5 миллиардов юаней обратный репо сделка достигла 10-летнего минимума, ожидается, что ликвидность в апреле останется в основном избыточной

Источник: 《上海证券报》 作者: 张欣然

Хотя с марта операции Народного банка Китая на открытом рынке несколько сузились, состояние ликвидности на межбанковском рынке не показало заметного ужесточения. По мере приближения моментов перехода через месяц и квартал денежные ставки в целом сохраняют низкий уровень. Ликвидность продолжает устойчивый и ровный режим.

В первый торговый день апреля рынок обратил внимание на одноразовую операцию Народного банка Китая в объеме «минимального спроса»: Народный банк Китая в своем объявлении от 4月1日 сообщил, что в этот день проводилась операция обратного РЕПО на 500M元 сроком 7 дней; ставка по итогам составила 1.4%. При том, что в день проведения 78.5B元 обратного РЕПО подлежали погашению, Народный банк Китая осуществил чистый отток средств в размере 78B元.

Масштаб этой операции обратного РЕПО является самым низким уровнем с 2015 года. Аналитики считают, что на фоне избыточной ликвидности это сигнализирует о намерении Народного банка Китая сохранять курс «стабилизировать и одновременно постепенно ужесточать», направляя динамику ставок в разумный диапазон. В целом ликвидная среда, как ожидается, останется достаточно обеспеченной, однако пространство для дальнейшего резкого снижения ставок ограничено.

Финансовые условия в марте сохранялись стабильными при сокращении размещения

Подводя итоги марта, можно сказать, что темп операций Народного банка Китая заметно выровнялся, но рыночная ликвидность при этом не испытала давления.

С точки зрения операций: в случае обратного РЕПО с выкупом (buyout-style reverse repo) сокращение объема было осуществлено впервые за 9 месяцев; чистый отток составил около 300B元; операции обратного РЕПО в основном выполнялись по обычной схеме, лишь на стыке квартала объемы были умеренно увеличены; среднесрочный механизм предоставления ликвидности (MLF) — при этом был осуществлен небольшой чистый прирост в 50B元. В целом операции Народного банка Китая на открытом рынке в марте демонстрировали признаки предельного сжатия на границе.

Однако ценовые показатели по деньгам оставались стабильными: ставка однодневного РЕПО (R001) в целом колебалась в узком диапазоне около 1.39%, а в период налоговых расчетов также не наблюдалось заметного роста; ставка РЕПО на 7 дней (R007) в основном удерживалась около 1.50%, лишь в самом начале перехода к новому кварталу кратковременно поднялась до 1.52%, после чего быстро снизилась; амплитуда колебаний была заметно ниже, чем в соответствующий период в прошлом.

Главный аналитик по фиксированным доходам Чанцзяньского секьюритиз Zhao Zenghui заявил корреспонденту «Shanghai Securities News»: в период с 23 по 27 марта Народный банк Китая обеспечил чистое предоставление 231.9B元 через обратное РЕПО сроком 7 дней; в период налогов поддерживалось адекватное хеджирование. Колебания ключевых денежных ставок, таких как DR001, R001, DR007, R007, также оставались сравнительно ограниченными, что указывает на то, что общий баланс спроса и предложения денежных средств на рынке в целом остается сбалансированным.

Большинство организаций считают, что стойкость денежного рынка в марте при сокращении размещения средств Народным банком Китая тесно связана с «запасной поддержкой», сформированной ранее крупными размещениями.

Главный макроаналитик Oriental Jincheng Wang Qing сообщил корреспонденту, что в январе–феврале Народный банк Китая через MLF и обратное РЕПО с выкупом в сумме осуществил чистое предоставление средне- и долгосрочной ликвидности примерно на 19k亿元; плюс в марте масштаб чистого финансирования за счет выпуска государственных облигаций был относительно низким, вследствие чего ликвидность в банковской системе в целом оставалась достаточной. Одновременно в конце месяца и в конце квартала Народный банк Китая за счет увеличения краткосрочных операций обратного РЕПО эффективно сглаживал колебания на денежном рынке.

«Операция “минимального спроса” дает сигнал о более свободной ликвидности в апреле»

Вступив в апрель, Народный банк Китая усилил ожидания рынка относительно того, что ликвидность будет в целом стабильной и с умеренно благоприятным уклоном, применив операции обратного РЕПО в объеме «минимального спроса».

Ван Цинь пояснил, что операция обратного РЕПО на 500M元 1 апреля — минимальный масштаб с 2015 года; непосредственная причина в том, что на данный момент денежный рынок уже находится в состоянии «стабильно с легким избытком». Это также отражает намерение направлять рыночные ставки так, чтобы они не уходили слишком резко вниз.

С учетом сезонных закономерностей, денежные ставки в апреле обычно снижаются по сравнению с мартом. Расчеты организаций показывают, что за последние 5 лет центральные значения R001 и R007 в апреле по сравнению со средними значениями марта снижались примерно на 15 базисных пунктов и 20 базисных пунктов соответственно. Однако поскольку в этом году денежные ставки в марте сами по себе уже были на низком уровне, рынок в целом ожидает, что снижение ставок в апреле может быть меньше, чем среднее значение по истории.

С точки зрения факторов поддержки: на стыке месяца бюджетные расходы в начале месяца формируют обратный приток средств, добавляя ресурс на стороне банковских обязательств; апрель обычно является сезоном слабого выпуска государственных облигаций, поэтому вытеснение ликвидности относительно ограничено. Представители Huaxi Securities прогнозируют, что масштаб чистого финансирования за счет выпуска государственных облигаций в апреле может находиться в диапазоне 9.3k亿元–10.3k亿元, а предельные (маржинальные) нарушения для денежного рынка в целом будут контролируемыми.

Тань Иминь, главный аналитик по фиксированным доходам Fengfeng Securities, заявил, что центральные значения денежного рынка в апреле обычно остаются на пониженно-низком уровне в течение года. Кредитные вливания в начале квартала относительно ограниченно вытесняют ликвидность. Плюс намерение Народного банка Китая «заботиться о рынке» все еще сохраняется — в целом ожидается, что среда ликвидности будет поддерживаться стабильной.

Однако организации в целом считают, что апрель — традиционный период крупных налоговых платежей, и налоговые выплаты со «сдвигом денег» обычно создают трения для денежного рынка сильнее, чем в марте. Кроме того, объем погашений долгосрочных средств в середине и конце апреля выше, чем в марте. Расчеты Huaxi Securities показывают, что совокупный объем погашений по 3-месячным и 6-месячным обратным РЕПО с выкупом, MLF и прочим средне- и долгосрочным инструментам в апреле составляет около 23k亿元, что выше 20.5k亿元 в марте. При том, что сальдо средне- и долгосрочных средств по-прежнему находится на исторически высоком уровне, не исключается, что Народный банк Китая продолжит операции с сокращением объема (свертыванием), возвращая часть избыточной ликвидности.

Чжао Цзэнхуэй также отметил, что после завершения межквартального периода ликвидность в начале апреля, вероятно, слегка ослабнет по марже, но в дальнейшем, в середине и второй половине месяца, необходимо уделить особое внимание налоговому давлению, темпу внедрения новых инструментов политики в области финансирования, а также ситуации с привлечением депозитов банков в межбанковском секторе и т.п. Если соответствующие факторы наложатся, то в середине-конце месяца и в конце месяца денежные ставки все еще могут показать определенный рост.

(Редактор: Вэньцзин)

Ключевые слова:

                                                            Обратное РЕПО