Цена акций выросла 10 раз подряд: компания-лидер в отрасли готовых блюд с оборотом 300 млрд увеличила краткосрочные обязательства на 700%.

Источник：Alpha工场

安井食品（603345.SH），因被称为“предварительно приготовленной еды король” и “замороженных продуктов №1”，通过一波“кунджжуань功” прямо подняла котировки: с 23 марта по 3 апреля после “9 подряд положительных дней” затем “10 подряд положительных дней”; цена акций выросла с 81,3 юаня/акцию до 96,61 юаня/акцию, а общая рыночная капитализация достигла 32.2B юаней。

Но в前些年预制菜爆火时 общая рыночная капитализация安井食品曾一度窜至68B元，затем постепенно снизилась и сейчас仍不到峰值的一半。

Параллельно с резким ростом на рынке акций, в последние два дня安井食品刚 сдала“отчетный лист”по результатам业绩 за 2025 год:净利润出现了 впервые за 10 лет снижение; хотя выручка同比上涨超过16B元,却非常明显状态“рост выручки без роста прибыли”, также短期借款同比暴增。

Многие инвесторы также начали选择落袋为安：сможет ли этот “рыбный丸”安井食品继续在股市中“идти на更高”，привлекает внимание。

01 Лидер индустрии预制菜 с крупными дивидендами: снижение净利, краткосрочный долг暴增 в 7 раз

В 2025 году安井食品 представила отчет, в котором сосуществуют рост и压力。

За весь год营业收入 составила 161,93 млрд юаней,同比 +7,05%, продолжая удерживать первое место в国内行业速冻食品。但 чистая прибыль, относящаяся к股东上市 компании, составила 13,59 млрд юаней,同比 -8,46%。

Ранее чистая прибыль, относящаяся к母公司, у安井食品 росла连续9年，и в 2024 году достигла пика 14,85 млрд юаней;同比 снижение净利润 в 2025 году стало для安井食品 первым периодом отрицательного роста за последние近10年。Если смотреть на чистую прибыль после вычетов (扣非净利润), то у安井食品同比 снижение наблюдалось уже в 2024 году。

Судя по细节 финансового отчета, падение прибыли произошло не потому что主业务突然失速, а как результат兑现 множества压力, сконцентрированных в一处。

В течение года валовая маржа同比 снизилась на 1,7 процентного пункта до 21,5%; увеличение амортизации из-за постепенного ввода в эксплуатацию新基地, резкий рост цен на核心原料 вроде小龙虾, расширение потерь от汇兑 из-за колебаний курса доллара США, а также加上 начисление убытков по деловой репутации (商誉减值) по приобретенным активам — несколько факторов наложились друг на друга, прямо压жав темп роста盈利 ниже темпа роста выручки。

В резком контрасте с падением прибыли — неизменно высокая политика дивидендов у安井。

В 2025年度安井累计现金分红 1.49B юаней（с налогом），что составляет 70,01% от чистой прибыли, относящейся к归母净利润 за тот год. В первой половине已 выплачено 473M юаней, а в конце года совет директоров再通过方案 по分红 на 4,78 млрд юаней; компания连续多年来 сохраняет高比例分红, что在消费板块 встречается不多。

Больше всего от дивидендов获益, очевидно,控股股东安井食品 福建国力民生科技投资有限公司（简称“国力民生”）: holding 22% акций安井食品. При этом国力民生 также владеет 16,17%股权澳洲成峰高教集团有限公司(01752.HK)。

Если просмотреть структуру权益, то выясняется, что国力民生共同控制вается госпожой Ханчзяньин (杭建英) и госпожой Лу Цювэнь (陆秋文); 杭建英 и 陆秋文 являются实际控制人ами安井食品。

Параллельно с крупными дивидендами短期借款 у安井食品飙升 до 8,91 млрд юаней: по сравнению с 2024 годом 1,11 млрд юаней —暴增 702,7%！Непростые负债 со сроком погашения в течение года также выросли: с 74.57M元 в 2024 году до 30.45M元。

В числе них押品保証借款 — это заем дочерней компании 湖北新柳伍食品集团有限公司 у банка; остаток на конец периода — 1 млрд юаней；в保证借款: общая сумма заимствований 新柳伍 у банка — 3,43 млрд юаней; дочерняя компания 洪湖市新宏业食品有限公司 имеет заем у банка 2,47 млрд юаней; дочерняя компания 江苏鼎味泰食品股份有限公司 заняла у банка 75 млн юаней。

安井食品 указала, что大幅 рост短期借款 в основном связан с увеличением займов на оборотный капитал。但 в июле 2025 года安井食品刚 завершила上市融资 на港股, чистый объем привлеченных средств约 111M港元。

С учетом上市融资 и увеличения借款 мы видим: даже при этом连续多年经营性现金流 положителен, но компания все равно多渠道筹集资金 — какая за этим планировка?

02 Большая ставка на 河南, расширение и выход за рубеж: сможет ли安井 компенсировать краткосрочное давление?

С точки зрения конкурентной картины, хоть安井 и “один явный лидер”, но со всех сторон есть враги; при этом, хотя доля рынка и领先, это лишь относительное преимущество, но не абсолютное.

По данным Frost & Sullivan, в 2024 году доля安井 на рынке速冻菜肴制品（预制菜）составила 5%, а в сегменте скорозамороженных调制食品（например,приправа для火锅）— 13,8%. Хотя安井食品 удерживает статус “лидера” в этих двух категориях, общий конкурентный ландшафт можно назвать “один сильный лидер и много сильных конкурентов”。

С точки зрения конкурентных брендов: в сфере замороженных продуктов у安井食品 потенциальные соперники включают三全、千味央厨、海霸王等; в сегменте预制菜 — региональные бренды вроде味知香、聪厨等; в upstream области 圣农、双汇、国联水产 за счет сырьевых преимуществ выходят на B端 подрядное производство; офлайн-каналы, сети商超 и бренды общепита также纷纷 делают собственные бренды — конкурентная обстановка в отрасли в短期难以缓解。

Выбор увеличивать долю рынка часто является выбором “龙头” в отрасли;安井食品 также持续 наращивает投入: расширение мощностей, углубление работы с каналами,推进出海. Компания надеется на долгосрочную раскладку, чтобы противостоять краткосрочным колебаниям — и это и есть глубинное考虑安井食品 при много渠道筹集资金.

Одно из самых обсуждаемых действий安井食品 — усиление加码河南。

В марте этого года安井食品 объявила о вливании 1,2 млрд юаней增资 в полностью принадлежащую ей дочернюю компанию河南安井 для проекта扩建 третьей очереди с年产140k吨速冻食品. Проект планируется завершить и ввести в эксплуатацию в мае 2028 года. Изначально этот проект начал строиться еще в 2022 году; тогда ожидалось, что он будет введен в эксплуатацию в 2024 году. Однако из-за того, что темпы восстановления отрасли замедлились,安井选择了延期竣工。

При этом 河南 является核心地带 отечественной индустрии速冻食品: здесь также сосредоточены三全、思念、千味央厨、双汇. Постоянно重仓河南 по сути означает захват Центрального Китая как транспортного узла, усиление способности к辐射 национального рынка, и дальнейшее укрепление壁垒 в供应链。

Кроме того, параллельно推进 проекты вроде四川三期等, и общая сеть производственных мощностей по стране不断完善. По состоянию на конец 2025 года安井已 сформировала布局 производственных баз по覆盖 всей страны; это также является核心壁垒, которая помогает ей противостоять小中品牌 и维持 стабильность каналов。

Также в 2025 году安井食品在新零售和电商渠道 увеличила投入: включая выход в会员店 вроде山姆、盒马. Но признают ли это消费者 — нужно ждать обратной связи рынка.

Во время IPO安井食品 на港股 заявляла о推进 зарубежной экспансии. В прошлом сентябре安井食品 вывела ряд продуктов на香港, чтобы进一步辰射 рынок Юго-Восточной Азии。

Однако данные финансового отчета показывают, что в 2025 году境外 выручка安井食品 составила лишь 7.46M юаней,同比 +11,55%, но ее доля в общей выручке — только 1,15%。

Если смотреть на текущую точку,安井 по-прежнему сталкивается с пятью реальными рисками: колебания成本 сырья, постоянное давление на прибыльность, ценовые войны и “внутреннее расслоение” внутри行业, риски интеграции при M&A и减值 деловой репутации, а также скрытые риски инцидентов по安全 пищевых продуктов。

03 Рост выручки без роста прибыли: давление на валовую маржу

На фоне扩产 и M&A у安井食品 происходит“рост выручки”，но“не рост прибыли”。

Согласно сообщениям《北京商报》, в период 2022—2024年 темпы роста выручки安井食品 составили 31,39%、15,29%、7,7%; темпы роста чистой прибыли, относящейся к母公司, — 61,37%、34,24%、0,46%。

Это соответствует ритму отрасли预制菜: от высоких темпов роста к снижению. Данные показывают: в 2019 году规模 рынка中国预制菜 составлял 30.45M юаней, в 2023 году он быстро взлетел до 100M юаней — удвоение за четыре года. Но в 2024 году масштаб рынка составил всего 343M юаней,同比 +5,83%. В то же время темп роста выручки安井食品 в сегменте速冻菜肴制品 снизился: с 111,61% в 2022 году до 29,84% в 2023 году, и затем еще до 11,76% в 2024 году。

Планирование бизнеса安井 всегда придерживается “три направления параллельно”: три ключевые категории демонстрируют совершенно разную результативность, и это напрямую决定ает общий уровень прибыльности компании。

Среди них速冻调制食品（в основном продукты для火锅） — базовый “денежный генератор” прибыли у安井食品。

В 2025 году в этой категории выручка составила 247M юаней,同比 +7,79%; доля в общей выручке превышает 52%, это крупнейший источник дохода компании. Более того, валовая маржа в этом сегменте достигает 28,35% — самая стабильная “прибыльная корова” у安井.

Так называемая “вторая кривая” —速冻菜肴制品（预制菜）: даже при высоком росте, это низкомаржинальный сегмент。

В 2025 году выручка этой категории составила 120M юаней,同比 +10,84%; темп роста быстрее, чем темп общей выручки, и уже стал вторым полюсом роста. Но валовая маржа составляет лишь 9,49%,同比 снизилась на 2,27 процентного пункта — это самая низкая валовая маржа среди трех продуктов.

А традиционный бизнес “速冻面米制品” в 2025 году принес выручку 2,4 млрд юаней,同比 -2,61%。В условиях окружения со стороны сильных игроков вроде三全 и思念,面米 бизнес оказался слабым в росте и стал фактором, тянущим вниз общий темп.

Кроме того, в 2025 году安井食品 вошла в сегмент冷冻烘焙 через приобретение鼎味泰: за весь год新增烘焙收入 67,95 млн юаней. Хотя масштаб небольшой, компания рассматривает это как следующий потенциальный точек роста。

Согласно отчетности, валовая маржа安井食品 в 2025 году составила 21,6%, ниже уровня 23% в 2023 и 2024 годах。

Причина — помимо резкого роста себестоимости сырья, обесценение деловой репутации (商誉减值) также нанесло удар по прибыли компании.

Совокупные обесценения деловой репутации, связанные с покупками 新宏业 и新柳伍, которые позволили安井 получить контроль над资源 по淡水 рыбной суримии в Центральном Китае и выйти на赛道“小龙虾”, составили в сумме 164 млн юаней. Также компания, занимающаяся европейским скорозамороженным食品业务 —功夫食品 — получила операционные убытки, что привело к损失 по деловой репутации 17,40 млн юаней.

Обесценение деловой репутации вызывает опасения у инвесторов и также является вопросом, на который должны обращать внимание消费者. За обесценением деловой репутации стоят приобретенные в M&A новые бренды: 新宏业、新柳伍, а также之前冻品先生 — смогут ли эти внешние бренды быть включены в единые стандарты контроля качества?

Слишком много категорий в预制菜; именно единое управление стандартами после “брендирования под чужую марку (贴牌)” — это самый трудно защитимый “большой риск” для安井食品.

Особое заявление: вышеизложенное содержание отражает лишь личные观点 или позицию автора и не представляет观点 или позицию Sina财经头条. Если из-за содержания произведения, авторских прав или иных вопросов необходимо связаться с Sina财经头条，请 сделать это в течение 30 дней после публикации указанного содержания。