Искусственный интеллект в сочетании с ближневосточными конфликтами создает давление на каналы выхода частных инвестиций. Объем продаж активов в первом квартале резко сократился на 36%

С начала этого года объем продаж активов в сфере прямых инвестиций (private equity) снизился более чем на треть; развитие искусственного интеллекта (AI) и вспышка ирано-израильской войны создают дополнительное давление на и без того вялый рынок выходов (exit market).

Примечание: здесь exit market можно понимать как путь конвертации в деньги или каналы выхода, включая IPO, продажи в рамках слияний и поглощений, а также вторичные сделки.

Согласно данным, в первом квартале текущего года общий объем сделок, в которых компании прямых инвестиций выступали продавцами, составил около 103 млрд долларов США. Хотя показатель все еще выше исторического среднего, он примерно на 36% ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года, и в среде рынка M&A, насыщенного крупными сделками, выглядит особенно заметно.

Институты прямых инвестиций (private equity) срочно пытаются разобраться с накопившимися инвестиционными портфелями, вернуть средства инвесторам, у которых иссякает терпение, и начать новый раунд привлечения капитала. Для этих организаций резкое падение объема сделок прямого инвестирования — несомненно, серьезный удар.

Активы, приобретенные по завышенным оценкам во время пандемии COVID-19, затрудняют компаниям выходить из них по приемлемым ценам, тем самым сужая их возможности искать новые сделки и торговать друг с другом.

Глобальный руководитель по леверидж-финансированию Barclays Na Wei заявил: «Конец первого квартала — начало второго квартала — ключевой момент для формирования конвейера сделок в резерв. Без сомнения, рыночные события уже повлияли на активность сделок между институциями».

Параллельно эти институты пытаются находить решения в ситуации, когда активы сложно продать: с одной стороны — удерживать эти активы, а с другой — выплачивать доходы себе и инвесторам.

Отчет рейтингового агентства Moody’s показывает, что в прошлом году в США компании, находящиеся во владении фондов прямых инвестиций, привлекли заимствования на 94 млрд долларов США для выплаты дивидендов, что увеличивает риски этих компаний.

Руководитель бизнеса финансовых спонсоров Европы, Ближнего Востока и Африки Citi Sid Punshi заявил, что число небольших продаж долей и продолжительных инвестиционных инструментов (continuation vehicles) растет: такие структуры позволяют инвесторам реализовать выход, когда активы не удается продать в рамках традиционных сроков.

Punshi сказал: «Мы видим, что фонды становятся более гибкими и креативными в планах выхода, особенно когда открытые рынки могут не предоставлять “окно” для выхода. Рынок разделяется на “имеющих ресурсы” и “не имеющих ресурсов”».

После пандемии COVID-19 завершилась многолетняя эпоха низких ставок; теперь компаниям прямых инвестиций стало труднее продавать некоторые активы, купленные в период процветания. Рост стоимости заимствований расширяет разногласия по оценкам, а сокращение традиционных кредитных организаций уменьшает количество потенциальных покупателей.

Хотя отрасль постепенно адаптировалась к новой среде с более высокими затратами на финансирование, чувствительность к ударам тоже растет. Недавняя ирано-израильская война усилила инфляционное давление, совпав по времени с ожиданиями снижения ставок на рынке — и тем самым снова повышает вероятность более высоких ставок.

А до начала войны опасения по поводу разрушительного воздействия AI привели к распродаже акций технологических компаний, что задело рынки прямых инвестиций и кредитов — эти сферы имеют более высокий уровень экспозиции к софтверным компаниям.

Как стало известно, ряд сделок по выходу в софтверном секторе, инициированных институтами прямых инвестиций, приостановлен, включая продажу EQT Thinkproject и продажу TA Associates Unit4.

Na Wei из Barclays заявил: «Учитывая развитие текущих событий, это действительно прискорбно. Весь рынок, входя в 2026 год, возлагает очень высокие ожидания и на активность сделок, и на резерв в первичном рынке».

Давление со стороны публичного рынка

Выход через публичный рынок также становится сложнее: сейчас «индекс паники» Уолл-стрит намного выше уровня, который благоприятствовал бы активности рынка акционерного финансирования.

Фокусирующийся на технологических инвестициях Hg отложил планы по IPO норвежской софтверной компании Visma; а поддерживаемая Blackstone рекламная платформа Liftoff Mobile перенесла нью-йоркское листингование на период после распродажи акций техсектора в феврале.

В то же время опасения по поводу AI и слабые финансовые результаты тянут вниз акции софтверной компании Verisure, из-за чего они опустились ниже цены IPO за октябрь прошлого года; это может в краткосрочной перспективе сделать для ее владельца Hellman & Friedman более сложной продажу дополнительных акций.

Кроме того, Blackstone недавно продала 4,2% акций испанского оператора казино Cirsa Enterprises; цена также была ниже уровня IPO, проведенного менее чем год назад.

В противоположность этому на фоне исторического расширения военных закупок в Европе отрасли вроде обороны демонстрируют более сильные показатели. Производитель военной техники Vincorion вышел на листинг во Франкфурте, чтобы привлечь для своих инвесторов прямых инвестиций 300 млн евро.

Хотя в марте на фондовом рынке наблюдалась сильная волатильность, EQT все же успешно продала долю швейцарской косметической компании Galderma стоимостью 4,9 млрд швейцарских франков (около 6,2 млрд долларов США) — благодаря устойчивости рынка ухода за кожей.

Руководитель бизнеса финансовых спонсоров JPMorgan EMEA Isik Guven Toktamis заявил: «Несмотря на то что ожидается, что неопределенность в геополитике и влияние AI будут сдерживать общий поток сделок, активность в первом квартале сохранялась, чему способствовало то, что институции стремились воспользоваться этапными “окнами” выхода для качественных активов».

Дисциплина в сделках

В первом квартале значительную часть общего объема продаж прямых инвестиций обеспечила одна сделка стоимостью более 290 млрд долларов США — продажа Jetro Restaurant Depot, в которой среди инвесторов участвовали Leonard Green & Partners.

Данные показывают, что если бы не эта сделка, завершенная в конце марта, объем выходов в первом квартале сократился бы более чем вдвое.

Некоторые консультанты считают, что данные не отражают всей картины. Чарльз Хейз, глобальный сопрководитель отдела private capital юридической фирмы Fried, сказал: в таких областях, как инфраструктура, науки о жизни и энергетическая трансформация, институты прямых инвестиций и покупатели постепенно пришли к сближению оценок.

Hayes сказал: «Снижение объемов выхода на 60% не означает отсутствия возможностей; это отражает дисциплину прямых инвестиций в выборе момента, когда активы снова выводят на рынок. Этот временной момент на самом деле уже был близко еще до начала вспышки кризиса на Ближнем Востоке».

Среди выходных сделок, за которыми стоит следить в этом году, — продажа Platinum Equity испанской компании по управлению отходами Urbaser примерно за 6,6 млрд долларов США Blackstone и EQT, а также продажа KKR компании CoolIT Systems — компании по охлаждению дата-центров — примерно за 4,8 млрд долларов США.

Улучшилась и ситуация на рынке промышленных активов, который в период экономического давления воспринимают как «тихую гавань». Advent и Cinven обсуждают продажу TK Elevator с оценкой примерно 25 млрд евро (29 млрд долларов США); это может стать одной из крупнейших сделок выхода в этом году.

Ужесточение кредитования

Еще одним фактором, влияющим на сделки прямых инвестиций, является то, что кредитные институты Уолл-стрит в условиях рыночной волатильности более осторожно подходят к финансированию леверидж-сделок по выкупу. Даже по уже существующим сделкам продажи заемного долга — например, финансированию сделки с производителем пузырчатой пленки Sealed Air — банки заранее готовятся к потенциальным рискам.

Банки хотят избежать повторения тяжелого опыта 2022 года, когда продаваемые ими в рамках андеррайтинга долговые инструменты не удалось вовремя реализовать, и в итоге им пришлось закрывать позиции с большим дисконтом. Такая ситуация, вероятно, повлияет на способность покупателей получать крупное финансирование для выкупа, включая приобретение активов, находящихся во владении фондов прямых инвестиций.

Hadrien Servais, партнер по леверидж-финансированию в Simpson Thacher & Bartlett, заявил: «Рынок финансирования стал более разборчивым: усиливаются требования к андеррайтингу, растут затраты на финансирование и ниже уровни левериджа; одновременно снова фокус смещается на качественные активы и качественных инициаторов».

（Источник: Caixin Global）