Компания Саншэн Гоцзян: Когда 2,8 миллиарда чистой прибыли поступили на счет, только начинается "вторая кривая" самостоятельного лидера

В 2025 году отечественные инновационные препараты уже вошли в эпоху «подтверждения результатами». Sansheng Guojian (688336.SH) представила отчет, который по силе воздействия можно назвать «феноменальным»: выручка составила 4,2 млрд юаней, рост на 251,81%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, — 2,9 млрд юаней, рост на 311,5%; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, без учета разовых статей — 2,77 млрд юаней, что по сравнению с прошлым годом выросло на 1025%.

Главный драйвер этих достижений — рекордная сделка BD. В мае 2025 года Sansheng Guojian и связанные с ней компании Sansheng Pharmaceuticals заключили с Pfizer лицензионное соглашение по PD-1/VEGF биспецифическому антителу SSGJ-707. Авансовый платеж — 1,4 млрд долларов, потенциальная общая сумма сделки — более 6 млрд долларов. При этом Sansheng Guojian распределила 30% в соответствии с долей и уже признала доход от авансового платежа примерно на 2,8 млрд юаней.

Зафиксировав 2,8 млрд чистой прибыли, траектория роста Sansheng Guojian была полностью переписана. Но если убрать эту прибыль, возникает вопрос: претерпела ли эта компания — давний игрок в сфере антител — структурные изменения в своей основе? Сможет ли она поддержать долгосрочную оценку?

Фундаментальная база переопределяется иммуновоспалительными (autoimmune) новыми препаратами

В 2025 году серия ускоренных одобрений иммуновоспалительных препаратов Sansheng Guojian уже дала старт, и новая волна роста незаметно формируется.

В феврале 2026 года проект 608 (анти-IL-17A моноклональное антитело, торговые названия: Yisaituo®/Anmuqita моноклональное антитело) был одобрен к выпуску на рынок для лечения среднетяжелого и тяжелого бляшечного псориаза. Это первое одобренное к выпуску на рынок самостоятельное разработанное компанией моноклональное антитело класса интерлейкинов, а также важный игрок на рынке анти-IL-17A препаратов отечественного производства. Проект 611 (анти-IL-4Rα моноклональное антитело): NDA для лечения взрослых со среднетяжелой и тяжелой атопической экземой было принято к рассмотрению в феврале 2026 года; проект 613 (анти-IL-1β моноклональное антитело): NDA для лечения острого подагрического артрита принято к рассмотрению в июне 2025 года. Это означает, что в период 2026–2027 годов Sansheng Guojian ждет плотный выход на рынок трех новых иммуновоспалительных препаратов.

Еще более значительным с точки зрения стратегического резерва является более ранняя стадия исследовательского pipeline — и на этот раз она тоже приоткрылась. Он включает множество высокоценностных мишеней и типов молекул, в том числе: инъекционный препарат рекомбинантных анти-OX40L/IL-31RA биспецифических антител (код разработки: 716), CD3/ CD19/ BCMA гуманизированные триспецифические антитела (код разработки: 717), инъекционный препарат рекомбинантных анти-TL1A/IL-23 биспецифических антител (код разработки: 718), IL-4R/ TSLP биспецифический антительный ингаляционный препарат (код разработки: 719), IL-23R пероральный полипептид (код разработки: 629) и др.

В целом, в раскрытом в этом годовом отчете R&D pipeline на основе стратегии фокусировки на иммуновоспалительных показаниях проявилось больше тонких деталей: компания не только балансирует инновационность и лекарственную пригодность мишеней, но и точнее нацеливается на болевые точки, связанные с неудобством применения крупных молекул у пациентов и низкой приверженностью к терапии. Типы молекул выходят за рамки основных моноклональных антител и биспецифических антител и расширяются до более дифференцированных категорий, таких как пероральные полипептиды и ингаляционные антитела — в соответствии с более разнообразными потребностями рынка. В стратегии разработки для ключевых потенциальных препаратов продолжается маршрут клинических разработок с двойной подачей в США и Китае, что закладывает основу для возможного выхода на международные рынки. Далее эстафету подхватывают клинические исследования: благодаря надежным научным данным и гибким схемам применения компания предоставляет пациентам варианты терапии, которые действительно дают эффективные преимущества.

При таком «цепочном» построении пазл ключевой конкурентоспособности будущих продуктов собирается на R&D-уровне очень быстро.

Ценность интеграции R&D/производства/продаж продолжает расти

В индустрии инновационных препаратов сделки BD часто рассматриваются как конечная точка «конвертации технологий в деньги». Но для Sansheng Guojian выход 707 на внешние рынки больше похож на реализацию возможностей 20+ лет интеграции R&D/производства/продаж.

На стороне R&D у Sansheng Guojian есть патентная платформа CLF2 биспецифических антител с собственной интеллектуальной собственностью — это техническая основа 707. В последние годы компания продолжает наращивать инвестиции в исследования. В 2025 году расходы на R&D составили 430 млн юаней, рост на 22%. Высокий уровень устойчивых инвестиций поддержал параллельное продвижение 23 иммуновоспалительных клинических проектов.

Со стороны производства компания еще более 10 лет назад построила крупнейшую в стране коммерческую производственную линию антител — 30 тысяч литров. Сейчас суммарный объем биореакторов превышает 40 тысяч литров; кроме того, вклад вносят новые мощности материнской компании, расширение нового поколения. Такая крупномасштабная способность к коммерческому производству — это основа доверия, за которую MNC готовы платить астрономические авансовые платежи: они покупают не только молекулу, но и систему производства, обеспечивающую быстрое масштабирование.

Со стороны продаж Sansheng Guojian, развивая рынок более 20 лет, сформировала специализированную сбытовую сеть, охватывающую всю страну — это самое ценное коммерческое основание для последующих продуктов, таких как IL-17A, IL-4Rα, IL-1β и др.

С точки зрения траектории развития, это преимущество комплексной силы «R&D/производство/продажи» ранее уже закладывало прочную основу прибыльности для Sansheng Guojian. Если смотреть в будущее, отрасль постепенно приходит к пониманию: на новом этапе, когда инновационные препараты выходят на путь коммерциализации, такое преимущество становится необходимым условием для перехода Biotech в Biopharma. Оно будет защищать компанию, обеспечивая эффективную конвертацию результатов R&D и устойчивое наращивание показателей.

Волна трансформации ценности в индустрии инновационных препаратов уже пришла

С прицелом Sansheng Guojian на углубленную работу в иммуновоспалительной области коррелирует сильный рост рынка иммуновоспалительных препаратов в Китае в последние годы. Согласно данным Fortune & Sullivan (Frost & Sullivan), в 2024 году объем внутреннего рынка иммуновоспалительных препаратов достиг 4,6 млрд долларов США, а среднегодовой темп роста с 2020 по 2024 год составил 15,9%. В перспективе рынок, как ожидается, продолжит быстро расширяться и к 2034 году может достигнуть 35,2 млрд долларов США.

Параллельно индустрия инновационных препаратов переживает глубокую трансформацию ценности. Недавно Шанхайская фондовая биржа раскрыла набор данных: 28 компаний инновационных препаратов на STAR Market суммарно обеспечили в 2025 финансовом году выручку около 74 млрд юаней, рост почти на 30%, что является рекордом; чистая прибыль, относящаяся к акционерам, около 1,6 млрд юаней — общий переход к прибыльности. Это первый раз, когда компании инновационных препаратов на STAR Market добились прибыльности на уровне целого сегмента, что означает, что китайская индустрия инновационных препаратов официально перешла от «сжигания денег ради будущего» к этапу «реализации ценности» и рационального процветания.

Пока многие участники рынка инновационных препаратов радуются своему первому достижению прибыльности, Sansheng Guojian, находящаяся в авангарде, уже тихо прошла поколенческую смену способности «создавать денежные потоки». Это подтверждает следующий факт: компании с глобальным видением, высокой эффективностью R&D-трансформации и устойчивым денежным потоком вновь формируют лидирующее преимущество в этой волне разделения.

Послесловие

2025 год для Sansheng Guojian — это отражение того, как индустрия инновационных препаратов в Китае продвигается от «me-too» к «global best-in-class».

Когда рынок все еще беспокоится о усилении конкуренции на иммуновоспалительной траектории, Sansheng Guojian доказала ценность дифференцированного позиционирования клиническими данными и матрицей высокопотенциальных мишеней; когда отрасль продолжает сомневаться в трансформационной способности старых фармкомпаний, доход от авансового платежа 2,8 млрд юаней и темп роста чистой прибыли без учета разовых статей на 1025% дали самый сильный ответ; когда капитал еще наблюдает за перспективами оценки, компания уже подкрепила уверенность искренними дивидендами и планом конвертации облигаций в акции.

На фоне циклических «скрытых течений» в инновационных препаратах те, кто сосредоточен на деле, в итоге получат в подарок время. Когда матричный «взрыв» антител к интерлейкиновым мишеням встречается с глобальным подтверждением со стороны MNC, «вторая кривая роста» этой старой компании с антителами превращается в «первую зону роста».

CIS

Большой объем информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance