Краткие замечания губернатора Барра о экономическом прогнозе и денежно-кредитной политике

Спасибо аналитическому центру Brookings за приглашение выступить перед вами сегодня вечером. Прежде чем мы сядем, я подумал, что могу дать некоторый контекст для нашей беседы, изложив свои взгляды на перспективы экономики США и последствия для денежно-кредитной политики.1 Я также кратко затрону вопросы регулирования.

Как вы знаете, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) встречался на прошлой неделе и принял решение сохранить текущие настройки денежно-кредитной политики — решение, которое я поддержал. Таким образом, экономика США до сих пор оставалась устойчивой, несмотря на то, что за последний год произошло несколько серий потрясений. Но эти потрясения усложнили усилия Комитета по возвращению инфляции к нашей цели 2 процента, а также по поддержке максимальной занятости.

Фоном этих событий была экономика, которая продолжала расти устойчивыми темпами, поддерживаемыми стойкими расходами потребителей, существенным ростом производительности за последние несколько лет и исключительно сильными инвестициями бизнеса в искусственный интеллект (ИИ) и дата-центры. Более высокий рост производительности после пандемии COVID-19, вероятно, был обусловлен технологическими улучшениями и совершенствованием бизнес-процессов, которые позволяют экономить труд, а также сильным новым формированием бизнеса, причем оба этих фактора — напрямую и через конкуренцию — повышают производительность. На мой взгляд, инвестиции в ИИ в будущем, вероятно, будут способствовать сильному росту производительности по мере того, как эти технологии встраиваются в бизнес-процессы и становятся более распространенными. Хотя в долгосрочной перспективе ИИ, вероятно, будет способствовать более сильной экономике, это может произойти после некоторых значительных сбоев на рынке труда.2

Теперь перейду к тем потрясениям экономики США, о которых я упянул. Самое последнее из этих событий — текущий конфликт на Ближнем Востоке, который затронул и добычу нефти, и транспортировку во многих частях региона, подталкивая вверх цены на энергоносители и влияя на другие товары. Если бы конфликт завершился в ближайшее время, возможно, его влияние на инфляцию и экономическую активность могло бы быть ограничено. Но если он будет продолжаться некоторое время, всплеск цен на энергию и другие товары может иметь более широкие последствия и для цен, и для экономической активности. У нас уже пять лет инфляция держится на повышенных уровнях, и в ближайшей перспективе инфляционные ожидания снова выросли, поэтому меня особенно беспокоит, что очередной ценовой шок может повысить долгосрочные инфляционные ожидания. Потребители и компании учитывают будущую инфляцию в своих текущих экономических решениях, поэтому существует риск, что эта динамика приведет к инерционности инфляции, делая более трудным возвращение инфляции к 2 процентам. Нам нужно быть особенно бдительными. Неопределенность в отношении того, как будут развиваться эти события, — лишь одна из причин, почему я счел необходимым сохранить политику неизменной, по крайней мере, на прошедшем еженедельном заседании FOMC.

Важным фактором, с которым мы сталкивались на протяжении последних 12 месяцев, было влияние тарифов на инфляцию. Тарифы повысили цены на товары. Повышенная инфляция товаров существенно способствовала остановке процесса дезинфляции. Хотя эффективная тарифная ставка в течение примерно года колебалась на высоком, но переменном уровне, недавнее решение Верховного суда привело к снижению ставки примерно до 10 процентов — по-прежнему высокого уровня. А дополнительные меры могут снова поднять тарифы. Эти колебания добавляют неопределенности относительно конечного воздействия тарифов на инфляцию. Разумный базовый сценарий состоит в том, что влияние тарифов на инфляцию ослабнет позже в этом году, но есть риск, что тарифные эффекты будут сходить дольше.

Третья сила, влияющая на экономику, — это существенное замедление роста рабочей силы, в основном вызванное резким сокращением чистой иммиграции и некоторым снижением участия в рабочей силе. Рост рабочей силы близок к нулю. Создание рабочих мест также было близко к нулю в течение последнего года — это крайне необычный опыт за пределами рецессии. Мы находимся в среде «низкий найм, низкий увольнительный» (low hire, low fire). Пока низкие уровни создания рабочих мест и отсутствие роста рабочей силы примерно компенсировали друг друга: это видно по тому, что уровень безработицы остается достаточно низким и стабильным с прошлой осени. Однако низкие уровни найма, вероятно, делают рынок труда уязвимым к шокам, поэтому сохраняющаяся бдительность в отношении условий на рынке труда по-прежнему оправданна.

При этом ключевое беспокойство сейчас — траектория инфляции. Отдельно от последствий тарифов для инфляции товаров, инфляция по недомашним услугам также оставалась повышенной. Базовая инфляция, которая исключает волатильные цены на продукты питания и энергию и является хорошим ориентиром для будущей инфляции, вероятно, составляла 3 процента в феврале — примерно на том же уровне, что и год назад. Чем дольше инфляция остается выше 2 процентов, тем выше риск того, что она закрепится в ожиданиях, что затруднит достижение цели FOMC.

С учетом существенной неопределенности относительно потенциального влияния событий на Ближнем Востоке на нашу экономику, а также других факторов, которые я упомянул, имеет смысл уделить некоторое время оценке условий. Наша текущая позиция в области политики ставит нас в хорошее положение, чтобы удерживать курс неизменным, пока мы оцениваем поступающие данные, развивающийся прогноз и баланс рисков.

В заключение позвольте сказать несколько слов о регулировании. Как, возможно, вам известно, я голосовал против ряда действий, которые Федеральная резервная система предпринимала в течение прошлого года, и которые, по моей оценке, ослабляют безопасность и устойчивость отдельных компаний и повышают риски для финансовой стабильности.3 Совокупное воздействие изменений стресс-тестирования, нисходящих отклонений от стандарта Базель III, сокращений надбавки для глобально системно значимых банков и сокращений для усовершенствованного дополнительного коэффициента левереджа приведет к тому, что банковская система будет обладать меньшей устойчивостью. Далее идет обсуждение ослабления регулирования ликвидности. Численность надзорного персонала в Совете сокращают более чем на 30 процентов, и другие изменения ослабили практики prudential supervisory. Безопасность и устойчивость банковской системы основаны на доверии, и я опасаюсь, что мы подрываем это доверие.

Спасибо.

1. Высказанные здесь взгляды являются моими собственными и не обязательно отражают позиции моих коллег в Совете управляющих Федеральной резервной системы или в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке. Вернуться к тексту

2. См. Michael S. Barr (2026), «What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?» (Что будет значить искусственный интеллект для рынка труда и экономики?), выступление, сделанное на New York Association for Business Economics, Нью-Йорк, Нью-Йорк, 17 февраля; Michael S. Barr (2025), «AI and Central Banking,» выступление, сделанное на Singapore Fintech Festival, Сингапур, 11 ноября; Michael S. Barr (2025), «Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach,» выступление, сделанное на Reykjavik Economic Conference 2025, Central Bank of Iceland, Рейкьявик, Исландия, 9 мая. Вернуться к тексту

3. См. Michael S. Barr (2025), «Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr,» пресс-релиз, 17 апреля; Michael S. Barr (2025), «Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr,» пресс-релиз, 5 ноября; Michael S. Barr (2025), «Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr,» пресс-релиз, 25 ноября; Michael S. Barr (2026), «Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr,» пресс-релиз, 19 марта. Вернуться к тексту