Под натиском преследования,影石「起飞」

Спросите AI · Почему линия высокой валовой маржи не падает в конкуренции?

Источник обложки ** | ** Фото предоставлено компанией

В последнее время очередной патентный иск вновь вывел компанию Insta360 Innovation (Ying-Shi Innovation) на острие внимания.

Как сообщается, 23 марта DJI официально подала в суд в Шэньчжэньский народный суд (Shenzhen Intermediate Court) на Ying-Shi, в деле фигурируют 6 патентов по вопросам принадлежности прав на изобретения; также утверждается, что в споре участвовали несколько ключевых сотрудников DJI, занимающихся НИОКР. В настоящее время суд уже официально принял дело к рассмотрению.

После публикации сообщения Ying-Shi быстро отреагировала: основатель Лю Цзинькань (Liu Jingkang) четко заявил: «Компания провела всестороннюю проверку соответствующих патентов, и имеющихся доказательств достаточно: все идеи по спорным патентам возникли внутри Ying-Shi, они являются результатами самостоятельных инноваций компании и не имеют никакого отношения к DJI. Мы полностью понимаем психологию гиганта, который пытается отвоевать рынок». Также руководитель в регионе Китая отметил: «Ранее уже несколько СМИ указывали, что инновационные функции и дизайн Ying-Shi были в большом объеме скопированы извне».

По мере эскалации противостояния двух медиагигантов конкуренция постепенно выходит за пределы продуктового уровня и распространяется на сферу патентов. Примечательно, что недавно отчет IDC продемонстрировал высокую предсказуемость высоких темпов роста инноваций Ying-Shi, а также подтвердил ее самостоятельные инновационные возможности в ключевых технологических областях и конкурентоспособность в отрасли.

Данные, опубликованные IDC в отчете «Global Handheld Intelligent Camera Tracking Report», показывают, что в 2025 году глобальный рынок широкоугольных экшн-камер в широком смысле заметно расширился: объем вырос на 72% год к году. В частности, рынок панорамных камер преодолел отметку 1.21B долларов США, увеличившись на 88% год к году, почти удвоившись.

Как отраслевой лидер, Ying-Shi Innovation закрепила за собой ведущие позиции на глобальном рынке, заняв первое место в мире по панорамным камерам с долей рынка 66%. Это означает, что из каждых 3 проданных в мире панорамных камер 2 — от Ying-Shi. Кроме того, по выручке Ying-Shi в сегментах карманных («拇指») камер и широкого сегмента экшн-камер занимает доли 57% и 37% соответственно, занимая первое и второе места в мире.

Тем временем один факт, который часто упускают из виду, заключается в том, что даже находясь в центре «непрерывной схватки» конкурентов, Ying-Shi по-прежнему сохраняет очень высокий уровень прибыльности. Судя по данным финансовой отчетности, ее валовая маржа на протяжении длительного времени устойчиво держится около 50% — на высоком уровне; более того, по «качеству прибыли» она демонстрирует конкурентоспособность, сопоставимую с Apple.

Итак, при давлении со стороны гигантов, почему Ying-Shi удерживает линию высокой валовой маржи? Откуда именно сегодня берется рыночная тревога по поводу Ying-Shi?

Откуда берется высокая валовая маржа?

Из данных финансовой отчетности видно, что в течение долгого времени валовая маржа Ying-Shi Innovation стабильно держится на уровне около 50%, причем даже зарабатывает больше, чем Apple; в сегменте потребительской электроники это крайне конкурентоспособно. А за высокой валовой маржой по сути стоит «высокая наценка и контроль над ценообразованием» в глубокой связке с «масштабируемыми отгрузками».

В отличие от традиционных производителей оборудования, которые делают ставку на низкие цены для наращивания объема, Ying-Shi с момента основания сфокусировалась на двух концах «кривой улыбки» потребительской электроники: продуктовые итерации приводились в действие предельными инновациями в НИОКР и глубоким пониманием пользователей, что напрямую бьет в отраслевые болевые точки и ведет отрасль к изменениям.

Вместо пути «добавления комплектующих» ключевое преимущество Ying-Shi — в создании дифференцированного продукта с помощью системных инноваций, управляемых ПО + AI, и в переопределении опыта съемки. Благодаря возможностям, таким как алгоритмы панорамной склейки, AI-автокомпозиция, «одним нажатием — готовые кадры», креативные видео и т. п., резко снижаются пороги съемки и редактирования, и устройства для создания изображений превращаются из сложных профессиональных инструментов в средство, которым легко управлять даже обычным людям.

Эта асимметричная технологическая дистанция позволяет ей за короткое время завладеть умами потребителей и сформировать рыночную доминирующую силу; в сочетании с высокой «липкостью» пользователей, которую обеспечивает программная экосистема, Ying-Shi не только выходит из рамок ценообразования, характерных для традиционного производственного сектора, получая гораздо более высокий уровень ценовой инициативы, но и накапливает доверие клиентов, формируя брендовую премию.

Получив контроль над высокими ценами, Ying-Shi затем решает типичную для потребительской электроники проблему амортизации затрат за счет эффективного темпа продуктовых итераций и диверсифицированной продуктовой матрицы.

Благодаря углубленной разработке технологий по вертикали и расширению категорий по горизонтали Ying-Shi выпускает разные продукты для разных групп потребителей: например, X5 нацелен на тех, кто стремится к предельному качеству изображения, а X4 Air — самый легкий 8K-панорамный видеорегистратор. Диверсифицированная продуктовая матрица в сочетании с высокой частотой продуктовых итераций формирует динамическую систему регулирования прибыли: с одной стороны, быстрые обновления гарантируют, что новые продукты всегда находятся в периоде технологических выгод; точное компенсирование потерь прибыли от распродаж старых продуктов достигается за счет запуска новых объемов. С другой стороны, расширение ценовых сегментов повышает проникновение продуктов, что стимулирует резкий рост отгрузок и создает заметный эффект масштаба, существенно размывая затраты на сырье и амортизационные издержки, обеспечивая стабильную опору для пространства высокой валовой маржи.

Под «непрерывной схваткой» Ying-Shi прорывается за счет дифференциации

Если способность зарабатывать стабильна, то откуда именно берутся опасения рынка? Самая непосредственная боль сегодня заключается в том, что рынок переживает: если Ying-Shi и конкуренты перейдут от «конкуренции с несоответствием» к «непосредственной схватке лицом к лицу», то из-за усиления отраслевой конкуренции могут быть ослаблены ключевые конкурентные преимущества Ying-Shi и это ударит по будущим показателям.

Но если смотреть на «базовый рисунок» ведения бизнеса, то эмоциональный удар по Ying-Shi на самом деле превосходит по значимости удар по результатам. Согласно данным IDC, в 2025 году Ying-Shi по-прежнему сохраняла сильный импульс роста. Выручка от продаж широкоугольных камер в мире выросла на 321% год к году, выручка от продаж панорамных камер — на 61%, выручка от продаж карманных («拇指») камер — на 89%, а общая выручка сегмента широкого смысла экшн-камер увеличилась на 97.5% год к году.

Почему получился такой результат? В первую очередь благодаря отраслевому «попутному ветру» при быстром расширении. Согласно отчету, в 2025 году объем глобального рынка экшн-камер в широком смысле достиг 8k долларов США, увеличившись на 72%. В частности, годовые темпы роста для панорамных камер, карманных камер, широкоугольных камер и карманных+широкоугольных камер составили 88%, 228%, 50.8% и 66.1% соответственно — в целом отрасль находится в фазе быстрого расширения. Как одна из немногих высокоростовых ниш в потребительской электронике, отраслевой «попутный ветер» роста оставляет ведущим компаниям достаточно пространства для воображения и ожиданий.

Одновременно в последние годы конкуренция на рынке глобальных устройств для умного портативного изображения была полностью переформатирована: китайские бренды за счет преимуществ в технологиях, продуктах и цепочках поставок продолжают «откусывать» долю рынка GoPro и Ricoh. По данным отчета, если считать по объему отгрузок, продажи GoPro в 2025 году упали почти на 30%; в то же время Ying-Shi сохраняла высокоскоростное расширение, а доля рынка продолжала расти.

Помимо отраслевого «попутного ветра», более глубинная причина заключается в различии «генов расширения» Ying-Shi. Как технологическая компания с сильным импульсом роста последних лет, Ying-Shi начинает с потребностей рынка: решая отраслевые болевые точки через постоянные технологические инновации и продуктовые итерации, она создает инкрементальные рынки за счет обновления продуктов, а затем укрепляет «липкость» пользователей за счет преимуществ ПО и экосистемы.

С этой точки зрения Ying-Shi «крутит» в сторону user experience под программной экосистемой: экосистемный замкнутый цикл для сцен съемки улучшается инновационным оборудованием; при этом оборудование — лишь носитель сценария.

Различия в траекториях развития отрасли приводят к тому, что даже при частичном совпадении профилей пользователей участников, их ключевые потребности оказываются сильно «разнесены» по смыслу. Это также означает, что конкуренция в короткий срок не погружается в гомогенизацию и неэффективную ценовую войну; напротив, благодаря постоянному раскрытию нишевых потребностей совместно поднимается «потолок» отрасли. Такая конкуренция «выигрыш-выигрыш» напоминает отношения Canon и Sony: первая глубоко работает над наукой о цвете и толерантностью к светочувствительности, вторая «упирается» в алгоритмы фокусировки и видео-возможности. Хотя между ними и есть столкновения, обе достигают роста, а вместе они делают «пирог» рынка глубже и больше.

В чем правда сжатия прибыли?

Еще одна тревога рынка относительно Ying-Shi — то, что при расширении выручки прибыль продолжает уменьшаться. Согласно данным об экспресс-отчете по результатам, в 2025 году компания достигла выручки 9.86 млрд юаней; масштаб выручки установил исторический максимум и вырос на 76.9%, но при этом чистая прибыль, относимая на акционеров, снизилась на 3.08% год к году; соответствующая чистая рентабельность, относимая на акционеров, составила 9.8%.

Если разложить по составляющим, за последние три года валовая маржа компании все время держалась около 50% на высоком уровне, но при этом доля расходов на НИОКР росла с уровня около 12% до 16.7% в 2025 году. Поэтому сжатие прибыли не связано со снижением способности зарабатывать, а обусловлено тем, что компания по собственному решению увеличила инвестиции в разработку — например, в кастомизацию чипов и стратегические проекты, — тем самым сжав пространство для прибыли. В долгосрочной перспективе снижение прибыли из-за предварительных НИОКР не несет угрозы; это неизбежный выбор для того, чтобы удерживать лидерские позиции в потребительской электронике.

Всем известно, что инновации в потребительской электронике подчиняются полупроводниковому циклу и закону Мура: при равных характеристиках стоимость аппаратного обеспечения обесценивается вдвое примерно каждые 18–24 месяца. Это означает, что жизненный цикл продукции в потребительской электронике крайне короткий: чтобы выжить, компании либо постоянно сбрасывают «потолок производительности» через технологические инновации, используя технологическую наценку, чтобы компенсировать аппаратный ценовой спад; либо через инновации в категории определяют новый «вид», открывая дополнительный объем до прихода «красного океана».

Еще более жестко то, что между вложениями в НИОКР и результатом в потребительской электронике нет линейной зависимости: действует эффект «предваренного рычага». Ведущим компаниям нужно заблаговременно вложить огромные средства в НИОКР, чтобы закрепить технологическое преимущество, завершить позиционирование продукта до того, как соперники зайдут на рынок, постоянно повышая барьеры входа и защищаясь от рисков конкуренции.

Именно из-за особого свойства «высокие вложения, быстрая амортизация» для этого сектора крайне легко возникает эффект Матфея (т.е. более сильные становятся еще сильнее). Например, в случае смартфонов: Apple при доле рынка 20% забирает около 80% пространства прибыли отрасли. Под базовой логикой лежит то, что Apple постоянно ведет отраслевые изменения в смартфонах через технологические инновации и радикальные обновления продуктов; затем за счет эффекта масштаба и технологической разницы извлекает сверхприбыль, а затем предвосхищенно направляет эту прибыль на разработку следующего поколения технологий — формируя положительную петлю: продуктовые итерации — сверхприбыль — обратная связь по НИОКР.

В условиях, когда «сильные всегда сильнее», одна лишь ценовая война, возможно, способна в начале занять долю, но как только наступает стадия удержания, недостатки быстро усиливаются. Ценовая война по сути означает проедание «инновационной крови» компании. Когда компания пытается играть в уравнение на существующем рынке, наращивая комплектность и снижая цены, сжатие валовой маржи обрывает «кровь», необходимую для НИОКР, и приводит к расширению технологической дистанции. Далее следует понижение уровня бренда в сознании: как только у пользователей представление о бренде «запирается» ярлыком «низкая цена», компания теряет способность получать премию и в итоге превращается в пассивного догоняющего.

Поэтому конкуренция в потребительской электронике может быть жестокой, но ведущие компании все равно могут постоянно получать значимое пространство прибыли: по сути потому, что ставка победы/поражения в конкуренции никогда не в «дешевизне», а в «неподменяемости инноваций», позволяющей удерживать премию в ходе циклических испытаний и расширять больше инкрементального объема.

Возвращаясь к самой Ying-Shi, как описано выше, сжатие чистой прибыли по сути является активным хеджированием, сформированным предварительными инвестициями в НИОКР. С точки зрения конкретных направлений расходов, эти затраты распределяются по четырем измерениям: (1) вертикальное обновление панорамных камер для укрепления базового «фундамента»; (2) диверсифицированная разработка инновационного оборудования, такого как экшн-камеры, карманные камеры, ручные подвесы/гимбал-стабилизаторы; (3) расширение воздушных сценариев, представленных панорамными беспилотниками; (4) инвестиции в кастомизированные чипы и программную экосистему для оптимизации стратегического позиционирования.

Отсюда видно, что масштабные инвестиции Ying-Shi — это не слепое расширение, а более глубокая «оборона рва крепости». Ее стратегическая логика ясна: при сохранении базового «фундамента» панорамных камер за счет вертикальной глубокой технологической проработки и оптимизации протоколов с помощью кастомизированных чипов повышается конкурентный барьер; одновременно проводится горизонтальное расширение по категориям, в сочетании с преимуществом «софта+железа» для определения новых сценариев и поднятия верхней планки роста показателей компании.

Такое всестороннее повышение уровня — от базовой архитектуры до сценариев применения — потенциально способно привести к переоценке Ying-Shi на рынке капитала.

С точки зрения вторичного рынка, текущая оценочная напряженность вокруг Ying-Shi в основном связана с двумя аспектами: во-первых, силой «всплеска» результатов на фоне быстрого расширения отрасли; во-вторых, редкостью факторов Ying-Shi в плане бренда и инновационного генотипа.

В перспективе, по мере того как компания закрывает «карту железа» и совершенствует программную экосистему, она сможет добиться второй «прыжковой» волны гибкости оценки благодаря синергии софта и железа. Логика заключается в том, что программный бизнес обладает характеристиками высокой частоты, сильной «разветвляемости» и высокой валовой маржи: он не только эффективно сглаживает циклические колебания оборудования, но и за счет «липкости» экосистемы возвращает поддержку проникновению оборудования, обеспечивая в средне- и долгосрочной перспективе сглаживание выручки компании и расширение границ прибыли.

Apple — типичный пример такого переключения логики оценки. Раньше, когда Apple была компанией, ориентированной на аппаратное обеспечение, ее оценка колебалась вместе с циклом продаж iPhone. А по мере роста доли доходов от программного обеспечения стабильность прибыли Apple значительно усилилась. Под влиянием этого рыночная логика ценообразования также сместилась: от простого поставщика железа к поставщику услуг «экосистемы софт+железо», что принесло более высокую премию в оценке и позволило выйти из нисходящего цикла смартфонов в отдельной отраслевой траектории.

Дисклеймер：