Выделение справедливости: регулирование высокочастотной квантовой торговли вступает в год «углубления и детализации»

В 2026 году высокочастотный количественный трейдинг, как ожидается, получит новые меры регулирования.

В ходе состоявшихся в этом году всекитайских сессий ВСНП и ВК НПК (двух сессий) председатель Комиссии по ценным бумагам КНР У Цинн ясно заявил, что в 2026 году нужно «сделать акцент на принципе справедливости, углублять и детализировать регулирование высокочастотного количественного трейдинга».

Эксперты и участники рынка, которые дали интервью корреспонденту China Business News («Чжунго цзинъин бао»), отмечают, что высокочастотный количественный трейдинг имеет ярко выраженные черты «двуликого меча»; чтобы извлечь выгоды и устранить вред, следует внедрять дифференцированное и классификационное регулирование, повышать технологический уровень надзора и реализовывать прозрачный надзор с «проникновением» в суть.

3 апреля прошлого года Шанхайская, Шэньчжэньская и Пекинская биржи в один и тот же день опубликовали «Подробные правила реализации управления программным трейдингом» («далее — «Подробные правила»»), установив четкие требования к управлению высокочастотной торговлей.

Опрошенные отметили, что со дня публикации «Подробных правил» прошло ровно год, и на рынке A-шар высокочастотный количественный трейдинг демонстрирует ключевые изменения: «рациональное сокращение масштабов, заметная нормативность поведения, ускоренная смена игроков в отрасли». Для средних и малых инвесторов торговая среда стала более справедливой, а вероятность того, что их «перехватят заказами, перехватят сделки и введут в заблуждение», снизилась.

Какие изменения принес высокочастотный количественный трейдинг?

3 апреля 2026 года Шанхайская, Шэньчжэньская и Пекинская биржи опубликовали «Подробные правила» — спустя один год с момента истечения срока действия документа.

«Подробные правила» выделяют отдельную главу «Управление высокочастотной торговлей», в которой устанавливается, что если действия инвестора при подаче и отмене заявок на одном счете достигают максимума более 300 заявок в секунду или максимума более 20k заявок в день по подаче и отмене, то это признается высокочастотной торговлей. Одновременно для высокочастотной торговли предусмотрены дифференцированные меры регулирования по сравнению с другими видами программного трейдинга, включая дополнительные требования к отчетности, более строгие меры в отношении аномальных торговых действий, а также применение дифференцированных тарифных ставок и т. д.

«За год с момента публикации «Подробных правил» в A-шаре высокочастотный количественный трейдинг демонстрирует ключевые изменения — «рациональное сокращение масштабов, заметную нормативность поведения, ускоренную смену игроков в отрасли». Доля высокочастотной количественной торговли во всем рынке, которая до публикации составляла около 30%, снизилась до уровня около 20%», — сказал корреспонденту генеральный менеджер компании Shanghai Qianbo Asset Management Co., Ltd. Шусыцюань.

В то же время заместитель директора Школы экономики и бизнеса Пекинского педагогического университета Ху Цунхуэй также отметил, что чисто высокочастотные, внутридневные стратегии с оборотом в пределах дня и стратегии «охоты на заказ» на уровне миллисекунд явно остыли. Институты добровольно снижают частоту подачи/отмены заявок, отходя от «красных линий» признания высокочастотной торговли — 300 заявок/с и 20k заявок в день. Кроме того, заметно сократилось число высокочастотных отмен заявок и «мигающих» заказов со сверхкоротким сроком существования; лжеразмещение заявок и действия, вводящие в заблуждение, удалось эффективно сдержать.

«Для средних и малых инвесторов торговая среда стала более справедливой: вероятность того, что их «перехватят заказами, перехватят сделки и введут в заблуждение», снизилась, а качество исполнения сделок улучшилось», — заявил Ху Цунхуэй.

Директор Финансового института Юго-Западного университета финансов и экономики и Института финансовых исследований Китая Ло Жунхуа, в свою очередь, считает, что «Подробные правила» обеспечили более нормативное поведение на рынке и повышение прозрачности; масштаб ультравысокочастотных стратегий сократился и переместился в сторону низко- и среднечастотных, а также к количественным подходам, опирающимся на фундаментальные данные. Но базовая логика количественной торговли как научного метода инвестирования не изменилась. «После того как иссякнет эффект “скоростной премии”, неизбежным выбором станет добыча более глубоких слоев неструктурированных данных с помощью более переднего технологического апгрейда (например, машинного обучения, обработки естественного языка), чтобы получать относительный сверхдоход по сравнению с низко- и среднечастотными стратегиями», — сказал Ло Жунхуа.

Ло Жунхуа также отметил, что на рынке A-шар некоторые ведущие количественные приватные фонды тоже вкладываются крупными средствами в создание многоагентных платформ для исследований и инвестиций, охватывающих весь процесс — «данные—исследования—мониторинг—атрибуция», пытаясь сформировать новое «ров» за счет улавливания когнитивных альфа-эффектов вроде «разницы в ожиданиях руководства», содержащихся в огромных массивах объявлений и рыночных настроений. Однако для средних и малых количественных организаций и для «игроков-спекулянтов» (youzi) давление по выживанию и трансформации резко возрастает.

Шусыцюань также сказал, что ведущие количественные структуры за счет выстроенной системы комплаенса, мощных технических заделов и диверсифицированной структуры стратегий, путем корректировки параметров сделок и оптимизации логики стратегий быстро адаптируются к требованиям регулирования; в результате рыночная доля еще больше концентрируется, а соответствующие нормативам высокочастотные стратегии по-прежнему способны обеспечивать стабильную доходность.

В то же время средние и малые высокочастотные количественные организации из-за недостаточности возможностей по технологической итерации, несовершенства систем риск-контроля и давления на комплаенс-издержки в большинстве случаев выбирают сокращение высокочастотного бизнеса или переход к низко- и среднечастотным количественным стратегиям; часть небольших организаций напрямую выходит с рынка.

В чем состоят выгоды и недостатки «двуликого меча»?

По мнению опрошенных выше, для всех заинтересованных сторон на рынке капитала высокочастотный количественный трейдинг — это «двуликый меч», и его плюсы и минусы предельно различимы.

«В обычных рыночных условиях они за счет высокочастотного двустороннего котирования сужают спред между ценами покупки и продажи — то есть являются поставщиками ликвидности; но в условиях экстремальной волатильности или когда ликвидность иссякает, сильно гомогенизированные высокочастотные стратегии могут из-за срабатывания риск-моделей вызвать “резонанс”: мгновенно массово отменят заявки. Тогда “ложная ликвидность” как раз усилит проциклические колебания рынка», — прямо заявил Ло Жунхуа.

«На рынке A доля маркет-мейкерского типа количественного трейдинга низкая, доминируют стратегии «охоты на заказ». Алгоритмическая торговля в A скорее повышает спреды покупки/продажи и тем самым повышает издержки розничных инвесторов. Этот негатив сильнее заметен для бумаг малой капитализации, бумаг с низкой ценой и для акций с неблагоприятной информационной средой», — подчеркнул Ху Цунхуэй: скорость и информационное преимущество формируют «удар по измерению», ставя обычных инвесторов в неблагоприятное положение.

Шусыцюань отметил, что удобства по ликвидности, которые приносит высокочастотная торговля, позволяют средним и малым инвесторам легче исполнять сделки по покупке и продаже акций, а также снижать издержки для небольших сделок. «Но недостатки более выражены. Быстрое выставление и отмена заявок при высокочастотной торговле легко создают атмосферу “фальшивых сделок”; резкие колебания краткосрочной цены могут заставить средних и малых инвесторов ошибочно оценить ситуацию. На фоне информационной асимметрии и разрыва в технологиях средние и малые инвесторы становятся “держателями мешков” для высокочастотной торговли», — сказал Шусыцюань.

Ло Жунхуа также прямо заявил, что средние и малые инвесторы — абсолютные пострадавшие от «информационной и технологической асимметрии». У розничных инвесторов ручная подача заявок имеет врожденное отставание перед микроcекундными алгоритмами. А высокочастотные стратегии способны через минимальные дисбалансы в книге заявок точно уловить торговые намерения розничных инвесторов и быстро скорректировать котировки.

Для крупных институциональных инвесторов, таких как фонды публичного предложения (public funds) и страховые средства, Ло Жунхуа отметил, что крупный капитал способен глубоко применять программный трейдинг, что помогает эффективно снизить мгновенные издержки ценового шока при входе на рынок и выходе из него. Но крупные институты легко становятся объектом состязаний в рамках «хищнической» высокочастотной торговли.

«Некоторые стратегии высокочастотного “нюхания” могут по краткосрочным характеристикам стакана в обратном порядке вывести направление построения позиции или закрытия позиции крупным институтом, использовать преимущество скорости, чтобы заранее набирать позиции, а затем на слегка более высокой цене предоставить эти акции институту обратно», — сказал Ло Жунхуа. «В итоге это незаметно повышает трение (摩擦) для долгосрочного капитала, который занимается распределением и удержанием позиций».

Что касается и самих количественных организаций, то и там дело не сводится только к получению выгоды без вреда.

Ло Жунхуа считает, что количественные организации могут получать сверхдоход за счет технологических барьеров, но одновременно они неизбежно оказываются втянутыми в «гонку вооружений» с возрастающими предельными вложениями: например, в перехват сверхбыстрых сетевых маршрутов, разработку низколатентных FPGA-чипов и т. п.

«По мере усиления конкуренции у тех, кто стремится сохранять микросекундное преимущество, “скрытые” издержки на поддержание этого уровня растут экспоненциально. Кроме того, из-за внешних эффектов их торгового поведения количественные организации сталкиваются со все более серьезными рисками репутации в обществе и с нагрузкой по политике и комплаенсу», — сказал Ло Жунхуа.

«Схождение стратегий у высокочастотных трейдеров и гонка скоростей также усиливают волатильность рынка и в экстремальных ситуациях легко приводят к резонансу по ликвидности. Поэтому даже для самих высокочастотных трейдеров это является формой злонамеренной конкуренции», — прямо заявил Ху Цунхуэй.

Шусыцюань полагает, что ведущие организации могут, опираясь на технологические, финансовые и комплаенс-преимущества, обеспечивать стабильные доходы за счет спредов в высокочастотной торговле, а также через совершенствование поведения в сделках улучшать рыночное ценообразование. Но гомогенизированная высокочастотная конкуренция со стороны средних и малых организаций способна вызвать в отрасли «ценностное оver-напряжение» (внутреннюю гонку “вкатывания в стену”); некоторые компании, стремясь к доходности, касаются красных линий регулирования. Это не только создает для них риск наказаний, но и усиливает нестабильность отрасли.

С точки зрения Шусыцюаня, для субъективных и для частных фондов, работающих на средне- и низкочастотных стратегиях, разумная высокочастотная торговля может повысить ликвидность рынка — так им проще проводить ротацию активов в зависимости от изменений в фундаментальных данных и снижать издержки исполнения стратегии. Но чрезмерная ставка на высокую частоту может увеличить колебания рынка в краткосрочном периоде, нарушить ритм восстановления справедливых цен на акции, повысить сложность для стратегий в оценке краткосрочных рыночных настроений и даже привести к ошибочному “расстрелу” качественных активов из-за искажения краткосрочных цен, тем самым влияя на стабильность долгосрочной доходности стратегии.

Как подчеркнуть принцип справедливости?

«Сделать акцент на принципе справедливости, углублять и детализировать регулирование высокочастотного количественного трейдинга». 6 марта, в ходе двух сессий, У Цинн заявил, что в 2026 году нужно сосредоточиться на усилении надзора за новыми видами бизнеса; в целом подход — «извлекать выгоды и избегать вреда, обеспечивать нормативное развитие, эффективный надзор и строго контролировать риски».

«Можно рассмотреть создание дифференцированного механизма тарифов. Для заказов на длительный лимит, стабильного маркет-мейкинга и потока ликвидности с низкой частотой отмены — снижать комиссии и предоставлять стимулы. Для действий, потребляющих ликвидность при высокочастотных отменах, с коротким сроком существования и “мигающими” котировками — увеличивать комиссии, устанавливать верхний предел на долю отмен заявок и минимальное время “пребывания” заявки в стакане, подавляя тем самым фальшивую ликвидность», — сказал Ху Цунхуэй.

Ху Цунхуэй также предложил, что для акций с высокой степенью информационной асимметрии и низкой вовлеченностью институтов следует усиливать мониторинг и стандартизацию алгоритмических торговых действий, чтобы усилить защиту средних и малых инвесторов. А для «голубых фишек» с достаточной ликвидностью и высокой степенью институционализации — при условии контролируемости рисков — предоставлять больший объем рыночного пространства, чтобы алгоритмический трейдинг мог сыграть более активную роль в повышении эффективности рыночного ценообразования.

Что касается обновления надзорных технологий и повышения возможностей надзора с «проникновением», Ло Жунхуа считает, что, сталкиваясь со все более сложными торговыми алгоритмами, регуляторным органам нужно создать систему реального времени, пометочную «по каждой сделке» и мониторинга по всей сети, превосходящую по аппаратному уровню возможности самих количественных организаций. Путем внедрения AI-моделей большого масштаба и технологий анализа графов можно усилить способность выявлять аномальные торговые действия с «проникновением» и точно идентифицировать новые типы манипуляций рынком, скрытые за множеством счетов и связками продуктов, включая высокочастотную скоординированную «выбивку досок» (打板), ложные заявки и т. д.

Ло Жунхуа также отметил, что надзорным органам следует повышать уровень взаимосвязанности и совместимости данных, строго предотвращая перетекание рисков внебиржевого плеча. В отношении денежного сегмента количественной торговли необходимо сосредоточенно проводить «проникающую» проверку бизнес-моделей, которые через внебиржевые производные инструменты фактически увеличивают плечо высокочастотной торговли.

Чтобы еще лучше подчеркнуть принцип справедливости, Ло Жунхуа считает, что помимо нормирования распределения торговых ресурсов и устранения привилегий по оборудованию и каналам, следует создать более жесткие механизмы переворота бремени ответственности за возмещение и за предоставление доказательств. В случае, если в системах программного трейдинга возникают крупные дефекты или «ляпы», приводящие к аномальным колебаниям рынка, необходимо установить более строгую систему привлечения к ответственности и механизмов защиты. Одновременно, применительно к средним и малым инвесторам, которые понесли ущерб из-за следования за трендом (copying) или мгновенного иссякания ликвидности, следует дополнительно расширить и обеспечить бесперебойные гражданско-правовые каналы возмещения, чтобы реально защищать законные права и интересы уязвимых групп.

«Сама по себе высокочастотная количественная торговля — это вовсе не “чудовищный потоп”. Ее позитивная ценность для ликвидности рынка и эффективности ценообразования заслуживает признания. Но ее нужно развивать в рамках строгой, точной и тщательной системы регулирования», — подчеркнул Шусыцюань. «Только если сделать акцент на принципе справедливости и углубить детализированное регулирование высокочастотного количественного трейдинга, можно добиться целей надзора “извлекать выгоды и избегать вреда, обеспечивать нормативное развитие”, превращая высокочастотный количественный трейдинг в инструмент повышения эффективности рынка капитала, а не в фактор, который наносит ущерб интересам средних и малых инвесторов и нарушает рыночный порядок».

（Источник: China Business Network («Чжунго цзинъин ван»)）