Dongwu Securities: Новый председатель Федеральной резервной системы Вош действительно ястреб?

Если вы торгуете акциями, смотрите аналитические материалы аналитиков по “золотому китайскому единорогу” (金麒麟) — авторитетно, профессионально, своевременно и всеобъемлюще; поможет вам выявлять темы и перспективы возможностей с потенциалом!

Источник: макро fans философа

Ключевые тезисы

Ключевые тезисы: Мы считаем, что у рынка есть заблуждение в понимании “ястребиной” интерпретации в отношении Уоша (Warsh). Согласно самым последним взглядам, позиция Уоша по денежно-кредитной политике уже стала “голубиной”. По причинам выдвижения видно, что Трамп выберет только председателя ФРС, который готов к снижению ставки. С точки зрения реализуемости “ястребиной” политики текущая ликвидная среда не поддерживает сокращение баланса (缩表) ФРС. Поэтому мы ожидаем, что после вступления Уоша в должность председателя ФРС он реализует большее, чем ожидает рынок, снижение ставки в разумных рамках правила Тейлора. По графику ФРС может начать последовательное снижение ставки уже в июне; в течение года снижение составит 75–100 б.п. В результате доходности по краткосрочным казначейским облигациям США, вероятно, заметно пойдут вниз, тогда как доходности по долгосрочным казначейским облигациям будут постоянно расти из-за премии по срокам, вызванной разворотом “торговли Уоша” (沃什交易).

Трамп выдвинул Уоша (沃什) на пост следующего председателя ФРС, а рынок торгует “инерционными” ожиданиями ястребиной риторики. 30 января Трамп объявил о выдвижении Уоша (Kevin Warsh) на пост следующего председателя ФРС. Во время работы Уоша в качестве члена (управляющего) ФРС в 2006–2011 годах он демонстрировал “ястребиную” позицию. Он даже в разгар финансового кризиса 2008 года продолжал подчеркивать, что инфляция должна быть главным беспокойством ФРС. При этом он неизменно выступал за сокращение баланса активов и обязательств ФРС, считая, что большой баланс — это чрезмерное вмешательство в рыночный механизм и он может нарушать сигналы цен. Его тезисы по сокращению баланса и его высокая обеспокоенность инфляцией ранее привели к тому, что рынок в целом воспринимал Уоша как “ястребиного” председателя, который продается в нарративе “ястребиных ожиданий политики + восстановление независимости”, из-за чего доллар и доходности по американским облигациям росли, а цены на золото и другие драгметаллы резко падали. Но мы считаем, что с точки зрения последних взглядов, причин выдвижения и реализуемости “ястребиной” политики интерпретация Уоша как “ястреба” у рынка относится к “инерционному мышлению”, и после вступления в должность он все равно останется “голубиным” председателем ФРС.

Последние взгляды: Позиция Уоша по денежно-кредитной политике уже стала “голубиной”. Хотя ранее, когда Уош занимал должность члена ФРС, он был более “ястребиным”, чем другие члены, начиная с 2025 года он в своей позиции по денежно-кредитной политике уже перешел к “голубиной” риторике. В частности, Уош считает, что рост производительности, обусловленный ИИ, не приведет к инфляции, и ФРС не нужно ограничивать рост экономики через ограничительные процентные ставки. Кроме того, текущий раздутый баланс ФРС по своей сути предназначен для того, чтобы справляться с давно ушедшей “кризисной эпохой” и поддерживать крупнейшие финансовые институты; его масштабы полностью можно существенно сократить. В совокупности Уош полагает, что инфляция связана с чрезмерными расходами правительства и избыточной эмиссией денег, а высвобождаемое “сокращением баланса” пространство политики позволит ФРС еще больше снизить ставку, чтобы затем — через более низкие ставки — перенаправить средства обратно в сектор домохозяйств и в средние и малые предприятия.

Причины выдвижения: Трамп выберет только того председателя ФРС, который готов к снижению ставки. Главный приоритет Трампа при выборе председателя ФРС — сможет ли тот быстро снизить ставку; если Уош не сможет соответствовать этому критерию, то у Трампа не будет мотивации выбирать его в качестве следующего председателя ФРС. Кроме того, у Уоша и Трампа крепкие личные отношения. Уош — зять Рональда Лаудера (Ronald Lauder), наследника семьи Estée Lauder. Лаудер и Трамп знакомы и поддерживают частное общение более 60 лет; а согласно данным Федеральной избирательной комиссии (FEC), с 2016 года Лаудер пожертвовал в команду Трампа в общей сложности 6–8 миллионов долларов США, оказав тем самым существенную поддержку предвыборной кампании Трампа. Эта тесная “частная связь” также делает Уоша более склонным при реализации денежно-кредитной политики держаться “в одном темпе” с Трампом.

Реализуемость “ястребиной” политики: Текущая среда ликвидности не поддерживает сокращение баланса ФРС. Мы считаем, что тезисы Уоша о сокращении баланса всегда в большей степени выражали его несогласие с тем, как Бауэр (Пауэлл), Йеллен и даже эпоха Бернанке того времени фактически расширяли баланс ФРС без ограничений. На фоне того, что в прошлом декабре ФРС запустила легкую меру “расширения баланса” RMP, причина заключается в том, что сейчас ликвидность доллара сталкивается с ситуацией, когда “буферные прокладки” (buffer) обратных РЕПО (reverse repo) исчерпываются, а использование инструментов ликвидности обратных РЕПО становится все более частым. Кроме того, банковские резервы начинают испытывать реальный удар по мере продвижения сокращения баланса. В такой обстановке запуск ФРС RMP по сути нужен, чтобы избежать потенциального кризиса ликвидности на рынке обратных РЕПО. Если после вступления Уоша он сразу запустит сокращение баланса и это спровоцирует кризис ликвидности, подобный кризису 2019 года, то это будет крайне неблагоприятно для дальнейшего успешного проведения его политики.

Дальнейшие перспективы: Выдвижение Уоша все еще должно быть рассмотрено Сенатом, а “хвостовой” риск того, что Бауэр “уйдет, но не надолго” (退而不休), сохраняется. Прежде чем Уош официально вступит в должность председателя ФРС, ему еще нужно пройти слушания в банковском комитете Сената и получить согласие простым большинством голосов, после чего он может быть передан Сенату для всеобщего голосования. В банковском комитете Сената число республиканцев и демократов в настоящий момент составляет соответственно 13 и 11 человек; Трамп, по сути, по-прежнему имеет преимущество по количеству голосов. Однако несколько республиканцев в банковском комитете Сената в последнее время выражали недовольство вмешательством Трампа в независимость ФРС; например, Tom Tillis заявил, что не согласится ни на какие кадровые назначения в ФРС Трампа до завершения уголовного расследования в отношении Бауэра. Поэтому, чтобы гарантировать успешное прохождение проверки и этапа голосования в Сенате, до того как Уош официально сменит председателя Бауэра, срок которого истекает 15 мая, ему все еще нужно поддерживать образ “независимости”. При этом рынок также начал постепенно обращать внимание на возможность того, что после ухода Бауэра с поста председателя он останется в качестве члена и продолжит влиять на направления политики ФРС (см. отчет “以史为鉴：鲍威尔成为美联储‘太上皇’的尾部风险有多大？”). Поэтому Трампу нужно, чтобы Уош до официального вступления сохранял ярлык “независимости”, чтобы снизить вероятность того, что Бауэр останется в должности как член, ссылаясь на защиту независимости ФРС, тем самым еще более усилив контроль над денежно-кредитной политикой.

Сигналы для рынка: “Торговля Уошем” (沃什交易) может продолжаться до того, как Уош официально вступит в должность в мае, и затем развернется. Как уже говорилось выше, поскольку до официального вступления Уош будет продолжать сохранять лицо “независимости”, текущая “торговля Уошем” вероятно продлится в период 2–4 месяца. Рынку нужно еще время, чтобы по-настоящему понять, что Уош “похож на ястреба, но на деле голубь”, и это, вероятно, будет ясно только после того, как он официально станет председателем ФРС. С точки зрения перспектив, хотя в будущей денежно-кредитной политике Уош, вероятно, будет стремиться держаться “в одном темпе” с Трампом, ФРС все же трудно действительно вернуться к ситуации 1970-х годов, когда председатели ФРС “неукоснительно подчинялись приказам президента”. Путь Уоша к снижению ставки также должен будет следовать рамкам, задаваемым правилом Тейлора (см. отчет “技术帖：美联储是如何决策加息降息的”); поэтому мы считаем, что после вступления Уош будет стараться снижать ставку настолько, насколько это возможно в пределах, разрешенных правилом Тейлора. Мы ожидаем, что ФРС начнет последовательное снижение ставки в июне; размер снижения за весь год составит 75–100 б.п. (3–4 раза), что превышает текущие ожидания рынка по снижению ставки на 2 раза за год. В результате доходности по краткосрочным казначейским облигациям США, вероятно, заметно пойдут вниз, тогда как доходности по долгосрочным облигациям будут постоянно расти из-за премии по срокам, вызванной разворотом “торговли”.

Предупреждение о рисках: После вступления Уоша в должность председателя денежно-кредитная политика ФРС будет отклоняться в сторону более высоких/неожиданных значений; Трамп снова вмешается в кадровую повестку ФРС через административные меры; реакция рынка на вмешательство Трампа в независимость будет хуже, чем ожидается.

Выше приведены фрагменты отчета; полный отчет смотрите в “新美联储主席沃什真的鹰派吗？”

 Открытие фьючерсного счета на платформе Sina совместно с крупной площадкой — безопасно, быстро и с гарантией
![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-9777184bbf-a9464849b4-8b7abd-badf29)

		
		
		

		

		
		Заявление Sina: Это сообщение является перепечаткой из медиапартнера Sina. Sina публикует данную статью исключительно в целях распространения большего объема информации и не означает согласия с ее взглядами или подтверждения описанного. Контент статьи предназначен только для ознакомления и не является инвестиционной рекомендацией. Инвесторы действуют на свой риск.

Огромный объем информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный: Лин Чэнь