Проблемы с показателями: BioArtBio сталкивается с «последствиями» слияния и поглощения

Корреспондент Economic Daily, Чэнь Тин, Чжао И, Шэньчжэнь

«Прошедший год для отрасли препаратов крови был необычным. Будь то макроэкономическая среда или отраслевые направления, все пережили “стресс-тест”.» Недавно руководство Beiya Biology (300294.SZ) призналось на встрече с аналитиками по итогам деятельности.

В 2025 году котируемые компании-производители препаратов крови в целом сдали отчет, в котором зафиксировано снижение показателей. При этом Beiya Biology (300294.SZ) увеличила выручку, но не прибыль: чистая прибыль в годовом выражении снизилась на 71,61%, а чистый операционный денежный поток в годовом выражении упал почти на 80%. Существенное влияние на прибыль компании оказало то, что приобретенная путем M&A Anhui Greenk Medical Sales Co., Ltd. (далее — «Greenк») из‑за спада на рынке продукции понесла увеличение убытков от обесценения нематериальных активов и гудвилла, а также увеличились амортизационные начисления по оценочной добавочной стоимости, возникшей по Suzhou Ten? (China) Bioproducts Co., Ltd. (далее — «Зеленый Крест») .

В ноябре 2024 года Beiya Biology завершила премиальное приобретение 100% долей Hong Kong Holdings Co., Ltd. (далее — «Зеленый Крест в Гонконге»). На тот момент «Зеленый Крест в Гонконге» находился в состоянии убытков, а цена сделки достигла 1,82 млрд юаней, что сформировало гудвилл в размере 728 млн юаней (распределено между «Зеленым Крестом» и участком плазмостанции, а также Greenk в составе двух групп активов). В сделке не было предусмотрено условие о выполнении целевых показателей (earn-out).

Согласно объявлению, Greenk в основном занимается дистрибуцией лекарственных средств. В 2025 году Beiya Biology начислила резервы на обесценение нематериальных активов и гудвилла по Greenk в общей сумме около 308 млн юаней. В частности, по исключительному договору дистрибуции (продукты эстетической медицины гиалуроновая кислота) было начислено полное обесценение на сумму 198 млн юаней.

После начисления обесценения, Greenk будет ли отделять бизнес эстетической медицины? Есть ли вероятность дальнейших обесценений у группы активов в будущем? На этот вопрос корреспондент «China Business News» позвонил и направил письмо в Beiya Biology. Сотрудник отдела по работе с ценными бумагами компании заявил, что письмо с запросом получено. Но по состоянию на момент подготовки материала сторона не дала ответа.

Чистая прибыль упала более чем на семьдесят процентов

Согласно годовой отчетности, в 2025 году выручка Beiya Biology составила около 7.76M юаней, что на 18,69% больше, а чистая прибыль — около 113 млн юаней, что на 71,61% меньше в годовом выражении; чистая прибыль без учета разовых факторов составила около -8.19M юаней, что на 102,57% меньше.

В частности, из‑за спада на рынке гиалуроновой кислоты для эстетической медицины, дистрибутируемой Greenk, у компании отсутствовала экономическая эффективность: по исключительному праву дистрибуции таких продуктов было начислено полное обесценение нематериального актива, плюс дополнительно было начислено обесценение гудвилла по нему в размере 110 млн юаней; в сумме это примерно равно тому, что было «размыто» в чистой прибыли компании за 2024 год почти на 80%.

Согласно объявлению, выручка Greenk в 2025 году составила около 198 млн юаней, а убыток — около 12.12M юаней. Фактически в год приобретения Greenk компанией Beiya Biology компания уже находилась в состоянии убытка.

В июле 2024 года Beiya Biology объявила о планах приобрести «Зеленый Крест в Гонконге», а «Зеленый Крест» является компанией по производству препаратов крови, созданной ею на территории Китая. «Зеленый Крест» сосредоточен на R&D, производстве и продажах препаратов крови, а также через Greenk осуществляет импорт альбумина, рекомбинантного фактора VIII и продуктов эстетической медицины для продаж на территории Китая. Согласно тогдашнему объявлению, «Зеленый Крест в Гонконге» в 2022 году и в первые три квартала 2023 года продолжал нести убытки. По состоянию на конец сентября 2023 года чистая прибыль составляла -1.68B юаней, но оценка стоимости всех его прав на долю (все акционерное/долевое участие) составляла примерно 1.83M юаней, при коэффициенте прироста 159,97%. На этой основе окончательная цена приобретения Beiya Biology «Зеленого Креста в Гонконге» составила 1,82 млрд юаней, что на 8,5% превышает оценочную стоимость объекта.

В 2024 году чистая прибыль Greenk составляла около -61.1k юаней, а чистая прибыль «Зеленого Креста» — около 0,611 млн юаней. К концу 2024 года в консолидированной финансовой отчетности Beiya Biology балансовая стоимость гудвилла составляла примерно 237M юаней.

В 2025 году при проведении теста на обесценение гудвилла Beiya Biology распределила гудвилл в размере 728 млн юаней, возникший вследствие приобретения «Зеленого Креста в Гонконге», между двумя группами активов: «Зеленый Крест» и плазмостанция, а также Greenk. Суммы составили 613 млн юаней и 115 млн юаней соответственно. Согласно результатам оценки, «Зеленый Крест» не начислил обесценение гудвилла, а возмещаемая сумма активного сегмента Greenk была ниже его балансовой стоимости, поэтому был начислен резерв на обесценение гудвилла примерно на 110 млн юаней.

Фактически в последние два года результаты Beiya Biology значительно колебались из‑за влияния обесценения гудвилла.

Согласно годовой отчетности, в 2023 году чистая прибыль Beiya Biology в годовом выражении снизилась на 45,06% до примерно 2,37 млрд юаней, главным образом из‑за начисления резерва на обесценение гудвилла, сформированного при приобретении Xinbai Pharmaceutical, — примерно 298 млн юаней; в 2024 году чистая прибыль выросла на 67,18% до примерно 396M юаней, в основном потому, что в 2023 году были начислены обесценение гудвилла и резерв на обесценение других активов, из‑за чего базовый уровень за аналогичный период 2023 года был ниже. Однако в 2024 году Beiya Biology все еще начислила обесценение гудвилла по Xinbai Pharmaceutical в размере 73 млн юаней. После этого весь гудвилл в размере 371 млн юаней, сформированный при приобретении Xinbai Pharmaceutical, был полностью списан (начислено полное обесценение).

Согласно объявлению, Xinbai Pharmaceutical была приобретена Beiya Biology в 2015 году; компания в основном занимается разработкой биохимических лекарственных средств. Основные продукты включают инъекцию комбинированного костного пептида, инъекцию окситоцина, инъекцию гепарина натрия и инъекцию задней доли гипофиза. В 2023 году чистая прибыль Xinbai Pharmaceutical в годовом выражении снизилась на 19,14%, главным образом из‑за комплексных рыночных факторов, включая политику централизованных закупок (集采) и корректировки перечня национального медицинского страхования. В 2024 году чистая прибыль Xinbai Pharmaceutical в годовом выражении снизилась на 21,29%, главным образом из‑за комплексных рыночных факторов, включая влияние централизованных закупок инъекции окситоцина (集采) и региональных объединенных закупок альянсов (区域联盟集采). В 2025 году выручка Xinbai Pharmaceutical снизилась на 14,25% в годовом выражении, а чистая прибыль — на 20,11%.

Основной бизнес препаратов крови находится под давлением

Помимо обесценения активов, в 2025 году Beiya Biology также столкнулась со снижением валовой маржи из‑за препаратов крови: влияние централизованных закупок (集采), реформ DRG/DIP (оплата по группам заболеваний/по начисленным значениям по нозологиям), ограничения расходов по медицинскому страхованию, а также усиление рыночной конкуренции.

Beiya Biology в основном занимается R&D, производством и продажами препаратов крови, включая три категории продуктов: альбумин, иммуноглобулины и факторы свертывания. Среди них альбумин — белок с наибольшим содержанием в плазме и в настоящее время самый используемый в стране препарат крови, широко применяемый при лечении опухолей, болезней печени и диабета. Продуктовый портфель компании включает 10 наименований и 31 спецификацию, включая человеческий альбумин, внутривенные человеческие иммуноглобулины (pH4) и факторы свертывания. По состоянию на конец 2025 года Beiya Biology имела 21 плазмостанцию по заготовке плазмы, из которых 20 находились в действующей эксплуатации на заготовке плазмы; объем заготовки сырой плазмы составил 662,31 тонны, что на 5,03% больше в годовом выражении.

На встрече с аналитиками руководство Beiya Biology заявило, что в 2025 году общий объем заготовки плазмы составил 662,31 тонны, увеличившись на 31,72 тонны в годовом выражении, то есть на 5,03%. В том числе забор плазмы на собственных станциях Beiya Biology — 542,4 тонны, что на 20,37 тонны больше в годовом выражении, рост на 3,97%; объем заготовки на плазмостанции «Зеленого Креста» — 119,91 тонны, что на 11,35 тонны больше в годовом выражении, рост на 10,46%.

В 2025 году выручка от бизнеса препаратов крови Beiya Biology составила около 1.67B юаней, доля в общей выручке — 81,21%, валовая маржа — 53,63%, снижение на 11,48% в годовом выражении. За отчетный период объем продаж препаратов крови составил около 4.74M флаконов, рост на 22,64% в годовом выражении; объем производства в годовом выражении вырос на 38,14% до примерно 5.29M флаконов; объем запасов в годовом выражении вырос на 65,41% до примерно 1.37M флаконов.

За отчетный период валовая маржа на уровне консолидации Beiya Biology составила 49,9%, что на 14,8% меньше в годовом выражении, главным образом потому, что ассортимент продуктов «Зеленого Креста» в периметре консолидации был менее обширным, а коэффициент выручки по продуктам (收得率) был ниже, что повлияло на общий уровень валовой маржи. На рынке препаратов крови валовая маржа снизилась, поскольку на продукты повлияло соотношение спроса и предложения.

В 2025 году чистый операционный денежный поток Beiya Biology продолжил снижение: с примерно 642 млн юаней в 2023 году до 61.16M юаней, практически остались одни остатки.

Руководство Beiya Biology откровенно заявило, что в 2022—2024 годах по всей стране объемы заготовки плазмы росли относительно быстро: среднегодовой темп роста был близок к 8%. Однако со стороны спроса рост был ограничен влиянием реформы DRG/DIP в системе здравоохранения, контроля расходов по медицинскому страхованию и эффектом снижения потребления. В результате скорость роста замедлилась, а общий объем запасов в отрасли увеличился. В 2025 году общий уровень цен на ключевые продукты в отрасли препаратов крови по сравнению с 2024 годом в целом снизился; цены в основном регулируются в зависимости от соотношения спроса и предложения на рынке. В 2026 году цены также останутся под влиянием соотношения спроса и предложения, и сохраняется определенное давление. «Запасы по различным видам продуктов относительно разумные. У запасов статического иммуноглобулина (静丙) есть небольшое давление. По продуктам класса факторов свертывания из‑за влияния графика выпуска запасы напряженные. Спрос и предложение по альбумину находятся в достаточно сбалансированном состоянии».

В опубликованном исследовательском отчете Huachuang Securities указала, что несоответствие распределения спроса и предложения — это суть того, почему компании в сфере препаратов крови испытывают давление на результаты. «Благодаря восстановлению заготовительной активности после пандемии и повышению намерений отрасли по заготовке плазмы, в 2023—2024 годах объем заготовки в Китае сохранял высокие темпы роста. Поскольку у препаратов крови есть производственный цикл 9—12 месяцев, высокий рост заготовки в первой половине 2024 года и ранее в 2023 году коллективно превратился в поставки препаратов крови во второй половине 2024 года — по настоящее время. По мере того как потребность после пандемии была переварена и работа по пополнению запасов каналов завершилась, стали заметны признаки избытка предложения. Снижение цен на продукты привело к тому, что результаты компаний начали испытывать давление. По сути, проблема все еще в несоответствии распределения спроса и предложения». Huachuang Securities полагает, что ожидаемая корректировка по ужесточению предложения начиная с 2026 года будет постепенно передаваться рынку. Со стороны спроса у спроса на альбумин явно выражены признаки “жесткости”; продажи 静丙 (静丙) имеют шанс постепенно стабилизироваться.

Огромные объемы новостей, точный анализ — все в приложении Sina Finance APP