Стресс-тест банка China Merchants Bank

在规模信仰坍塌的宏观周期里，招商银行交出了一份“告别高增，换取确定”的答卷。2025年，招行营收同比微增0.01%、归母净利润增长1.21%；

Хотя еле-еле выдержала стоп-линию положительного роста выручки, в сравнении по горизонтали с коллегами результат сложно назвать выдающимся — в тот же период рост прибыли, относимой на акционеров, у 浦发银行 составил 10.52%, а у 渤海银行 также зафиксировано 4.61%.

不过简单的表观增速，或许并不足以衡量“零售之王”的含金量；

作为同业标杆，招行的降速更像是一份全行业最高规格的压力测试报告。

当下的银行业正处冰火交锋之中：一端是LPR下调与存量房贷重定价致使息差防线退守，表内信贷压力不减；另一端是权益市场回暖与新一轮存款集中到期，理财及代销基金再次迎来销售盛况。

Сокращение в балансовой части и всплеск вне баланса сопровождаются скрытыми встречными потоками — это также заставляет рынок особенно пристально следить за тем, каков «истинный вес» розничного эталона на фоне макрогравитации.

Разбираем отчетность — следы периода глубоки и отчетливы: спрос на кредитование слабый, доля текущих депозитов исторически впервые опускается ниже 50%; но помимо необратимой силы гравитации, его чистая процентная маржа в четвертом квартале отскочила по сравнению с предыдущим кварталом, AUM（совокупные активы розничных клиентов под управлением）вопреки тренду пересекли отметку в 17 трлн, достигнув 17.08 трл亿元.

Председатель 招商银行 缪建民 на встрече с инвесторами откровенно признал: в банковской отрасли сейчас стоят перед лицом вызовы «низких ставок, низких спредов, низких комиссий», а стратегия 招行 — «усилить сильные стороны, восполнить слабые, сохранив преимущество в большом управлении богатством».

Сигнал менеджмента означает, что 招行 уже отказался от навязчивой идеи наращивания темпов масштаба и переключился на поиск устойчивой и надежной стабильности.

Кратковременное восстановление спреда

宽度 кредитно-депозитного спреда определяет «толщину» прибыли коммерческих банков.

核心壁垒 в том, что 招行 долгие годы поддерживает высокую рентабельность собственного капитала: рынок давно пришел к согласию — дело не в дорогом ценообразовании на стороне активов, а в низкой стоимости на стороне обязательств.

Если посмотреть на данные за прошедшие годы, в период расширения 2021-2023 гг. доходность процентных активов у 招行 колебалась в диапазоне 3.7%–3.9%, отставая от лидера отрасли 平安银行 более чем на 60 базисных пунктов.

Реальный разрыв в прибыльности создается основанием на стороне обязательств: даже в 2022 и 2023 годах — самых «внутренне-конкурентных» по привлечению депозитов, — коэффициент стоимости процентных обязательств 招行 оставался под давлением и держался на уровне 1.61% и 1.73%, что существенно ниже среднего значения отрасли 2.2%–2.4%.

Чрезвычайно низкая стоимость обязательств дает 招行 два преимущества «крепости».

Первое преимущество — избавляет от тревоги менеджмента, связанной с необходимостью углубляться в клиентские сегменты и гнаться за высокорисковыми активами.

Это долгосрочное сдерживание превращается в естественный риск-барьер: в 2025 году коэффициент неработающих кредитов 招行 удерживался на уровне 0.94%, что является лучшим уровнем среди котируемых акционерных банков; соответственно, он был лучше, чем у 平安、兴业 и 中信银行 в тот же период на 11, 14 и 21 базисный пункт.

Сохраняя нижнюю границу качества активов, 招行 также вынужден лицом к лицу столкнуться с системным «кровотечением» на стороне активов, характерным для всей отрасли.

Под влиянием досрочных погашений жилищных кредитов со стороны населения и более консервативного потребления, в 2025 году объем операций по кредитным картам 招行 сократился год-к-году на 7.62%, доходность процентных активов упала до 3.04%, а средняя доходность по ключевым кредитам и авансам снизилась на 57 базисных пунктов до 3.34%.

Но когда конкуренты из-за давления на стороне активов в массовом масштабе сжимают линию защиты по спреду, 招行 продемонстрировал заметный «разрыв ожиданий».

В 2025 году чистая процентная маржа 招行 закрепилась на высокой отметке 1.87%, сохраняя разрыв в лидирующем положении. В тот же период чистая процентная маржа 平安银行 снизилась до 1.78%, 兴业银行 — до 1.71%; в четвертом квартале чистая процентная маржа 招行 составила 1.86%, что на квартальной основе выросло вопреки тренду на 3 базисных пункта; чистый кредитный спред по кварталу вырос на 4 базисных пункта до 1.79%.

В четвертом квартале, когда доходность по активам достигала дна, 招行 раньше других коснулся дна по спреду.

Это связано со вторым преимуществом на стороне обязательств — структурной гибкостью по снижению стоимости.

Огромные основные депозиты с низкой стоимостью позволяют 招行, отсекая обязательства с высокими процентными ставками, не испытывать тревогу по ликвидности. При стратегии баланса «объем–цена» 招行 решительно сократил высокопроцентные срочные договорные депозиты, существенно урезав лимиты на размещение крупных депозитных сертификатов;

в 2025 году средний коэффициент стоимости процентных обязательств данного банка заметно снизился на 38 базисных пунктов до 1.26%; для сравнения: в тот же период у 平安、兴业 и 中信 коэффициенты стоимости обязательств все еще находились на уровне 1.67%, 1.74% и 1.61% соответственно.

Снижение на 38 базисных пунктов компенсировало снижение доходности по активам и поддержало рост спреда в четвертом квартале.

Заместитель директора 招商银行 и секретарь совета директоров 彭家文 на встрече с инвесторами подтвердил этот эффект: «Снижение чистой процентной маржи за год заметно сузилось, в четвертом квартале наблюдался квартальный отскок».

В будущем 彭家文 выдвинул четкую цель: «Стремиться к тому, чтобы во второй половине года спред стабилизировался, и продолжать удерживать уровень отраслевого лидерства».

Сейчас макро «кредитная зима» окончательно переписала правила выживания коммерческих банков: рвом больше не является «высокая доходность от кредитования», а «низкая стоимость привлечения депозитов». Смелость 招行 резко орудовать «скальпелем» на стороне обязательств и спокойно отсекать «тяжелые» пакеты с высокой стоимостью ставок объясняется именно тем, что огромный объем расчетных средств, накопленных его массивной розничной клиентской базой, создает фундамент.

Но если не использовать высокопроцентное привлечение в качестве приманки, чем тогда 招行 способен постоянно «притягивать» такие колоссальные и при этом дешевые средства?

Ответ скрывается в его настоящем «секретном оружии» в бизнесе.

Укрепить розничную карту

Фондовая база 招行, позволяющая проходить циклы, скрыта на карте управления богатством во внебалансовом контуре.

В качестве ориентира можно рассмотреть набор разрозненных данных по «ножницам»: в 2025 году остаток розничных кредитов у 招行 составил 3.65 трлн юаней, чуть вырос на 2.15% год-к-году — спрос на кредитование слабый; однако в тот же период AUM, включающая сумму всех финансовых активов клиентов в банке — депозиты, доверительное управление (wealth management), фонды, страхование и т. д., — вопреки тренду поднялись до 17.08 трлн юаней, резко прибавив 14.44% год-к-году.

Это, возможно, означает, что деньги не испарились в нисходящем цикле, а лишь сменили место стоянки.

Когда клиенты перестают усиливать плечо для расширения баланса активов и обязательств, огромные средства переходят из обычных депозитов на балансе во внебалансовые пулы паевых фондов, страхования и агентских средств управления.

Тем самым снимается ключевая интрига преимущества на стороне обязательств: если не бороться за процент по депозитам, то за счет чего 招行 притягивает гигантский объем дешевых текущих денег?

Ответ — в масштабной экосистеме управления богатством.

王良 сообщил, что доходы бизнеса управления богатством являются главным «двигателем» роста выручки компании.

Когда клиенты рассматривают 招行 как основную базу управления богатством, частые подписки и погашения по продуктам wealth management, обороты по операциям с фондами, а также ликвидная подушка, резервируемая для хеджирования, естественным образом обеспечивают накопление огромных расчетных средств на текущих счетах. Внебалансовый «бассейн» AUM объемом до 15.22 трлн постоянно и непрерывно поставляет на баланс текущие депозиты с чрезвычайно низкой стоимостью.

Толщина управления богатством — это и есть «специфика» 招行. Она почти уникальна: в отрасли немного таких акционерных банков, которые не зависят от схемы «наращивание объема корпоративного кредитования для поддержки цены» в целях удержания выручки.

Пока деньги циркулируют в системе, можно продолжать зарабатывать комиссионные без риска, обеспечивая действительно «легкую капитальную» модель работы.

На фоне того, что сбор комиссий в отрасли в целом испытывал давление, в 2025 году 招行 зафиксировал 170k юаней доходов от комиссий и вознаграждений по управлению богатством, что на 21.39% больше год-к-году; в том числе доходы от агентских фондов составили 170.8k, рост 40.36% год-к-году; доходы от агентского размещения продуктов wealth management — 36.5k, рост 18.98% год-к-году.

Этот всплеск — не дело одного дня.

В период слабости фондового рынка несколькими годами ранее 招行 неоднократно «сознательно снижал комиссии», чтобы сохранить долю рынка; например, в 2024 году он объявил, что комиссии на покупку фондов будут везде «в однократном размере», то есть полностью по сниженной ставке, как долгосрочная стратегия, меняющая прибыль на масштаб. Когда макросреда восстановилась, эта модель быстро конвертировалась в взрывную силу.

Во второй половине 2025 года в рейтинге удерживаемого объема паевых фондов 招行 — единственная в полном рынке организация, которая вместе с蚂蚁基金 вошла в «клуб трлн» среди не-денежных фондов (non-money-market funds).

Если разложить эти 15.22 трлн AUM дальше, видно крайне выраженное «сворачивание капитала в богатстве» (wealth folding).

По состоянию на конец 2025 года число клиентов «Золотая крона и выше» (с дневными активами более 0.5 млн юаней) составило 5.93 млн счетов, что на 13.29% больше, чем на конец прошлого года. Эти менее чем 2.7% клиентов с высокой чистой стоимостью активов фактически контролируют подавляющую часть AUM, демонстрируя концентрацию активов клиентов.

Высокая концентрация данных указывает на то, что основные конкурентные барьеры 招行 глубоко привязаны к состоятельному сегменту с очень высокой устойчивостью к рискам. Даже при сжатии преференциального кредитования «для массового рынка» верхний слой богатства продолжает ускоренно концентрироваться у 招行.

К этому моменту путь реорганизации 招行 уже ясен: от зависимости от расширения баланса «тяжелая капитал-модель», по сути, он эволюционировал в «легкую капитал-бастиона», основанную на аккумулировании средств и взимании посреднических комиссий.

Не избежать следов цикла

В финансовом мире не бывает абсолютного убежища.

Если объективно посмотреть на глубины баланса активов и обязательств, структурные следы, которые макроцикл оставляет для 招行, по-прежнему видны.

Например, базовая основа крайне низкой стоимости обязательств — платформа текущих депозитов — подвергается эрозии.

Общая стоимость обязательств 招行 составляет лишь 1.26%, и ключ к этому — огромные объемы аккумулированных текущих денег. В 2025 году одновременно с тем, что средний общий остаток депозитов клиентов превысил 9.1 трлн юаней, доля текущих депозитов официально впервые опустилась ниже барьера 50% и снизилась до 49.4%; при этом доля текущих депозитов в рознице достигла минимума 47.94%.

Это означает, что в депозитном «массиве» свыше 9 трлн впервые доминировать стали срочные депозиты, по которым выплачивается более высокая процентная ставка.

Падение оборонной линии текущих депозитов — прямое отражение предпочтений по ликвидности в условиях макро. Домохозяйства, избегая рисков, фиксируют долгосрочную доходность, и отдельный банк не может пойти против гравитации движения капитала.

Если в будущем LPR продолжит снижаться и доходность на стороне активов будет испытывать давление, или сохранится тенденция депозитов к «срочности», то пул текущих обязательств с низкой стоимостью будет дополнительно разбавлен, и отскок чистой процентной маржи 招行 в четвертом квартале по-прежнему будет под испытанием.

Менеджмент 招行 не обходит эту проблему: в отчете он прогнозирует, что в 2026 году чистая процентная доходность, по всей вероятности, также будет испытывать давление в некоторой степени, но устойчивость будет поддерживаться за счет усиления управления комбинацией активов и обязательств.

Помимо стороны обязательств, 招行 уже задействовал стратегические ресурсы, чтобы поддерживать бухгалтерскую прибыль и качество активов.

К концу периода коэффициент проблемных кредитов оставался стабильно на уровне 0.94%; в сочетании с небольшим ростом прибыли, относимой на акционеров, на 1.21% это означает крайне сильную бухгалтерскую способность противостоять рискам. Однако в тот же период покрытие резерва (provision coverage) снизилось с 411.98% на конец прошлого года до 391.79%, а годовые начисления потерь по кредитной стоимости уменьшились в унисон по сравнению с прошлым годом.

Расход «стратегического запаса» тесно связан с рисками отрасли, которые еще не очищены.

Хотя банк активно сокращал кредиты, связанные с недвижимостью, коэффициент проблемных кредитов в недвижимости по-прежнему остается высоким — 4.64%, и «очистка» накопленных рисков продолжает поглощать ресурсы текущего периода.

Относительно расхода по покрытию резервов и проблем с рисками, заместитель директора 招行 朱江涛 на встрече с инвесторами пояснил: покрытие резервов «хотя и снизилось, но по-прежнему удерживается на высоком уровне около 400%», и это относится к категории «управления в противоциклическом режиме», призванного сглаживать колебания прибыли.

朱江涛 считает, что риск в части ключевых областей компании все еще существует, но «пик уже пройден, в целом контролируемо».

Стоит отметить: после падения на 20 процентных пунктов за один год покрытие резервов 招行 на уровне 391.79% остается в числе котируемых банков разрывно (категориально) высоким; нижний уровень защитной подушки чрезвычайно достаточен;

но это также доказывает: текущая прибыльность в большей степени держится на обороне, а не на экспансивном «взрывном» росте.

Разбирая эту отчетность, необходимо выйти за рамки линейного ожидания высокой динамики на этапе роста.

Сегодняшний 招行 опирается на «легко-капитальную» модель оборота, построенную на 17.08 трлн AUM; в точной настройке стоимости обязательств вплоть до базисных пунктов; и в мощной линии резервного покрытия на уровне более 391%.

王良 ранее подчеркивал, что оценивать банк нужно по его способности «снижать волатильность и проходить циклы».

Под воздействием макрогравитации 招行 больше не поставляет высокоэластичный «фейерверк» результатов, а стремится стать банком с меньшей волатильностью и более устойчивой базой. В зимний период, наполненный неопределенностью, «не отставать, не допустить взрывного дефолта (не взорваться), обеспечить ровную посадку основной платформы» уже является самой дефицитной формой определенности для рынка капитала сейчас.