CITIC Securities: сектор электроэнергетики ожидает двойную возможность восстановления как фундаментальных показателей, так и оценки

CITIC Securities считает, что продолжающийся конфликт между Ираном и США продолжает дестабилизировать глобальные цепочки поставок энергоресурсов, подчеркивая необходимость энергоснабжения, которое можно контролировать и обеспечивать независимо. Структура потребления энергии в нашей стране разнообразна, а риски внешней зависимости в целом находятся под контролем; результаты перехода к чистой энергетике значительны, но в области инфраструктурного строительства и высокотехнологичного производства еще предстоит развитие и повышение. Исходя из спроса на обеспечение энергетической безопасности и продвижение энергетического перехода, мы ожидаем, что в дальнейшем будут последовательно вводиться ценовые политики на электроэнергию, которые подтолкнут тарифы к более раннему достижению дна и последующему восстановлению, повысят инвестиционную активность в электроэнергетической отрасли; у сектора электроэнергетики есть основания рассчитывать на возможность двойного восстановления — как по фундаментальным показателям, так и по оценкам.

Полный текст приведен ниже

Коммунальные услуги и экология | Ценность энергобезопасности проявляется, отрасль может выиграть от переоценки

Продолжающийся конфликт между Ираном и США продолжает дестабилизировать глобальные цепочки поставок энергоресурсов, подчеркивая необходимость энергоснабжения, которое можно контролировать и обеспечивать независимо. Структура потребления энергии в нашей стране разнообразна, а риски внешней зависимости в целом находятся под контролем; результаты перехода к чистой энергетике значительны, но в области инфраструктурного строительства и высокотехнологичного производства еще предстоит развитие и повышение. Исходя из спроса на обеспечение энергетической безопасности и продвижение энергетического перехода, мы ожидаем, что в дальнейшем будут последовательно вводиться ценовые политики на электроэнергию, которые подтолкнут тарифы к более раннему достижению дна и последующему восстановлению, повысят инвестиционную активность в электроэнергетической отрасли; у сектора электроэнергетики есть основания рассчитывать на возможность двойного восстановления — как по фундаментальным показателям, так и по оценкам.

▍ Событие:

Конфликт между Ираном и США продолжает эскалировать, а объект атак расширяется до энергетической инфраструктуры. Согласно сообщениям, включая China News Network, с момента начала конфликта между Ираном и США произошло блокирование Ормузского пролива, а также подверглись нападению нефтегазовые производственные объекты Катара; объем нефтяного экспорта в регионе Ближнего Востока сократился примерно на 61%. Сжатие экспорта нефтегазовых ресурсов на Ближнем Востоке приводит к быстрому росту международных цен на нефть и газ; цена нефти марки Brent уже превысила 100 долларов за баррель, что вызвало у глобального рынка опасения по поводу энергетической безопасности и стабильности поставок.

▍ Структура потребления энергии в нашей стране разнообразна, а риски внешней зависимости в целом находятся под контролем.

По данным Национального бюро статистики, в 2025 году общий объем потребления энергии в нашей стране составил около 6,17 млрд тонн угольного эквивалента, при этом доли угля/нефти/природного газа/первичной электроэнергии и прочих составили соответственно 51,4%/18,2%/8,7%/21,7%, сформировав диверсифицированную структуру энергоснабжения, основанную на сырьевой обеспеченности «богатство углем, бедность нефтью, мало газа». Согласно данным Главного таможенного управления и Национального энергетического управления, в 2025 году уровень внешней зависимости по углю/сырой нефти/природному газу в нашей стране составил 10%/76%/40% соответственно. Хотя уровень внешней зависимости по нефти и газу является высоким, благодаря замещению электроэнергией и оптимизации структуры энергетики риски для энергетической безопасности нашей страны находятся в контролируемом диапазоне.

▍ Результаты энергетического перехода значительны, но в сфере строительства инфраструктуры и развития высокотехнологичного производства сохраняются вызовы.

Под руководством целей «двух углеродов» наша страна последовательно продвигает строительство энергетических мощностей, работающих на «зеленой электроэнергии», атомной энергетике и др., и темпы развития чистой энергетики сильны. По данным China Electricity Council (CEC), в 2025 году доля установленной мощности энергии из невозобновляемых источников в стране повысилась до 60%, а доля выработки электроэнергии составила 35%, что демонстрирует заметный эффект трансформации структуры энергетики. Однако в процессе продвижения энергетического перехода сохраняются вызовы: в Северо-Западном регионе недостаточны мощности для строительства сверхвысоковольтных линий передачи электроэнергии на дальние расстояния и недостаточно сопутствующих объектов по накоплению энергии, что приводит к затруднениям с потреблением «зеленой электроэнергии» и ослабляет инвестиционную активность отрасли; в области передовых технологий атомной энергетики четвертого поколения, а также контролируемого термоядерного синтеза и других сфер передового производства по-прежнему требуется постоянное вложение средств в НИОКР и т. п. В целом, хотя прогресс энергетического перехода в нашей стране идет быстро, все же необходимо продолжать капитальные вложения и поддержку со стороны политики, чтобы стимулировать прорывы в строительстве и развитие соответствующих областей.

▍ При наличии запросов на обеспечение энергетической безопасности и продвижение энергетического перехода, тариф на электроэнергию, как ожидается, получит выгоду от мер, реализованных на фоне политического продвижения, с обеспечением более раннего достижения «дна».

В настоящее время электроэнергетическая отрасль находится в состоянии промежуточного избытка спроса и предложения под давлением, связанным с концентрацией ввода мощностей в эксплуатацию и продвижением реформ на рынке электроэнергии; рыночный тариф на электроэнергию значительно снизился, а прибыльность отрасли испытывает существенное давление. Тем не менее, электроэнергия как «стабилизатор» энергоснабжения играет ключевую роль для обеспечения энергетической безопасности страны, а также является важным инструментом для своевременного достижения целей «двух углеродов». В марте 2026 года в Ляонине была введена политика механизма тарифов на электроэнергию для атомной энергетики, предоставляющая атомным электростанциям в провинции разумный уровень возмещения, что отражает намерение правительства обеспечить «политическую подушку безопасности»; мы ожидаем, что в дальнейшем другие провинции будут продолжать вводить аналогичные меры поддержки, продвигая снижение тарифов к «дну» раньше момента наступления баланса спроса и предложения в отрасли и обеспечивая последующее восстановление, тем самым повышая инвестиционную активность в сфере электроэнергетики и поддерживая долгосрочное стабильное развитие отрасли.

▍ Факторы риска:

Потребление электроэнергии не оправдает ожиданий; рыночные цены сделок на электроэнергию существенно пойдут вниз; рост затрат на топливо превысит ожидания; усилится риск утилизации (потребления) электроэнергии от новых источников энергии; продвижение реформы электроэнергетической системы окажется ниже ожиданий.

▍ Инвестиционная стратегия.

Конфликт между Ираном и США обнажил уязвимость цепочек поставок энергоресурсов; стратегическая ценность электроэнергетики как «крышки-стабилизатора» энергетической безопасности страны может быть переоценена. На фоне улучшения предельного политического подхода и ожиданий более раннего достижения «дна» по тарифам на электроэнергию сектор электроэнергетики может получить возможность двойного восстановления — как по фундаментальным показателям, так и по оценкам. Рекомендуются лидеры в атомной энергетике, способные извлечь выгоду за счет нормализации процедуры утверждения энергоблоков; лидеры в гидроэнергетике с качественными базовыми активами и стабильными дивидендами; компании электроэнергетики, объединенные с добычей угля, обладающие преимуществами по ресурсам в верхнем звене и эффективно компенсирующие колебания цен на топливо; а также «зеленые» энергетические компании в Гонконгской секции (H share) и тепловая генерация в Гонконгской секции (H share) с заниженными оценками, где дивидендная доходность представляет привлекательность.

(Источник: First Finance)