Когда мировые запасы нефти достигнут дна: это «расписание остановки»

Когда запасы нефти «дойдут до дна»? JPMorgan рассчитала кривую обратного отсчёта.

В начале апреля аналитик по товарам JPMorgan Наташа Канева (Natasha Kaneva) опубликовала новейший отчёт, в котором провела системный расчёт темпов расходования мировых запасов нефти в условиях воздействия блокировки Ормузского пролива, и представила полный график по периоду от «достижения дна» до «восстановления». Вывод напрямую следует из расчётов: буфер запасов быстро расходуется, и до «операционного минимума» рынку осталось недолго — май, то есть дно.

Что такое «операционный минимум» и почему это красная линия

Чтобы понять этот отчёт, сначала нужно уяснить ключевое понятие: операционный минимум (Operational Minimum).

Это функциональный порог снижения запасов, а не физическое значение «полного опустошения». Kaneva определяет его как уровень, при котором коммерческие запасы нефти стран ОЭСР способны покрывать спрос на переработку примерно за 30 дней вперёд; это соответствует примерно 842 млн баррелей.

Ниже этого уровня у НПЗ начнутся проблемы с диспетчеризацией, логистической координацией и рыночной ликвидностью. Теоретически система может продержаться с покрытием до 24 дней (инженерный минимум), но это означает серьёзное операционное давление и обрушение рыночной ликвидности.

Как будто это не «дно» бензобака, а бак настолько низкий, что на приборной панели загорается красная лампочка: машина ещё едет, но в любой момент может заглохнуть.

Как только запасы приближаются к этому порогу, цена, а не сами запасы, становится главным рыночным механизмом балансировки — то есть, высокие цены будут принудительно подавлять спрос, замещая собой функцию буфера запасов.

Обратный отсчёт: когда запасы лягут «на дно»? Или прямо в мае

Расчёты JPMorgan показывают, что масштаб этого шока значительно превышает прежние.

Блокировка Ормузского пролива приводит к ежедневной потере эффективных поставок примерно на 14 млн баррелей (14 mbd). Для сравнения: в феврале 2022 года, когда начался конфликт РФ и Украины, коммерческие запасы нефти ОЭСР уже снизились до примерно 968 млн баррелей — это соответствует лишь покрытию спроса на переработку за 27 дней, и сами по себе они уже находились в уязвимом состоянии.

На этот раз шок крупнее, буфер тоньше. Путь расчёта Kaneva выглядит так:

• Апрель: расходование коммерческих запасов нефти ОЭСР примерно на 166 млн баррелей

• Начало мая: дополнительное расходование примерно 67 млн баррелей

• Затем достижение 842 млн баррелей операционного минимума

Давление со стороны спроса уже проявилось. Наиболее заметно разрушение спроса на средние фракции и авиационное топливо в Азии; это соответствует географической цепочке передачи шока предложения — ближайшие к Персидскому заливу азиатские покупатели принимают удар первыми.

Восстановление поставок: маршрут из трёх этапов

Даже если пролив будет вновь открыт, поставки не восстановятся мгновенно. JPMorgan задаёт три этапа:

Первый этап (недели 1–3): осторожное возобновление, восстановление примерно на 6,3 млн баррелей/день** — около половины от общего объёма остановленной добычи**

Даже при достижении соглашения о прекращении огня судовладельцы, портовые операторы и члены экипажей всё равно должны подтвердить безопасность, прежде чем вернутся в Персидский залив. JPMorgan ожидает, что судоходным компаниям потребуется около двух недель, чтобы удостовериться в том, что риски рассеялись.

Конкретный график:

• Неделя 1: увеличение поставок на 1,7 млн баррелей/день, производители начинают осторожно возобновлять, избегая поспешного наращивания

• Неделя 2: ещё на 2,3 млн баррелей/день, успех транзита на первой неделе поднимает уверенность

• Неделя 3: ещё на 2,3 млн баррелей/день, ожидания по безопасности стабилизируются, операционные планы постепенно укладываются в реальность

Дороговизна страхования военных рисков, перегруженность портов при погрузке-разгрузке и опережающий отбор наиболее приоритетных покупателей (особенно из Азии) — всё это будет сдерживать темпы раннего восстановления.

Второй этап (недели 4–8): нормализация системы, восстановление до 29,3 млн баррелей/день

К концу второго месяца поставки из залива восстанавливаются до 29,3 млн баррелей/день, что всё ещё на ~3,4 млн баррелей/день ниже, чем до войны.

Темпы восстановления по странам различаются:

• Саудовская Аравия: близко к полному восстановлению; преимущества масштаба и наличие маршрутов замещения экспорта обеспечивают поддержку

• ОАЭ: восстановление до 95%; динамика похожа, но всё ещё зависит от полного восстановления операционной деятельности

• Ирак, Кувейт: восстановление примерно до 80%; сдерживают остановки и перезапуски нефтепромыслов, а также логистические задержки, завязанные на резервуарах. Экспортная система Южного Ирака (нефтяной терминал в Басре, нефтепричал Кор-Амия) неоднократно прерывалась; альтернативные маршруты (Киркук—Джейхан) могут компенсировать лишь частично. Компания KPC (Кувейтская нефтяная корпорация) в своих указаниях показывает: даже после прекращения огня полное восстановление займёт несколько месяцев

• Катар: только до 60%; Лас-Рафан и связанные объекты получили серьёзные повреждения, а ремонт LNG и связанных жидкостей (конденсат, NGL) может занять годы; QatarEnergy уже количественно оценила потери по таким продуктам, как конденсат, СПГ, нафтовый спирт (naphtha), сера, гелий

Третий этап (3–4-й месяцы): сокращение разрыва в добыче, восстановление до 99% уровня до войны

• 3-й месяц: восстановление поставок до 31 млн баррелей/день, всё ещё на ~1,7 млн баррелей/день ниже, чем до войны

• 4-й месяц: общее восстановление до примерно 99% уровня до войны**

К этому моменту Саудовская Аравия и ОАЭ вернутся к режиму полной добычи. Ирак — до 90%, Кувейт — 80%, Катар — 77%: последнему мешают повреждения инфраструктуры Лас-Рафан/GTL; полное восстановление, по оценкам, займёт 3–5 лет.

Иран — ещё один риск с «длинным хвостом». По Нафт-парсскому месторождению (South Pars) наносились удары; это затронуло цепочки поставок конденсата и NGL. Поскольку обработка газа, возврат жидкостей и работа нефтехимических мощностей снизу (downstream) сильно интегрированы, восстановление объёмов конденсата и NGL будет отставать от перезапуска upstream. JPMorgan ожидает, что к концу 4-го месяца добыча Ирана всё ещё будет примерно на 200 тыс. баррелей/день ниже, чем до войны.

Восстановление запасов: сколько ещё нужно времени

После восстановления поставок запасы не начнут резко отскакивать сразу.

JPMorgan оценивает, что примерно через два месяца после повторного открытия пролива коммерческие запасы нефти стран ОЭСР начнут реконструироваться. Чтобы вернуться к нормальному уровню покрытия спроса на переработку в 30 дней вперёд, потребуется пополнить примерно от 150 до 200 млн баррелей.

При темпах пополнения 30–45 млн баррелей в месяц (около 1–1,5 млн баррелей/день) полный цикл возврата запасов займёт примерно четыре месяца.

То есть даже если пролив откроют завтра, для того чтобы мировой рынок сырой нефти по-настоящему вернулся в нормальное состояние, потребуется ждать ещё полгода.

Предупреждение о рисках и оговорка об ответственности

        На рынке есть риски, инвестируйте осторожно. Настоящая статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности конкретных пользователей. Пользователям следует рассмотреть, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретным обстоятельствам. Инвестиции осуществляются на ваш собственный риск.