke (хаб и споки).

В версии V4 на каждой цепочке или L2 имеется единый центр ликвидности (то есть Hub): все активы, которые пользователи вносят и которые предназначены для выдачи в займ, будут храниться в едином ликвидностном пуле. Hub отвечает за глобальную координацию, контроль кредитных лимитов, системные ограничения (например, «общая сумма займов ≤ общая сумма поставок») и экстренную приостановку. Hub не обращается напрямую к пользователям — он централизованно управляет ликвидностью в фоновом режиме.

Важно отметить, что на каждой цепочке имеется не только один Hub, а в зависимости от разных потребностей предусмотрены разные Hub; по сути, это также форма изоляции рисков. Например, сейчас на V4 уже запущены Core Hub, Prime Hub и Plus Hub. Core Hub содержит основные активы и рассчитан на всех пользователей, Prime Hub же предназначен для поставщиков, которые ищут более «контролируемые» залоговые активы. Plus Hub разработан для стратегических стейблкоинов: при проектировании его параметров нужно учитывать масштаб проекта.

Что касается Spoke, его можно понимать как отдельные рынки: на каждом рынке есть самостоятельные функции заимствования, параметры риска и правила залога. В рамках одного Hub активы пользователей хранятся в одном и том же ликвидностном пуле, а заемщик должен выбирать разные Spoke в зависимости от потребностей. Например, как показано на приведенной выше схеме: пользователи могут внести WETH в качестве заимствуемого актива; заемщики могут заимствовать WETH в первых четырех Spoke, но заложить weETH можно только в Spoke EtherFi.

Хотя официальная позиция говорит о возможности объединения фрагментированной ликвидности, на практике для пользователей, которые берут займы под качественные активы в залог, разница на самом деле невелика. Например, если вы хотите заложить ETH, чтобы получить заем в активе: в действиях V3 и V4 нет различий — достаточно обеспечить, чтобы коэффициент здоровья не был слишком низким.

Таким образом, именно с точки зрения объединения ликвидности V4 действительно управляется более тонко, чем разрозненные рынки, но говорить о качественном скачке не приходится: ключевое отличие — это настраиваемые параметры Spoke и новый механизм ликвидации.

В V4 ставка заимствования заемщика зависит от базовой ставки и риск-премии. При этом базовая ставка по-прежнему, как и в V3, рассчитывается по кривой использования: медленно растет ниже оптимального уровня, а затем резко поднимается. Риск-премия определяется природой залогового актива: если залог — более стабильные активы вроде USDT, ETH, WBTC и т.п., риск-премия будет маленькой или даже нулевой; но для высокорисковых альткоинов риск-премия будет очень высокой, что предотвращает ситуацию «хорошие активы субсидируют плохие».

Возьмем простой пример: в V3 ставка полностью определяется соотношением спроса и предложения. Если вы так же берете заем в USDT, хотя могут отличаться лимиты по заимствованию (LTV) и ликвидационные пороги, ставки по залогу ETH и LINK при одинаковых условиях спроса и предложения будут одинаковыми; но очевидно, что волатильность LINK выше, чем у ETH. Если ставки одинаковые, то заемщик, заложивший LINK, повышает уровень использования — из-за этого проблема заключается в том, что стоимость заимствования для пользователей с залогом ETH не снижается, а, наоборот, растет.

V4 устраняет этот недостаток: пользователи, берущие займы под высокорисковые активы, должны платить более высокую цену, а поставщики капитала также могут получать более высокую доходность. Одновременно более высокие ставки ограничивают спрос на заимствования, благодаря чему преимущество по затратам для пользователей, которые берут займы под качественные залоги, становится более заметным.

Что касается механизма ликвидации, ликвидатор будет восстанавливать коэффициент здоровья только до целевого значения, заданного Spoke по умолчанию, и чем ниже коэффициент здоровья, тем выше ликвидационный бонус. Такая конструкция не только дает заемщикам больше пространства для действий, но и снижает риск безнадежных долгов на всей платформе. Кроме того, новый механизм ликвидации добавляет «антипыль-механизм»: когда остаточный долг или залог ниже порога (например, 1000 долларов), ликвидатор обязан ликвидировать весь позицию целиком, чтобы предотвратить накопление мелких остаточных сумм, снижающее эффективность капитала.

И наконец, простаивающая ликвидность в Hub автоматически направляется в стратегии низкого риска, одобренные управлением (например, краткосрочные казначейские облигации, LP стейблкоинов, инструменты денежного рынка и т.д.) — повышая доход поставщиков капитала, одновременно повышается и доход DAO. Это, пожалуй, одно из немногих преимуществ «объединенной ликвидности».

В целом можно сказать, что преимущества, которые Aave V4 дает в кредитовании за счет объединения ликвидности, не являются особенно значительными, а так называемая комбинруемость, то есть то, что заемщики могут централизованно управлять позициями на разных Spoke, тоже не делает процесс намного удобнее, чем в V3. Но, как пишет автор в заголовке, V4 превратил Aave из продукта в финансовую инфраструктуру, похожую на «банк».

Если отвлечься от разного рода сложного бизнеса, то самый важный бизнес банка — привлечение депозитов: оставить часть средств как резервы под ежедневные нужды пользователей для платежей, переводов и т.п., а затем зарабатывать спред между депозитами и кредитами за счет выдачи займов. Что касается простаивающих средств, банк также может размещать их в рамках допустимой для себя степени риска.

Главный офис банка Святого Георгия, дворец Святого Георгия

Основанный в 1407 году в итальянской Генуе банк Святого Георгия обычно считается самым ранним банком в мире. Этот банк предоставлял услуги по депозитам и кредитам, а также занимался управлением государственными долгами, обменом валют и переводом средств, удовлетворяя деловые потребности Генуи того времени как важного европейского торгового центра.

От выпуска ETHLend в 2017 году до запуска Aave V4 в 2026 году — меньше чем за 10 лет Aave удалось сделать себя похожим на изначальный банк. Конечно, различий между Aave и банком немало — здесь это просто аналогия. По сравнению с P2P банковская модель, которую сотни лет и бесчисленное множество «черных лебедей» били и оттачивали, естественно является более удачным выбором — так же, как V4 по отношению к V3.

Если внимательно присмотреться, можно заметить, что в DeFi-секторе огромное количество «инноваций» почти превратилось в пыль истории. Например, DeFi 2.0, которое было особенно популярно во второй половине 2021 года. Зато именно Aave — с более простой бизнес-логикой — и проект, логика которого была «вызревшей» в традиционных финансах на протяжении сотен лет, наконец-то ожил, и чем дальше, тем лучше он себя чувствует. После многолетних поисков многие DeFi-проекты, как представляется, обнаружили эту проблему: потолок у DeFi очень высок, но нельзя упустить ни одного шага на пути, по которому шла традиционная финансовая система.

Aave V4 концентрирует ликвидность — в будущем можно будет сделать очень многое: например, задействовать активы, простаивающие дольше определенного числа (например, года), для более рискованных инвестиций, скажем, создать ETH/USDT LP на Uniswap и т.д. Работать это будет полностью по модели коммерческого банка, постепенно расширяя другие виды бизнеса коммерческого банка, например кредитные карты (в качестве примера можно посмотреть модель Ethfi, где под залог берут займы в стейблкоинах для потребления) и многое другое.

Дальше Aave может расшириться и до «инвестиционного банка». Например, запустить платформу ICO, чтобы пользователи, которые размещают активы и получают проценты, могли одалживать USDT, USDC для участия в инвестициях — не нужно будет забирать активы и продавать их, чтобы получить стейблкоины для участия в ICO. Таким образом можно одновременно брать комиссию у проектов и получать проценты.

Хотя механизм Hub&Spoke сам по себе в том, что касается кредитования, не несет каких-то слишком больших инноваций, он при этом делает самый важный задел для следующего шага.