Краткие замечания губернатора Барра о стейблкоинах

Спасибо за возможность стать частью этого обсуждения.

В прошлом году Конгресс принял Закон о руководстве и создании национальных инноваций для стаблкоинов США (GENIUS), который дает некоторую необходимую ясность эмитентам стейблкоинов относительно того, как они могут вписаться в нормативно-правовую базу. Хотя соответствующим ведомствам предстоит проделать большую работу, чтобы заполнить детали в ходе нормотворческого процесса, рост регуляторной определенности может привести к более быстрому развитию стейблкоинов.

Сегодня стейблкоины в основном используются для облегчения криптовалютных торговых операций и, во вторую очередь, как с деноминированным в долларах средством сохранения стоимости в некоторых иностранных юрисдикциях. Стейблкоины также могут применяться для снижения издержек при переводах между некоторыми странами, для повышения скорости ведения бумажной работы и процессов, присущих глобальной торговле и торговому финансированию, или чтобы помочь глобальным компаниям управлять функциями своей казначейской деятельности. Могут развиваться и другие инновации в платежах, используя стейблкоины, токенизированные депозиты или иные системы.

Однако ключевой областью обеспокоенности является потенциальное использование стейблкоинов для отмывания денег или финансирования терроризма, поскольку недобросовестные участники могут покупать стейблкоины на вторичных рынках, где могут не действовать требования по идентификации клиентов. Для ограничения этих рисков потребуется задействовать как регуляторные, так и технологические решения.

Вторая ключевая область обеспокоенности — финансовая стабильность. Хотя люди, покупающие то, что называется «стейблкоин», вполне обоснованно могут считать, что они могут рассчитывать на погашение по номиналу по требованию, качество и ликвидность резервных активов, обеспечивающих стейблкоины, могут сделать их уязвимыми. Стейблкоины будут стабильными только в том случае, если их можно надежно и оперативно погашать по номиналу в широком диапазоне условий, включая периоды напряженности на рынке, которые могут оказывать давление на стоимость в остальном ликвидных государственных долговых инструментов, а также во время эпизодов нагрузки на отдельного эмитента или связанные с ним организации.

Следует соблюдать осторожность, потому что у нас есть долгая и болезненная история появления частных денег, созданных без достаточных гарантий. Например, в начале 1800-х годов, в так называемую эпоху свободного банкинга, в Соединенных Штатах существовали конкурирующие формы частных денег в виде банковских банкнот, которые часто торговались ниже номинала. Были частые набеги на банки и даже финансовые паники. Хотя в 1860-х годах были внесены улучшения с принятием Законов о национальных банках, финансовые кризисы продолжались. Особенно тяжкая Паника 1907 года, включавшая набег на трастовые компании, которые предлагали депозитные продукты, обеспеченные менее ликвидными активами, в итоге привела к созданию Федеральной резервной системы в 1913 году.1

Эти же динамики набегов происходили и в современное время применительно к фондам денежного рынка, которые испытывали давление как во время Глобального финансового кризиса, так и с началом пандемии COVID-19. Сами стейблкоины в последние годы подвергались давлению, связанному с оценкой стоимости.

Качество и ликвидность резервных активов стейблкоинов критически важны для их долгосрочной жизнеспособности. В то же время у эмитентов стейблкоинов есть стимул максимизировать доходность своих резервных активов, расширяя спектр риска как можно дальше. Этот стимул может увеличивать прибыль в благоприятные времена, но несет риск подрыва доверия во время рыночной напряженности.

Чтобы устранить эти уязвимости, Конгресс принял двухпартийный Закон GENIUS. Основным инструментом акта для смягчения риска набегов является ограничение допустимых резервных активов перечнем с разбивкой по позициям высококачественных, высоколиквидных активов. Строгий контроль над резервными активами в сочетании с надзором, требованиями к капиталу и ликвидности и другими мерами может повысить устойчивость стейблкоинов и сделать их более жизнеспособными платежными инструментами.

Но успех в достижении этих целей будет зависеть от деталей нормативной реализации. Ключевые вопросы включают регулирование резервных активов, потенциальный риск регуляторного арбитража, объем допустимой деятельности для эмитентов стейблкоинов помимо выпуска стейблкоинов, надлежащие требования к капиталу и ликвидности, меры по противодействию отмыванию денег и требования по защите прав потребителей. Хотя Закон GENIUS сделал важный шаг в создании нормативной базы для стейблкоинов, многое будет зависеть от того, как федеральные и региональные регуляторы внедрят этот закон.

Спасибо, и я с нетерпением жду продолжения обсуждения.

1. См. Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies», выступление, сделанное на 2025 D.C. Fintech Week, Вашингтон, 16 октября. Вернуться к тексту