Кто станет «цифровым центральным банком»? Circle подал заявку на Arc

Автор: David, Deep Chao TechFlow

Перевод: @mangojay09, YuJian Web3

12 августа — прямо в тот же день, когда Circle опубликовалa свою первую отчетность после выхода на биржу — Circle выдала громкий инфоповод: @arc, L1-блокчейн, созданный специально для стабилькоинового финанса.

Если смотреть только на заголовки новостей, вы, возможно, подумаете, что это очередная история про обычный публичный блокчейн.

Но если взглянуть на это в контексте траектории Circle за последние семь лет, вы поймете:

Это не просто публичный блокчейн. Это заявление о территориальных правах «цифрового центрального банка».

В традиционном смысле у центрального банка есть три ключевые функции: выпуск денег, управление платежно-клиринговыми системами и формирование денежно-кредитной политики.

Circle шаг за шагом завершает цифровую версию такого воссоздания: сначала с помощью USDC получает «право на чеканку», затем с помощью Arc выстраивает клиринговую систему, а следующим шагом, возможно, станет формирование цифровой валютной политики.

Это касается не только одной компании — это новое распределение власти над деньгами в цифровую эпоху.

Эволюция Circle от лица центрального банка

В сентябре 2018 года, когда Circle и Coinbase совместно запустили USDC, рынок стейблкоинов еще находился во власти Tether.

Circle выбрала путь, который тогда казался «неуклюжим»: предельную комплаенс-ориентированность.

Во-первых, она сама пошла навстречу самым строгим требованиям регулирования и стала одной из первых компаний, получивших New York BitLicense. Эту лицензию в индустрии называют «самой сложной в мире для получения крипто-лицензией» — настолько замысловатым был процесс подачи, что многие компании даже не решались.

Во-вторых, Circle не стала работать в одиночку: она объединилась с Coinbase, создав альянс Centre — это позволяло разделять регуляторные риски и одновременно обеспечивало мгновенный доступ к огромной пользовательской базе Coinbase, так что USDC буквально с рождения встает на плечи гиганта.

В-третьих, прозрачность резервов была доведена до предела: каждый месяц публиковались резервные аудиторские отчеты, выдаваемые аудиторскими фирмами, чтобы гарантировать, что 100% резервов составляют денежные средства и краткосрочные казначейские облигации США — без участия коммерческих векселей или любых рискованных активов. Эта «манера отличницы» в ранние годы была мало привлекательной: в 2018–2020 годах, когда все росло дико и хаотично, USDC ругали за «слишком централизованность», а рост шёл медленно.

Поворотный момент пришелся на 2020 год.

Взрыв DeFi летом резко увеличил спрос на стабилькоины, а еще важнее — в игру начали входить хедж-фонды, маркет-мейкеры и платежные компании: комплаенс-преимущество USDC наконец стало заметно.

От 1 миллиарда долларов в обороте до 42 миллиардов, а затем — до нынешних 65 миллиардов: кривая роста USDC почти строго устремлена вверх.

В марте 2023 года обанкротился Silicon Valley Bank. У Circle там находилось 3,3 миллиарда долларов резервов — USDC на какое-то время отвязался и падал до 0,87 доллара. Паника быстро распространилась.

Результат этого «стресс-теста» был таким: из‑за системного риск-контроля правительство США в итоге предоставило полные гарантии всем вкладчикам Silicon Valley Bank.

Хотя это было не специально спасение Circle, этот инцидент заставил Circle понять: быть просто эмитентом недостаточно — нужно контролировать больше базовой инфраструктуры, чтобы действительно управлять своей судьбой.

А чувство контроля сильнее всего возродилось после роспуска альянса Centre. Эта история обнажила «проблему наёмного сотрудника» Circle.

В августе 2023 года Circle и Coinbase объявили о роспуске альянса Centre, и Circle полностью взяла под контроль USDC. На поверхности это выглядело как получение Circle независимости; но цена оказалась тяжелой: Coinbase получила право на долю в 50% доходов от резервов USDC.

Что это означает? В 2024 году Coinbase получила от USDC доход в размере 910 миллионов долларов, что на 33% больше год к году. А Circle в тот же год заплатила более 1 миллиарда долларов дистрибуционных затрат — большая часть из них ушла Coinbase.

Иными словами, USDC, который Circle так старательно разгоняла, — половину прибыли приходится отдавать Coinbase. Это похоже на печатание денег центральным банком, но с условием: половину сеньоража нужно отдать коммерческим банкам.

Кроме того, взлет Tron еще сильнее подсказал Circle новый способ зарабатывать.

В 2024 году Tron обработал транзакции USDT на сумму 5,46 триллиона долларов; в среднем — более 2 миллионов переводов в день. При этом только за счет предоставления инфраструктуры для переводов он получил существенный доход от комиссий — это более «верхнеуровневая» и более стабильная модель заработка, чем просто эмиссия стабилькоинов.

Особенно на фоне ожиданий снижения ставок ФРС традиционный доход от процентов по стабилькоинам будет сокращаться, тогда как инфраструктурные комиссии смогут расти относительно стабильно.

И это дало Circle предупреждение: кто контролирует инфраструктуру — тот сможет постоянно взимать «налог».

Так Circle начала путь трансформации в направлении создания инфраструктуры, разворачивая планы в нескольких направлениях сразу:

• Circle Mint позволяет корпоративным клиентам напрямую чеканить и погашать USDC;

• CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) обеспечивает нативный перенос USDC между разными блокчейнами;

• Circle APIs предоставляет компаниям полный пакет решений по интеграции стабилькоинов.

К 2024 году выручка Circle достигла 1,68 миллиарда долларов, и структура доходов начала меняться: кроме традиционного дохода по процентам с резервов, все больше денег приходит с комиссий за API-вызовы, кроссчейн-сервисов и корпоративных сервисов.

Эта трансформация подтверждается в недавно опубликованном Circle финансовом отчете:

По данным, во втором квартале текущего года подписки и сервисный доход Circle составили 24 миллиона долларов; хотя это всего около 3,6% от общей выручки (основная доля по‑прежнему — проценты по резервам USDC), в годовом выражении показатель вырос на 252% быстрее.

Из бизнеса, где доход строится на одном «проценте с печатания денег», — в бизнес многоплановой «рента-стратегии», в котором бизнес-модель получает больше контроля.

Появление Arc — это яркий момент этой трансформации.

USDC как нативный Gas не требует держать ETH или другие волатильные токены; корпоративная система запросов котировок поддерживает ончейн расчеты 7×24; подтверждение транзакций занимает меньше 1 секунды, что позволяет компаниям получать варианты по балансу и приватности транзакций и закрывать комплаенс-потребности.

Эти функции больше похожи на техническое заявление о денежном суверенитете. Arc открыт для всех разработчиков, но правила задает Circle.

И вот, от Centre до Arc, Circle совершила трехступенчатый прыжок:

От выпуска банкнот «частного банка» — к монополии на выпуск монет — и далее к управлению всей финансовой системой, хотя темп у Circle оказался быстрее.

А «сон о цифровом центральном банке» — это не единственная попытка в таком направлении.

Амбиции совпадают, пути различны

В «битве стейблкоинов» 2025 года у нескольких крупных игроков есть общий «сон о центральном банке», но пути у всех разные.

Circle выбрала самый сложный, но потенциально самый ценный маршрут: USDC → блокчейн Arc → полноценная финансовая экосистема.

Circle не довольствуется тем, чтобы быть просто эмитентом стабилькоинов — она хочет контролировать всю цепочку создания стоимости: от выпуска денег до клиринговой системы, от платежных рельсов до финансовых приложений.

В дизайне Arc почти везде чувствуется «мышление центрального банка»:

Сначала — инструменты денежно-кредитной политики: USDC как нативный Gas дает Circle возможность регулировать, как будто это «базовая ставка»; затем — клиринговая монополия: встроенный корпоративный RFQ-движок для валют позволяет осуществлять ончейн клиринг по FX только через ее механизм; наконец — право задавать правила: Circle сохраняет контроль над обновлением протокола и может решать, какие функции выходят в релиз, а какие действия разрешены.

Самое сложное здесь — миграция экосистемы: как убедить пользователей и разработчиков уйти с Ethereum?

Ответ Circle — не делать миграцию, а делать дополнение. Arc не пытается заменить USDC на Ethereum, а предлагает решения для сценариев, которые текущие публичные сети не могут закрыть. Например: корпоративные платежи, где нужна приватность; валютные сделки, где нужен мгновенный клиринг; ончейн-приложения, которым нужно предсказуемое ценообразование.

Это игра с повышенным риском. Если получится, Circle станет «Федеральной резервной системой» цифровых финансов; если нет — десятки миллиардов вложений могут пойти прахом.

Стратегия PayPal прагматична и гибка.

PYUSD дебютировал в 2023 году на Ethereum, в 2024 году расширился на Solana, в 2025 году вышел в сети Stellar, а в последнее время охватил и Arbitrum.

PayPal не строила собственный эксклюзивный блокчейн: вместо этого она гибко «расстилает» PYUSD по нескольким доступным экосистемам, и каждая цепочка становится каналом дистрибуции.

На ранних этапах стабилькоинов действительно было важнее обеспечить каналы распространения, чем строить инфраструктуру. Пока у вас уже есть готовые каналы для использования — зачем делать собственные?

Сначала занять умы пользователей и сценарии применения, а инфраструктурные вопросы уже решать потом — тем более, что у самой Paypal есть сеть из 20 миллионов мерчантов.

Tether же похож на «теневой центральный банк» в мире криптовалют.

Он почти не вмешивается в использование USDT: отправил — как наличные, а то, как они циркулируют, — дело рынка. Особенно в тех регионах и сценариях, где регулирование размыто, а KYC сложно: USDT становится единственным вариантом.

Основатель Circle Paolo Ardoino в интервью говорил, что USDT в основном обслуживает развивающиеся рынки (например, Латинскую Америку, Африку, Юго‑Восточную Азию), помогая местным пользователям обходить неэффективную финансовую инфраструктуру — то есть больше похоже на международный стабилькоин.

Благодаря тому, что количество торговых пар у Tether в большинстве бирж в 3–5 раз больше, чем у USDC, Tether сформировал мощный сетевой эффект ликвидности.

Самое интересное — отношение Tether к новым сетям. Он не строит активно сам, но помогает другим строить. Например, поддерживает стабилькоиновые специализированные цепочки вроде Plasma и Stable. Это похоже на ставку: с небольшими затратами оставаться «на виду» во множестве экосистем, смотреть, какая выстрелит.

В 2024 году прибыль Tether превысила 10 миллиардов долларов — больше, чем у многих традиционных банков; при этом Tether не использовал эту прибыль для строительства своей цепочки, а продолжил покупать казначейские облигации и Bitcoin.

Ставка Tether в том, что пока сохраняются достаточно большие резервы и не возникает системного риска, инерция будет удерживать доминирующее положение USDT в обращении стабилькоинов.

Три описанные модели отражают три разных взгляда на будущее стабилькоинов.

PayPal верит, что «пользователи — главные». При наличии 20 миллионов мерчантов техническая архитектура — вторична. Это мышление интернета.

Tether верит, что «ликвидность — главнее всего». Пока USDT остается базовой валютой для торговли, остальное не важно. Это мышление биржи.

А Circle верит, что «инфраструктура — превыше всего». Контролируешь рельсы — контролируешь будущее. Это мышление центрального банка.

Причина этого выбора, возможно, связана с одной парламентской свидетельской речью CEO Circle Jeremy Allaire: «Доллар находится на перекрестке; конкуренция валют сейчас — это конкуренция технологий».

Circle видит не только рынок стабилькоинов, а право устанавливать стандарт цифрового доллара. Если Arc добьется успеха, он может стать «Федеральной резервной системой» для цифрового доллара. Этот замысел стоит риска.

2026 год — ключевое окно времени

Временное окно сужается. Регулирование продвигается, конкуренция усиливается. Когда Circle объявила, что Arc выйдет на основной сети в 2026 году, первая реакция криптосообщества была:

Слишком медленно.

В отрасли, которая исповедует «быструю итерацию», затратить почти год на переход от тестнета к основной сети — кажется, что упущен момент.

Но если вы понимаете положение Circle, станет ясно, что этот тайминг в целом неплох.

17 июня Сенат США принял GENIUS Act. Это первый на уровне федерации в США регуляторный каркас для стабилькоинов.

Для Circle это долгожданная «легитимация». Как самый комплаенс-ориентированный эмитент стабилькоинов, Circle почти полностью соответствует всем требованиям GENIUS Act.

2026 год как раз совпадает с моментом, когда эти положения начнут применяться и рынок адаптируется к новым правилам. Circle не хочет быть тем самым первым, кто «ест крабов», но и не хочет приходить слишком поздно.

Корпоративным клиентам прежде всего важна определенность — и Arc как раз дает ее: определенный регуляторный статус, определенные технические характеристики, определенная бизнес-модель.

Если Arc успешно выйдет в прод, привлечет достаточно пользователей и ликвидности, Circle закрепит за собой лидерство в области инфраструктуры стабилькоинов. Это может открыть новую эпоху — «центральный банк», которым управляет частная компания, станет реальностью.

Если же Arc покажет средние результаты или окажется обойден конкурентами, Circle, возможно, придется заново подумать о своей роли. Возможно, в итоге эмитентам стабилькоинов останется быть только эмитентами — а стать доминирующими в инфраструктуре они уже не смогут.

Но независимо от исхода, попытка Circle подталкивает всю отрасль задуматься над корневым вопросом: в цифровую эпоху контроль над деньгами должен быть в чьих руках?

Ответ на него, возможно, станет ясен в начале 2026 года.