5 Акций для покупки в январе 2026 года

В этом выпуске подкаста The Morning Filter Дэйв Секера и Сьюзен Дзиубински предваряют декабрьские данные по инфляции, которые выйдут на этой неделе, и обсуждают, какие другие экономические отчеты стоит держать в фокусе. Они разбирают оценки (valuation) крупных банков, которые отчитаются в ближайшие дни, включая JPMorgan JPM, Bank of America BAC и Citigroup C, а также ожидания по прибыли (earnings). Президент Дональд Трамп хочет увеличить оборонный бюджет; послушайте, чтобы узнать, что это может означать для популярных оборонных акций вроде Lockheed Martin LMT, Northrop Grumman NOC и других.

Подписывайтесь на The Morning Filter в Apple Podcasts или там, где вы слушаете подкасты.

Секера делится своим прогнозом для фондового рынка на 2026 год, включая то, должны ли инвесторы сегодня увеличивать долю акций или, наоборот, отступить, какие части рынка недооценены, и какие риски могут способствовать росту волатильности на рынке в этом году. Они завершают выпуск подборками акций, которые стоит купить в январе — по мнению аналитиков Morningstar.

Основные моменты выпуска

1. Наблюдаем за инфляцией, розничными продажами, банковской отчетностью
2. Обновления по Constellation Brands STZ и оборонным акциям
3. Прогноз по фондовому рынку на 2026 год
4. Подборки акций

Есть вопрос для Дэйва? Отправьте его на themorningfilter@morningstar.com.

Еще от Дэйва

Полный архив Дэйва

Регистрация на вебинар Дэйва «Прогноз на 2026 год»

Послушайте и другие подкасты от Morningstar

Investing Insights

Ведущая Айванна Хэмптон и аналитики Morningstar обсуждают новые исследования о портфелях, ETF, акциях и многом другом, чтобы помочь вам инвестировать умнее. Выпуски выходят по пятницам.

The Long View

Ведущая Кристин Бенц беседует с влиятельными лидерами в инвестировании, советах и личных финансах на темы вроде распределения активов и балансирования риска и доходности. Новые выпуски выходят по средам.

Транскрипт

**Susan Dziubinski: **Здравствуйте и добро пожаловать в подкаст The Morning Filter. Я Сьюзен Дзиубински вместе с Morningstar. Каждую неделю, каждый понедельник до открытия рынка, я сажусь вместе с главным стратегом Morningstar по рынку США Дэйвом Секерой, чтобы обсудить, что инвесторам стоит держать на радаре на предстоящей неделе, немного нового исследования от Morningstar и несколько идей по акциям. Прежде чем начнем на этой неделе, у нас есть несколько замечаний по программе.

Во-первых, мы не будем транслировать новый выпуск The Morning Filter в следующий понедельник, Jan. 19, из-за праздника Martin Luther King Jr., но вернемся в прямом эфире в следующий понедельник — Jan. 26 — как раз вовремя к следующей встрече ФРС. Также мы надеемся, что вы присоединитесь к нашему вебинару Morningstar по квартальному обзору (Quarterly Outlook) в этот четверг, Jan. 15, в 12 p.m. по восточному времени, 11 a.m. по центральному. Дэйв и экономист Morningstar Престон Колдуэлл проведут подробную экскурсию по их прогнозам для фондового рынка и для экономики в 2026 году. Вы можете зарегистрироваться на вебинар по ссылке ниже — в заметках к выпуску. И затем, Дэйв, я увидела, что вы попали в список Business Insider «Oracles of Wall Street» за 2025 год, так что я не собираюсь начинать называть вас оракулом, но я правда не могу дождаться, чтобы услышать, что вы скажете во время вебинара на этой неделе о годе впереди.

Так давайте посмотрим на неделю впереди. Сегодня утром фьючерсы снижаются из-за новости о том, что Министерство юстиции открыло уголовное расследование в отношении председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла. Дэйв, как вы считаете, станет ли неопределенность теперь, в связи с этим, каким-то тормозом для акций?

**David Sekera: **Нет, Сьюзен, на самом деле даже до того, как мы к этому перейдем, я хочу показать новый кофейный стаканчик (coffee mug), который мой сын подарил мне. Я думал, что сегодня будет довольно подходящим, уместным днем, чтобы достать именно его.

**Dziubinski: **Что у вас за правым плечом, Дэйв? Это терка для сыра?

**Sekera: **Для тех, кто понимает, понимает.

**Dziubinski: **Мы базируемся в Чикаго, так что. Да.

Sekera: Gберемся к теме, которая сейчас перед нами. Честно говоря, я не знаю, что думать об этом пока. Поэтому, когда я пытаюсь осмыслить, что это может или не может значить, мне нужно начать с фундаментального вопроса: вообще изменилось ли здесь что-то существенное? И на данный момент, я бы сказал, скорее всего, нет. Я и раньше придерживался мнения — по крайней мере, это было мое собственное мнение — что ФРС, вероятно, будет держать паузу до тех пор, пока не вступит в должность новый председатель ФРС. Новый председатель начнет работать в мае. Следующая встреча, тогда, это июнь. Я и не ожидал сокращений ставок до этого момента. Экономист Morningstar по США уже называл как минимум два снижения ставок в этом году. И ожидал дополнительные снижения ставок в 2027 году тоже. Так что, если только не будет очень значительного количества дополнительных снижений ставок, я не думаю, что это реально меняет что-то в траектории экономики или в траектории инфляции в целом. Когда я думаю о самом большом драйвере на рынке сегодня, это то, что искусственный интеллект не собирается менять другую траекторию бума строительства в сфере ИИ. Поэтому, в моем понимании, это действительно не меняет ничего принципиально.

Вы отметили, что сегодня утром рынок был в минусе. Насколько я видел, Dow упал на 325 пунктов сегодня утром. Звучит много, но в конце дня, учитывая, что Dow находится на уровне 49,000 с чем-то, это всего лишь около 0.6, семь десятых процента. То есть по итогу дня это не так уж и важно. Рынок облигаций выглядел так, будто 10-летние U.S. Treasury выросли всего на 3 базисных пункта до 4.2%. Это тоже не так уж много изменения. DEXI, индекс доллара — на 0.3% слабее. Так что в итоге прямо сейчас рынок по сути не сильно ушел вниз. И если поставить такой ход в контекст, вы помните, думаю, что примерно год назад, тогда DeepSeek попал в заголовки. Мы тогда с вами пришли утром: акции были в снижении на 5% или больше в премаркете. Мы пытались понять, что происходит и что вызвало такой ход. Так что в конце дня похоже, что рынок пока не слишком обеспокоен этим.

Я думаю, что больше всего — это просто циничный Дэйв говорит здесь. СМИ обожают такие истории. Они дадут телеведущим и комментаторам много о чем поговорить сегодня. Появится много заголовков о том, как это может повлиять на независимость ФРС, что в конечном итоге будет зависеть от того, насколько весомым окажется расследование: что будет найдено, что не будет найдено, и есть ли «там что-то по факту» в конце дня. Пока же, в моем собственном понимании, я просто отнесу это к категории «да, это то, за чем стоит наблюдать по мере развития», что, как мне кажется, если это похоже на любую другую активность правительства, скорее всего будет идти медленно и, вероятно, займет много времени, чтобы развернуться. Поэтому я кладу это в «шум» на данный момент. Но, конечно, со временем нам придется это обдумывать — в зависимости от того, как оно будет развиваться.

**Dziubinski: **У инвестора и так уже довольно много дел впереди на этой неделе. Выходят отчеты по инфляции. И, конечно же, сезон отчетности по прибыли (earnings season) стартует. Так давайте начнем с обсуждения CPI и PPI — цифр, которые обе запланированы к релизу на этой неделе. Каковы ожидания рынка по инфляционным цифрам?

**Sekera: **Насколько я видел, консенсус по CPI — и по показателю headline, и по core — ожидал рост год к году на 2.7%. По сути, это без изменений с прошлого месяца: headline тогда был 2.7%, core — 2.6%, так что в этом месяце реального большого изменения ожидать не приходится по сравнению с прошлым месяцем. Посмотрим на PPI: это уже месячный отчет. Для headline ожидают рост на три десятых процента, это тоже без изменений относительно прошлого месяца. По core ожидают 0.2% на месячной основе, то есть выше, чем 0.1%. Но в моем понимании эти цифры не показывают никакого изменения темпов инфляции. То есть не становится лучше, но и на данном этапе не становится хуже.

**Dziubinski: **Тогда напомните нам, Дэйв: перед выходом этих цифр, какова вероятность снижения процентной ставки на встрече ФРС в конце января?

**Sekera: **В январе я бы сказал, что вероятность прямо сейчас находится где-то между «ничтожной» и «почти нулевой». Если смотреть на прогнозы ФРС с прошлой встречи, мне показалось, что там был довольно «златовласке-подобный» сценарий. Они рассчитывали на то, что инфляция продолжит снижаться. Они повысили свои ожидания по ВВП, связанные с ростом (GDP). В моем понимании, с той встречи не появилось каких-то новых новостей, которые заставили бы их менять такой взгляд. Я, вероятно, пропущу прослушивание Q&A с Пауэллом. Вернусь, возможно, прочитаю транскрипт. Может, загружу транскрипт в AI и посмотрю, какие выводы (takeaways) там есть. Я уверен, что ему зададут массу вопросов — и все будут пытаться «бросить» их в него — по поводу этого расследования. Конечно, он будет «привязан»; он не сможет ничего говорить по этому поводу. Это будет просто пустая трата времени. По сути, даже до того, как прийти сегодня, я думаю, что он, вероятно, просто хочет, чтобы это поскорее закончилось. Он хочет уйти с той ставкой инфляции, показав, что она замедляется. Он хочет показать, что экономика, когда он уходил, была на крепкой опоре. Вероятно, он даже хотел бы уйти с неизменной ставочной политикой. Так что, если только в ближайшие пару месяцев не случится что-то действительно экзогенное, я думаю, что он просто хочет оставить денежно-кредитную политику там, где она есть.

**Dziubinski: **Что еще, с точки зрения экономики, вы смотрите на этой неделе, Дэйв?

**Sekera: **Я буду довольно внимательно следить за розничными продажами (retail sales). Сейчас мы не так уж часто говорим про розничные продажи. Обычно это не событие, которое двигает рынок. Но в моем понимании, учитывая, что ВВП сейчас так трудно «прочитать», особенно базовую экономику — если исключить бум строительства в сфере ИИ (AI buildout boom) — очень сложно понять, что там происходит. Я думаю, что розничные продажи в таком контексте важнее, чем обычно. Я считаю, что это цифры по розничным продажам за ноябрь. Консенсус headline ожидает рост на 0.4% против нуля (flat) в предыдущем месяце. Ожидают, что core retail sales вырастут на 0.2% против 0.1%. Поэтому если эти цифры выйдут именно такими, это будет довольно хорошим индикатором потребительских расходов, идущих в сезон праздников. И еще один момент, который стоит отметить: Atlanta Fed GDPNow — снова, это не обязательно прогноз per se — но оценка GDPNow должна брать экономические метрики по мере их выхода и собирать картину о том, каким может быть ВВП на основе этих данных. Сейчас она идет по четвертому кварталу, и уже на уровне 5.1%. То есть. это намного выше, чем ожидали практически все, определенно выше, чем думал кто-то при входе в этот год или даже в прошлый год — тем более в рамках квартала.

Сказав все это, я бы взял этот headline-показатель или показатель GDP с довольно большим «зерном соли». Я думаю, что его перекосит довольно заметно показатель экспорта минус импорт (exports minus imports) — часть расчетов ВВП. Импорт снижается, и в цифрах ВВП это в итоге дает краткосрочный «буст» к ВВП. Плюс, конечно, мы также видим поддержку ВВП со стороны бума строительства в сфере ИИ. Но по сути я стараюсь убедиться, что мы понимаем, что происходит с базовой экономикой прежде всего. А сила там — это то, что мы будем проверять в долгосрочной перспективе. Мы знаем, что бум строительства в сфере ИИ идет. Но, как и что угодно другое, это продлится ограниченное время. Прежде чем все эти дата-центры будут запущены настолько, чтобы у нас было достаточно предложения для удовлетворения спроса на ИИ.

**Dziubinski: **И еще: на этой неделе начинается сезон отчетности, и крупные банки будут отчитываться. Мы услышим JPMorgan JPM, Bank of America BAC, Wells Fargo WFC и Citigroup C — среди прочих. Каковы ваши ожидания от больших банков?

**Sekera: **Если говорить о крупных банках, я думаю, что результаты и прогнозы, которые они дадут, должны выглядеть очень хорошо. Я думаю, они будут очень сильными, очень позитивными. Нет причин, почему они не смогут легко превзойти любые guidance, которые уже были на рынке. Я думаю, что их outlook тоже будет очень позитивным и сможет «успокоить» рынок. Если смотреть на каждый аспект банковского бизнеса — и я думаю об этом так — к четвертому кварталу все будет выглядеть очень крепко. У нас есть круче кривая доходностей (yield curve), которая будет увеличивать маржи вашего чистого процентного дохода (net interest income margins). Мы ожидаем, что эта кривая доходностей будет продолжать становиться более «крутой» на протяжении всего года. Экономика, конечно, держалась достаточно устойчиво, чтобы дефолты не росли выше каких-либо исторически нормализованных уровней. Я думаю, вы увидите довольно сильный спрос на кредитование. Инвестбанковский трейдинг (investment banking trading) будет относительно высоким в четвертом квартале. Мы видим, что слияния и поглощения растут, так что это будет хорошо для всей их комиссионной доходности (fee income) из инвестиционно-банковских подразделений. И на фоне того, что рынки почти на всех максимумумах (all-time highs), их доходы от управления активами (asset management fees) тоже будут выглядеть довольно хорошо. Так что я бы сказал: в краткосрочной перспективе у банка «все идет так, как должно идти».

**Dziubinski: **Тогда давайте поговорим о valuation по крупным банкам. Как они выглядят в преддверии отчетности?

**Sekera: **К сожалению, на этом этапе, когда «все хорошо идет» уже довольно долго, оценки, вероятно, уже слишком подросли. Когда я смотрю на некоторые банки — вы знаете, на мега-банки — JPMorgan, Citibank, Wells Fargo: они сейчас оцениваются в 2 звезды. Bank America — это акция, rated в 3 звезды, но она находится прямо на границе между 2 и 3. Я бы действительно воспринимал это скорее как акцию с рейтингом 2 звезды. Даже U.S. Bank USB — если помните, это вообще был наш выбор (pick). Начиная с осени 2022 года. Это был один из наших picks после банкротства Silicon Valley Bank. И даже сейчас это акция все еще с рейтингом 3 звезды. Когда я смотрю на все наши покрытия региональных банков (regional bank coverage), снова — все акции либо 2 звезды, либо 3 звезды. Так что, по моему мнению, рынок уже заложил в цену все эти хорошие новости — если не больше. И не заложил в цену полноценный более нормализованный экономический цикл на горизонте следующих трех-пяти лет.

**Dziubinski: **И у нас еще Taiwan Semiconductor, тикер TSM, отчитывается на этой неделе. Что вы хотите услышать здесь?

**Sekera: **Все будут воспринимать это как раннее чтение (early read) про искусственный интеллект. Конечно, самый известный их клиент — Nvidia NVDA, но они также производят полупроводники для AMD, QCOM, Broadcom AVGO, Apple AAPL и так далее. Поэтому я ожидаю, что в четвертом квартале они все еще работают «на горячую» (still running hot). Их загрузка (utilization), вероятно, на максимально возможном уровне. Они производят все, что могут «выпустить за дверь» (get out the door). Спрос на все, что связано с AI, и даже на вещи, которые хоть как-то связаны с AI, все еще обгоняет объем предложения. Поэтому я ожидаю очень сильный рост выручки и высокие операционные маржи. Рынок — мы будем слушать их guidance на год. Оно тоже, вероятно, будет очень сильным. Судя по нашему аналитическому прогнозу (analyst model) в течение выходных: наш аналитик прогнозирует рост выручки на 17% по итогам этого года. Для контекста: это следует за ростом на 32% в прошлый год и за ростом на 34% годом ранее. Так что там просто огромные увеличения выручки. Смотрите на операционную маржу: мы ждем рост. Сейчас мы моделируем operating margin на уровне 49% в 2026 году. Это будет выше, чем 4.8% в 2025, и выше, чем 46% в 2024. Я бы предположил, что на фоне того, насколько «разогнан» (hot) AI-buildout boom, вероятность апсайда по отношению к нашим прогнозам по выручке и операционным маржам значительно выше, чем вероятность даунсайда.

**Dziubinski: **Тогда, учитывая это, Дэйв, вы думаете, что в Taiwan Semiconductor есть возможность до отчетности?

**Sekera: **Скорее всего, нет. То есть это акция, о которой мы говорили много раз. Она была pick в выпуске от June 20 в The Morning Filter. С тех пор она выросла на 43%, так что это уже достаточно, чтобы перевести ее в зону 3 звезд. Акция торгуется почти прямо рядом с нашей справедливой стоимостью (fair value) сегодня, но, опять же, я думаю, что мы посмотрим: будут ли после отчетности изменения в нашем прогнозе и в нашей fair value. Мое предположение — что апсайд все равно еще может быть.

**Dziubinski: **Хорошо. Давайте поговорим о некоторых новых исследованиях Morningstar про акции, о которых сейчас говорят в новостях. На прошлой неделе президент Трамп объявил, что он добивается оборонного бюджета на 2027 год в размере $1.5 трлн. И, конечно, после этого оборонные акции подскочили. Каков взгляд Morningstar?

**Sekera: **Ну, во-первых, во-первых, когда речь идет об увеличении — насколько именно он хочет увеличить расходы на оборону — я бы сказал: и это тоже нужно воспринимать с огромной «гранью» (grain of salt). Президент Трамп всегда начинает с крайней точки, а потом торгуется вниз оттуда. Так что это история, где, в общем-то, вы и я довольно долго говорили про оборонные акции. Мы в целом были очень конструктивны по сектору, обсуждали множество различных факторов попутного ветра (tailwinds). Мы описали несколько разных picks в выпуске от May 19, 2025. Мы описали несколько trade-акций (Trump trade stocks), связанных с Трампом. Мы говорили о том, как Трамп вел переговоры по ряду сделок в Саудовской Аравии и Европе, чтобы закупить больше оборонного оборудования. И ЕС тоже увеличивает долю оборонных расходов в % ВВП. Так что, опять же, в целом у расходов на оборону много попутного ветра. Но, к сожалению, значительная часть этого уже, вероятно, отыграна. Так что Huntington HII — это был pick в нашем подкасте с июля 2024 года. Сейчас это уже акция с 3 звездами. Она выросла довольно сильно. Фактически, сейчас она почти 2-звездная. Lockheed Martin LMT — это был pick в нашем шоу от Feb. 3, 2025. Он тоже теперь практически прямо на fair value. Я ожидаю, что здесь будут продолжаться попутные ветра. Мы считаем, что правительство, вероятно, будет наращивать поставки F-35 со временем. Northrop NOC — снова, это был pick в шоу от June 9, и 28 июня это повторили. Так что снова — ожидаем, что правительство вероятно ускорит сроки принятия поставок бомбардировщиков B-21. Но на данный момент, учитывая, насколько все это уже выросло, эти акции сейчас торгуются на fair value или очень близко к нему.

**Dziubinski: **Президент Трамп также издал на прошлой неделе исполнительный указ, который запрещает оборонным подрядчикам выплачивать дивиденды или выкупать акции, если они отстают по военным контрактам и инвестициям в производственные мощности. Что это значит для обороны?

**Sekera: **И снова: это показывает в какой-то степени, почему мы говорили, что я ожидаю больше волатильности в этом году. В данном случае это не волатильность на уровне рынка, но, безусловно, волатильность внутри самой оборонной индустрии. Потому что день до этого он объявил, что хочет оборонный бюджет $1.5 трлн. И когда он озвучил это, акции тогда распродавали. Все оборонные акции распродали — довольно заметно. Я думаю, что это просто больше похоже на риторику, чем на что-то конкретное. Я не уверен, что он реально сможет это внедрить. Я думаю, что компании все равно захотят делать то, что они будут делать в итоге — в конце концов. С нашей точки зрения, никакого влияния на долгосрочные внутренние (intrinsic) оценки компаний, которые мы покрываем, не было. Так что на данном этапе я думаю, что это просто в основном «пугающие слова» (bluster). Но сказав это, если правительство США реально собирается наращивать расходы на оборону вблизи тех масштабов, о которых он говорит — даже если это будет лишь половина этой суммы — тогда этим компаниям придется направлять часть того свободного денежного потока (free cash flow), который они генерируют, на рост капитальных затрат (growth capex) в любом случае. Я не удивлюсь, если они просто естественным образом ограничат объем дивидендов — а точно ограничат рост дивидендов в краткосрочной перспективе — и будут вынуждены использовать этот свободный денежный поток для расширения новой производственной мощности. Вместо того чтобы делать выкуп акций сейчас, при цене близко к fair value. Я бы сказал, что это, вероятно, правильная вещь. Потому что я думаю, что вы сможете генерировать более высокие долгосрочные доходности по intrinsic valuation за счет увеличения мощности, а не за счет выкупа акций.

**Dziubinski: **Хорошо. Тогда итоговый вопрос, Дэйв: есть ли вообще сегодня возможности в оборонных акциях? Вы звучали так, будто они все довольно сильно подросли и находятся на своих fair values, если не чуть выше. Есть ли здесь какие-то привлекательные названия?

**Sekera: **К сожалению, нет. Как я и говорил, я думаю, что они все примерно на 3 звезды (3-star-rated stocks) на данный момент. Но что я скажу: если вы приобрели что-то из этого в последние полтора-два года, когда мы говорили об оборонной индустрии, я бы тоже не стал продавать их здесь. Когда я думаю о том, что происходит в этом секторе, я думаю, что апсайд еще может быть. Так что, даже если это 3 звезды, и они торгуются близко к fair value, я все еще думаю, что есть достаточно попутного ветра (tailwind) — и, возможно, достаточно новых новостей, чтобы мы могли увидеть рост стоимости капитала (cost of equity). В худшем сценарии, при fair value, вы все равно заработаете на протяжении долгого времени стоимость капитала, или даже лучше. Я думаю, что вероятность дальнейшего апсайда связана с тем, что оборонный бюджет все еще будет расти — не только здесь в США, но и глобально. Так что снова: это история, где это 3-звездная акция, но я все равно думаю, что у нее впереди может быть еще путь. Я бы точно подождал, пока они не поднимутся в категорию 2 звезд, прежде чем думать о какой-то фиксации прибыли (profit-taking).

**Dziubinski: **Хорошо, тогда держим (hold) по крупным оборонным компаниям, ладно. Давайте поговорим о вашем предыдущем пике Constellation Brands, тикер STZ. Компания сообщила сильную отчетность на прошлой неделе, а акция выросла примерно на 5%. Morningstar сохранял свою оценку fair value в $220 для этой акции. Дэйв, разберите, какие новости выглядели как хорошие.

**Sekera: **Ну, я думаю, что на прошлой неделе, когда мы говорили о том, что выходит отчетность, главным выводом, который, вероятно, обсуждали и вы, и я, было то, что рынок реально искал подтверждение того, что темпы потребления алкоголя снижаются. И это потребление должно было начать стабилизироваться — как минимум на текущих уровнях — если не с прогнозом, что оно будет чуть лучше. И мы получили немного из этого: глядя на их цифры, объем выручки от пива снизился только на 1%. Это намного лучше, чем сокращение на 5% в первой половине. Конечно, пиво — их ключевые бренды Corona и Modelo — это, по ощущениям, около 90% их продаж. Так что здесь это, вероятно, самый важный сегмент. Операционные маржи держались. Я думаю, что некоторые новые запуски продуктов (new product launches) начали набирать обороты, что, конечно, помогает компенсировать спад в пиве. Глядя на то, что они делают со свободным денежным потоком (free cash flow), у них очень большая маржа свободного денежного потока. За последние три квартала — выглядит так, что по декабрь включительно — они выкупили акций на $824 млн. Мы считаем, что при том дисконте, по которому компания сейчас торгуется, это будет увеличивать стоимость для акционеров (value-accretive) со временем. Мы внесли несколько корректировок в нашу модель: снизили выручку на 3%, чтобы учесть более слабое вино и спиртные напитки, но при этом сохранили пиво «плоским» (beer flat). Немного увеличили операционную маржу, но в целом, в конце концов, наш прогноз по прибыли на этот год (earnings forecast for this year) не изменился. Так что в целом: после отчета по прибыли изменений в нашей внутренней оценке (intrinsic valuation) нет.

**Dziubinski: **Теперь акция Constellation Brands выросла примерно на 15% с минимумов в конце прошлого года. Дэйв, худшее уже позади, как вы думаете? Это по-прежнему pick?

**Sekera: **Тяжело сказать. Трудно понять по поводу потребления алкоголя — если честно, нужно смотреть: тренд вниз уже позади, или он продолжит идти в ближайшем краткосрочном периоде. Но для долгосрочных инвесторов мы думаем, что акция здесь выглядит привлекательно. У компании широкий экономический ров (economic moat), Умеренная неопределенность (Medium Uncertainty), и фундаментальные показатели пока не ухудшаются. Акция торгуется с дисконтом 33% к fair value, имеет дивидендную доходность 2.8%. Так что она по-прежнему 5-звездная, она все еще выглядит привлекательной. Я думаю, что это история, где вам нужна своего рода «кишечная стойкость» (intestinal fortitude), чтобы просто переждать это, пока не станет лучше, потому что — опять же — это может занять несколько кварталов, это может занять пару лет.

**Dziubinski: **Ладно, наш вопрос недели тоже про Constellation Brands. Вопрос от Джеймса, и Джеймс пишет: «Constellation снизила свою подверженность (exposure) Canopy CGC, но мне кажется, что акция могла бы работать лучше без какой-либо экспозиции к Canopy. Почему компания не скажет “прощай” (goodbye) плохой инвестиции?»

**Sekera: **Я связался с Дэн Сью. Она — аналитик, которая покрывает для нас эту компанию, и ей очень хотелось прямо «включиться» в ответ на этот вопрос. Она отметила, во-первых, что Constellation списала большую часть инвестиций, которые они делали в Canopy. Причем она также отметила, что Constellation Brands еще сильнее отдалилась от Canopy. Они отказались от мест в совете директоров (board seats) там. Они также сказали, что не собираются инвестировать больше в Canopy — по крайней мере, пока. При этом они все еще владеют довольно существенной долей капитала (equity). Мы оцениваем это примерно в 10% Canopy через некоторые конвертируемые акции (exchangeable shares), которыми они владеют. Разговаривая с ней, я понимаю так: на звонке по отчетности менеджмент сказал, что эта доля в Canopy все еще дает им некоторую видимость (visibility) и варианты (optionality) на рынке каннабиса. Это не означает, что они думают, что каннабис, вероятно, станет фокусом компании в ближайшем будущем, но purely anecdotal (чисто по-человечески): на выходных я посмотрел.

У нас тут в Чикаго есть ликеро-водочная компания, у которой есть разные магазины, называются Binny’s. Я посмотрел на их сайт. В их магазинах 208 THC SKUs. Поэтому по чистой интуиции я думаю, что напитки с THC начинают вызывать больший интерес у потребителей в тех местах, где это доступно. Посмотрим, что будет в отношении легализации на федеральном уровне, налогов и того, как (и будут ли) меняться ограничения по дистрибуции. Но я думаю, что это рынок, куда вы хотя бы хотите иметь видимость (visibility). Поэтому, если со временем станет видно, что это начинает расти, у Constellation Brands будет возможность вовлекаться в рынок THC-напитков. Так что это, по-моему, хорошая идея для них — по крайней мере сохранять эту видимость. Даже если прямо сейчас у них нет огромного экономического интереса по сравнению с остальным масштабом компании в этом направлении.

**Dziubinski: **Ладно, хорошо. Зрители и слушатели, продолжайте присылать нам ваши вопросы. Вы можете связаться с нами через нашу почту, наш inbox — themorningfilter@morningstar.com. Сейчас я упомянула в начале шоу, что Дэйв заканчивает подготовку всеобъемлющей презентации по рынку на 2026 год. Мы надеемся, что вы зарегистрируетесь на его вебинар уже в этот четверг. Ссылка на регистрацию — в заметках к выпуску. Но Дэйв, давайте прямо сейчас выделим несколько главных моментов — начнем с valuation. Итак, Дэйв: входя в новый год, рынок был скорее справедливо оценен? И как инвесторам стоит думать о распределении (allocations) своих средств между акциями в целом сегодня?

**Sekera: **В целом, я бы сказал: вы все равно хотите быть «market weight» — то есть иметь целевую долю на основе динамики вашего портфеля в начале года. По состоянию на Dec. 31, 2025, широкий рынок США торговался с дисконтом 4% по сравнению с композитом всех внутренних оценок (intrinsic valuations) наших аналитиков. Но, сказав это, мне нужно отметить: недооценка очень сконцентрирована; акции мега-капитализации просто продолжают становиться все крупнее и крупнее. Они смещают общую оценку рынка все сильнее и сильнее. На этом этапе, если бы я реально посчитал нашу fair value и исключил бы Nvidia из рынка, мы были бы только на 2% ниже справедливой стоимости вместо 4%. А потом, если бы я дополнительно исключил Broadcom и Alphabet GOOGL, рынок был бы фактически на fair value. Поэтому мне очень нравится идея держать сегодня портфель с более «барбелл»-структурой (barbell-shaped). Я думаю, что вам по-прежнему нужно быть включенным в искусственный интеллект и технологический сектор. Я думаю, вы должны убедиться, что у вас есть это воздействие, чтобы удержать потенциал роста, который там присутствует. У вас еще много импульса (momentum), но я думаю, что вы также хотите компенсировать это очень высококачественными, ориентированными на value акциями — чтобы сбалансировать потенциальный риск повышенной волатильности, которую я ожидаю увидеть в 2026 году. Тогда, если рынок в итоге начнет перегреваться (running too hot) слишком долго и пойдет наверх с премией (premium), вы сможете зафиксировать прибыль. В большинстве случаев прибыль будет именно в этих акциях AI и tech. И тогда вы можете взять эту прибыль и перераспределить ее в value-акции, которые, вероятно, будут сильно отставать. И наоборот: если у вас будет глубокая распродажа на рынке, я ожидаю, что value-акции будут намного лучше удерживаться на снижении. И вы сможете использовать это, чтобы финансировать покупку тех «избитых» AI-акций, когда они будут на снижении на 20%, 25%, 30%.

**Dziubinski: **Давайте обсудим valuation чуть более прямо — по инвестиционным стилям и по рыночной капитализации. Как инвесторам стоит позиционироваться внутри, скажем, «стиля» (style box) в новом году?

**Sekera: **Ну, во-первых, по капитализации: акции small-cap по-прежнему — одна из самых привлекательных частей рынка, торгуется с дисконтом 15% к нашему композиту. Но если вы помните, когда мы заходили в 2025 год, мы по сути говорили то же самое. Мы отмечали, что акции small-cap были сильно недооценены. Но тогда мы пояснили: они, вероятно, не будут опережать до второй половины 2025 года — или даже до позднего 2025. Логика была в том, что обычно акции small-cap лучше всего идут, когда ФРС смягчает денежно-кредитную политику, когда долгосрочные процентные ставки снижаются, когда темпы роста экономики достигли дна и выглядит так, будто начинается ускорение. И мы не ожидали, что эти три фактора совпадут, пока не станет позже в 2025. Поэтому мы не видели, чтобы акции small-cap действительно обгоняли широкий рынок, вплоть до августа, ноября и декабря прошлого года.

Теперь вперед смотреть довольно сложно — трудно иметь сильную уверенность по каждому из этих факторов. Мы по-прежнему думаем, что ФРС с большей вероятностью продолжит смягчение в 2026. Но, опять же, это может быть не раньше, чем ближе к середине этого года. Мы по-прежнему думаем, что долгосрочные процентные ставки имеют место для снижения. Но когда я смотрю на 10-летние на уровне 4.20% — им действительно очень трудно опуститься в диапазон ниже 4.00%. Они не могут пробиться в «3% зону» (3% handle) пока. Поэтому мы ожидаем, что это будет снижаться со временем, но пока не ожидаем движения в этом направлении. Экономика была крайне трудно измерима и понять, что именно происходит. Мы ранее в шоу говорили про Fed GDPNow на 5% в четвертом квартале. Экономика в 2025 была намного сильнее, чем наша команда по экономике США прогнозировала при входе в год. Главные причины — AI buildout boom оказался больше, чем мы первоначально ожидали.

Сказав все это, я думаю, что со временем small caps с большей вероятностью продолжат обгонять. В какой-то степени это просто потому, что именно там лежит большая часть наиболее недооцененных возможностей. Акции large-cap тоже недооценены. Но как мы обсуждали: там все очень «value»-ориентировано и сосредоточено всего в нескольких акциях. Вам нужны эти отдельные акции, чтобы large-cap работали и обгоняли. То же самое — с growth: там тоже все очень концентрировано в нескольких акциях. Поэтому вы полагаетесь на то, что эти акции сработают, чтобы overall рост смог обогнать рынок. Я отмечу здесь: growth акции недооценены на 10%. Но опять же: если исключить Nvidia из этого расчета, они будут недооценены всего на 4%. А если исключить Broadcom, они будут переоценены на 4%. Так что просто имейте в виду: прежде чем увеличивать долю growth стиля в целом, убедитесь, что вы понимаете, какова ваша общая экспозиция — особенно к этим двум акциям, Nvidia и Broadcom. Потому что, учитывая их размер как процент от широкой рыночной экспозиции, вы, вероятно, уже владеете значительной долей этих бумаг через широкорыночные ETF или взаимные фонды (mutual funds). Так что я бы сказал: прежде чем заходить слишком глубоко в любую из этих категорий, убедитесь, что вы понимаете риск/доходность (risk/reward dynamics) вашего общего портфеля — на фоне AI и tech.

**Dziubinski: **А на уровне секторов — Дэйв, быстро: какие сектора инвесторам стоит переоценить (overweight) или недооценить (underweight) по valuation?

**Sekera: **Не будем углубляться слишком сильно, но недвижимость (real estate) по-прежнему самая недооцененная — с дисконтом 12%. Опять же, я предпочитаю избегать городских офисных помещений, но защитная характеристика у недвижимости хорошая. Технологический сектор (Technology) — дисконт 11%, так что здесь тоже выглядит неплохо. Я отмечу: в четвертом квартале мы довольно сильно пересмотрели допущения по многим из этих акций — особенно по тем, которые связаны с AI buildout boom. Именно это и драйвит дисконт там. Энергетика — дисконт 10%. Энергетический сектор продолжает «хромать» (languish), потому что цены на нефть снижались. На нашем вебинаре мы поговорим о том, что означает смена лидерства в Венесуэле для энергетического сектора. Коммуникации (Communications) — дисконт 9%. В целом, это все та же история: все зависит от наших оценок для Alphabet и Meta META. Эти две компании теперь составляют 72% сектора. Исключая Meta, мы видим некоторую ценность (value) в некоторых традиционных коммуникационных именах.

И с точки зрения underweight: потребительская защитная составляющая (consumer defensive overall) — все еще с премией 9%. Мы уже много раз об этом говорили. Это действительно сконцентрировано в 1-звездных (1-star-rated) Walmart WMT и Costco COST. Пищевые (food) акции все еще выглядят недооцененными. Финансовые (financials) — мы ранее говорили: банки делают все, что может пойти правильно, идет правильно. Но при этом они торгуются близко к справедливой стоимости (fair value), если не в зоне переоценки (overvalued territory). Так что финансовый сектор в целом — с премией 8%. И, наконец, промышленные (industrials) — премия 5%. Любые акции, связанные с AI buildout boom, имеют очень высокие оценки. Поэтому это те бумаги, которые будут в зоне риска, когда мы увидим замедление темпов роста для дата-центров. Мне гораздо больше нравится находиться в более традиционных индустриях, особенно связанных с сельскохозяйственными товарными (agricultural commodity) рынками.

**Dziubinski: **Давайте расширим картину и поговорим немного более широко о 2026 годе. Сейчас вы в своем отчете, который доступен инвесторам на Morningstar.com, говорите, что нас впереди, вероятно, ждет больше волатильности по нескольким разным причинам. Давайте разберем эти причины. Первая, конечно, связана с темой, которая так сильно драйвит возврат (return) на рынке: это искусственный интеллект. Так что, Дэйв, какие риски здесь могут способствовать волатильности на рынке?

**Sekera: **Для AI-акций — как бы вы ни мерили их valuation — оценки там очень высокие. И в моем понимании, чтобы поддерживать эти текущие оценки, AI-акциям нужно даже больше роста, чем обычно. Мы будем следить за тем, что гиперскейлеры (hyperscaler) дадут в guidance по capex, когда они начнут отчитываться в конце этого месяца и в начале следующего. Вопрос будет не в том, насколько это вырастет, а в том, вырастет ли этого достаточно, чтобы удовлетворить рынок. Сказав все это, даже когда вы смотрите на наш AI-based кейс, остается потенциал апсайда. Я бы просто отметил: если посмотреть на Nvidia, у них выходят несколько новых продуктов. И если слушать CEO компании и то, как он видит, как Nvidia — и конкретно AI в целом — может расти в ближайшие пять лет. Наши прогнозы по росту все еще ниже того, о чем он говорит, так что если траектория роста окажется именно такой, как он ожидает, то апсайд все еще впереди.

**Dziubinski: **Есть также некоторые политические и экономические риски, которые могут привести к волатильности фондового рынка в следующем году. Пройдитесь по ним.

**Sekera: **Ну, конечно, как мы уже обсуждали с Федеральной резервной системой: в мае приходит новый председатель, который будет управлять. Так что мы увидим в июне, какой эффект новый председатель окажет на денежно-кредитную политику или окажет ли. Я думаю, мы увидим возобновление всех переговоров по торговле и тарифам. К весне вы начнете видеть много заголовков и много риторики. У нас есть USMCA. Я думаю, мы еще раз пересмотрим это — Соединенные Штаты снова оценят это — уже в начале июня. Конечно, нам еще нужно прийти к более финализированным переговорам с Китаем, ЕС, Канадой. Так что, снова: хотя последние пару месяцев это было тише, вероятно, все снова начнет «греться» (heating back up). Эконом