Черный камень тоже понес убытки

Спроси у ИИ · Как волна ИИ влияет на оценку в частном кредитовании?

Blackstone впервые столкнулась с давлением лицом к лицу.

Согласно последним раскрытиям, флагманский фонд частного кредитования BCRED группы Blackstone в этом году в феврале показал отрицательную доходность 0,4% — это первый ежемесячный отрицательный результат за более чем три года. Еще более серьезным выглядит поток заявок на погашение на сумму до 3,8 млрд долларов, который хлынул, словно приливная волна, вынуждая Blackstone — крайне редко — задействовать средства руководства и компании «для самоспасения».

Blackstone — не единственная. С прошлого года опасения по поводу оценки активов и ликвидности все усиливаются: «волна погашений» распространяется от отдельных продуктов на весь сектор частного кредитования. Уолл-стрит бьет тревогу: частное кредитование, которое долго разгонялось как на дрожжах, проходит настоящую проверку на прочность.

Картина надвигающейся бури

Только что привлекли рекордный объем средств

Эта буря и Blackstone не обошла стороной.

Будучи крупнейшим по масштабам фондом частного кредитования в отрасли, BCRED, входящий в портфель Blackstone, имеет совокупные активы около 82 млрд долларов. В первом квартале этого года этот «звездный» продукт столкнулся с самыми сильными за время существования фонда ограничениями по погашениям: общий объем заявок инвесторов на погашение в какой-то момент достигал 3,8 млрд долларов, чистый отток средств составил 1,7 млрд долларов — что намного выше показателей аналогичного периода в прошлые годы.

Давление быстро отразилось и на результатах. Согласно последним раскрытиям, в феврале этого года BCRED показал доходность -0,4%: впервые с сентября 2022 года фонд получил ежемесячно отрицательную доходность. Blackstone объясняет это тем, что фонд снизил оценку части заемных активов; волатильность на рынке ликвидных кредитов, в которые он инвестирует, ухудшила общие результаты.

Важно отметить: заявки на погашение уже превысили 5% верхнего предела выкупа фонда за один квартал. Однако столкнувшись с «волной погашений», Blackstone не выбрала простое ограничение по погашениям, а применила подход, который довольно редко встречается.

Сначала компания и руководители в общей сложности выделили 400 млн долларов и инвестировали в связанный фонд BCRED, предназначенный для инвесторов вне США. При этом около 25 руководителей Blackstone обязались вложить 150 млн долларов, а сама Blackstone направила 250 млн долларов собственных средств.

Одновременно Blackstone повысила верхний предел выкупа до 7%. Поскольку этот связанный фонд в конечном итоге все равно направит средства в BCRED, по сути это означает, что часть оттока по погашениям была компенсирована за счет внутренних средств; в результате чистая доля погашений была возвращена в рамки 7% и ниже, и текущая волна погашений была выполнена полностью.

Колебания на уровне фонда также потянули вниз динамику акций Blackstone. Последняя цена акций — 111 долларов: с начала года падение составило около 30%, а за последний год — примерно 21%.

Тем не менее Blackstone продолжает стараться удерживать ожидания рынка. В этом месяце в документах для инвесторов Blackstone заявила, что BCRED «непрерывно приносит инвесторам сильные результаты», а с момента запуска годовая совокупная доходность по классу I составила 9,5%, что на 360 базисных пунктов выше доходности по заемным средствам с использованием левериджа. Также в документе отдельно подчеркивается: по состоянию на конец 2025 года в портфеле BCRED по-прежнему имеется 8 млрд долларов ликвидности, доступной к использованию.

Конечно, частное кредитование — лишь часть большой бизнес-карты Blackstone. В тот момент, когда BCRED сталкивается с давлением погашений, вчера Blackstone объявила, что ее фонд по наукам о жизни завершил сбор средств на 6,3 млрд долларов, обновив рекорд привлечения средств в этом сегменте.

Зазвенел тревожный звонок

Несколько месяцев назад глава JPMorgan Джейми Даймон говорил о частном кредитовании и, напоминая рынку быть осторожным, отметил: «если вы увидели одного таракана, это часто означает, что рядом прячутся еще».

Под частным кредитованием, если сказать просто, понимается, что управляющие активами обходят банки и публичные рынки и напрямую выдают кредиты компаниям. В последние несколько лет на фоне высоких ставок и сокращения банками кредитования частное кредитование быстро раздувалось и стало одним из самых горячих направлений на Уолл-стрит. Изначально эти продукты предназначались для институциональных инвесторов, но уже давно их начали продвигать и для частных инвесторов, которые еще чувствительнее к ликвидности.

Теперь слова Джейми Даймона, похоже, начинают сбываться.

Буря началась в сентябре прошлого года. Производитель автокомпонентов First Brands и компания в сфере автокредитования Tricolor последовательно объявили о банкротстве. Сначала это были единичные случаи, но очень быстро появился тот самый переменный фактор, который по-настоящему разжег эмоции: AI.

Рынок опасается, что волна AI расшатывает логику оценки некоторых софтверных компаний. При этом кредиты софтверных компаний — как раз одно из ключевых направлений экспозиции фондов частного кредитования. Это беспокойство быстро распространилось и на частных инвесторов, после чего появилась волна погашений.

Первой под ударом оказалась Blue Owl. В ноябре прошлого года эта организация ограничила погашения по одному из своих фондов частного кредитования; в феврале этого года — приостановила квартальные выплаты ликвидности по другому фонду.

Не только Blackstone. В первом квартале этого года компания BlackRock запустила ограничения на выкупы в своем фонде частного кредитования HPS с активами на 26 млрд долларов; а фонд кредитования Morgan Stanley получил заявки на выкуп, составляющие 10,9% от общего объема долей. В итоге он вернул только 169 млн долларов и ограничил долю выплат на уровне 5%.

Отвечая на опасения со стороны внешнего мира, президент Blackstone Jon Gray также признал, что в ближайшие годы действительно определенная часть софтверных компаний будет испытывать давление в условиях волны AI. Но при этом он подчеркнул: очередность удовлетворения требований кредиторов выше, чем у акционеров, а многие «защитные рвы» софтверных компаний не так легко пробить, как это может казаться рынку.

«На данный момент существует разрыв между тем, что происходит с реальным инвестиционным портфелем, и рыночным шумом и раздуваемыми эмоциями», — сказал Jon Gray. «Но в конечном итоге все эти проблемы будут решены».

Однако прямо сейчас буря все еще продолжается.