Рейтинг комиссий по распределению фондов опубликован: перетряска ведущих брокеров, прорыв средних и малых брокеров

Автор: Лю Инцзе Линь Цянь

В 2025 году на фоне углубления реформы комиссий для паевых фондов и оживления торгов на рынке произошла очередная масштабная встряска в структуре комиссионных брокеров за распределение. Согласно данным Wind, совокупный доход от комиссий за распределение в индустрии ценных бумаг в 2025 году составил 11.01B юаней, что примерно соответствует уровню 2024 года, и положило конец периоду последовательного снижения. Однако при стабилизации общего объема лидирующие брокеры заново выстроили свои позиции из‑за слияний, реорганизаций и стратегических корректировок, тогда как ряд средних и малых брокеров, опираясь на дифференцированные стратегии, с поразительной скоростью становятся фокусом рынка.

По мнению участников отрасли, на фоне снижения комиссионных ставок инвестиционные исследования все больше возвращаются к своей исходной ценностной основе, а также предъявляют более высокие требования к возможностям брокеров по комплексному обслуживанию. Лидирующие брокеры, как ожидается, смогут усилить рыночную переговорную позицию за счет укрепления исследовательского бренда, а средние и небольшие брокеры — добиться дифференцированного развития за счет специализации в исследованиях.

**　　Состязание «золотого содержания» в стане лидеров**

В сильнейшем эшелоне, где действует принцип «сильные становятся еще сильнее», конкуренция за место в рейтинге комиссий брокеров за распределение в 2025 году — это не только смена позиций, но и глубокое соперничество по качеству роста и ключевым преимуществам.

CITIC Securities по‑прежнему прочно удерживает первое место: благодаря обороту по сделкам с распределенными акциями в размере 2.39T юаней и комиссиям за распределение 814M юаней она лидирует во всей отрасли. Однако стоит отметить, что рост комиссий за распределение год к году на 2,05% для нее в стане лидеров выглядит относительно умеренно. В отличие от этого Huatai Securities демонстрирует мощный темп догоняющего развития: оборот по распределенным акциям год к году вырос на 66,28%; комиссии за распределение год к году выросли на 19,38%, достигнув 546M юаней. Разрыв с China Yangtze Securities, занимающей четвертое место по комиссиям за распределение, сократился до 12M юаней. Вероятно, этот прирост тесно связан с ее постоянными вложениями в обслуживание институциональных клиентов и цифровые платформы.

Самое заметное структурное изменение в списке этого года связано с Guotai Junan–Haitong Securities после мощного объединения двух сильных игроков. После слияния CITIC Guotai Junan Securities и Haitong Securities новый субъект впервые вышел на рынок и сразу занял второе место отрасли с оборотом по распределенным акциям 2.08T юаней и комиссиями за распределение 668M юаней; рост комиссий за распределение год к году составил 48,54%. При этом, если оценивать комиссионную ставку, уровень 0,32%. снизился по сравнению с 2024 годом, показывая тенденцию к «пассивному сближению» оценочных комиссий с более низкими ставками после слияния. В качестве контраста: GF Securities, хотя и занимает третье место по комиссиям за распределение, при этом ее оценочная комиссия 0,36%. в стане лидеров остается на относительно высоком уровне, что в определенной степени отражает ее ценовую переговорную способность в исследованиях и сервисе для сторон покупателей — институциональных клиентов.

Shenwan Hongyuan Securities имеет в отрасли старую «брендовую» исследовательскую компанию. Исследовательский бизнес неизменно сохраняет высокую конкурентоспособность. В 2025 году оборот по распределенным акциям Shenwan Hongyuan Securities вырос год к году на 89,53%, комиссии за распределение составили 409M юаней, а рейтинг по комиссиям за распределение поднялся до 8‑го места; комиссии за распределение год к году выросли на 36,69%, а темп роста вошел в число лучших среди брокеров из первой группы. В 2025 году исследовательский институт Shenwan Hongyuan активно использовал преимущества акционеров: в условиях рыночной волатильности и преобразований отрасли он сумел прорываться вопреки тренду, ключевые показатели продолжали улучшаться. Кроме того, с помощью интегрированной платформы институционального обслуживания «Yi Wan Qi Yuan» он продвигает цифровую модернизацию сервиса, а способность бизнеса к генерации доходов за счет трансформации постоянно повышается.

Заслуживает внимания то, что между ростом оборота по распределенным акциям и ростом комиссий за распределение возникло заметное расхождение. В 2025 году оборот всего брокерского рынка по сделкам с распределением вырос год к году на 47%, но общий объем комиссий увеличился лишь незначительно. Участники отрасли считают, что на фоне повсеместного снижения комиссионных ставок только рост оборота уже не может служить достаточным драйвером повышения доходов; возможности комплексного обслуживания и эффективность выпуска на единицу продукции становятся новым фокусом конкуренции.

**　　Спор о режиме у средних и малых брокеров**

Если конкуренция лидирующих брокеров — это игра за масштабы и эффективность, то прорыв средних и малых брокеров — это проверка выбора пути и твердости стратегических ориентиров. По данным за весь 2025 год видно: некоторым брокерам удалось сломать застывшую модель «лидеры всегда сильнее», однако их траектории роста различаются, проявляя ярко выраженные дифференцированные характеристики.

Huayuan Securities — один из крупнейших «черных лошадок» 2025 года. Комиссии за распределение выросли с 0,17 млрд юаней в 2024 году до 17M юаней; темп роста составил 764,9%, а рейтинг поднялся с конца списка до 28‑го места. По результатам Huayuan Securities она выбрала маршрут «фокус на конкретной нише + технологическое усиление». Исследовательский институт Huayuan Securities, созданный в 2023 году, не стал сразу резко расширяться; вместо этого он сосредоточил ограниченные ресурсы на вертикальных направлениях, таких как новые производительные силы и зеленая низкоуглеродная тематика, выстраивая защитный ров с помощью проникающих отраслевых исследований. Согласно данным Wind, в 2025 году ее оценочная комиссия сохранялась на уровне 0,44%. — заметно выше среднего по отрасли.

Hua Fu Securities продемонстрировала маршрут «элитизация талантов + точность продаж». Ее комиссии за распределение год к году выросли на 186,46%, а рейтинг поднялся до 22‑го места. Hua Fu Securities за счет привлечения звездных аналитиков быстро повышала рыночное влияние, одновременно выстраивая шесть исследовательских центров вокруг направления «новые производительные силы», превращая преимущество талантов в устойчивую способность предоставлять глубокие сервисы. Ее оценочная комиссия 0,43%. также выше среднего показателя по отрасли.

Стоит отметить, что в этой волне встряски оживились и отдельные старые исследовательские структуры. Guojin Securities, продвигая реформу исследований и продаж 3.0, увеличила комиссии за распределение год к году на 37,23% до 290M юаней; рейтинг поднялся с 21‑го места до 16‑го. В отличие от «черных лошадок» среди брокеров, прорыв Guojin Securities в большей степени отражает оптимизацию существующих мощностей: она посредством реформы внутренних механизмов и повышения эффективности конверсии исследований захватывает долю на рынке с уже сложившимся спросом. Ее оценочная комиссия 0,40%. хотя и немного ниже, чем у Huayuan Securities и Hua Fu Securities, но среди старых брокеров все равно относится к верхней группе.

Кроме того, Oriental Fortune Securities: в 2025 году комиссии за распределение выросли год к году на 67,15%, впервые преодолев отметку в 1 млрд юаней.

**　　Инвестиционные исследования возвращаются к первоистокам ценности**

С июля 2024 года «Правила управления расходами на операции с ценными бумагами инвестиционных фондов публичного размещения» официально начали применяться, перестроив механизм торговых комиссий и оказав глубокое влияние на конкурентный ландшафт исследований продавцов, деловую компоновку и др. По мнению участников отрасли, это дополнительно продвигает возвращение инвестиционных исследований к их исходной ценностной основе: исследовательские услуги могут действительно преобразовать ценность только тогда, когда они напрямую удовлетворяют потребности клиентов в принятии инвестиционных решений.

Ряд брокеров заявили, что компания перейдет от традиционных исследований продавца к трансформации в комплексные исследовательские и сервисные решения, повысив ключевое положение исследовательского бизнеса в бизнес‑синергии, обслуживании клиентов и в стратегиях компании. Одновременно будет уделяться внимание цифровому усилению и дифференцированной конкуренции.

«Компания будет продолжать глубоко развивать выполнение собственных обязанностей по исследовательской работе, расширяя широту и глубину исследований, стремясь вернуть исследования к первоистокам». — так заявил исследовательский институт Shenwan Hongyuan. Он отметил, что институт будет выполнять функцию координации и согласования общих ресурсов брокерской компании через комитет по институциональному бизнесу, активно сотрудничать с направлениями институциональных продаж, предоставляя клиентам «исследования + бизнес» в виде комплексных финансовых услуг, способствуя межбизнесовой конверсии ценности исследований, точно обслуживая инвестиционные решения клиентов с помощью многомерных исследований и практико‑ориентированных сервисов по обеспечению реальной экономики.

Углубление внутренней и внешней интеграции — важная особенность исследовательского бизнеса CITIC Securities. В своем годовом отчете за 2025 год CITIC Securities заявила, что продолжит дальнейшую оптимизацию глобальной сети исследовательских услуг, обеспечив комплексную координацию распределения ресурсов, стандартов обслуживания и бизнес‑процессов внутри и за пределами страны; расширит охват глобального обслуживания клиентов, укрепит и повысит долю глобального рынка. Одновременно компания продолжит выстраивать глобальный бренд‑коммуникационный IP, усиливая глобальную отправку исследовательских взглядов и формирование переговорной позиции.

Опираясь на исследовательскую систему «один институт — одна единица» на базе исследовательских институтов, политических и отраслевых исследовательских院, Guotai Junan–Haitong Securities отмечает: в будущем исследовательский бизнес компании будет продолжать «оттачивать» профессиональные компетенции исследований со стороны продавца и исследований high‑end аналитических центров; усилит широту и глубину охвата исследований; создаст ведущий бренд ценных бумаг с международным влиянием и локальной ценовой властью, а также high‑end платформу think tank с лидирующим воздействием на отрасль; будет постоянно повышать отраслевое влияние в приоритетных областях исследований.

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключевые слова: