После отчётности: является ли акция Broadcom покупкой, продажей или справедливо оценённой?

Broadcom AVGO опубликовала свой отчет о финансовых результатах за первый квартал 4 марта. Вот мнение Morningstar о прибыли Broadcom и ее акциях.

Ключевые показатели Morningstar для Broadcom

• Оценка справедливой стоимости

  : $500.00

• Рейтинг Morningstar

  : ★★★★

• Рейтинг экономического рва Morningstar

  : Wide

• Рейтинг неопределенности Morningstar

  : High

Что мы подумали о финансовых результатах Broadcom за Q1

Выручка Broadcom за январский квартал превзошла прогнозы, чему в первую очередь способствовали продажи чипов для искусственного интеллекта на $8.4 миллиарда. Прогноз на апрельский квартал подразумевает почти 30% последовательный рост AI-чипов — до $10.7 миллиарда. Руководство также ориентировало минимум на $100 миллиардов выручки от AI-чипов в 2027 финансовом году.

Почему это важно: Broadcom — доминирующая сила в AI-вычислительных чипах, уступающая только Nvidia. Компания контролирует рынок кастомных AI-чипов с крупнейшим клиентом (Google) и наибольшим числом клиентов в целом. Предстоящие наращивания поставок для Anthropic и OpenAI обещают колоссальный рост в ближайшие два года.

• Broadcom ожидает поставлять AI-чипы, поддерживающие 10 гигаватт мощности в 2027 финансовом году, что является масштабным показателем. Мы считаем, что цифра $100 миллиардов консервативна, а потенциал роста придет за счет поставок стоек Broadcom для Anthropic. Тем не менее это означает удвоение продаж AI в 2027 году после почти троекратного роста в 2026.
• Мы скептически относимся к заявлению руководства о том, что AI-чипы не размоют валовую маржу. По нашим расчетам, эти чипы размывают валовую маржу, но расширяют операционную маржу. Если Broadcom поднимет цены, чтобы сохранить валовую маржу, то у нашего прогноза будет потенциал роста. В любом случае мы рассматриваем AI-чипы как фактор, добавляющий прибыль (earnings-accretive).

Итог: мы повышаем оценку справедливой стоимости широкомоатного Broadcom до $500 за акцию с $480, поскольку прогноз на 2027 год превысил наши ожидания и подразумевает быстрые наращивания для Anthropic и OpenAI. Акции по-прежнему примерно на 25% ниже недавних максимумов в декабре 2025 года, и мы видим огромный потенциал роста для инвесторов.

• Акции снизились на фоне более слабых настроений по AI и опасений по поводу маржи AI-чипов. Мы уверены, что AI-расходы сохранятся на протяжении следующих трех лет, и считаем, что эти чипы являются фактором, добавляющим прибыль, независимо от дискуссий о валовой марже. Мы видим появление первой выручки у Anthropic в конце 2026 года как катализатор.
• В настоящее время акции торгуются ближе к нашему медвежьему сценарию, который оценивает бумагу в $300. Чтобы обосновать допущения медвежьего сценария, нужно было бы предположить существенную коррекцию в AI-расходах после 2028 года с незначительным ростом AI в дальнейшем. На наш взгляд, это чрезмерно пессимистично.

Оценка справедливой стоимости акций Broadcom

При рейтинге 4 звезды мы считаем, что акции Broadcom умеренно недооценены по сравнению с нашей оценкой справедливой стоимости в долгосрочной перспективе — $500 за акцию. Наша оценка предполагает, что мультипликатор скорректированная цена/прибыль для 2026 финансового года (заканчивающегося в октябре 2026) составляет 45 раз, а мультипликатор для 2027 финансового года — 30 раз, а также мультипликатор стоимость предприятия/выручка для 2026 финансового года — 23 раза. По нашему мнению, основной драйвер оценки Broadcom в дальнейшем — это быстрый рост бизнеса AI-чипов, который поддерживает столь высокие мультипликаторы.

Мы моделируем рост выручки Broadcom на 38% до 2030 финансового года, в основном за счет роста полупроводниковой выручки и главным образом бизнеса AI-чипов. Не-AI бизнес Broadcom становится все более несущественным для результатов. AI-выручка перешла в большинство от общего объема продаж чипов в 2025 финансовом году, и мы ожидаем, что они будут составлять большинство общих продаж компании в 2026 финансовом году.

Подробнее об оценке справедливой стоимости Broadcom.

Рейтинг экономического рва

Мы считаем, что у Broadcom широкий экономический ров, который проистекает из нематериальных активов в разработке чипов и издержек переключения для ее программных продуктов. Сильные позиции и в чипах, и в программном обеспечении позволяют компании получать отличные бухгалтерские и экономические прибыли, и мы полагаем, что ее конкурентное позиционирование позволит ей делать это, скорее всего, в течение следующих 20 лет.

Хотя мы видим, что большинство бизнесов Broadcom имеет ров даже по отдельности, мы считаем, что ее способность агрегировать разрозненные бизнесы с помощью приобретений и управлять ими с исключительной эффективностью подкрепляет ее широкий ров. Мы видим этот широкий ров в впечатляющих уровнях операционной и экономической прибыли.

Подробнее об экономическом рве Broadcom.

Финансовая устойчивость

Мы ожидаем, что Broadcom будет фокусироваться на сильной генерации денежных средств. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что компания будет направлять усилия на погашение долга, взятого для приобретения VMware. В долгосрочной перспективе мы ожидаем, что приоритетом станет увеличение дивиденда и наращивание числа приобретений, которые будут добавлять в денежный поток. По состоянию на октябрь 2025 года Broadcom располагала $16 миллиардами денежных средств и эквивалентов против $65 миллиардов валового долга, причем примерно половина этого долга была привлечена для финансирования приобретения VMware в 2023 году.

Нам не кажется, что долговая нагрузка компании вызывает опасения, учитывая долгосрочный характер ее непогашенных нот и ее надежную генерацию денежных средств. После того как отношение валового долга/скорректированного EBITDA выросло до 3.5 раза после закрытия сделки по VMware, компания вышла из 2025 финансового года с этим показателем, сниженным до 1.5 раза. Мы рассматриваем это как корректно проведенное снижение долговой нагрузки при выходе из 2025 финансового года, чтобы затем начать рассматривать дальнейшие приобретения, но ожидаем фокус на сокращении долга и выкупе акций в 2026 финансовом году.

Broadcom стабильно генерирует маржу свободного денежного потока выше 40%, и мы ожидаем, что это продолжится. За последние пять лет она в среднем составляла почти $20 миллиардов денежных потоков ежегодно. Мы прогнозируем, что свободный денежный поток вырастет более чем до $50 миллиардов в год к 2027 финансовому году.

Подробнее о финансовой устойчивости Broadcom.

Риск и неопределенность

Мы присваиваем Broadcom рейтинг высокой неопределенности. Мы видим, что ее ключевой риск связан с концентрацией клиентов и AI. Broadcom все больше концентрируется в бизнесе AI-ускорителей, который состоит из нескольких клиентов с высокими расходами, таких как Google и Anthropic. Изменения в моделях расходов со стороны этих клиентов и в целом спроса на AI могут вызывать колебания в результатах Broadcom и влиять на рыночные настроения относительно ее акций. Результаты Broadcom и оценка сильно чувствительны к темпам AI-инвестиций в течение следующих пяти лет, и внутри этих расходов — к долгосрочному тренду в сторону кастомного силикона. Замедление расходов или рост конкуренции со стороны Nvidia и других компаний являются основными рисками снижения для результатов и нашей оценки.

Broadcom также работает при высокой зависимости от TSMC в поставках чипов, и ограничения по поставкам могут сдерживать ее способность поставлять продукцию клиентам. Тем не менее мы считаем, что Broadcom — предпочтительный клиент TSMC, и в таком сценарии она получила бы высокий приоритет — и благодаря масштабу, и из-за длительных отношений.

Подробнее о рисках и неопределенности Broadcom.

Что говорят быки AVGO

• Broadcom — лучший в классе производитель кастомных AI-ускорителей: у нее крупнейший клиент в Google, а также добавляются новые клиенты, такие как Anthropic и OpenAI. Рост AI-расходов сулит колоссальный рост.
• Broadcom — образец операционной эффективности. Она получает отличную операционную маржу и генерирует огромный денежный поток. Компания особенно сильна в приобретении компаний и в урезании избыточных расходов.
• Хотя по сравнению с размером растущего бизнеса AI-чипов Broadcom более небольшой, ее традиционные сетевые чипы и софт VMware — это бизнесы с ровом сами по себе, которые генерируют хороший денежный поток.

Что говорят медведи AVGO

• Бизнес чипов Broadcom несет значительные риски концентрации клиентов: небольшая группа крупных клиентов по AI обеспечивает основную часть выручки и будущего роста.
• ПО-портфель Broadcom включает устоявшиеся и зрелые бизнесы, такие как виртуализация и мейнфреймы, и мы ожидаем, что их рост будет умеряться.
• Broadcom сильно полагается на приобретения, чтобы расширять портфель, и ей может быть сложно найти сделки достаточно крупные, чтобы это существенно повлияло на показатели, и которые при этом пройдут антимонопольную проверку.

Эта статья была подготовлена Rachel Schlueter.