105B, еще один миллиардер оказался под "расследованием"

Вопрос к ИИ · Взлёт гуманоидных роботов: какие вызовы стоят перед отраслью гидравлики на этапе трансформации?

导****读

THECAPITAL

Задержали миллиардного богача: как пойдёт дальше лидер в гидравлике

В этой статье 3798 слов, около 5,6 минуты

Автор | Лю Цзиньчжи Редактор | Ужэнь

Источник | #Рунчжун Финансы

(ID：thecapital)

Главный богач из Чанчжоу — задержан.

Недавно компания Hengli Hydraulic опубликовала объявление: её фактический контролирующий акционер и председатель правления Ван Липин был задержан и поставлен в дело Комиссией по надзору провинции Цзянсу, начато расследование. В объявлении не раскрыта конкретная причина задержания. Hengli Hydraulic также заявила, что компания надлежащим образом организовала соответствующую работу: повседневное управление операционной деятельностью поручено команде топ-менеджеров; прочие директора и руководители по-прежнему выполняют обязанности в обычном режиме; производственно-коммерческая ситуация нормальная.

А в последний раз, когда в публичном поле обсуждали семью Ван Липина, это было из-за того, что они заняли позицию на вершине списка богачей.

В этом месяце Хуэнь (Hurun) опубликовал Global Rich List: семья Ван Липина с капиталом 105B юаней заняла 194-е место, удержав звание главного богача провинции Цзянсу — Чанчжоу. Эта цифра примерно вдвое выше показателя прошлого года, и столь большой рост заметен в списке. За взрыв богатства стоит сильная игра Hengli Hydraulic на рынке капитала в 2025 году: если в конце 2024 года акции стоили около 68 юаней/шт., то затем цена一路 выросла до 125 юаней/шт., а рыночная капитализация почти удвоилась.

И как раз после того, как котировки Hengli Hydraulic достигли пиковых значений, Ван Липин также завершил очередную распродажу (снижение доли).

Согласно объявлению, опубликованному компанией по итогам прошлого года, второй крупнейший акционер — компания Shennuo Technology (Hong Kong) Limited — в период с 1 сентября 2025 года до даты объявления в сумме сократил долю компании примерно на 2,39%; цена выкупа в диапазоне составила от 84 до 104,82 юаня/акция, а общий объём средств от снижения — около 29,26 млрд юаней. При этом Shennuo Technology (Hong Kong) Limited контролируется совместно Ван Липином, его женой Цян Пэйсинь и их сыном Ван Ци. То есть масштаб обналичивания семьёй Ван на высоких уровнях составил почти 2.93B юаней — в тот момент эта история вызвала широкое внимание со стороны рынка.

После публикации объявления о том, что председатель оказался задержан, вторичный рынок отреагировал быстро: цена акций упала с уровня около 100 юаней/акция на 20-й день до примерно 91 юаня/акция в утренние часы 24-го дня, а падение почти достигло 10%.

С финансовой точки зрения: в первые три квартала 2025 года выручка Hengli Hydraulic составила 3B юаней, а чистая прибыль, относимая к акционерам, — 20,87 млрд юаней; в годовом выражении показатели выросли на 12,31% и 16,49% соответственно — это уже выглядит как достойный ответ.

Однако под этой отчётностью всё ещё скрываются риски. За прошлый год за первые три квартала чистый денежный поток от операционной деятельности сократился в годовом выражении почти на две пятых; дебиторская задолженность и запасы по сравнению с концом прошлого года выросли более чем на две пятых каждые. Это косвенно указывает на то, что сигналы по темпам возврата средств и давлению на запасы уже присутствуют.

В качестве одного из решений расширение бизнеса стало одним из вариантов. Ассортимент продукции расширился с одного типа гидравлических цилиндров до двухколёсного драйва «насосы+клапаны»; направления линейного привода и электрификации продолжают усиливаться. В первой половине 2025 года компания суммарно разработала свыше 50 новых продуктов и завершила их перевод в массовое производство; число новых клиентов, занесённых в базу (созданных карточек), приблизилось к 300. Но сможет ли новый бизнес действительно оправдать ожидания — всё ещё вызов.

Конкуренция в сегментах линейного привода и электрификации сама по себе не слабая: игроков много, у клиентов долгий цикл проверки. От «клиента, занесённого в базу» до формирования стабильной выручки ещё нужно пройти довольно долгий путь. Ключевое ещё и в том, что такие новые бизнесы предъявляют высокие требования к темпу технологических итераций и возможностям масштабной поставки. На фоне давления на денежный поток основного бизнеса параллельное продвижение нескольких новых линий — само по себе испытание для распределения ресурсов.

******** От 50 тыс. юаней до «гидравлического Мау» ********

Если смотреть на предпринимательскую историю Ван Липина, это типичный пример «с нуля» в китайском производстве.

Он родился в сельской местности Уси в провинции Цзянсу, в молодости устроился техником на завод пневмооборудования при посёлке/городке. Этот опыт на низовом уровне дал ему близкое понимание логики производства пневматических и гидравлических компонентов, а также позволил увидеть слабые места отечественных поставок в этой отрасли. В начале 90-х, имея в кармане накопления в размере 50 тыс. юаней, Ван Липин основал небольшой завод всего с несколькими сотрудниками — Hengli Pneumatic, который в основном производил пневматические цилиндры, пневматические регулирующие клапаны и другие пневматические компоненты. На тот момент это был ничем не примечательный проект среди множества мелких заводов в сельской местности.

Сильный перелом случился в середине-конце 90-х.

Около 1996 года рынок экскаваторов в Китае вошёл в фазу быстрого расширения: спрос резко вырос, но поставки гидравлических цилиндров под комплектацию этому не соответствовали. Качество отечественных гидравлических цилиндров было нестабильным, и предприятия основной техники массово зависели от импорта, а закупочные издержки оставались высокими. Ван Липин увидел этот пробел и решил сместить направление бизнеса с пневматики в гидравлику, специализируясь на гидравлических цилиндрах для экскаваторов — тогда почти монополизированном зарубежными компаниями узком сегменте.

В то время это решение не было простым пари. Гидравлические компоненты требуют очень высокой прецизионности; на тот момент в Китае не хватало ни зрелых технологических накоплений, ни понятного пути, на который можно было бы опереться. Ван Липин вместе с командой проводил многократные испытания и прошёл через довольно длительную технологическую «атаку» и доводку. В конце 90-х Hengli Hydraulic успешно разработала первое поколение специализированных гидравлических цилиндров для экскаваторов, тем самым разрушив долгосрочную технологическую монополию зарубежных компаний в этой области. После вывода продукта на рынок, благодаря соответствию характеристикам и преимуществу по цене — существенно ниже импортных — компания быстро открыла рынок. Репутация Hengli Hydraulic начала распространяться в отрасли.

В новом веке Ван Липин не остановился только на цилиндрах.

В 2005 году Hengli Hydraulic успешно разработала высоконапорные насосы и моторы для экскаваторов, вновь закрыв внутренний пробел. Характеристики этого продукта достигали уровня международно продвинутых решений, но цена составляла примерно половину стоимости зарубежных аналогов. Это ценовое преимущество быстро сформировало масштаб в отечественном рынке и позволило Hengli Hydraulic начать расширение за рубеж. Два технологических прорыва закрепили за Hengli Hydraulic позицию лидера в отечественной гидравлике и позволили Ван Липину создать репутацию, которую сложно скопировать.

В 2011 году Hengli Hydraulic разместилась на Шанхайской фондовой бирже. Поддержка со стороны рынка капитала ускорила темпы расширения компании. В начале листинга доля доходов от цилиндров достигала 99%, а структура продукции была крайне концентрированной. Затем в течение более чем десяти лет Hengli Hydraulic постоянно увеличивала расходы на НИОКР и постепенно расширяла продуктовую линейку до направлений с более высокими технологическими порогами — гидравлические насосы, гидравлические клапаны, гидравлические системы и т.д. К 2024 году доля доходов от насосов и клапанов составила 38%, а доля цилиндров снизилась до 51%: разнообразие структуры продукции уже не то, что прежде.

Параллельно продвигалась и зарубежная экспансия. Hengli Hydraulic последовательно покупала компании, включая немецкую Innle, открывала новые компании в Чикаго (США) и Токио (Япония), расширяя охват на зрелые индустриальные рынки Европы, США и Японии. Для гидравлического предприятия, начавшего путь в Уси на уровне посёлка/сельхозиндустрии, этот шаг был не из лёгких: цикл проверки клиентов на зарубежных рынках длинный, стоимость локализованного операционного управления высока, а технические стандарты отличаются от китайских. Но именно эти зарубежные размещения помогли Hengli Hydraulic постепенно превратиться из компании, делающей «замещение импортного» в Китае, в поставщика гидравлических систем с определённой международной конкурентоспособностью.

С точки зрения финансовых данных, результат этого этапа роста довольно очевиден. В период с 2016 по 2024 год (кроме 2022 года) выручка Hengli Hydraulic выросла с 1,37 млрд юаней до 9,39 млрд юаней, чистая прибыль, относимая к акционерам, — с 0,7 млрд до 50k юаней, почти в тридцать раз. Рыной тег «гидравлический Мау» («液压茅») не возник на пустом месте: за ним стоят технакопления, накапливаемые по крупице на протяжении трёх десятилетий, и доля рынка.

Вот почему задержание Ван Липина вызвало в отрасли эффект дрожи, который не ограничивается уровнем рынка капитала. Для специалистов и наблюдателей гидравлической отрасли Hengli Hydraulic в значительной степени служит доказательством того, что путь замещения импортного в сегменте высококлассного производственного оборудования в Китае реализуем. И то, как эта компания будет дальше поддерживать темп операционной деятельности и продвигать запуск новых бизнесов в условиях отсутствия фактического контролирующего лица, — это реальная экзаменационная задача, поставленная перед управленческой командой.

******** Традиционные комплектующие — у порога новой гонки ********

Для традиционных компаний по производству комплектующих ключевая задача последних трёх десятилетий была одна: импортозамещение. Предлагать более низкую цену и достаточно стабильное качество, чтобы вытеснить бренды с иностранным капиталом с внутреннего рынка. По этому пути Hengli Hydraulic шла довольно успешно. Но сегодня сам этот тезис незаметно меняется.

Сформировывается новый спрос. Быстрое продвижение гуманоидных роботов вынесло на сцену ранее относительно нишевой сегмент — прецизионные элементы передачи движения. Каждый сустав гуманоидного робота требует высокоточного исполнительного механизма (актуатора). А ключевой частью исполнительного механизма как раз являются прецизионные компоненты передачи движения — винтовые пары (шариковинтовые/роликовинтовые), редукторы, электродвигатели и т.п. Требования к этим компонентам по точности, долговечности и стабильности существенно строже, чем к комплектующим традиционной строительной/инженерной техники. Более того, на данный момент такой спрос всё ещё во многом зависит от импорта: общая доля проникновения отечественных решений невысока. Даже рынок ключевых компонентов, таких как планетарные роликовинтовые передачи (planetary roller screw), по сей день удерживается европейскими компаниями. Это означает, что следующая «война импортозамещения» уже незаметно сместилась.

Возможности традиционных производителей комплектующих как раз спрятаны в этом смещении. То, что у них есть, — это годами накопленные возможности прецизионной мехобработки, опыт управления цепочками поставок и доверительные отношения, выработанные глубокой «притиркой» с предприятиями нижнего уровня (главными производителями техники/сборщиками). Эти компетенции в новом направлении не устаревают — а по сути являются ключевым билетом для входа. И сама Hengli Hydraulic тоже делает это: разворачивает направления линейного привода и электрификации — по сути, использует старые возможности, чтобы закрыть новые потребности. Подобные шаги в отрасли не редкость: многие компании, выросшие из автокомпонентной индустрии, постепенно входят в сегменты прецизионных винтовых пар и исполнительных механизмов, пытаясь перенести прецизионные производственные компетенции, отточенные в цепочке автопромышленности, на новую «робототехническую» дорожку. Некоторые компании даже прямо меняют направления инвестиций в募投项目 (проекты, на которые направляют привлечённые средства): деньги, изначально предназначавшиеся для расширения в традиционном бизнесе, перенаправляются на НИОКР и производство ключевых компонентов для гуманоидных роботов. Логика за этим довольно проста: у традиционной дорожки ростовой прибавки уже ограничен, а дверь нового направления ещё не закрыта — если не занять место сейчас, потом войти будет труднее.

Но трансформация никогда не сводится к простому переносу.

Требования гуманоидных роботов к компонентам — совсем не тот «уровень» (величина), что у инженерной техники. Инженерная техника делает упор на износостойкость в тяжёлых условиях эксплуатации, тогда как для суставов роботов требуется высокоточное, быстрореагирующее управление движением в максимально малом пространстве. Разница между этими двумя сферами в выборе материалов, технологических процессах обработки, а также в стандартах контроля — не та, что можно быстро устранить, просто «вливая деньги». Для изготовления прецизионных винтовых пар требования крайне высоки к точности станочного парка, технологиям термообработки и возможностям измерений/контроля. Любое отклонение приводит к тому, что продукт при высокочастотных движениях быстро изнашивается и выходит из строя. Эти технологические «барьеры» формируются годами накоплений и не копируются простыми краткосрочными инвестициями.

Более практичная проблема в том, что гуманоидные роботы пока находятся на ранней стадии выхода на массовое производство, когда у производителей целых систем (интеграторов) ещё идёт постоянная итерация аппаратных конфигураций, а технические маршруты/конструкторские решения для комплектующих ещё далеко не сходятся. Для поставщиков это означает: образцы, отправленные сегодня, не обязательно «доживут» до дня, когда начнутся массовые закупки. Накладываются три слоя давления: долгий цикл верификации со стороны клиента, наличие вариативности в техническом маршруте, а также большие затраты на ранние НИОКР. Всё это проверяет финансовую выносливость компаний и их стратегическую стойкость. Если при этом денежный поток основного бизнеса уже под давлением и одновременно нужно ставить на новое направление с длинным циклом возврата, баланс подобрать непросто.

Конечно, сложно — но в большом направлении нет сомнений. Эти одновременно продвигаемые «индустриальные основные линии» — новые энергетические автомобили, гуманоидные роботы, экономика низколетящих аппаратов (low-altitude economy) — имеют общее базовое внутреннее требование: локализация (отечественное производство) высококлассных прецизионных комплектующих. Это не вопрос «делать или не делать». Это неизбежный путь модернизации всей производственной индустрии. Поддержка на уровне политики также постоянно усиливается: от государства до местных органов власти, вокруг импортозамещения ключевых компонентов последовательно выходят отраслевые планы, что в определённой степени снижает стоимость управленческих ошибок при трансформации.

Если смотреть шире, эта волна модернизации и трансформации традиционного производства по сути является переносом возможностей: от «достаточно» к «точно». Прошлое импортозамещение играло картой «цена/качество»; а конкуренция впереди — это вопрос того, сможете ли вы закрепиться на более высоком технологическом пороге. Это предъявляет более высокие требования к инвестициям в исследования и разработки, структуре кадров и скорости организационного реагирования.

# 线索爆料 # rzcj@thecapital.com.cn

Партнёрство со СМИ: 010-84464881