7 апреля будет проведена операция обратного репо на сумму 800B юаней с выкупом, что соответствует чистому изъятию 300B юаней

每经记者｜张寿林    每经编辑｜廖丹

3月4日，央行公告，为了 поддерживать достаточную ликвидность в банковской системе, 7 апреля 2026 года Народный банк Китая проведет операции по выкупу с обязательством обратного выкупа (买断式逆回购) на 800B юаней посредством тендеров с фиксированным объемом и ставкой, а также с многоуровневым ценовым определением; срок — 3 месяца (89 дней), дата погашения — 5 июля 2026 года (при совпадении с праздниками переносится).

8 апреля истекают операции по выкупу с обязательством обратного выкупа на 300B юаней сроком 3 месяца; тогда чистое изъятие ликвидности по этим операциям на сроке составит 3000 млрд юаней.

Как отмечают репортеры, с начала апреля операции на открытом рынке продолжают находиться в режиме чистого изъятия, что указывает на сравнительно достаточную ликвидность на денежном рынке.

Ван Цин, главный макроаналитик компании 东方金诚, заявил, что непрерывное сокращение объема и продолжение операций по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца согласуется с недавними непрерывными операциями на открытом рынке в режиме «малых объемов» (“地量”) и в основном обусловлено тем, что с начала апреля ликвидность на рынке была относительно более свободной.

Команда Мин Мин, главного экономиста компании 中信证券, проанализировала: с одной стороны, завершился период перехода средств на следующий месяц (跨月), плюс оценка ликвидности банков по кварталу завершилась, в результате обязательства относительно обеспечены; с другой стороны, в апреле обычно «малый» месяц по кредитованию, а полный план выпуска специальных государственных облигаций на весь год еще не опубликован, поэтому сохраняется структура «дефицита активов» (资产荒) на рынке облигаций.

Непрерывное сокращение объемов и продолжение операций по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца в течение двух месяцев

4 апреля в объявлении НБК говорится, что 7 апреля будут проведены операции по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца на 1.1T юаней. Ван Цин отметил, что данные показывают: в апреле истекают операции по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца на 800B юаней. Таким образом, проведение 7 апреля операций на 300B юаней означает, что в этом месяце произойдет сокращение объема продолжения операций по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца; сокращенный объем составляет 100B юаней. Это — непрерывное сокращение объемов и продолжение операций по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца второй месяц подряд; сокращение больше, чем в прошлом месяце, на 1000 млрд юаней, что соответствует ожиданиям.

Денежное размещение и изъятие ликвидности в апреле

Ван Цин считает, что непрерывное сокращение объемов и продолжение операций по выкупу с обязательством обратного выкупа сроком 3 месяца согласуется с недавними операциями на открытом рынке в режиме «малых объемов» (“地量”). Главным образом это связано с тем, что с начала апреля ликвидность на рынке была относительно свободной. Можно видеть, что в последние дни среднее значение DR001 продолжает держаться ниже 1.3%; 2 апреля доходность к погашению краткосрочных депозитных сертификатов (同业存单) коммерческих банков с 1-летним сроком (AAA) опустилась ниже 1.5% и достигла исторического минимума; все это отражает заметно низкий уровень.

Ван Цин проанализировал, что за этим в основном стоят факторы, обусловившие поддержку среднесрочной ликвидности со стороны НБК: в январе—феврале он применял MLF и операции по выкупу с обязательством обратного выкупа в масштабах крупного чистого размещения ликвидности на 1.9 трлн юаней, а также относительно низкий размер чистого финансирования по правительственным облигациям в марте. В результате НБК в рамках регулирования ликвидности в средне- и краткосрочном горизонте в разумной степени «сокращает подачу ликвидности» (“收水”), высвобождая сигнал о содействии стабилизации денежной конъюнктуры и предотвращении чрезмерного снижения ключевых ставок основных рынков относительно уровня ставок политики; это помогает стабилизировать рыночные ожидания.

Команда Мин Мин проанализировала, что в апреле условия по денежным средствам достаточно свободные. С одной стороны, завершился период перехода средств на следующий месяц, плюс квартальная оценка ликвидности банков подошла к концу — обязательства относительно обеспечены; с другой стороны, апрель часто является «маленьким» месяцем по кредитованию, а полный план выпуска специальных государственных облигаций на весь год еще не опубликован, поэтому сохраняется структура «дефицита активов» на рынке облигаций. Возможно также, что поскольку денежные средства уже относительно свободны, нет сильной необходимости для НБК дополнительно наращивать предложение ликвидности.

На следующем этапе стоит обратить внимание на выпуск 10-летних гособлигаций во 2 квартале

«Мы считаем, что это не означает, что НБК будет продолжать ужесточать долгосрочную и среднесрочную ликвидность; после того как основные рыночные ставки вернутся к уровню ставок политики, операции по выкупу с обязательством обратного выкупа, как ожидается, смогут возобновить режим чистого размещения». Ван Цин отметил, что в целом по году НБК будет комплексно использовать инструменты управления средне- и долгосрочной ликвидностью, включая норму обязательных резервов, сделки по покупке/продаже гособлигаций, MLF, операции по выкупу с обязательством обратного выкупа и др., чтобы сохранять денежную конъюнктуру в состоянии относительно стабильной и достаточной ликвидности. Это позволит обеспечить выпуск государственных облигаций и одновременно высвободить сигнал о дальнейшем усилении работы инструментов количественной денежно-кредитной политики.

Ван Цин напомнил, что следует обратить внимание на следующее: начиная с конца февраля изменение ситуации на Ближнем Востоке привело к резкому росту международных цен на нефть; в марте общий уровень цен в стране продемонстрировал ярко выраженную восходящую тенденцию, что также создало определенные помехи для импульса экономического роста. В краткосрочной перспективе, в условиях резкого роста внешней неопределенности, внутренняя денежно-кредитная политика будет, сохраняя достаточную ликвидность на рынке, также на определенных этапах смещаться в сторону стабилизации цен; момент снижения норм резервирования (降准) может быть отложен. В дальнейшем, если внешние шоки усилят помехи для внутреннего экономического роста, денежно-кредитная политика будет соответствующим образом увеличивать степень умеренного смягчения.

Однако все еще следует отслеживать ситуацию с выпуском 10-летних гособлигаций во 2 квартале. Команда Мин Мин проанализировала: поскольку во 2 квартале каждый месяц выпуск 10-летних гособлигаций будет составлять только 2 выпуска, и учитывая, что после реализации плана выпуска специальных гособлигаций произойдет рост предложения сверхдлинных облигаций, стоит обратить внимание на то, сможет ли сохраниться среда с заметно свободными денежными средствами.

Требуется упомянуть, что 31 марта на сайте НБК было раскрыто содержание первого квартального совещания 2026 года Комитета по денежно-кредитной политике НБК. В сравнении с анализом ситуации в области экономики и финансов внутри страны и за рубежом на прошлогоднем квартальном совещании, на последнем совещании была добавлена новая формулировка: «все еще сталкиваемся с такими проблемами и вызовами, как сильное предложение при слабом спросе (供强需弱) и внешние шоки»; а на совещании в прошлом квартале соответствующая формулировка звучала как: «все еще сталкиваемся с проблемами и вызовами, где особенно突出矛盾突出等 проблем и вызовов» (供强需弱矛盾突出等问题和挑战).

Команда Мин Мин считает, что на следующем этапе НБК, возможно, уделит больше внимания тому, как нейтрализовать влияние на внутреннюю экономику факторов внешних геополитических рисков, торговых конфликтов и т.п.

Источник изображения на обложке: медиабаза 每经