Чистая прибыль снизилась на 20%, дивиденды превысили 40%: Многоаспектные вызовы «мирового лидера в области гипсокартонных плит» — Beixin Building Materials | Анализ финансовых отчетов

Вопрос AI · Почему «Бэйсиньские строительные материалы» при давлении на прибыль все еще выплачивают высокий процент дивидендов?

“

То, что прибыль находится под давлением, — не уникальная проблема «Бэйсиньских строительных материалов», а отражение трансформационного болезненного этапа, с которым сталкивается весь традиционный строительный сектор: при ослаблении традиционных источников роста и когда новые двигатели роста еще не сформированы полностью.

Корреспондент журнала «China Real Estate News» Сюй Цянь丨репортаж из Пекина

«Глобальный лидер по гипсокартону» «Бэйсиньские строительные материалы» редко демонстрируют ситуацию, когда одновременно падают и выручка от реализации, и чистая прибыль.

25 марта «Бэйсиньские строительные материалы» опубликовали финансовый отчет за 2025 год: за весь год выручка составила 25,28 млрд юаней, что на 2,09% меньше в годовом исчислении; чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 2.91B юаней, снижение на 20,31%; после вычета разовых (нерегулярных) прибылей и убытков чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, — 2,78 млрд юаней, снижение на 21,86%.

Эти показатели ниже ожиданий большинства аналитиков; ранее рынок в целом прогнозировал, что чистая прибыль компании в 2025 году превысит 3,2 млрд юаней.

Еще большее внимание вызывает то, что результаты компании демонстрируют тенденцию к снижению по кварталам. В частности, в третьем квартале 2025 года чистая прибыль составила 657 млн юаней, а в четвертом квартале опустилась до 320 млн юаней: снижение на 36,22% год к году и снижение более чем на 50% по сравнению с предыдущим кварталом; это минимальный уровень квартальной прибыльности за последние годы.

Относительно ухудшения результатов «Бэйсиньские строительные материалы» в годовом отчете заявили, что основное влияние оказали: слабость спроса в отрасли и усиление рыночной конкуренции.

На состоявшейся 26 марта конференции по разбору годовых результатов руководство компании не стало подробно отвечать на вопросы о снижении прибыли; вместо этого оно подчеркнуло, что в 2025 году компания через внутреннее развитие и внешние сделки по приобретениям продвигала «две крыльевые» направления — гидроизоляцию, лакокрасочные материалы — так, что доля выручки этих направлений превысила 35%, тем самым уже открыв вторую траекторию роста. В 2026 году компания продолжит придерживаться стратегии «единое тело, два крыла, глобальная экспансия»: укрепляя базу из гипсокартонных плит и сопутствующего бизнеса, параллельно развивать направления гидроизоляции и лакокрасочных материалов, усиливать реструктуризацию и интеграцию ресурсов.

То, что прибыль находится под давлением, — не уникальная проблема «Бэйсиньских строительных материалов», а отражение трансформационного болезненного этапа, с которым сталкивается весь традиционный строительный сектор: при ослаблении традиционных источников роста и когда новые двигатели роста еще не сформированы полностью.

В течение двух торговых дней после публикации результатов акции «Бэйсиньских строительных материалов» продолжали несколько снижаться; рынок «выразил свое отношение к этому отчету “наличными и реальными деньгами”».

━━━━

Снижение прибыльности ключевого основного бизнеса

«Бэйсиньские строительные материалы» — крупнейшая в мире группа компаний по производству гипсокартонных плит. В качестве «единого тела» — ключевого элемента стратегии «единое тело, два крыла, глобальная экспансия» — гипсокартонный бизнес является базовой опорой компании на протяжении десятилетий; однако этот ключевой бизнес в 2025 году продемонстрировал заметную слабость роста.

В 2025 году компания получила выручку от гипсокартонной продукции в размере 11.96B юаней, что на 8,73% меньше в годовом исчислении; доля в выручке — 47,32%, в то время как в 2024 году — 50,76%; себестоимость также снизилась на 6,35% в годовом исчислении, а падение выручки было существенно больше падения себестоимости, что напрямую привело к снижению валовой маржи по этому продукту на 1,61 п.п. год к году.

По расчетам, в 2025 году объем продаж гипсокартонных плит компании составил около 2.15B квадратных метров; доля на рынке — примерно 70%; средняя цена — около 5,57 юаня за квадратный метр, что примерно на 0,47 юаня за квадратный метр меньше, чем годом ранее.

Другой крупный базовый продукт компании — металлический каркас (профильная подсистема/«рейки») — показал снижение выручки на 13,74% в годовом исчислении; при этом валовая маржа также снизилась на 2,78 п.п. В итоге оба ключевых основных направления одновременно столкнулись с ситуацией «и объем вниз, и прибыль вниз».

За этим трендом стоит совокупность множества давлений. По данным отрасли, в 2025 году по всей стране продолжилось снижение площадей нового строительства, строительства в процессе и завершения строительства: соответственно -20,4%, -10% и -18%; в целом и рынок гипсокартона сжимался: продажи бумажных гипсокартонных плит по стране в 2025 году снизились примерно на 2,7% в годовом исчислении.

Одновременно цены на ключевые сырьевые материалы, такие как облицовочная бумага, в годовом исчислении выросли примерно на 15%; на стороне затрат произошло жесткое (неконтролируемое) удорожание, а усиление конкуренции на рынке вынуждало компанию в отдельных регионах идти на уступки по цене, из-за чего валовая маржа снизилась на 1,06 п.п. год к году.

На конференции по разбору результатов руководство отнесло снижение цен на продукцию из гипсокартона к трем факторам: недостаточность отраслевого спроса, усиление рыночной конкуренции и трансформация собственных бизнесов компании. Компания осуществляет трансформацию бизнеса через освоение рынков для домашнего ремонта (отделка помещений) и сельско-районных рынков, а также через модернизацию продуктов; с помощью технических инноваций она повышает способность конечной продукции конкурировать и заменять аналоги по продуктам (замещение конкурентов).

Компания заявила, что в 2026 году она глубже продвинет операционное управление гипсокартонным бизнес-сегментом, применит динамическую стратегию «цена-стоимость-прибыль» и «объем-стоимость-прибыль», углубит контроль затрат; а также через разработку новых продуктов и оптимизацию каналов будет развивать жилищные применения, наращивая усилия в модульных/комплектных сборных внутренних отделках, постоянно выявляя новые потребности рынка и повышая качество и эффективность бизнеса по гипсокартону.

Обратило на себя внимание, что в январе и марте 2026 года компания уже дважды повышала цены на гипсокартонную продукцию, суммарная величина повышения составила 0,5—0,6 юаня за квадратный метр, чтобы передать ценовое давление по затратам.

Еще более заслуживает внимания то, что чистый операционный денежный поток компании снизился на 18,12% год к году. Основная причина — сокращение поступлений денежных средств от продажи товаров и предоставления услуг на 4,95% год к году; также увеличились потери по безнадежным долгам по дебиторской задолженности, а начисления по обесценению активов выросли в годовом исчислении. Это показывает, что одновременно с падением прибыли оказываются под давлением и качество активов, и способность возвращать денежные средства. Для ведущих компаний, которые традиционно считаются устойчивыми и надежными, вызов текущего цикла уже перешел из отчета о прибылях в баланс, отражая давление на активы и обязательства.

В то же время в 2025 году расходы на продажи компании составили 1.59B юаней, что на 9,96% больше в годовом исчислении. В основном это связано с тем, что компания реализует углубление каналов по схеме «от проектов (общественных/коммерческих ремонтов) к домашнему ремонту, от города к сельским районам и уездам»: открыла более тысячи новых магазинов в сегменте DIY/строительных магазинов (民建), что привело к росту расходов, связанных со строительством каналов и маркетингом; в определенной степени это отражает и давление по вложениям, вызванное расширением новых направлений.

Кроме того, управленческие расходы компании составили 1.18B юаней, рост на 4,83% в годовом исчислении. В течение года компания продвигала сокращение уровней юридических лиц и оптимизацию организационной структуры, но в процессе интеграции все же возникли определенные управленческие затраты; при этом инвестиции в цифровую трансформацию, строительство системы внутреннего контроля и тому подобное тоже обеспечивали определенную поддержку управленческим расходам.

━━━━

Под давлением стратегия «двух крыльев»

Наряду с давлением на ключевой основной бизнес, «два крыла», на которые возлагали большие надежды, демонстрируют иные траектории роста.

В 2025 году компания обеспечила выручку от продуктов для гидроизоляции в размере 3.31B юаней, что на 0,24% меньше в годовом исчислении; доля в выручке — 13,11%; выручка от гидроизоляционных проектов — 389 млн юаней, снижение на 5,51%; доля — 1,54%; лакокрасочные материалы — 5.09B юаней, рост на 22,99%; доля в выручке — 20,15%; в сумме доля в выручке уже достигла 35%.

Однако за ростом масштабов требуется время, чтобы конвертировать его в прибыльность. Снижение в сегменте гидроизоляции, с одной стороны, связано со сжатием спроса в отрасли, а с другой — отражает давление по возврату денежных средств в проектном бизнесе в период спада на рынке недвижимости; хотя сегмент лакокрасочных материалов растет впечатляющими темпами, в основном это связано с консолидацией «嘉宝莉» (Jiaboli) после приобретения в 2023 году: на этапе начальной интеграции инвестиции и амортизация ограничивают вклад в прибыль текущего периода.

Стоит обратить внимание, что «Бэйсиньские строительные материалы» также несут риск неисполнения обязательств по показателям в кросс-сегментной сделке по M&A на сумму 4 млрд юаней.

В конце 2023 года «Бэйсиньские строительные материалы» за 4.07B юаней наличными приобрели 79,34% акций «嘉宝莉», официально усилив ставку на сегмент лакокрасочных материалов. Согласно обязательствам прежних акционеров, суммарная чистая прибыль после налогообложения «嘉宝莉» за 2024—2025 годы должна составлять не менее 875 млн юаней.

Но по данным аудита «嘉宝莉» фактически выполнила чистую прибыль лишь на 741 млн юаней; уровень выполнения составил менее 85%. Под влиянием этого «Бэйсиньские строительные материалы» удержат по соглашению из суммы платежа за уступку доли около 56.55M юаней в качестве компенсации. Эта «несовместимость по месту и условиям» кросс-сделки по приобретению (где «вода и почва не подошли») создает тень над будущими перспективами прибыльности сегмента «двух крыльев».

Более глубокий вызов, возможно, заключается еще и в разрыве логики результатов. По мнению аналитиков, бизнес гипсокартонных плит «Бэйсиньского строительства» относится к промышленному типу: ключевые ориентиры — лидерство по издержкам, дистрибуция через каналы и высокая оборачиваемость; в то время как гидроизоляция и лакокрасочные материалы имеют более выраженные проектные характеристики: зависимая (relationship-based) продажи, повышенные требования к сервису и более длинный период расчетов. Две разные бизнес-модели пытаются использовать одну и ту же систему управления и ресурсы каналов; сложность интеграции очевидна.

━━━━

Сможет ли рост догнать дивиденды

Даже при снижении прибыли «Бэйсиньские строительные материалы» в 2025 году все равно представили дивидендное предложение: 6,85 юаня наличными на каждые 10 акций, в общей сложности распределение прибыли составит 1.17B юаней, что равно 40,12% чистой прибыли, относящейся к материнской компании, за соответствующий год. За последние 5 лет компания в сумме выплатила денежные дивиденды более 6 млрд юаней.

Крупный объем дивидендов, с одной стороны, показывает заботу о возврате средств акционерам; с другой — раскрывает и реальный выбор компании на дне цикла: бухгалтерский (на бумаге) денежный поток достаточно обеспечен, но ключевому основному бизнесу грозит «потолок» роста; новый бизнес все еще находится на стадии интеграции; зарубежный бизнес при росте имеет все же небольшую базу, а в краткосрочной перспективе направлений для качественных дополнительных инвестиций ограничено.

Что касается международного бизнеса, в ходе встречи с инвесторами руководство изложило ясную концепцию: в настоящее время компания уже первоначально вошла на рынки Танзании, Узбекистана и Таиланда; она планирует расширяться по подходу «точечно—с перспективой покрытия» (点到面), глубже закладывая присутствие в ключевых регионах Юго-Восточной Азии, Центральной Азии, Африки, Европы и Средиземноморья. Вокруг бизнеса «единое тело, два крыла» компания также будет продолжать следить и искать возможности для международной интеграции.

С точки зрения системы оценки (ориентиров) руководство прямо заявило, что компания стремится к сбалансированному развитию масштаба, качества и эффективности, придерживаясь метода «девяти дворцов» управления, и нацелена на повышение способности к устойчивому извлечению прибыли.

Позиция «Бэйсиньских строительных материалов» как лидера отрасли остается устойчивой, но реальность давления на прибыль уже нельзя игнорировать. Следующие один-два года станут ключевым окном для прорыва в ходе трансформации. Сможет ли компания в основном бизнесе добиться восстановления стоимости, а в новых направлениях — пройти путь от расширения масштаба к внесению вклада в прибыль, определит дальнейшее направление движения этой компании-лидера.

На дежурстве член редакционной коллегии: Су Чиюн

Ответственный редактор: Ма Линь Вэнь Хунмэй