Bubble Mart не стремится к агрессивному увеличению доходов, основатель Ван Нин потерял 72 миллиарда в богатстве

Вопрос AI · Почему Ван Нин, от уверенности с полна, перешёл к более сдержанным ожиданиям роста?

Radar Finance / производство 文|Дин Ю / ред|Мэн Шуай

«В этом году мы надеемся приложить усилия, чтобы добиться темпов роста не ниже 20%», — на ежегодной встрече по итогам деятельности основатель Ван Нин задал для Pop Mart базовый тон на 2026 год.

«Мы не будем стремиться к росту по принципу “увеличивать выручку, но не увеличивать прибыль” в особенно агрессивном формате», — подчеркнул Ван Нин: «Как обеспечить компании долгосрочный, более стабильный и здоровый рост — это по‑прежнему наша самая ключевая цель».

А на промежуточной отчётной встрече за 2025 год в августе прошлого года, обсуждая прогноз по результатам за весь год, интонация Ван Нина была полна гордости: «В этом году мы хотим достичь 200 млрд юаней (выручка), но ощущение такое, что в этом году и 20B — это будет очень легко».

От той самой «уверенности с полна» до ныне более «сдержанного» отношения — этот поворот Ван Нина быстро вызвал в финансовом рынке волну за волной и привёл к цепной реакции.

25 марта акции Pop Mart устроили «резкое падение»: дневное снижение превысило 22%. На следующий день цена акций вновь оказалась под сильным давлением: дневное падение составило более 10% до 150,7 гонконгского доллара за акцию, что по сравнению с историческим максимумом, установленным в прошлом году, — ровно пополам.

В действительности, если смотреть только на уровень результатов, Pop Mart в прошлом году показала крайне впечатляющий отчёт. В 2025 году выручка выросла на 184,71% до 37.12B юаней, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам, подскочила на 308,76% до 127,76 млрд юаней.

Radar Finance проанализировал и выяснил, что, учитывая ситуацию последних лет, Pop Mart уже второй год подряд демонстрирует трёхзначный рост выручки, а чистая прибыль, относящаяся к акционерам, по сравнению с 2023 годом выросла почти в 11 раз — поразительный результат.

Хотя темпы роста результатов были стремительными, финансовый рынок отреагировал на «самоснижение ожиданий» по Pop Mart крайне резко. Помимо этого, у внешней аудитории есть и типичные опасения: компания довольно сильно зависит от IP LABUBU, а также от того, удастся ли ей успешно создать ещё более «сопоставимые» по популярности IP, чем LABUBU.

Стоит отметить, что в опубликованном в марте списке《Hurun Global Rich List 2026》семейство Ван Нина с состоянием в 12.78B юаней заняло 299‑е место. Однако по сравнению с состоянием 6.81B юаней в списке《Hurun China Rich List 2025》за неполные полгода их состояние сократилось на 5.78B юаней.

Стремительный прогресс за рубежом — важный двигатель роста

Согласно данным Tianyancha, Beijing Pop Mart Culture Creative Co., Ltd. была основана в 2010 году. Это ведущая в Китае компания в сфере модной культурной индустрии и развлечений, сосредоточенная на дизайне модных игрушек, инкубации IP и операционной деятельности.

2025 год — как раз пятнадцатая годовщина основания Pop Mart. Именно в этом году LABUBU, находящаяся в портфеле компании, буквально «взорвалась» по всему миру, помогая компании вновь обновлять рекорды по показателям.

В годовом отчёте о результатах, раскрытом компанией 25 марта, отмечается, что в 2025 году зарубежный бизнес Pop Mart показал выдающиеся результаты: зарубежная выручка почти на 50% обеспечила компанию «вкладом половины» в общую выручку.

В 2025 году, хотя Китайский регион обеспечил Pop Mart рост выручки на 134,6% год к году до 1.74B юаней, доля выручки при этом снизилась с 68,2% в 2024 году до 56,2%.

В тот же период суммарная выручка из зарубежных регионов составила 434M юаней, увеличившись почти на 300% год к году; её доля в общей выручке компании — 43,8%, что на примерно 12 процентных пунктов больше в сравнении с годом ранее.

В зарубежном рынке особенно выделяется регион Америки: выручка там выросла на 748,4% год к году до 68,06 млрд юаней. Доля выручки быстро поднялась с 6,2% до 18,3%, а разрыв с регионом Азиатско‑Тихоокеанского региона (второй крупнейший рынок компании) по доле выручки сократился до 3,3 процентного пункта.

Успех Pop Mart на зарубежных рынках не был случайным: этому способствовали тщательно выстроенные долгосрочные планы компании и постоянные инвестиции.

В отчёте указано, что чистые средства, привлечённые Pop Mart при листинге на Гонконгской бирже, составили 26.76B гонконгских долларов. По состоянию на конец прошлого года компания уже направила 30% средств (14.16B гонконгских долларов) на частичное финансирование планов по расширению каналов для охвата потребителей и экспансии на зарубежные рынки; при этом 3.04B гонконгских долларов (7,5% от общей суммы привлечения) было направлено на расширение бизнеса на зарубежные рынки.

По состоянию на конец 2025 года Pop Mart эксплуатировала 630 магазинов в 20 странах мира; за год количество магазинов увеличилось на 109. Оператором было задействовано 2637 магазинов‑роботов, количество которых за год выросло на 165.

В частности, в прошлом году в китайском рынке Pop Mart чисто добавила 14 офлайн‑магазинов, доведя их число до 445.

В тот же период Pop Mart добавила офлайн‑магазины на рынках Азиатско‑Тихоокеанского региона, в Америке и в Европе соответственно на 31, 42 и 22 магазина; общее число магазинов стало 85, 64 и 36 соответственно.

А бурное развитие на зарубежных рынках также дало сильный импульс росту прибыльности Pop Mart.

В 2025 году Pop Mart зафиксировала валовую прибыль 4.81B юаней, что на 207,4% больше; валовая маржа выросла с 66,8% в 2024 году до 72,1%.

В ответ Pop Mart объяснила, что рост валовой прибыли главным образом связан с увеличением доходов компании и контролем себестоимости продаж.

А рост валовой маржи главным образом обусловлен повышением доли зарубежных продаж. При этом компания использовала стратегию гибкой цепочки поставок, усиливая переговорную способность по закупкам у поставщиков, и концентрировалась на закупках у ключевых поставщиков, чтобы сократить закупочные издержки.

Зависимость от LABUBU усиливается, а звёздочники прорываются как «чёрная лошадка»

Если судить по результатам отдельных IP, положение THE MONSTERS, к которому относится LABUBU, в рамках Pop Mart по‑прежнему незыблемо.

В 2025 году серия THE MONSTERS впервые превысила 10 млрд юаней по выручке: при выручке 2.06B юаней она заняла 38,1% общей выручки компании.

А в предыдущем году выручка серии THE MONSTERS ещё оставалась на уровне 30,41 млрд юаней — 23,3% общей выручки компании.

Radar Finance отмечает, что в первой половине прошлого года выручка серии THE MONSTERS составила 1.67B юаней, то есть 34,7% общей выручки компании.

Отсюда можно рассчитать, что во второй половине 2025 года выручка серии THE MONSTERS составила 93,47 млрд юаней, а её доля в выручке второй половины — 40,21%. Иными словами, зависимость Pop Mart от LABUBU постепенно усиливается.

В других «лагерях» IP у Pop Mart SKULLPANDA, CRYBABY и серия MOLLY, несмотря на рост выручки год к году, всё же демонстрировали снижение доли выручки в той или иной степени.

При этом доля выручки MOLLY резко снизилась с 16,1% в 2024 году до 7,8%, а позиция по вкладу в выручку компании опустилась с 2‑го места в 2024 году до 4‑го места в 2025 году.

Стоит отметить, что помимо серии THE MONSTERS, IP «звёздочники» выглядят словно «чёрная лошадка», резко вырвавшаяся вперёд и особенно ярко проявившая себя.

Этот новый IP, заключённый Pop Mart в 2024 году и запущенный в качестве новичка, в прошлом году обеспечил выручку 20,56 млрд юаней — рост более чем на 1600% год к году; его доля в общей выручке компании составила 5,5%.

Если рассматривать только показатели второй половины года, выручка «звёздочников» достигла 16,66 млрд юаней, что составляет 7,2% общей выручки компании; в квартальном сопоставлении по сравнению с первой половиной рост составил 4,4 процентного пункта — темпы развития крайне сильные.

По откликам офлайн‑рынка видно, что у «звёздочников» действительно есть потенциал «взорваться». По данным钱江晚报 (Jiangnan Evening News), в начале этого года Pop Mart провела онлайн‑первый релиз нового полного набора IP «звёздочники» — серии《怦然星动》в формате blind box: плюшевые брелоки по 89 юаней за штуку, а наборы‑подарки из винилового плюша по цене 899 юаней.

Партия разошлась в считанные секунды после старта продаж: на платформах соцсетей соответствующие обсуждения быстро распространились. На вторичном рынке в основном продавали с наценкой 50%–80%; а цена на редкие «скрытые» экземпляры доходила до 3 раз. В результате «общая» цена была разогнана до уровня в тысячу юаней.

Но при этом у некогда топового LABUBU появились признаки «остывания спроса». На вторичных площадках некоторые позиции заметно упали в цене; в отдельных случаях цена даже опускалась ниже первоначальной стоимости.

Кроме того, LABUBU «Передняя линия повышенной энергии» в формате搪胶毛绒挂件, которую ранее было крайне трудно купить, теперь можно приобретать сравнительно легко и напрямую.

Ван Нин сам нажимает «тормоз», продолжая строить многопрофильную карту

«2025 год — это самый быстрорастущий год после того, как Pop Mart вышла на биржу, и одновременно год, в котором давление было очень большим. Это похоже на то, как новичка‑гонщика быстро посадили в болид F1», — признался председатель совета директоров и CEO Pop Mart Ван Нин на встрече по финансовым результатам 25 марта.

Далее Ван Нин сказал: «Многие беспокоятся, не останется ли LABUBU вечно трендовым, не будет ли у него сильных колебаний. А нас сейчас радует то, что мы видим, как он превращается во всё более распространённый способ жизни для всё большего числа людей. Мы по‑прежнему с большим ожиданием смотрим в будущее и очень уверены».

Говоря о плане развития на 2026 год, Ван Нин вновь привёл аналогию с F1: «Мы хотим, чтобы 2026 год был годом, когда заезжают в пит‑стоп, подзаправляются, меняют колёса. Пройдя через развитие с сверхвысокой скоростью, мы надеемся немного привести себя в порядок. Любой компании нужно проходить циклы. Любой компании в процессе быстрого развития нужно уметь замечать, какие проблемы нужно решать, быстрее, чем другие. И нужно чётко понимать, в каком направлении будут будущие улучшения».

Как сообщил главный офицер по росту Pop Mart Вэнь Дэ, в будущем компания будет выстраивать многопрофильную бизнес‑карту вокруг IP: развивая IP в потребительские товары, сервисы и опыт, цифровые развлечения и другие области, компания намерена построить Pop Mart как группу модной культурной индустрии и развлечений, в основе которой лежит IP.

Главный операционный директор Pop Mart Цы Дэ заявил, что во второй половине года LABUBU выпустит серию 4.0 и серию совместных работ с художниками. С точки зрения средне‑ и долгосрочного планирования у LABUBU также появятся форматы контента, такие как иллюстрированные книжки и фильмы.

Важно отметить: совсем недавно, 19 марта, Pop Mart совместно с Sony Pictures объявили о последнем прогрессе фильма про LABUBU; стороны будут совместно выводить на большой экран THE MONSTERS — «флагманский» IP Pop Mart.

Согласно информации, фильм будет режиссировать и выступать продюсером Пол Харкин (Paul King), который ранее работал над серией《Paddington》и кассовым хитом《Wonka》. Создатель THE MONSTERS и художник Лун Цзяшэн также будет глубоко вовлечён в создание фильма.

Кроме того, на встрече по результатам Pop Mart сообщила, что в апреле выпустит производные продукты бытовой малой техники, ориентированные на IP, и представит их на маркетплейсах, включая JD.com.

Ещё в июне прошлого года Pop Mart начала «подбирать команду» для выхода в область малой бытовой техники. По данным Jiemian News, тогда Pop Mart на различных платформах по подбору персонала искала таланты, включая руководителя закупок малой бытовой техники, эксперта по качеству бытовой техники и инженеров по разработке.

Диапазон зарплат на этих позициях составлял от 12 000 юаней до 45 000 юаней, а места работы были в разных городах, таких как Шэньчжэнь, Дунгуань, Шанхай и Пекин.

В некоторых вакансиях прямо указывалось, что претендентам необходимо иметь соответствующий опыт, связанный с холодильниками, кофемашинами, завтраком‑машинами или электрочайниками, и отмечалось, что проект относится к уровню A+ и выше и представляет собой крупную инициативу.

Кроме того, согласно Tianyancha, 19 августа прошлого года у Beijing Pop Mart Culture Creative Co., Ltd. изменился перечень видов деятельности: в него были добавлены розничная торговля товарами повседневного спроса, продажа бытовой техники, продажа товаров повседневного спроса и т. п.

Помимо этого, ещё ранее, в сентябре 2023 года, Pop Mart в Пекине открыла парк развлечений Pop Mart City, и тот официально принял посетителей.

В этот раз Цы Дэ также раскрыл на встрече по результатам, что второй этап парка Pop Mart находится в стадии углублённого проектирования; запуск строительства ожидается в 2027 году, и будут добавлены сцены для SKULLPANDA и «звёздочников».

Судя по совокупности стратегических шагов компании, нетрудно заметить, что Pop Mart тщательно выстраивает вокруг IP всестороннюю коммерческую сеть охвата.

После того как Ван Нин сам нажал «тормоз», какой ответ Pop Mart предоставит в 2026 году? Radar Finance продолжит следить.