Чистая выручка Huatai Securities Asset Management упала на 56% в годовом исчислении. Рынок в разгаре, но чистая инвестиционная прибыль снижается вопреки рыночной динамике. Убытки от реализации производных финансовых инструментов составили 16,7 млрд юаней.

专题：上市券商2025年年报披露！各业务收入大比拼

股票投资就看金麒麟分析师研报：权威、专业、及时、全面，帮助您挖掘潜力主题机会！

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

近日，华泰证券公布2025年年报，公司整体营收、归母净利润增速跑输行业。

在国泰海通完成吸收合并后，A股券商呈现“ 两超多强 ” 的竞争格局。尽管华泰证券的营收、净利润仍排第三名，但与中信证券、国泰海通的差距十分明显。

并且，华泰证券多项细分业务有掉队趋势。2025年，华泰证券自营业务收入在火热的行情下出现了下降，大型券商的投资水平遭到质疑；尤其是资管业务手续费净收入，同比大降56%；尽管公司投行业务手续费净收入大幅增长，但最新的A股IPO储备项目数量已经与第一梯队拉开差距，这是否是公司股权投行业务衰落的开始，值得关注。

**　　整体业绩明显跑输行业 行情火热但自营收入逆势下滑**

2025年，华泰证券实现营业收入35.81B元，同比增长6.83%；归母净利润16.38B元，同比增长6.72%。截至报告期末，总资产首次突破万亿大关，达到1.08T元，较年初增长32.31%；归属于母公司股东的净资产206.94B元，同比增长7.96%。

2025年是券商大年，华泰证券6.83%的营收增速、6.72%的归母净利润增速跑输行业。

据中证协近日公布的数据，证券公司未经审计财务报表显示，150家证券公司2025年度实现营业收入541.17B元，较2024年的451.17B元同比增长20%；2025年度实现净利润219.44B元，较2024年的167.26B元同比增长31%。

从数据可以看出，华泰证券2025年的整体业绩严重跑输行业。并且，公司营收净利润显著低于“两超”。2025年，中信证券、国泰海通营收分别为74.85B元、63.11B元，显著高于华泰证券的35.81B元；中信证券、国泰海通归母净利润分别为30.08B元、27.81B元，显著高于华泰证券的16.38B元。

最能体现华泰证券业绩比同行疲软的业务，应该是自营投资业务。在行情火热的2025年，华泰证券自营投资业务收入竟逆势下滑。

2025年A股市场整体回暖，A股市场主要指数普遍大幅上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.41%、29.87%和49.57%，多个指数创出新高；市场活跃度大幅回升，日均股基交易额达19.8k亿元，同比增长67%。证券行业呈现全面回暖态势，多项核心指标明显改善。债券市场总体呈现高波动震荡格局，中证全债指数上涨0.57%。

截至2026年3月31日，A股25家纯证券业务公司披露了2025年年报，合计实现自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）184.8B元，同比增长32%。

来源：wind

而华泰证券2025年自营业务收入为13.83B元，同比下降4.63%，与行业发展趋势严重背离。而营收排名前五券商中的其他四家——中信证券、国泰海通、广发证券、中金公司，2025年的自营业务收入分别为38.6B元、25.4B元、12.38B元、14.2B元，同比分别增长46.53%、72.01%、59.64%、40.32%

在同行尤其头部券商都在“大口吃肉”的时候，华泰证券连“喝口汤”都困难，这是否说明公司投资水平较差？

从细分科目看，华泰证券2025年投资净收益逆势下滑，数据为20.19B元，较2024年的21.72B元同比下降6.64%。

华泰证券投资净收益下滑，除了2024年度出售AssetMark带来的较大收益影响之外，公司2025年衍生金融工具的影响也很大。

2024年（经重述数据），华泰证券衍生金融工具的投资收益为2.25B元，2025年骤降至-16.7B元。也就是说，由于处置衍生金融工具，华泰证券2025年“实际亏损”16.7B元。

来源：年报

截至2025年年末，华泰证券衍生金融工具公允价值变动损失为5.3B元，较2024年年末的988M元浮亏更严重。

来源：年报

研究认为，证券公司的衍生金融工具种类丰富，它们本质上是价值依赖于一种或多种基础资产的金融合约。这些工具主要用于风险管理、套利和投机等目的。衍生金融工具最原始的功能是对冲风险，即便存在“亏损”，主要目的是保障公司整体投资收入保持增长或至少不会产生亏损。

例如，方正证券就在回复交易所2024年年报问询函的公告中称：2024年，公司衍生金融工具确认投资损失和公允价值变动损失合计1.48B元，其中：投资损失1B元，公允价值变动损失472M元。衍生金融工具亏损的主要原因在于，公司对冲现货投资风险，配置股指期货空头、国债期货空头等期货空头资产所致。

同时，做市商业务也需要券商为客户提供风险对冲服务，在这一过程中，公司自身会持有大量的衍生品头寸，这些头寸的公允价值变动会随着市场波动产生巨大的账面浮盈或浮亏。

尽管华泰证券衍生金融工具“巨亏”保障了公司整体投资净收益仍在20B元以上，保障整体自营业务收入还有13.83B元，但增速却跑输了行业。

**　Доходы от комиссий по доверительному управлению (资管) сократились на 56% в годовом выражении**

В 2025 году доходы от комиссий за услуги доверительного управления (資管) у 华泰证券 составили 17.98 млрд юаней, что на 56.64% меньше в годовом выражении.

Снижение доходов компании по услугам доверительного управления в основном связано с продажей AssetMark в 2024 году. Но стоит обратить внимание: AssetMark в 2023 году принес примерно 37.91 млрд юаней выручки. Почему же 华泰证券 решил его продать?

AssetMark — ведущая в США платформа комплексного управления активами (TAMP), в основном предоставляющая услуги по управлению активами независимым инвестиционным консультантам. С момента приобретения AssetMark компанией 华泰 в 2016 году эта платформа постоянно являлась важным источником доходов для международного бизнеса 华泰. При покупке этот шаг рассматривался как важный прорыв для интернационализации китайских брокеров.

Но спустя несколько лет 华泰证券 продал AssetMark: хотя компания получила определенную инвестиционную прибыль, международные доходы и доходы по услугам доверительного управления оказались затронуты.

Еще более интересно то, что в феврале этого года 华泰证券 завершил выпуск конвертируемых облигаций на 10 млрд гонконгских долларов. Привлеченные чистые средства будут направлены на поддержку развития офшорного бизнеса, а также на пополнение иных оборотных средств. Продать ключевую международную платформу AssetMark и затем привлечь в Гонконге 10 млрд гонконгских долларов на развитие зарубежного бизнеса — капитал операция 华泰证券 выглядит весьма занимательно.

**　Запасы для IPO в A-акциях опустились во вторую группу: качество работы определяет конкурентоспособность на рынке**

В 2025 году чистые комиссии по андеррайтингу/консалтингу в сфере инвестиционного банкинга (投行业务) у 华泰证券 составили 30.99 млрд юаней, что на 47.8% больше в годовом выражении.

В годовом отчете за 2025 год показано, что в сфере инвестиционного банкинга 华泰证券 занимает первое место в отрасли по числу одобренных проектов по категории审核类重组 проектов в качестве независимого финансового консультанта, а также по числу зарегистрированных проектов у 中国证监会. В международной сфере количество проектов, в которых 华泰证券 выступает андеррайтером/спонсором IPO на рынке Гонконга, занимает третье место на рынке.

Судя по формулировкам в годовом отчете: рост чистых комиссий по инвестиционному банкингу и то, что многие из отдельных проектов занимают лидирующие позиции, 华泰证券 обладает сильной конкурентоспособностью в сфере инвестиционного банкинга.

Однако количество запасов проектов IPO в A-акциях компании (то есть «скрытый стратегический ресурс» инвестиционного банкинга — запас проектов) уже далеко отстает от 国泰海通、中信证券、中金公司、中信建投 и находится во второй группе среди отрасли.

Поскольку доходы от андеррайтинга и спонсорства по одному IPO в A-акциях весьма значительны, число запасов проектов IPO в A-акциях и количество выпусков определяют, сколько доходов получает инвестиционный банк в сегменте андеррайтинга акций, а также определяют уровень доходов по всей инвестиционно-банковской деятельности (верхний предел). Поэтому число запасов проектов IPO в A-акциях определяет потенциал развития инвестиционного банка в будущем — особенно для лидирующих инвестиционных банков.

По состоянию на 31 марта 2026 года количество запасов IPO в A-акциях у 国泰海通、 中信证券、 中信建投、 中金公司 (по стандарту принятия биржей в работу, без учета уже выпущенных и прекращенных проектов) занимает первые четыре места и относится к первой группе (≥20 проектов в первой группе). Количества составляют 42, 37, 28 и 25 соответственно.

Хотя у 华泰证券 количество запасов проектов IPO в A-акциях занимает пятое место, но из 15 проектов это уже вторая группа (10 ≤ количество < 20). Это на 27 проектов меньше, чем у 国泰海通; на 22 меньше, чем у 中信证券; на 13 меньше, чем у 中信建投; и на 10 меньше, чем у 中金公司.

Согласно годовым данным за 2025 год, 华泰证券 раскрывает три случая административных взысканий со стороны регуляторов, и все они относятся к инвестиционно-банковской деятельности.

В январе 2025 года 华泰联合 получил предупреждение (警示函) от 浙江证监局: из-за того, что в работе по доверительному (受托) управлению выпуском облигаций соответствующих компаний не было эффективно осуществлено надлежащее надзорное управление за обособленными счетами для привлеченных средств и их использованием, а также не были добросовестно и ответственно выполнены обязанности по постоянному консультированию/сопровождению привлеченных средств.

В июне 2025 года 华泰联合证券 получил письменное предупреждение от 深圳证券交易所: из-за того, что в работе по андеррайтингу/спонсорству по проекту, связанному с 江苏长晶科技股份有限公司, выявлялись вопросы, что проверка недостаточно тщательная — например, по достаточности начисления резерва на обесценение деловой репутации (商誉减值准备) на конец 2022 года у эмитента, а также по ненадлежащности внутреннего контроля, связанного с доходами от дистрибуции (经销收入); также отмечались проблемы, что вынесенные заключения по проверке были недостаточно осторожными и неполными.

В декабре 2025 года 华泰联合证券 получил предупреждение (警示函) от 安徽证监局: из-за того, что в проекте по выпуску акций и оплате деньгами для приобретения активов, а также по привлечению сопутствующих средств (募集配套资金) и связанным сделкам (暨关联交易) для 安徽富煌钢构（维权）股份有限公司, имелись проблемы, что не сохранялась достаточная профессиональная осторожность при подтверждении выручки по целевой компании с переносом периодов (跨期), а также не было проведено достаточное расследование реальной сути сделок целевой компании с частью клиентов из категории дистрибьюторов и дистрибьюторских моделей (经销类客户) и т.п.

Все три наказания нацелены на инвестиционно-банковскую деятельность. Это отражает то, что на фоне режима всесторонней регистрации регулятор усиливает требования к ответственности «сторожа ворот» (看门人) для инвестбанкинга. 华泰联合证券 как отраслевой лидирующий инвестбанк демонстрировал проблемы, выявленные в процессе реализации проектов, — это заслуживает настороженности. В регуляторной среде, где «при подаче заявки несешь ответственность», качество профессиональной деятельности инвестбанка напрямую определит его конкурентоспособность на рынке.

Массовые новости и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: наблюдение за компанией