Центробанк продолжает операцию «снятия пиков и заполнения провалов» с дополнительными 500 млрд юаней в рамках МЛФ, в марте среднесрочная ликвидность сократилась, межсезонные ставки по финансированию могут немного колебаться

Завтра Народный банк Китая проведет операции MLF на сумму 500 млрд юаней — в течение уже 13-го месяца подряд с увеличением объема, при этом объем увеличения меньше, чем в прошлом месяце (300 млрд юаней). В середине марта в обращении ликвидности возникла чистая «вытяжка» (net 回笼) — впервые с октября 2024 года. Какой сигнал это высвобождает?

В последнее время Народный банк Китая в управлении ликвидностью демонстрирует признаки точной настройки. Как несколько экспертов заявили корреспонденту Caixin (财联社), с начала марта многие инструменты ликвидности в основном работают в режиме чистой «вытяжки», и это не означает ужесточение ликвидности; возможно, это связано с тем, что в марте денежный рынок постоянно находится в состоянии скорее избыточной обеспеченности. «Мы считаем, что это является проактивной настройкой на основе сохраняющейся избыточности средств в банковской системе, отражая точную логику НБК “срезать пики и заполнять провалы”, чтобы избежать скопления средств и “прокрутки” (空转)».

Как заявили участники отрасли, март — это месяц конца квартала (季末月), и ожидается, что НБК может усилить заботу о рынке, чтобы компенсировать давление со стороны денежной ликвидности. «Хотя в марте есть факторы, связанные с переходом через квартал, мы полагаем, что процентные ставки по денежным средствам могут колебаться, но ожидаемый масштаб контролируем. Ставка по овернайту будет колебаться около отметки 1,4%».

Чистая «вытяжка» по нескольким инструментам ликвидности в марте — ликвидность ровная и сбалансированная

24 марта НБК опубликовал объявление: для поддержания достаточной ликвидности банковской системы 25 марта Народный банк Китая проведет операции MLF на 500 млрд юаней с фиксированным объемом, тендером по процентной ставке и с многими ценовыми уровнями для определения победителей; срок — 1 год.

Поскольку в марте 300B юаней MLF подлежат погашению. Это означает, что при продлении MLF в марте объем увеличения составит 500 млрд юаней — в течение уже 13-го месяца подряд с увеличением, при этом объем увеличения меньше, чем в прошлом месяце (50B юаней). Кроме того, два вида продуктов с разными сроками в марте по операциям обратного РЕПО с выкупом (买断式逆回购) в сумме дают чистую «вытяжку» 300B юаней, что показывает чистую «вытяжку» по ликвидности на среднесрочном горизонте в марте на уровне 250B юаней.

Старший экономист Zhaolian (招联), заместитель директора Лаборатории финансов и развития Шанхая (上海金融与发展实验室) Дон Симяо (董希淼) заявил корреспонденту Caixin (财联社), что это не означает ужесточение ликвидности, а является решением, основанным на комплексной оценке общего объема средств, подлежащих погашению в этот день, текущего уровня ликвидности на рынке и тенденции изменений по денежным средствам в будущем.

Главный макроаналитик Eastern Goe (东方金诚) Ван Циньдуй (王青队) заявил корреспонденту Caixin (财联社), что это может быть в основном связано с тем, что в первые два месяца года объем чистого предоставления среднесрочной ликвидности достиг 1,9 трлн юаней; также в марте денежные условия продолжают быть скорее благоприятными и избыточными. Это не означает, что Народный банк будет продолжать ужесточать (сжимать) средне- и долгосрочную ликвидность.

Аналитик по фиксированному доходу CITIC Securities (中信证券) Чжао И (赵诣) заявил, что судя по ситуации с ликвидностью, с момента Китайского Нового года в этом году рынок ликвидности в целом был с более мягкими условиями (整体宽松), спрос и предложение ликвидности в целом сохраняли баланс. Кроме того, с начала марта несколько инструментов ликвидности на длинном конце (длинные сроки) в основном работали в режиме чистой «вытяжки». Также в последние сроки геополитические конфликты повысили уровень инфляционных рисков импортного характера для Китая; денежно-кредитная политика, вероятно, будет разумно сочетать внутренний и внешний баланс, а общий подход к операциям по объему будет более ровным.

Аналитик исследовательского отдела CITIC Securities Минг Мэнмин (明明) заявил, что в последнее время НБК в управлении ликвидностью демонстрирует признаки тонкой точечной настройки: чистая «вытяжка» по обратному РЕПО с выкупом (买断式逆回购) в сумме составила 19k юаней в марте — впервые с июня 2025 года. «Мы считаем, что это является проактивной настройкой на основе сохраняющейся избыточности средств в банковской системе, отражая точную логику НБК “срезать пики и заполнять провалы”, чтобы избежать скопления средств и “прокрутки”. Принимая во внимание то, что денежно-кредитная политика сохраняет ясную направленность на устойчивую мягкость, если в дальнейшем из-за таких факторов, как выпуск государственных облигаций, денежные условия станут более напряженными, мы ожидаем, что НБК по-прежнему будет гибко использовать инструменты количественного характера для реагирования на потенциальное давление по ликвидности».

В целом, если смотреть на ситуацию, внешние сбои по денежной наличности на этой неделе в основном сконцентрируются в первой половине недели, а во второй половине влияние, связанное с переходом через квартал, будет постепенно проявляться. Главный аналитик макрообъединенной линии (宏观联席) компании Huaxi Securities (华西证券) Сяо Цзиньчуань (肖金川) заявил, что на этой неделе совокупный объем операций на открытом рынке, подлежащий погашению, составил 300B юаней; из них обратное РЕПО подлежащее погашению — 242.3B юаней. В преддверии перехода через квартал наложится и давление со стороны платежей по государственным облигациям, из-за чего денежные условия могут показать небольшие колебания. В то же время, начиная с 25-го числа, межбанковские займы на 7 дней можно будет «перекинуть» через квартал.

Ставка по овернайту немного колебалась; снижение нормы резервирования лучше, чем снижение ставок

С учетом того, что в среду на этой неделе наступает период перехода через квартал, какую именно роль в денежной ликвидности окажет недавняя чистая «вытяжка» со стороны НБК?

Сотрудник отдела централизованных торгов (集中交易部) по управлению активами Qingyin (青银理财) Су Цзысюань (宿子轩) заявил, что март — это месяц конца квартала, и ожидается, что НБК может усилить поддержку рынка, чтобы компенсировать давление на денежные условия. В течение недели НБК вновь заявлял, что продолжит проводить политику денежно-кредитной гибкости умеренного уровня (适度宽松), твердо обеспечивая стабильную работу финансовых рынков, включая акции, облигации и валютный рынок; при этом рынок по-прежнему считает, что снижение нормы резервирования (降准) скорее произойдет и будет приоритетным, чем снижение ставок (降息).

«Хотя в марте есть факторы, связанные с переходом через квартал, мы полагаем, что ставки по денежным средствам могут колебаться, но ожидаемый масштаб будет контролируемым; ставка по овернайту, возможно, будет колебаться около отметки 1,4%». Су Цзысюань заявил.

«Текущая устойчивость денежных условий достаточно высокая; цена 14-дневных средств, которые можно перекинуть через квартал, также сохраняется на относительно комфортном уровне 1,54%, что поддерживает стабильный переход через квартал. Ожидается, что рост ставки по 7-дневным средствам в день 25-го числа можно будет удержать в пределах 10 базисных пунктов (BP)». Сяо Цзиньчуань считает.

Означает ли чистая «вытяжка» среднесрочной ликвидности, что снижение нормы резервирования уже не за горами? Как правило, между инструментами предоставления ликвидности на среднесрочном горизонте и инструментами долгосрочного предоставления ликвидности, такими как снижение нормы резервирования, покупки/продажи гособлигаций и т.п., существует определенная взаимозаменяемость. При этом следует также учитывать траекторию макроэкономики и финансового рынка, чтобы оценить время, когда произойдет снижение нормы резервирования.

Ван Цин (王青) считает, что с конца февраля эволюция ситуации на Ближнем Востоке подталкивала международные цены на нефть к резкому росту; в марте в стране общий уровень цен продемонстрировал выраженную тенденцию к повышению. При этом это может в определенной степени повлиять на динамику экономического роста. В краткосрочной перспективе, в условиях резко возросшей внешней неопределенности, денежно-кредитная политика внутри страны, вероятно, будет в первую очередь ориентироваться на поддержание достаточной ликвидности и стабильных рыночных ожиданий. Текущий акцент политики на определенный период будет смещен в сторону сдерживания слишком быстрого роста цен; операции вроде снижения нормы резервирования и снижения ставок могут быть умеренно отложены.

«На данный момент средневзвешенная норма обязательных резервов в нашей стране составляет 6,3%, и пространство для снижения еще значительное. Поэтому снижение нормы резервирования должно быть реализовано в первую очередь; его масштаб может быть больше, чем 0,5 процентного пункта, в 2025 году, чтобы создать условия для снижения LPR». Дон Симяо заявил.

Эта статья перепечатана из：Caixin (财联社)；Редактор: Чэнь Сяои (陈筱亦) из Zhitoong Finance (智通财经).

Огромный поток информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance (新浪财经APP)