Чистая прибыль выросла на 62%, установив исторический максимум; у Zijin Mining двойные ярлыки «рудный гигант» и «денежная корова» — в чём выражается их реальная ценность?

Вопрос к AI · В чем проявляется устойчивость к прибыли «копателей-царей» на фоне отката цен на золото?

Совещание о результатах компании Zijin Mining. Источник: Corporate Performance Conference

Наш корреспондент Чжан Бэй Хуан Чжи Нань Шэньчжэнь

Когда наступает ценовой переломный момент, прежние исторические максимумы не обязательно означают безопасность на следующем этапе.

23 марта Zijin Mining (601899.SH, 02899.HK) в формате скоординированного проведения одновременно в Сямэнь и Гонконге завершила созыв годового брифинга по итогам за 2025 год. Председатель совета директоров не смог присутствовать по уважительной причине; заместитель председателя и генеральный директор Линь Хунфу вместе с менеджментом представили отчет, лучший за весь период с момента IPO.

В 2025 году эта глобальная горнодобывающая гигантская компания, которую капитал часто называет «рудным царем», достигла выручки 8B юаней, увеличившись на 15% г/г; прибыль, относящаяся к акционерам, составила 75.4B юаней, что существенно выше на 62% г/г; операционный чистый денежный поток 80.8B юаней, рост на 54% г/г.

Благодаря позитивному эффекту одновременного роста объемов и цен на золото и медь, Zijin Mining заранее, на три года раньше плана, завершила промежуточную стратегическую цель на 2028 год. В 2025 году котировки ее акций в A/H-форматах выросли на 128% и 152% соответственно, а масштаб капитализации заметно увеличился.

Но в условиях, когда цены на золото уже начали откатываться, двойной вызов — обратный разворот цикла и давление издержек — станет ключом к тому, сможет ли Zijin Mining сохранить доверие рынка. Железное правило циклов никогда не делает исключений ради чьего-либо исторического рекорда.

Победа в результатах

Этот годовой отчет — самая яркая работа, которую Zijin Mining представила за все время своего существования.

По данным финотчетности за 2025 год, Zijin Mining достигла прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA) 63.82B юаней, общей прибыли 50.7B юаней, чистой прибыли 75.43B юаней, что на 62% больше по сравнению с 2024 годом (393,93 млрд юаней); чистая прибыль, относящаяся к акционерам после исключения разовых статей (без учета разовых/прочих факторов), составила 507 млрд юаней, сохранив также высокий темп роста более 60%.

Старший аналитик зарубежного института, специализирующийся на горной отрасли, сообщил корреспонденту «Huaxia Times»: «Рынок называет Zijin Mining “денежным коровником” потому, что ключевая поддержка — это ее способность генерировать денежные потоки за прошедший год существенно выше среднего уровня по отрасли; эта мысль полностью подтверждается данными в годовом отчете».

В 2025 году операционный денежный поток от хозяйственной деятельности обеспечил чистый приток 48.86B юаней, что на 54,38% больше по сравнению с 11.96B юаней в 2024 году; чистое увеличение денежных средств и эквивалентов составило 315,68 млрд юаней, против 119,56 млрд юаней в 2024 году — резкий рост на 164%; темпы роста денежного потока заметно превысили отраслевой средний уровень.

По состоянию на конец 2025 года остаток денежных средств составил 31.69B юаней, удвоившись по сравнению с 316,91 млрд юаней на конец 2024 года; после исключения ограниченных средств объем денежных средств и эквивалентов, которые можно использовать в любой момент для платежей, составил 5.3B юаней. Обильная ликвидность не только укрепляет операционную базу компании, но и становится ключевым основанием ее ярлыка «денежного коровника», а также дает боеприпасы для приобретений в Zangge Mining и для покупок зарубежных золотых рудников.

По наблюдениям нашего корреспондента, структура активов и обязательств Zijin Mining в отчетный период соответствует траектории результатов: она находится в стадии восстановления. По состоянию на конец 2025 года общие активы составили 427M юаней, что на 29,1% больше, чем 753M юаней на конец 2024 года; при этом коэффициент левериджа по обязательствам к активам снизился с 55,19% в 2024 году до 51,56%, то есть на 3,63 процентного пункта г/г. На фоне быстрого расширения масштаба компания одновременно добилась планомерного снижения коэффициента левериджа.

По мнению вышеупомянутого аналитика, размер оборотных активов Zijin Mining растет вместе с увеличением денежных средств и торговых финансовых активов; темпы роста текущих обязательств значительно ниже темпов роста оборотных активов, а коэффициент текущей ликвидности заметно улучшился по сравнению с прошлым годом, что усилило краткосрочную платежеспособность.

С точки зрения структуры прибыли две ключевые основные отрасли — золото и медь — формируют абсолютную опору для прибыли. В 2025 году золотой бизнес обеспечил валовую маржу свыше 40%, медный бизнес — валовую маржу 34,5%, при этом 58% прибыли в чистом выражении приходится на зарубежный бизнес.

По объему добычи: в 2025 году Zijin Mining произвела 90 тонн золота, что на 23% больше г/г; за последние пять лет среднегодовой темп роста добычи составил 17%, что выше среднего темпа роста в мировой отрасли золотодобычи. Добыча меди составила 1,09 млн тонн; в течение трех лет подряд компания является единственным в Азии производителем добычи меди свыше 1 млн тонн. Даже с учетом влияния сокращения объемов у совместного предприятия Camba? (Камоа) медного рудника, компания все равно сохранила положительный рост.

А в деталях изменения запасов просматривается то, как Zijin Mining контролирует темп текущего цикла. В 2025 году рост запасов занял денежные средства на сумму 41,14 млрд юаней, что заметно меньше, чем 52,97 млрд юаней в 2024 году.

Ключевой фон этого изменения состоит в том, что в 2025 году Zijin Mining сделала более оптимистичную оценку траектории цен на золото и медь; на стороне продуктов горнодобычи в основном не проводилась хеджирующая фиксация (хеджирование). На фоне того, что цены на золото и медь в течение года удерживались на высоком уровне, компания оптимизировала ритм производства и продаж, ускорила оборачиваемость запасов и сократила отвлечение средств, что существенно улучшило соответствие производства и продаж.

По данным о снижении стоимости: в 2025 году совокупные резервы под обесценение активов и убытки от кредитного обесценения составили 4,27 млрд юаней, что на 43,24% меньше, чем 7,53 млрд юаней в 2024 году. Риск обесценения запасов на фоне высоких цен заметно снизился.

Однако за впечатляющими результатами нет отсутствия скрытых рисков: наиболее прямое давление идет со стороны издержек.

Исполнительный директор, вице-президент и финансовый директор У Хунхуэй на брифинге по итогам прямо признал, что в 2025 году рост удельной себестоимости продуктов из золота и меди был обусловлен четырьмя факторами. Во-первых, качество руды в основных рудниках в целом снизилось: только в 4 рудниках наблюдался рост содержания; при этом снижение содержания в проекте Zijin Mining в Сербии сильнее всего повлияло на общую себестоимость в сегментах золотодобычи и медедобычи. «Глубина разработки продолжает увеличиваться, коэффициент вскрышных работ в открытых карьерах растет, что поднимает транспортные и добывающие затраты; кроме того, увеличение добычи на основных рудниках, где удельная себестоимость выше среднего уровня прошлого года, в целом подталкивает удельные издержки вверх; наконец, затраты в переходный период у новых приобретенных рудников относительно высоки, а также добавочный эффект от роста зарплат и льгот персонала», — так оценил У Хунхуэй.

Хотя себестоимость меди C1 и поддерживающая себестоимость по золоту остаются на низком уровне в рамках мировой отрасли, тенденция роста издержек уже нельзя игнорировать.

Еще большая неопределенность связана с потенциальным ударом по результатам из-за отката цен на золото. Высокий уровень цен на золото в 2025 году — один из ключевых драйверов существенного роста результатов Zijin Mining.

На брифинге заместитель председателя совета директоров и генеральный директор Линь Хунфу заявил, что в средне- и долгосрочной перспективе он позитивно оценивает динамику цен на золото: глобальное усиление кризиса доверия в управлении, избыточная эмиссия кредитных фиатных денег и рост спроса со стороны новой промышленной революции — эти факторы поддерживают неизменность базовой логики, согласно которой в средне- и долгосрочной перспективе золото может сохранять высокую цену и даже продолжить рост.

При этом нельзя игнорировать то, что в настоящее время золото уже переживает поэтапный откат: если в будущем цены на золото продолжат снижаться, это напрямую сожмет пространство валовой маржи в золотом сегменте и ударит по общему уровню прибыльности.

Параллельно нельзя недооценивать риски, обусловленные глобальным размещением.

Давление отката цены золота проявлялось с начала 2026 года. По состоянию на 23 марта международная цена на золото показала уже несколько раз заметные распродажи; и максимальные падения и ценовые спреды за одну сессию демонстрируют выраженную волатильность.

Недавняя динамика международных цен на золото. Источник: Jintou.com

Конкретнее: 30 января спот-золото XAU снизилось на 484,62 доллара США за унцию за один день, падение составило 9,01%. Цена опустилась с внутридневного максимума 5450,32 доллара США за унцию до минимума 4695,32 доллара США за унцию.

За почти 4 торговых дня спот-золото XAU упало с уровня 5005 долларов США за унцию до низов 4097 долларов США за унцию. Совокупное падение достигло 908 долларов США; сила краткосрочного отката заметно превзошла ожидания рынка.

Кроме того, по данным финотчетности за 2025 год, зарубежный бизнес Zijin Mining обеспечил почти 60% чистой прибыли: глобальная экспансия, добавляя прирост результатов, одновременно сталкивает компанию с множеством рисков, включая усиление геополитического противостояния, рост ресурсного национализма, фрагментацию правил в горнодобыче, колебания валютных курсов и т.д.

Ее главный независимый директор У Сяомин прямо сказал на брифинге, что международный этап компании сталкивается с тремя ключевыми вызовами: внешняя среда, конкуренция в отрасли и внутреннее операционное управление. Сложность глобальных операций и проблемы согласования кросс-культурного менеджмента — это вопросы, с которыми компании в будущем придется постоянно справляться.

Принципы атаки и обороны

Как ведущая компания в сильно цикличной отрасли, колебания цен на цветные металлы всегда остаются самым ключевым переменным фактором в операциях Zijin Mining.

Высокий уровень цен на золото и медь в 2025 году принес компании взрывной рост результатов; а вопрос о том, как в условиях циклических колебаний удерживать прибыльную базу, балансировать риски и доходность, стал главным вопросом, на который менеджмент отвечал на брифинге по итогам.

В оценке ценовой траектории и стратегии хеджирования Zijin Mining выстроила систему принятия решений и контроля с четкой иерархией. На брифинге У Хунхуэй подробно рассказал, что компания создала финансовый комитет во главе с председателем совета директоров; при нем работают специализированные группы, включая группу по решениям в сфере товарного хеджирования и группу по руководству в сфере валютно-финансовых инструментов и т.п., отвечающие за повседневный контроль и аварийные решения в условиях волатильности рынка.

Он также отметил, что в соответствии с четким полномочием со стороны совета директоров общий объем хеджирования по продуктам горнодобычи не превышает 5% от годового объема добычи; медный «вал» на стороне переработки не превышает 25%, а по золоту и серебру — не более 50%. «Не заниматься спекуляциями — это непереходимая черта компании».

Именно благодаря точной оценке тренда цен Zijin Mining в 2025 году в полной мере воспользовалась выгодами от роста в рамках цикла.

У Хунхуэй также сообщил, что компания объединяет информационные ресурсы производственного блока, торгового блока, перерабатывающего блока, а также команд по исследованиям в стране и за рубежом, чтобы постоянно повышать способность разрабатывать продукты, связанные с ценами на товары. «В последние годы руководство в целом верно оценивает тренды цен: по продуктам горнодобычи хеджирование почти не проводилось, а на стороне переработки открытая позиция высвобождалась в разумных пределах — в результате компания в достаточной степени получила рыночную выгоду от роста цен на сырьевые товары и драгоценные металлы».

Эта стратегия напрямую отражена и в данных отчетности: в 2025 году доход от изменения справедливой стоимости составил 29,44 млрд юаней, а инвестиционный доход — 59,77 млрд юаней; вместе с тем это стало важным дополнительным источником дохода помимо чистой прибыли.

Для ответа на вопрос, который больше всего волнует рынок — управление запасами и противодействие ценовой волатильности — компания сформировала систему контроля полного цикла от стороны производства до стороны продаж. На стороне производства компания использует инженерную концепцию «пять колец потока руды к одному» для координации управления всеми этапами — от геологоразведки, добычи и обогащения до металлургии и экологии — через весь производственный процесс. За счет внедрения беспилотного и интеллектуального открытого добывающего процесса компания повышает эффективность перевозок и коэффициент загрузки оборудования, снижает удельное энергопотребление и производственные затраты; опираясь на технологические инновации, она полностью раскрывает производственные мощности и повышает коэффициент извлечения при обогащении, а рост объемов добычи способствует снижению удельных затрат — таким образом, на стороне издержек компания формирует надежную «подушку безопасности» от колебаний цен.

На брифинге У Хунхуэй заявил, что компания уверена: рост будущих затрат удастся удержать в пределах однозначных цифр и даже ниже. На стороне продаж и в управлении запасами компания в сочетании с динамикой цен корректирует ритм производства и продаж: в период высоких цен на золото и медь она ускоряет оборачиваемость запасов. В 2025 году рост запасов по сравнению с прошлым годом заметно сократился: компания уменьшила отвлечение средств и снизила риск убытков по обесценению запасов, который может возникнуть из-за отката цен.

Одновременно Zijin Mining строго контролирует тесты на обесценение запасов: на фоне высоких цен в 2025 году убытки от обесценения активов снизились по сравнению с прошлым годом в значительной степени, а качество активов в части запасов остается стабильным.

Что касается валютного риска, который сопутствует колебаниям сырьевых товаров, компания придерживается принципа нейтрального управления валютой. У Хунхуэй пояснил, что ключевое в валютном управлении — это точечный контроль валютного риска от несоответствия (несовпадения) валют учета обязательств и валют активов у юридических лиц и оценка взаимосвязи процентных ставок и валютных курсов.

«Когда потери от курсовых разниц превышают процентные доходы, которые приносят валюты с низкой ставкой, мы используем инструменты хеджирования или корректируем структуру валют активов и обязательств через интегрированные внутри- и зарубежные пулы средств, чтобы максимизировать доход от курсов и процентов». Согласно данным отчетности, в 2025 году курсовые разницы в составе финансовых расходов составили 2945.76T юаней, что по сравнению с -2.94B юаней в 2024 году дало положительный результат. На фоне существенных колебаний курсов основных мировых валют эффективно ограничили влияние валютного риска на прибыль.

На брифинге Линь Хунфу подчеркнул, что на фоне относительной исторической высокой позиции цен на цветные металлы компания будет уделять особое внимание органическому росту, раскрывать потенциал такого роста и размещать техмодернизацию и расширение в действующих проектах на очень заметном месте.

По данным, полученным нашим корреспондентом, согласно планам Zijin Mining на 2026 год ожидается, что добыча золота достигнет 105 тонн, добыча меди — 5.98B тонн, карбоната лития — 12 млн тонн; к 2028 году добыча золота составит 130–140 тонн, добыча меди подскочит до 150–160 млн тонн, карбонат лития — 27–120k тонн. За счет постоянного высвобождения мощностей компания сможет дополнительно размыть удельные затраты и повысить устойчивость к рискам в условиях циклических колебаний.

Если смотреть на финотчетность за 2025 год, Zijin Mining благодаря умению ориентироваться в цикле, ресурсной глобальной структуре и контролю затрат на низком уровне отрасли реализовала «ростовость “рудного царя”» и «прибыльность “денежного коровника”», установив исторический лучший показатель результатов.

Но сама природа сильно цикличных отраслей означает, что нет вечного рынка на высоком уровне: давление отката цены золота, рост себестоимости из-за снижения содержания на ключевых рудниках, а также геополитические риски зарубежной экспансии — все это вызовы, с которыми этот горнодобывающий гигант в будущем обязан будет столкнуться.

В нарративе о суперцикле цветных металлов история Zijin Mining только-только вошла во вторую половину.

Ответственный редактор: Чжан Бэй Главный редактор: Чжан Юйнин