Руководитель отдела хедж-фондов Goldman Sachs: нет уверенности ни в «лонгах», ни в «шортах», но всеобъемлющее испытание рынка акций еще впереди

Голдман считает, что, хотя текущий рынок прошёл через турбулентность, он ещё не запустил подлинный процесс переоценки рисков.

На этой неделе руководитель направления хедж-фондов в Goldman, Тони Паскуариелло, в своём последнем еженедельном обзоре рынка подчеркнул, что хотя все показатели риска на первый взгляд находятся под контролем, потенциальные нисходящие потрясения ещё далеко не в полной мере высвобождены. По сравнению с прежними эпизодами рыночных потрясений на этот раз участники, торгующие акциями, ещё не столкнулись с реальной проверкой

Паскуариелло считает, что лучше всего текущее состояние рынка отражает одна фраза, сказанная в соцсетях председателем-совместно-руководителем Arnold Ventures Джоном Арнольдом:

Прелесть товарного рынка в том, что в конечном счёте решает не то, что кто-то сказал, а сами спрос и предложение.

Кроме того, Паскуариелло отметил, что данные Goldman показывают: в марте объём сокращения позиций клиентами стал максимальным за 13 лет, а по мере входа в апрель рынок в целом находится в состоянии крупной чистой короткой позиции.

Несмотря на это, он по-прежнему чётко рекомендует: главная задача сейчас — сохранить капитал и дождаться следующего чёткого сигнала на вход. Он сказал:

Возможность заработать большие деньги во время кризиса часто появляется после кризиса.

Премия за риск умеренная, но «самые худшие времена» ещё, возможно, не наступили

Паскуариелло указал, что по ряду количественных индикаторов «интенсивность» нынешней рыночной турбулентности ниже ожидаемой.

Форвардная волатильность, относительная результативность циклических акций по сравнению с защитными, а также кредитные спреды инвестиционного уровня — нигде не показали сравнимого с кризисными периодами резкого расширения.

Паскуариелло заявил:

Я не говорю, что в марте всё не было хаоса. Я имею в виду, что трейдеры акций ещё по-настоящему не прошли полноценное испытание.

Рассматривая текущую устойчивость рынка, Паскуариелло выделил две противоположные интерпретации.

Оптимисты считают, что рынок не утратил уверенность в устойчивости экономического роста в США.

Данные стратегов Goldman Бена Снайдера приводят подтверждение: прогноз по прибыли на акцию S&P 500 на ближайшие 12 месяцев с максимума вырос на 6%, а с момента вспышки конфликта — также увеличился на 3%. Продолжающееся улучшение прогнозов по прибыли обеспечивает рынку базовую фундаментальную поддержку.

Сторона, настроенная более тревожно, полагает, что рынок просто чрезмерно самодоволен, а реальный шок ещё не пришёл.

Тони Ким из Goldman отметил, что в конце февраля последняя партия танкеров, проходивших через Ормузский пролив, только сейчас дошла до пунктов назначения в Восточной Азии и Западной Европе. Шок, связанный с реальным дефицитом энергоресурсов, с настоящего момента начинает всерьёз «раскручиваться», а наиболее взрывной по потенциалу сегмент выпуклости при росте цен на энергию ещё не раскрыт.

Паскуариелло признался, что не имеет достаточной уверенности ни в одной из позиций «за» и «против». На фоне повторного роста нефтяных цен индекс S&P 500 на этой неделе всё равно показал сильный отскок; сама эта комбинация отражает глубинное противоречие внутри рынка.

Шок из-за дефицита реальных энергоресурсов может проявиться в ближайшее время

Помимо субъективных оценок, Паскуариелло сослался на объективные данные, полученные Goldman в рамках собственного бизнеса.

Данные основного брокера Goldman показывают, что в марте объём продаж клиентов-хедж-фондов стал максимальным за почти 13 лет. Это означает, что в марте торговое сообщество заметно сократило лонг-экспозиции и заходит в апрель с существенными короткими позициями.

Паскуариелло считает, что, хотя этот показатель не гарантирует выводов по любому направлению, и отражает лишь определённый тип участников рынка, он показывает, что структура риск—прибыль на тактическом уровне сейчас относительно более сбалансирована, чем месяц назад.

Он свёл текущее ключевое противоречие к следующему: рынок сталкивается с крупнейшим в истории нарушением поставок нефти, но при этом достаточно одного крупного заголовка — чтобы спровоцировать жёсткое закрытие коротких позиций. Он назвал это состояние «стратегической неопределённостью».

В части волатильности Паскуариелло полагает, что даже если VIX уже достиг пика, риски в хвостах вверх и вниз сохраняются синхронно:

• С одной стороны: если кризис будет продолжать эволюционировать в полномасштабный шок для экономического роста, нельзя недооценивать риск снижения;
• С другой стороны: если появится дипломатический или политический разворот «на ступень вниз», риск в верхних хвостах также игнорировать нельзя.

Исходя из этой оценки, он сохраняет осторожную позицию и подчёркивает, что приоритет сейчас — сохранить капитал, оставив возможность действовать для следующего этапа.

Сохранение капитала — прежде всего, ожидание окна для размещений после кризиса

Глядя дальше, Паскуариелло считает, что три темы будут продолжать доминировать на рынке после снятия рисков:

Во-первых, ажиотаж вокруг инвестиций в AI не уйдёт. Идентифицировать направление относительно легко, а вот реализовать — гораздо сложнее. Паскуариелло говорит, что будет придерживаться стратегии парных сделок, где лидеры в AI против отстающих.

Во-вторых, потребности в финансировании электроэнергетики и инфраструктуры окажутся выше прежних ожиданий. Снова проявится картина, похожая на 2022 год: структурная цена, связанная с недостаточностью долгосрочных инвестиций в базовые отрасли и дефицитом диверсификации в цепочках поставок, становится реальностью, а стратегическая ценность энергетической инфраструктуры будет проявляться ещё отчётливее.

В-третьих, устойчивость японского фондового рынка стоит принять во внимание. Японский фондовый рынок — и циклический актив, и в высокой степени зависит от импорта энергии, при этом им обычно пользуются с повышенными долями в портфелях трейдеров. На фоне наложения нескольких неблагоприятных факторов результаты прошлого месяца всё равно впечатляют. Паскуариелло считает, что две ключевые темы, которые будут привлекать капитал в Японию — AI и оборона — на следующем этапе продолжат развиваться.

Подводя итог, опираясь на дарвиновскую теорию эволюции, Паскуариелло завершает свой рыночный обзор на этой неделе:

Выживает не самый сильный и не самый умный, а тот, кто лучше всего приспосабливается к изменениям.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        На рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию и не учитывает особые инвестиционные цели отдельных пользователей, их финансовое положение или необходимость. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в этой статье их конкретной ситуации. В случае инвестирования на основании этого ответственность несёт пользователь.