Миллиардные распределения в мире трейдинга стабилизировались, но в «рейтингах» брокеров проявляются четыре скрытых изменения

Для торговли акциями смотрите аналитические отчёты от аналитика финансовой платформы Jin Qilin: авторитетно, профессионально, своевременно, всесторонне — помогает вам выявлять перспективные тематические возможности!

21世纪经济报道记者 易妍君

После трёх лет подряд снижения ключевой показатель, который служит испытанием силы брокерских исследовательских команд — «доходы от комиссионных за субраспределение (commission sharing) паевых фондов» — демонстрирует признаки стабилизации.

Опираясь на годовые отчёты фондов за 2025 год, по данным Wind, в 2025 году общая совокупность доходов брокеров от комиссионных за субраспределение составила 10,79 млрд юаней, что практически соответствует 10,58 млрд юаней в 2024 году. При этом в 2021–2023 годах общие отраслевые доходы от комиссий последовательно составляли 22,25 млрд юаней, 18,35 млрд юаней и 16,37 млрд юаней.

По мере того как масштабы комиссионных за субраспределение становятся более стабильными, ускоряется внутрисекторная «перетряска» и перестройка. С одной стороны, в стане лидеров вновь меняются позиции: например, Guotai Huitong с учётом преимущества от слияния поднялась на второе место в рейтинге по доходам от комиссий. С другой стороны, среди средних и малых брокеров всё чаще появляются «сюрпризы-«чёрные лошади», а хвостовые брокеры сталкиваются с риском «вылететь».

Одним из скрытых драйверов этой раундной перетряски является продолжающееся снижение комиссионных ставок. По оценкам, в 2025 году средняя ставка комиссий за субраспределение снизилась примерно до 0,36‰, то есть год к году — примерно на 36%.

На фоне перемен отраслевой консенсус уже ясен. В настоящее время деятельность брокерских исследований ускоренно переходит от «драйвера комиссий за субраспределение» к «созданию многообразной ценности». Инсайдеры отмечают: в будущем кто сможет первым завершить трансформацию роли «создателя ценности», тот и получит инициативу в следующем цикле.

Поменялась расстановка среди лидеров

Откаты и колебания на рынке акций в сочетании с внедрением реформы комиссий паевых фондов для широкой публики привели к тому, что масштабы комиссионных от субраспределения в последние годы постоянно менялись.

В 2022–2024 годах год к году снижение доходов брокеров от комиссионных за субраспределение составляло соответственно 18%, 11% и 35%.

В 2025 году общая совокупность доходов брокеров от комиссий за субраспределение стремится к стабильности. Это также первый полный год после внедрения 《Правил управления торговыми расходами паевых инвестиционных фондов открытого типа (公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定)》.

По данным Wind, в 2025 году 94 брокера в сумме получили 10,79 млрд юаней доходов от комиссий за субраспределение (при условии объединения в одном субъекте компании; далее так же), что по сравнению с 2024 годом существенно не изменилось.

Однако в течение прошлого года внутри отрасли ускорилось расслоение, и уже стартовал новый раунд «перетряски».

Рейтинг TOP10 брокеров по доходам от комиссионных за субраспределение за 2025 год; источник данных: Wind, AI-ассистированная визуализация

Во-первых, конкуренция внутри группы лидеров за «места в таблице» становится всё более ожесточённой. В 2025 году China CITIC Securities закрепилась на первом месте, получив 814 млн юаней, сохранив лидирующее преимущество. Завершивший слияние Guotai Huitong: годовой доход от комиссий за субраспределение вырос год к году на 48,5% до 668 млн юаней, поднявшись на второе место в отрасли. А рейтинговые позиции 广发证券 (GF Securities) и 长江证券 (China Yangtze Securities) соответственно, если в 2024 они были на втором и третьем местах, то в 2025 откатились на третье и четвёртое.

Доход 广发证券 от комиссий за субраспределение в 2025 году составил 660 млн юаней, рост год к году — 1,78%, а разрыв с Guotai Huitong невелик. Доход 长江证券 от комиссий за субраспределение в 2025 году — 558 млн юаней, год к году — незначительное снижение на 1,23%.

Haitong? нет — 华泰证券 (Haitong Securities?) и 兴业证券 (Industrial Securities) заняли соответственно 5-е и 6-е места в отрасли: их доходы от комиссий за субраспределение в 2025 году составили 546 млн юаней и 422 млн юаней, а рост год к году — примерно по 20%. Meanwhile, 申万宏源证券 (Shenwan Hongyuan Securities) с доходом от комиссий за субраспределение 409 млн юаней (год к году рост почти 37%) поднялась на 8-е место. Позиция 浙商证券 (Zhaoshang Securities?) повысилась на 1 место — до 10-го; в 2025 году доход от комиссий за субраспределение составил 392 млн юаней, рост год к году — почти 20%.

По доходам от комиссий за субраспределение год к году больше всего снизились 中信建投证券 (China CICC) и 国联民生 (Guolian Minsheng): они опустились на 3 и 4 места соответственно до 7-го и 9-го места.

В целом эффект лидеров отрасли по-прежнему заметен. Ранее указанные брокеры, находящиеся в топ-10 по доходам от комиссий за субраспределение за 2025 год, имеют суммарный доход 5,28 млрд юаней, занимая почти половину отрасли.

Более того, в 2025 году брокеров с доходами от комиссий свыше 100 млн юаней было 29. При этом брокеров с доходом в диапазоне 300 млн—500 млн юаней — 10. В 2024 году брокеров с комиссиями свыше 100 млн юаней было 30, из них 8 находились в диапазоне 300 млн—500 млн юаней.

«Чёрные лошади» мчатся вперёд, хвостовой сегмент «вычищается»

На фоне выраженного эффекта «рынок для сильных» всё же есть группа средних и малых брокеров, которые, опираясь на дифференцированное позиционирование и точные вложения, смогли совершить разворот.

Например, по данным Wind, в 2025 году 华源证券 (Huayuan Securities) получила доходы от комиссий в размере 144 млн юаней, год к году рост — до 765%, а её рейтинг поднялся с 55-го места в 2024 до 24-го, что можно назвать крупнейшей за год «чёрной лошадью». Этот прорыв во многом связан с тем, что ранее компания переманила «платинового» аналитика 刘晓宁 (Лю Сяонин) и назначила его руководителем исследовательского отдела, с крупными вложениями в исследовательский бизнес.

У 国金证券 (GQ Securities) и 华福证券 (Huafu Securities) также заметно улучшились позиции. В этих двух компаниях доходы от комиссий за субраспределение в 2025 году составили соответственно 290 млн юаней и 220 млн юаней; год к году рост — соответственно 37% и 186%. В результате рейтинг 国金证券 поднялся с 21-го места в 2024 до 16-го; 华福证券 — с 33-го до 21-го.

Позиции 东吴证券 (Dongwu Securities) и 国海证券 (Guohai Securities) поднялись до 13-го и 20-го места: повышение на 4 и 2 места соответственно.

Брокеры с 11-го по 30-е места по доходам от комиссий за субраспределение в 2025 году; источник данных: Wind, AI-ассистированная визуализация

Кроме того, 东方财富证券 (Oriental Fortune Securities) в 2025 году преодолела порог в 1.3k юаней по комиссионным доходам, достигнув 122 млн юаней, что на 67% больше, чем годом ранее. Бывший главный стратегический директор 中信建投证券 (China CICC) 陈果 (Чэнь Го) в марте 2025 года присоединился к исследовательскому институту 东方财富证券 и занимает должности заместителя руководителя института и главного стратега.

При столь острой конкуренции хвостовые брокеры в «брокерском мире субраспределения» всё труднее делают шаги.

По данным Wind, в 2025 году у 中原证券 (Zhongyuan Securities) комиссионный доход составил всего 0,13 млн юаней, год к году резкое падение на 99%; у 星展证券 (DBS?) и 北京高华 (Beijing Gao Hua) и 红塔证券 (Hongta Securities) доходы от комиссий были меньше 200k юаней; у 爱建证券 (Aijian Securities), 五矿证券 (Minmetals Securities), 川财证券 (ChuanCai Securities) и 世纪证券 (Century Securities) доходы от комиссий превышали 500k юаней, но были меньше 50 млн юаней.

Кроме того, доля рынка у некоторых «середняков» тоже сокращается.

Например, комиссионные доходы 国投证券 (China International Capital Corporation?) и 光大证券 (Everbright Securities) в 2025 году опустились до уровня около 100 млн юаней: год к году снижение — соответственно 48% и 47%. По сравнению с 2024 годом их позиции в рейтинге также снизились примерно на 6 мест.

СИНЬДА? — 信达证券 (Cinda Securities) и 德邦证券 (Debon Securities): комиссионные доходы у них сократились год к году на 41% и 81% соответственно. В 2024 году комиссионные доходы этих двух брокеров составляли 119 млн юаней и 80 млн юаней, а в 2025 году снизились до 70 млн юаней и 15 млн юаней. Позиция 德邦证券 в рейтинге упала с 32-го места в 2024 до 48-го.

Комиссионная ставка продолжает снижаться

Реформа комиссий для паевых фондов открытого доступа приводит к глубокому переформатированию исследовательской отрасли, из-за чего ставка комиссий за субраспределение продолжает снижаться.

По оценкам Wind, в 2025 году средняя по отрасли ставка комиссий за субраспределение составляет около 0,36‰, что ниже примерно на 36% по сравнению с 0,56‰ в 2024 году.

Если рассматривать уровень отдельных компаний, в 2025 году у подавляющего большинства брокеров, по оценочным данным, ставка комиссий демонстрировала тенденцию к снижению год к году.

Среди крупных и средних брокеров наибольшее снижение оценочной ставки комиссий у 中信建投证券, примерно на 34%; у 中信证券, 国泰海通, 申万宏源证券 и 华泰证券 снижение оценочной ставки комиссий находится в диапазоне 27%—29%.

Кроме того, у ряда брокеров, включая 国投证券, 光大证券, 山西证券 (Shanxi Securities) и др., оценочная ставка комиссий в 2025 году также снизилась по сравнению с 2024 годом более чем на 40%.

С точки зрения абсолютных значений, у некоторых средних и малых брокеров оценочная ставка комиссий выше, например 红塔证券 — 0,59‰; у 星展证券, 华龙证券 (Hualong Securities), 德邦证券 и 华源证券 оценочная ставка находится в диапазоне 0,44‰—0,46‰. При этом комиссионные ставки ниже отраслевого среднего уровня также в основном характерны для средних и малых брокеров.

Инсайдеры отмечают, что продолжающееся снижение комиссионных ставок означает: конкуренция в отрасли sell-side research перешла в новую стадию — соревнование по качеству исследований и возможностям комплексного сервиса.

Есть также анализ со стороны рынка, что отрасль проходит глубокую трансформацию от «sell-side research» к «комплексным финансовым услугам». Суть в том, что вместо простой погони за комиссиями за субраспределение переходят к созданию многообразной ценности для «внутри и вовне» через возможности углублённых исследований.

Борьба за людей, координация, выход за рубеж — какой будет лучший сценарий?

На фоне реформы комиссий для паевых фондов острая необходимость трансформации и модернизации исследовательского бизнеса становится всё более заметной.

Если смотреть на лидеров отрасли, то их позиционирование исследовательского бизнеса с учётом различных рыночных потребностей сочетает много факторов, при этом особенно придаётся значение планированию международного бизнеса.

В недавно опубликованных годовых отчётах за 2025 год многие крупные брокеры, включая 中信证券, 华泰证券, 广发证券, заявили о намерении продолжить расширение зарубежного исследовательского бизнеса.

А средние брокеры склонны увязывать трансформацию исследовательского бизнеса с собственными ресурсами и преимуществами по географическому расположению.

Например, 东方证券 в 2025 году углублённо изучила обновление и расширение деятельности своего отделения ценных бумаг (securities research). Конкретно: компания перестроила исследовательскую систему подразделений, построила многоуровневую структуру «исследования think tank + исследования по ценным бумагам + wealth research», а также создала систему исследований по распределению многоактивных активов, основанную на текущих бизнесах компании.

Одновременно часть средних брокеров надеется расширить исследовательский бизнес за счёт привлечения талантов высокого уровня.

Например, в марте 2025 года бывший заместитель руководителя (заместитель руководителя отдела) и главный аналитик по исследованиям в сфере фиксированного дохода原天风证券（维权）孙彬彬 вместе с частью членов команды «перешёл» в 财通证券 (Caivton Securities). Сейчас 孙彬彬 является главным экономистом 财通证券, руководителем исследовательского института. Бывший помощник генерального директора исследовательского центра 国投证券 и главный аналитик по исследованиям фиксированного дохода 尹睿哲 занял должность главного директора по распределению активов (Chief Asset Allocation Officer) 国金证券, исполняет роль постоянного заместителя руководителя (常务副所长) и главного аналитика по фиксированному доходу.

В конце апреля 2025 года руководитель исследовательского института 国泰君安 黄燕铭 присоединился к 东方证券 в качестве руководителя исследовательского института; в сентябре 2025 года 原国泰海通证券 首席经济学家 荀玉根 был назначен главным экономистом 国信证券 и руководителем экономического исследовательского института, а также занимает должность директора офиса постдокторской рабочей станции.

Но сможет ли глубокое раскрытие ценности талантов у брокеров стать источником силы для стратегической настройки исследовательского бизнеса? Пока всё ещё предстоит наблюдать.

На текущий момент можно сказать следующее: 国金证券, активно привлекавшая исследовательские таланты в 2025 году, уже демонстрирует явное повышение доходов от комиссий за субраспределение (в 2025 — 290 млн юаней, рост 37%). А у 东方证券 в 2025 году доходы от комиссий за субраспределение по сравнению с 2024 годом снизились.

Кроме того, в 2025 году некоторые известные руководители исследовательских институтов были повышены в менеджмент в своих брокерских компаниях.

Например, в июне 2025 года 武超, административный руководитель отдела развития исследований (руководитель исследовательского института) 中信建投证券, был нанят в качестве члена Исполнительного комитета компании; в январе 2026 года 武超 стал руководителем комитета по институциональному бизнесу 中信建投证券, а также совмещает должность председателя совета директоров 中信建投国际. ロ志恒 — 粤开证券 首席经济学家、研究院院长 罗志恒 в ноябре 2025 года был повышен до вице-президента компании.

Однако после того как 武超 был повышен, а 陈果 покинул должность, у 中信建投证券 доходы от комиссий за субраспределение начали проявлять признаки снижения. По данным Wind, доходы 中信建投证券 от комиссий за субраспределение в 2025 году составили 420 млн юаней, год к году — снижение на 17%, а место в отраслевом рейтинге упало с 4-го в 2024 до 7-го.

Огромные объёмы информации и точная интерпретация — всё в приложении Sina Finance APP