Байин Шэнвэй достигает высоких показателей по возвратам от сторонних организаций: денежные средства достигают рекордных уровней, а коэффициент использования производственных мощностей не достиг насыщения

Вопрос AI · Как высокий объем поступлений от третьих лиц у Sinobiotech (Baaying Biology) влияет на финансовую прозрачность?

«Портовый деловой обзор» Ван Лу

31 марта компания Shanghai Baiying Biotechnology Co., Ltd. (далее — Baiying Biology) на пути к IPO на Бирже для компаний развивающихся отраслей (Beijing Stock Exchange, BSE) планирует впервые вынести на рассмотрение; поручителем выступает Guotai Haitong Securities.

27 июня 2025 года Baiying Biology подала заявку на BSE; до рассмотрения на собрании компания прошла в общей сложности две волны запросов регулятора с вопросами. Основное внимание регуляторов было сосредоточено на таких вопросах, как обоснованность темпов роста результатов деятельности, необходимость проектов, на которые пойдут средства, привлеченные в ходе размещения (募投), и т.п.

1

Показатели деятельности хорошие, доля зарубежной выручки превышает шестьдесят процентов

Согласно проспекту эмиссии и данным Tianyancha, Baiying Biology была основана в марте 2012 года и является компанией, специализирующейся на контрактных исследованиях (CRO) в сферах антител и экспрессии белка, открытия и оптимизации антител. Компания в основном предоставляет биофармацевтическим предприятиям услуги по индивидуальной разработке, включая экспрессию и обнаружение антител и белков, а также их открытие и оптимизацию. Кроме того, компания также занимается производством и продажей исследовательских реагентов общего назначения, таких как универсальные антитела и рекомбинантные белки.

В проспекте эмиссии указано, что в отчетный период сервисный процесс и качество услуг также получили признание множества клиентов MNC; среди них такие известные транснациональные биофармацевтические компании, как AstraZeneca, Moderna, AbbVie, Bayer, Johnson & Johnson и др. В промышленном сегменте компания использует свыше 2.9M м2 исследовательских лабораторий и производственных баз, число сотрудников в штате превышает 600 человек; компания обладает гибкой возможностью обслуживания для диапазона культивирования от 1 мл до 200 л, что позволяет удовлетворять разнообразные потребности в услугах разных типов, штаммов и спецификаций. Виды услуг по антителам и экспрессии белка включают моноклональные антитела, двойные антитела, многоклональные антитела, рекомбинантные белки и т.д. Компания уже суммарно предоставляла услуги по аутсорсингу разработки лекарств и т.п. более чем 2600 фармацевтическим компаниям как в стране, так и за рубежом.

На уровне финансовых данных за 2022–2024 годы и за первую половину 2025 года (в пределах отчетного периода) компания достигла выручки соответственно 29k юаней, 260M юаней, 402M юаней и 247M юаней; чистая прибыль составила соответственно 57.65M юаней, 84.02M юаней, 124M юаней и 83M юаней; рентабельность по чистой прибыли — соответственно 22,14%, 24,83%, 30,77% и 33,62%.

Чистая прибыль и маржа чистой прибыли Baiying Biology демонстрируют восходящий тренд; основная причина — компания продолжает расширять бизнес внутри страны и за рубежом, и масштабы выручки постоянно растут. Одновременно компания, увеличивая инвестиции в НИОКР, способствует повышению уровня технологических услуг; а также за счет непрерывных поисков и оптимизации производственных процессов с использованием автоматизации и цифровых решений обеспечивает эффективный контроль затрат, сохраняя сильную способность приносить прибыль на высоком уровне.

В 2025 году выручка компании составила 608M юаней, что на 51,16% больше, чем за соответствующий период прошлого года; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила 216M юаней, что на 74,41% больше, чем за соответствующий период прошлого года; чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании после вычета неоперационных прибылей и убытков, составила 213M юаней, что на 83,76% больше, чем за соответствующий период прошлого года.

В первом квартале этого года прогнозируется выручка компании 210M–60M юаней, рост на 84,06%–93,27% год к году; чистая прибыль, относящаяся к владельцам компании, — 66M–66.72M юаней, рост на 84,66%–103,13% год к году.

При этом общая валовая маржа также находится в неплохом состоянии: в отчетном периоде она составила соответственно 65,88%, 66,15%, 70,04% и 69,03%. Более детально: валовая маржа по внутреннему бизнесу составила соответственно 66,14%, 63,78%, 66,46% и 62,64%, а по зарубежному бизнесу — соответственно 66,06%, 68,75%, 72,94% и 72,78%. По сравнению с аналогичными компаниями валовая маржа у Baiying Biology также значительно выше среднего значения сопоставимых компаний.

В отчетный период выручка от основных зарубежных видов бизнеса составила соответственно 222M юаней, 155M юаней, 3.6M юаней и 1.81M юаней; ее доля в доходах от основной деятельности выросла с 25,71% до 62,99%. Поступления от зарубежных продаж продолжают расти и остаются высокой по доле; расчеты в основном ведутся в долларах США. За тот же период курсовые разницы и прибыли/убытки от обмена у компании составили соответственно -359,51 млн юаней, -180,78 млн юаней, -203,38 млн юаней и -2.03M юаней.

2

Вопросы к способам подтверждения за рубежом, доля поступлений от третьих лиц не ниже

Хотя выручка от зарубежного бизнеса постоянно растет и ее доля превышает шестьдесят процентов, при этом способ признания выручки также вызывает сомнения со стороны внешнего сообщества. В отличие от внутренней выручки, которую можно подтвердить только после того, как клиент ответит письмом и подтвердит приемку, Baiying Biology для зарубежных клиентов может подтвердить выручку, просто отправив письмо о закрытии (финализации работ), без необходимости чтобы клиент завершил процедуру приемки. При этом используется параллельное урегулирование заказов при оплате по этапам и по ежемесячному графику, причем доля ежемесячного расчета не является низкой. Такая система двойного режима признания выручки с различием между внутренним и внешним контуром заметно повышает сложность проверки зарубежной выручки, а также оставляет компании пространство для корректировки показателей путем изменения моментов расчетов и досрочного признания выручки.

В письме-запросе по проверке также поставлен вопрос, чтобы объяснить договоренности по условиям «оплаты за третьих» (代付) в сотрудничестве с клиентами внутри страны и за рубежом; способы договоренности и выполнение договоренностей с клиентами и третьими сторонами по перечислению/получению денежных средств, бизнес-расходам и т.п.; существуют ли случаи, когда не оговорен плательщик по оплате за третьих или не подписано соглашение о такой оплате; если такие случаи есть — описать соответствующую идентификацию поступлений, процедуры верификации выручки и их действительность. В сочетании с выполнением мер внутреннего контроля по поступлениям от третьих лиц разъяснить, есть ли у эмитента и у его фактических контролирующих лиц, директоров, руководителей высшего звена и иных ключевых субъектов, а также у их связанных сторон, какие-либо связи или иные схемы получения выгод с плательщиком по поступлениям от третьих лиц; является ли поступление от третьих лиц достоверным, существуют ли фиктивные сделки или случаи регулирования возраста дебиторской задолженности; есть ли оборот средств вне баланса.

Как стало известно, в отчетный период операционная выручка, полученная посредством платформенных сделок, составила соответственно 689,53 млн юаней, 170.5k юаней, 6.9M юаней и 29.14M юаней, то есть доля в выручке от основной деятельности составила соответственно 2,66%, 8,61%, 9,33% и 12,66%. При этом доля в выручке, относящейся к поступлениям от третьих лиц, составила соответственно 89,64%, 94,06%, 81,79% и 73,85%.

Baiying Biology заявляет, что в будущем компания продолжит активнее расширять зарубежный рынок, поэтому ей по-прежнему предстоит столкнуться с риском колебаний валютного курса. Кроме того, поскольку скорость процесса валютной либерализации в Китае ускоряется, а также с учетом влияния мировой экономической ситуации, не исключено, что в будущем курс может претерпеть значительные колебания, что, в свою очередь, окажет определенное влияние на результаты деятельности компании.

На конец каждого периода в отчетном периоде сальдо дебиторской задолженности составило соответственно 37.52M юаней, 31.24M юаней, 82.86M юаней и 84.74M юаней; доля в выручке за соответствующий период — соответственно 31,82%, 25,04%, 20,91% и 21,76% (с годовой экстраполяцией). Балансовая чистая сумма дебиторской задолженности составила соответственно 84.15M юаней, 107M юаней, 78.8M юаней и 80.06M юаней; доля в оборотных активах на конец каждого периода — соответственно 13,09%, 12,56%, 10,07% и 11,98%.

Обращает на себя внимание то, что у Baiying Biology дебиторская задолженность внутри кредитного периода и дебиторская задолженность вне кредитного периода демонстрируют эффект «качелей»: доля дебиторской задолженности внутри кредитного периода составила соответственно 36,49%, 47,73%, 54,50% и 66,03%, а доля дебиторской задолженности вне кредитного периода составила соответственно 63,51%, 52,27%, 45,50% и 33,97%.

3

Денежные средства достигли нового пика, а коэффициент использования мощностей не насыщен

По статьям расходов на издержки: в отчетный период общая сумма периодических расходов составила соответственно 77.42M юаней, 98.94M юаней, 104M юаней и 141M юаней; в целом наблюдается тенденция к росту. Доля периодических расходов в выручке составила соответственно 39,91%, 41,56%, 36,36% и 30,28%, и показатель относительно стабилен. В 2024 финансовом году и в первой половине 2025 года рост выручки был заметным, поэтому доля периодических расходов снизилась.

Если рассмотреть подробнее, сумма расходов на продажи составила соответственно 146M юаней, 74.75M юаней, 35.16M юаней и 46.36M юаней; доля в выручке за соответствующий период — соответственно 13,50%, 13,70%, 12,70% и 10,45%. Помимо расходов, связанных с выплатами по акциям, расходы на продажи в основном формируются из затрат на вознаграждения персоналу, расходов на рекламу и продвижение, расходов на участие в выставках и т.п.; расходы на НИОКР составили соответственно 51.09M юаней, 25.8M юаней, 27.1M юаней и 42.78M юаней; доля в выручке составила соответственно 10,40%, 12,64%, 11,58% и 9,62%.

В этом IPO Baiying Biology планирует привлечь 46.61M юаней, из которых 23.75M юаней пойдет на проект модернизации Шанхайского исследовательского центра, а 491M юаней — на строительство производственной базы в провинции Цзянсу.

Сколько бы вопросов ни задавали со стороны внешних наблюдателей: с одной стороны, у Baiying Biology сейчас очень хорошие остатки денежных средств на счетах, и насколько обоснована целесообразность привлечения средств — вызывает сомнения. В отчетный период остатки денежных средств компании на конец каждого периода составили соответственно 106M юаней, 385M юаней, 149M юаней и 505M юаней.

При этом в целом ситуация с производственными мощностями также не выглядит насыщенной. В отчетный период по годам коэффициент использования мощностей составил соответственно 71,12%, 65,36%, 78,95% и 88,54%.

Один из участников, наблюдающих за IPO, отметил: с одной стороны, у компании достаточно средств, и приток идет несколько лет подряд, что указывает на то, что с точки зрения развития компании денег не особенно не хватает. С другой стороны, коэффициент использования мощностей в целом также не выглядит насыщенным, и в таком случае расширение мощностей за счет привлеченных средств может вызвать сомнения относительно разумности.

В письме-запросе по проверке Baiying Biology указала, что услуги по экспрессии и белкам антител в основном включают целую цепочку производственных процессов, таких как синтез генов, подготовка плазмид, трансфекция клеток, экспрессия и очистка, тестирование образцов и т.д. Стыковка и передача между каждым из указанных этапов требует высокой степени автоматизации, информатизации и способностей к технологическим услугам; если на каком-либо этапе возникает «узкое место» (задержка), из-за чего увеличивается средний срок исполнения заказа, это окажет определенное влияние на коэффициент использования мощностей услуг по экспрессии антител и белка для эмитента. В 2024 году всплеск объема заказов создал нагрузку на пропускную способность компании, из-за чего увеличился средний срок исполнения заказов; фактическое использование производственных мощностей уже в определенной степени ограничено. (Материал «Портовый финансовый контент»)