Финансовые новости | Убытки по результатам деятельности, смена руководства — трудности компании остаются неразрешимыми

Спросите AI · Как истечение срока соглашения с Yancheng Xincheng повлияет на выручку на 90%?

Журналист «Цзе-мянь» | Юань Инци

Недавнее сообщение о кадровых изменениях в компании Quanxin Hao (000007.SZ) привлекло внимание рынка: генеральный директор Хэ Юнху, проработавший в должности всего три месяца, ушел с поста гендиректора по причине «рабочих назначений», но продолжает занимать должность председателя совета директоров. Его сменил «знакомый старый игрок», родившийся в 1990 году, — Хуан Гомин: тот самый «бывший руководитель», который в период с ноября 2019 года по октябрь 2024 года исполнял обязанности председателя компании, а спустя полтора года после ухода вновь вернулся и взял на себя управление операционным блоком. Одновременно компания назначила Чжоу Цзяньсина заместителем генерального директора — «новое лицо», пришедшее из Yancheng Xincheng Auto Sales & Service Co., Ltd.; его послужной список тесно связан с Quanxin Hao через аффилированного с компанией партнера Yancheng Xincheng.

Три месяца назад эта компания как раз завершила смену состава совета директоров: тогда Хэ Юнху сменил Цзо Линя на посту председателя. А партнер по контролю Цзо Линя — строительное партнерство Jiande Junlin — вскоре после смены состава объявило «разгрузочный» план распродажи долей, ожидая выручить около 170 млн юаней.

Показатели прибыльности Quanxin Hao уже дошли до «дна»: в первые три квартала 2025 года чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила всего 3.42M юаней, а чистая маржа — лишь 0,82%. Кроме того, компания прогнозирует убыток за весь 2025 год в размере 3,70–5,50 млн юаней, а начисления по судебным разбирательствам по ожидаемым обязательствам — 8,72 млн юаней.

На фоне давления на результаты и сложностей в операциях «карусельная» смена ключевого управленческого состава передает какой сигнал? Назначение Чжоу Цзяньсина означает ли, что связка Yancheng Xincheng и публичной компании будет еще глубже? Множество вопросов сейчас испытывают эту старейшую публичную компанию.

Кризис прибыли

Основной бизнес Quanxin Hao пережил несколько раундов изменений. Сейчас компания ведет деятельность по трем направлениям: аренда и управление недвижимостью, продажа автомобилей и сервис, торговля дезинфицирующими санитарными продуктами и товарами повседневного спроса. Аренда и управление недвижимостью — «старый» бизнес: зона операций находится в районе Хуацянбэй города Шэньчжэнь. Хотя объемы невелики, в течение многих лет он развивался относительно стабильно и является одним из устойчивых источников операционных результатов компании. Продажи автомобилей и сервис — это новый бизнес, в который компания вышла в конце 2020 года. Это направление в основном опирается на Yancheng Fude, созданную совместным предприятием с Yancheng Xincheng (Quanxin Hao владеет 76,038%, Yancheng Xincheng — 23,96%). Согласно «соглашению о кооперации» между сторонами, Yancheng Xincheng обеспечивает совместному предприятию ключевые операционные ресурсы, такие как площадки и каналы клиентов. Это означает: почти 90% выручки компании в высокой степени зависят от бизнес-системы, поддерживаемой Yancheng Xincheng; устойчивость ресурсного сотрудничества напрямую влияет на стабильность основного бизнеса. Дезинфицирующие санитарные продукты так и не сформировали масштаба, и Управление по надзору за рынком ценных бумаг Шэньчжэня указало на наличие проблем, включая «некорректное признание выручки по бизнесу дезинфицирующих салфеток».

В первой половине 2025 года продажи автомобилей и сервис принесли Quanxin Hao выручку 171 млн юаней, что составляет 88,54% от общей выручки, при этом валовая маржа — всего 3,28%. Вклад сектора недвижимости (аренда и управление недвижимостью), на который приходится 10,57% выручки, имеет валовую маржу 71,04% и обеспечивает большую часть прибыли компании. Можно сказать: «основной бизнес не зарабатывает, а прибыль зарабатывается не за счет основного бизнеса».

С точки зрения общей финансовой картины Quanxin Hao демонстрирует формулу «увеличение выручки без роста прибыли». В первые три квартала 2025 года общий доход компании составил 300 млн юаней, что на 94,42% больше в годовом исчислении. Однако чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, составила лишь 3.7M юаней, рост — 7,62%. Еще более важно то, что чистая прибыль после вычета разовых (непериодических) прибылей и убытков составила 3.42M юаней, снизившись на 36,1% в годовом исчислении. Показатели по кварталам еще яснее отражают проблему: в третьем квартале 2025 года выручка выросла на 40,65% в годовом исчислении, но чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, снизилась на 62,94%, а чистая прибыль без разовых статей обвалилась на 89,75%.

Это означает, что прибыльность ключевых операций Quanxin Hao ослабевает. Валовая маржа снизилась с более чем 20% два года назад до 11,32% в третьем квартале 2025 года, а чистая маржа осталась на уровне лишь 0,82%.

«Валовая маржа в автосбытовом бизнесе у Quanxin Hao низкая — это одна из ключевых причин его проблем с прибыльностью. В настоящее время в отрасли автодилеров повсеместно возникают проблемы, такие как обратный разрыв цены (покупка/продажа “на убыточных” оборотах), высокая складская задолженность, напряжение в цепочке финансирования и т.п.», — заявил аналитик, долгое время следящий за сферой автодистрибуции, в интервью «Цзе-мянь», добавив: «Маржинальный вклад от продаж новых автомобилей в целом является отрицательным; в основном прибыль формируется за счет послепродажного обслуживания. При этом Quanxin Hao не раскрывал конкретные результаты по послепродажному обслуживанию в автосегменте; не исключено, что послепродажный бизнес также не сформировал эффективную прибыльную поддержку».

С точки зрения платежеспособности Quanxin Hao сталкивается с давлением. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года денежные средства компании составляли 2.62M юаней, что на 21,90% меньше в годовом исчислении; процентные обязательства — 60.49M юаней, рост — 48,62%. Краткосрочные кредиты и вовсе увеличились с 23.85M юаней на начало периода до 57.34M юаней, то есть рост на 140,48%. Компания объясняет это «увеличением займов по автосбытовому бизнесу и изменением периметра консолидации». Одновременно дебиторская задолженность выросла с 16.6M юаней на сопоставимую дату прошлого года до 55.02M юаней, рост — 231,37%; ее доля в чистой прибыли, относящейся к материнской компании, в последнем отчете достигает 97,52%. Денежная реализуемость прибыли низкая, а риски по возврату средств нельзя игнорировать.

Изменения среди акционеров и связанные сделки

Ключевым носителем автосбытового бизнеса Quanxin Hao является Yancheng Xincheng Fude Automobile Sales Service Co., Ltd. (далее — «Xincheng Fude»), созданная в декабре 2020 года как совместное предприятие с Yancheng Xincheng Auto Sales & Service Co., Ltd. В момент создания Xincheng Fude Quanxin Hao имела 51% доли через полностью принадлежащую ей дочернюю структуру, а Yancheng Xincheng — 49%. Фактический контролирующий владелец Yancheng Xincheng Лу Эрсу находится в братских отношениях с Лу Эрдуном, одним из контролирующих акционеров Quanxin Hao; именно эти родственные связи компания тогда однозначно признала отношениями с аффилированными лицами.

В октябре 2020 года истекло соглашение о согласованных действиях между BoHeng Investment, Чэнь Чжуотин, Ли Цян, Лу Эрдун, Линь Чанжэнь, Чэнь Цзюнь и Лю Хун, что привело к переходу Quanxin Hao в состояние «без акционера, осуществляющего контроль» и «без фактического контролирующего лица». В этот момент Лу Эрдун все еще владел акциями Quanxin Hao. По состоянию на декабрь 2020 года Лу Эрдун владел 2,18% акций. Однако, если посмотреть на полугодовой отчет за 2021 год, журналист «Цзе-мянь» обнаружил, что доля участия Лу Эрдуна больше не раскрывалась.

Затем, согласно раскрытию полугодового отчета за 2024 год, Xincheng Fude завершило уменьшение уставного капитала: Yancheng Xincheng уменьшила взнос на 18,44 млн юаней, при этом взнос со стороны Quanxin Hao не изменился. После уменьшения уставного капитала доля Quanxin Hao выросла с 51% до 76,038%, а доля Yancheng Xincheng снизилась с 49% до 23,96%. В отношении такого значимого изменения контроля над ключевой дочерней компанией компания ограничилась комментарием «уменьшение уставного капитала», не раскрыв подробно коммерческую логику изменения долей, основания ценообразования, наличие механизмов выкупа и т.п. В соответствии с пунктом 7.6 правил листинга Шэньчжэньской фондовой биржи «Stock Listing Rules», изменение доли владения в контролирующей дочерней компании относится к подлежащим раскрытию вопросам.

Источник изображения: объявление

Но в августе 2024 года, похоже, Лу Эрдун снова «вернулся в игру». Дочерняя компания Quanxin Hao по линии контролируемой дочерней структуры, Xincheng Fude, приобрела 100% долей Nantong Yaozhong Automobile Co., Ltd. за 15,53 млн юаней; контрагентами выступили Haihua Group Co., Ltd. и физическое лицо Лу Эрдун. Согласно объявлению, Haihua Group принадлежит Лу Эрдуну на 100%. Лу Эрдун и Лу Эрсу — братья. Однако в то же время Quanxin Hao прямо указала, что Лу Эрдун «не является аффилированным лицом с компанией», поэтому «эта сделка по приобретению Nantong Yaozhong не является связанной сделкой».

Риски модели сотрудничества с Yancheng Xincheng

Сотрудничество Quanxin Hao и Yancheng Xincheng по сути представляет собой особую схему: публичная компания владеет долей в совместном предприятии через многоуровневые платформы владения, при этом совместное предприятие Xincheng Fude владеет уполномочивающими дилерскими квалификациями на бренды Buick и Volkswagen. Это означает, что фактическое владение правами на бренд находится у Xincheng Fude, а не напрямую у Quanxin Hao. Одновременно, как акционер с долей 23,96%, Yancheng Xincheng не только обеспечивает совместному предприятию площадки, каналы клиентов и другие ключевые операционные ресурсы через «соглашение о кооперации», но также может влиять на существенные управленческие решения совместного предприятия.

Такая цепочка контроля «публичная компания → инвестиционная платформа → совместное дочернее предприятие → брендовые права» резко отличается от модели, в которой крупнейшие автодилерские группы, такие как Guanghui Auto и Sinosep Holdings, напрямую контролируют 4S-салоны, брендовые права и собственность на активы — там цепочка контроля короче, а отношения прав и обязанностей более ясны.

«Смертельный недостаток этой структуры — в том, что: если Yancheng Xincheng выведет инвестиции или прекратит действие “соглашения о кооперации”, операционная способность Xincheng Fude будет серьезно подорвана; а поскольку публичная компания связана многоуровневой архитектурой контроля и наличием внешнего акционера, она не сможет за короткое время провести перехват управления». Об этом сообщил Ли Маодун в интервью «Цзе-мянь». «В отрасли автодилеров риски возникают часто; случаи обрыва цепочки финансирования, прекращения сотрудничества и т.п. встречаются неоднократно. Такая модель сотрудничества с сильной зависимостью от одного партнера несомненно усиливает операционные риски публичной компании».

Согласно протоколу, раскрытому в августе 2021 года, Yancheng Xincheng предоставляет Xincheng Fude аренду площадки (срок 5 лет, до истечения в апреле 2026 года), складские автомобили и запчасти (15,63 млн юаней), а также беспроцентный заем на 12 млн юаней (срок 2 года). Все эти ключевые соглашения сейчас приближаются к моменту истечения. Но в «соглашении о кооперации» о сроке сотрудничества, условиях продления, пунктах о прекращении, ответственности за нарушение и других ключевых положениях компания в предыдущих объявлениях так и не раскрыла эти детали.

Теперь указанные ключевые соглашения сталкиваются с точками истечения. Срок аренды по «договору аренды жилья» — 5 лет — истекает в апреле 2026 года. Если Yancheng Xincheng не продлит соглашение, либо существенно повысит арендную плату, либо заберет назад площадку и каналы клиентов, бизнес-система, от которой почти на 90% зависит выручка Quanxin Hao, будет подвергнута прямому удару.

По поводу вышеуказанных проблем журналист «Цзе-мянь» связался с Quanxin Hao; на момент подготовки материала ответа получено не было.

Борьба за власть в условиях отсутствия фактического контролера

Корпоративное управление Quanxin Hao демонстрирует характеристики «отсутствия контролирующего акционера» и «отсутствия фактического контролирующего лица». В настоящее время структура владения относительно раздроблена: BoHeng Investment и Гунцинчэн Хуэйфу являются согласованными действиями, суммарно владея примерно 20,60%.

Линь Вэньцзе — новый акционер, вошедший в 2025 году, с долей 12,99%. Согласно данным Tianyancha, у Линь Вэньцзе есть компания, котирующаяся на бирже New Third Board, — Taiantang. Однако фактический контролирующий владелец Taiantang уже ограничен в потреблении; сумма по делу составляет более 96 млн юаней. Не исключено, что в будущем доли, принадлежащие этой части акций, могут измениться.

Источник изображения: Wind

В декабре 2025 года четвертый крупнейший акционер Jiande Junlin Enterprise Management Partnership объявил о намерении продать в рамках сокращения принадлежащие ему все 5% акций. По тогдашней цене акций возможная выручка от продажи оценивалась примерно в 170 млн юаней. Исполнительным партнером Jiande Junlin является Цзо Линь, который как раз в тот период сложил полномочия председателя. С мая по октябрь 2024 года Цзо Линь построил позицию через Jiande Junlin с себестоимостью около 4,43 юаня за акцию; теперь он намерен сократить долю по цене 9,95 юаня за акцию, получая прибыль в более чем 1 раз.

Источник изображения: Wind

В марте 2026 года Хэ Юнху, проработавший в должности всего три месяца, ушел с поста генерального директора; бывший председатель Хуан Гомин вновь назначен. Этот «бывший руководитель», возглавлявший компанию почти пять лет, снова вышел на сцену и взял бразды управления операционным блоком; одновременно новый заместитель генерального директора Чжоу Цзяньсин пришел из Yancheng Xincheng, а его опыт тесно связан с Yancheng Xincheng.

Первый и главный вопрос, возникающий из-за отсутствия фактического контролера, — усложнение механизма принятия управленческих решений компании. При раздробленной структуре владения руководству часто приходится согласовывать интересы нескольких акционеров, что может повлиять на эффективность принятия решений. Еще более важно то, что когда компания сталкивается с крупной корректировкой стратегии, отчуждением ключевых активов или внешними сделками по приобретению, отсутствие четкого субъекта контроля может привести к задержке решений или к «качаниям» в выборе направления.